Electrónica de consumo: El PMI oficial de China cayó notablemente en julio, y la débil demanda interna incrementa los riesgos a la baja para el crecimiento

Visión general

Este informe analiza los datos oficiales del PMI de China de julio de 2026. El PMI manufacturero oficial cayó de 50,3 en junio a 49,2, regresando a territorio de contracción; el PMI oficial no manufacturero descendió de 50,2 a 49,0, también por debajo del umbral de expansión-contracción. Nomura considera que los datos reflejan una débil demanda interna, una persistente caída del sector inmobiliario y presión sobre la actividad de servicios y construcción, lo que plantea riesgos a la baja para el crecimiento del PIB del tercer trimestre.

Perspectivas principales

Las opiniones centrales son: primero, el PMI de julio estuvo significativamente por debajo de las expectativas, pero las fuertes fluctuaciones de junio y julio pueden contener importantes perturbaciones estacionales, por lo que los datos mensuales no deben sobreinterpretarse. Segundo, la manufactura mostró una demanda externa más sólida que la interna, con el superciclo de la IA y la demanda mundial de energías renovables respaldando las exportaciones. Tercero, la caída de la actividad no manufacturera fue impulsada conjuntamente por los servicios y la construcción, mientras que la actividad relacionada con el sector inmobiliario siguió siendo débil. Cuarto, aunque los responsables políticos podrían reforzar el ajuste contracíclico y acelerar el gasto fiscal, Pekín sigue preocupado por los rendimientos decrecientes de la inversión y los riesgos de déficit fiscal, por lo que es improbable un estímulo a gran escala.

Marco de análisis

El informe evalúa los factores estacionales y las tendencias subyacentes de las fluctuaciones mensuales comparando los PMI oficiales de manufactura y no manufactura de julio y sus subcomponentes, además de comparar el promedio de junio-julio con el promedio de enero-mayo. Vincula los índices de precios del PMI, los nuevos pedidos de construcción y la divergencia entre industrias de servicios con el PIB, el PPI y las expectativas de política para evaluar las implicaciones macroeconómicas.

Notas metodológicas

• Análisis del ciclo macroeconómicoMarco del umbral de expansión-contracción del PMI

  Uso de 50 como línea divisoria entre expansión y contracción para observar cambios en la actividad manufacturera, de servicios y de construcción.

  El PMI manufacturero fue de 49,2 y el PMI no manufacturero de 49,0, ambos por debajo de 50, lo que indica una actividad económica generalmente débil.

• Suavización de tendenciasComparación de promedios entre meses

  Comparación del promedio de junio-julio con el promedio de enero-mayo para reducir el impacto de las perturbaciones de fin e inicio de trimestre sobre las lecturas mensuales.

  El informe señala que el PMI manufacturero mensual promedio de junio-julio fue de 49,8, igual que el promedio de enero-mayo, lo que sugiere que el descenso mensual no debe considerarse necesariamente por completo como un deterioro repentino del impulso.

• Análisis de política macroeconómicaMarco de restricciones de la política contracíclica

  Evaluación del margen para políticas de estímulo ante presiones de crecimiento y restricciones fiscales.

  La reunión del Politburó enfatizó el fortalecimiento de las políticas contracíclicas y la aceleración del gasto fiscal, pero Nomura considera que la caída de los retornos de inversión, los riesgos de déficit fiscal y la divergencia regional en los beneficios del crecimiento impulsado por la IA limitarán la escala de un estímulo generalizado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Activos macroeconómicos chinos

  Las expectativas de PMI y PIB afectan directamente la valoración del crecimiento económico de China.

  Fortalezas

  Los sectores exportadores cuentan con el respaldo del superciclo de la IA y la demanda mundial de energías renovables, mientras que el tono de la política es más proactivo que en la primera mitad del año.

  Debilidades

  Los nuevos pedidos internos se debilitaron, los servicios y la construcción descendieron simultáneamente, y la caída inmobiliaria continúa suprimiendo la confianza.

  Comparación

  La demanda externa es relativamente más fuerte que la demanda interna, creando una clara divergencia.

  Riesgos

  Si persisten las débiles lecturas del PMI, la previsión del PIB del tercer trimestre podría revisarse aún más a la baja.

• Mercado de renta variable chino

  El crecimiento macroeconómico, las expectativas de política y la divergencia sectorial afectan el apetito por riesgo en renta variable.

  Fortalezas

  Las ciudades relacionadas con la IA y las cadenas exportadoras pueden beneficiarse del ciclo tecnológico y de la demanda externa.

  Debilidades

  El sentimiento del consumidor se ve lastrado por la caída inmobiliaria y los limitados efectos riqueza, restringiendo la ampliación de un mercado alcista a gran escala.

  Comparación

  Está surgiendo una divergencia en forma de K geográfica e industrial entre las regiones que se benefician de la IA y aquellas vinculadas a la propiedad tradicional y al consumo.

  Riesgos

  Un estímulo inferior a las expectativas o una recuperación de ganancias más débil de lo esperado podría reprimir las valoraciones.

• Bienes industriales y activos relacionados con el PPI

  Los índices de precios del PMI proporcionan pistas sobre el PPI y la demanda de bienes industriales.

  Fortalezas

  Los precios de los insumos se mantienen por encima de 50, lo que indica cierto respaldo restante del lado de los costes.

  Debilidades

  El índice de precios de producción descendió aún más a 47,8, apuntando a una débil transferencia de precios.

  Comparación

  Los precios de los insumos son superiores a los precios de producción, lo que indica que los márgenes de beneficio corporativos podrían estar bajo presión.

  Riesgos

  Si la demanda continúa debilitándose, el crecimiento negativo intermensual del PPI podría persistir.

Datos clave

• PMI manufacturero oficial de julio49.2En junio fue 50,3; el consenso de mercado fue 50,1 y la previsión de Nomura fue 49,9.
• PMI oficial no manufacturero de julio49.0En junio fue 50,2; el consenso de mercado fue 50,0 y la previsión de Nomura fue 49,9.
• Previsión de Nomura para el PIB del tercer trimestre4.5%El informe considera que esta previsión enfrenta riesgos a la baja; el crecimiento del PIB del segundo trimestre fue de 4,3%.
• PMI de servicios de julio49.3En junio fue 50,4, lastrando el PMI no manufacturero.
• PMI de construcción de julio47.0En junio fue 49,0, la lectura más baja desde la pandemia y en territorio de contracción durante siete meses consecutivos.
• Índice de nuevos pedidos de construcción de julio40.1En junio fue 46,3, lo que indica una demanda de construcción gravemente deprimida.
• Índice de precios de producción de julio47.8En junio fue 48,2; sobre esta base, el informe espera que el PPI de julio disminuya 0,2% intermensual.
• Promedio del PMI manufacturero de junio-julio49.8Igual al promedio mensual de enero-mayo, lo que indica que las perturbaciones estacionales pudieron haber sido significativas.

Impacto e implicaciones

En cuanto a las implicaciones de inversión, el informe refuerza la opinión de que el impulso de crecimiento de China es débil y que el apoyo político proporcionará un suelo, pero es poco probable que aumente significativamente. La débil demanda interna y el lastre del sector inmobiliario pueden pesar sobre el desempeño de los activos cíclicos; la demanda externa, el superciclo de la IA y la demanda de energías renovables continúan respaldando partes de la cadena exportadora; la persistente debilidad del PPI sugiere que los precios de bienes industriales y las ganancias corporativas siguen bajo presión.

Riesgos

• Las perturbaciones estacionales del PMI de julio pueden conducir a juicios erróneos sobre el impulso de crecimiento subyacente.
• Si persisten la débil demanda interna y la caída del sector inmobiliario, podrían lastrar aún más el PIB y la confianza del consumidor.
• La intensidad del estímulo político puede verse limitada por las preocupaciones sobre el déficit fiscal y los rendimientos decrecientes de la inversión.
• La fuerte caída de los nuevos pedidos de construcción indica riesgos a la baja continuos para la demanda relacionada con la propiedad y la infraestructura.
• El crecimiento negativo intermensual del PPI puede intensificar la presión sobre las ganancias corporativas.

Aspectos que vigilar

• Si los PMI oficiales posteriores de manufactura y no manufactura pueden volver a situarse por encima de 50.
• Si los datos de exportación de julio confirman el respaldo a la demanda externa procedente del superciclo de la IA y la demanda de energías renovables.
• El ritmo de aceleración del gasto fiscal y la intensidad de implementación de las políticas contracíclicas.
• Los cambios en los PMI relacionados con la propiedad, los nuevos pedidos de construcción y los subcomponentes de consumo de servicios.
• Las tendencias intermensuales e interanuales del PPI de julio, y si el índice de precios de producción continúa contrayéndose.