Macroeconomía de China: La estabilización económica de China aún depende de la ejecución fiscal y la recuperación de la demanda interna

Visión general

El informe sostiene que la recuperación económica de China muestra características claramente impulsadas por la producción, y que la absorción de la demanda interna sigue siendo el eslabón débil. El consumo carece de respaldo estable de los ingresos y la confianza, y el impulso de los subsidios a la demanda de bienes duraderos puede incluir un efecto de adelantamiento; la desaceleración inmobiliaria continúa lastrando el consumo relacionado con la vivienda, la inversión y el endeudamiento de largo plazo de los hogares. Las exportaciones, la alta tecnología y la manufactura de equipos siguen siendo resilientes, pero el aumento de las barreras comerciales externas dificulta que puedan sostener el crecimiento por sí solas. La posibilidad de que la economía se estabilice en el segundo semestre depende principalmente de la implementación efectiva de la financiación fiscal, el inicio de proyectos financiados con bonos y el gasto en infraestructura.

Perspectivas principales

El escenario base es que una ejecución fiscal más rápida, apoyo adicional si es necesario, exportaciones resilientes y una demanda externa continua relacionada con la IA impulsarán un repunte del crecimiento en el tercer y cuarto trimestre, con un crecimiento anual del PIB de alrededor del 4.6%. Sin embargo, los indicadores blandos ya se han debilitado y los datos duros de julio pondrán a prueba si la estabilización puede continuar. La producción industrial aún puede beneficiarse de la alta tecnología, la manufactura de equipos y los sectores relacionados con las exportaciones, mientras que las ventas minoristas están limitadas por la débil confianza y la desaparición de los efectos de los subsidios; la inversión en activos fijos sigue lastrada por los bienes raíces, y la estabilización de la infraestructura depende de la ejecución fiscal. La política monetaria podría recortar las tasas en 10 puntos básicos en la parte final del segundo semestre, pero su función sería más una señal de política que un fuerte estímulo de la demanda.

Marco de análisis

El informe combina indicadores mensuales como PIB, PMI, comercio, producción industrial, ventas minoristas, inversión en activos fijos, inflación y financiación social agregada; compara variaciones interanuales y mensuales desestacionalizadas, e incorpora datos de alta frecuencia de comercio, emisión de bonos fiscales, ejecución de proyectos y crédito en su evaluación. En las previsiones, evalúa por separado la producción, la demanda interna, la demanda externa y la transmisión de políticas, y luego formula previsiones de datos de julio y el escenario base de crecimiento para el segundo semestre.

Notas metodológicas

• Previsión macroeconómicaMarco de previsión de indicadores económicos mensuales

  Utilizar indicadores interanuales, mensuales desestacionalizados y adelantados de alta frecuencia para prever la actividad económica mensual.

  El informe utiliza información como el PMI, los pedidos de exportación, la emisión de bonos fiscales, las importaciones de materias primas y los patrones estacionales de crédito para prever datos de comercio, producción, consumo, inversión, precios y financiación.

• Descomposición del crecimientoMarco de equilibrio entre producción y absorción interna

  Distinguir la resiliencia de la producción del lado de la oferta de la capacidad de absorción de la demanda interna, como el consumo y la inversión.

  Un sólido desempeño de la producción y las exportaciones no equivale a una recuperación amplia de la demanda; el informe se centra en probar si la producción puede absorberse de manera sostenible mediante el consumo de los hogares, la inversión privada y la demanda de crédito.

• Análisis de políticasMarco de transmisión de las políticas fiscal y monetaria

  Comparar los efectos de transmisión de la ejecución de recursos fiscales y la flexibilización monetaria sobre la actividad económica real.

  El análisis fiscal se centra en la disminución de los depósitos fiscales, el uso de los ingresos de bonos y el inicio de proyectos, mientras que el análisis monetario se centra en si los recortes de tasas, el crecimiento de préstamos y la financiación social agregada pueden trasladarse a la demanda privada.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Macroeconomía de China

  Tema central de investigación

  Fortalezas

  Las exportaciones, la producción de alta tecnología y la manufactura de equipos siguen siendo resilientes, y la política fiscal aún tiene margen para apoyo posterior.

  Debilidades

  El consumo, los bienes raíces, la inversión en activos fijos y la demanda de crédito privado son débiles, y la estructura de la recuperación económica es desigual.

  Comparación

  El desempeño del lado de la oferta es más fuerte que la absorción de la demanda interna, y el apoyo de la demanda externa es más fuerte que el de la demanda interna.

  Riesgos

  La ejecución fiscal queda por debajo de las expectativas, los datos duros confirman el debilitamiento de los indicadores blandos y las barreras comerciales aumentan aún más.

• Bienes raíces de China

  Principal lastre para el crecimiento

  Fortalezas

  El informe no proporciona evidencia clara de una mejora fundamental.

  Debilidades

  La desaceleración de la vivienda es estructural y lastra la inversión en activos fijos, el consumo relacionado con la vivienda y el endeudamiento de largo plazo de los hogares.

  Comparación

  El desempeño es más débil que el de la manufactura de alta tecnología, la manufactura de equipos y los sectores relacionados con las exportaciones.

  Riesgos

  La inversión continúa contrayéndose, persisten las presiones de inventarios y precios, y la confianza de los hogares se debilita aún más.

• Alta tecnología de China y cadena de suministro de inteligencia artificial

  Elemento de apoyo para la producción y el comercio

  Fortalezas

  Las exportaciones de productos relacionados con la IA y las importaciones de la cadena de suministro siguen activas, y la manufactura de alta tecnología apoya la producción industrial.

  Debilidades

  El crecimiento depende relativamente de la demanda externa y no necesariamente se traduce en una recuperación amplia del consumo interno y la inversión privada.

  Comparación

  Más resiliente que los sectores tradicionales de demanda interna, los bienes raíces y la manufactura general.

  Riesgos

  Aranceles, medidas de defensa comercial, escrutinio del transbordo y un enfriamiento del comercio tecnológico mundial.

• Tasas de interés y crédito de China

  Indicador de la transmisión de políticas y de la temperatura de la demanda

  Fortalezas

  La postura de política sigue siendo moderadamente acomodaticia, con la posibilidad de un recorte de tasas de 10 puntos básicos en la parte final del segundo semestre.

  Debilidades

  Los menores costes de financiación aún no se han traducido claramente en demanda privada, y el crecimiento de préstamos sigue siendo bajo.

  Comparación

  Se espera que la ejecución fiscal tenga un efecto más fuerte sobre el crecimiento real a corto plazo que una modesta flexibilización monetaria.

  Riesgos

  La disposición de hogares y empresas a endeudarse permanece persistentemente débil, lo que obstaculiza la transmisión de la política monetaria.

Datos clave

• PIB del segundo trimestreTasa trimestral anualizada desestacionalizada de 2.4%, 4.3% interanualMuestra que, tras la debilidad de abril a mayo, el repunte de junio fue insuficiente para revertir la desaceleración trimestral.
• Previsión del PIB para todo 2026Aproximadamente 4.6%Basada en el escenario base de ejecución fiscal más rápida, resiliencia de las exportaciones y continuidad de la demanda externa relacionada con la IA.
• Previsiones del PIB para el tercer y cuarto trimestreCrecimiento trimestral anualizado desestacionalizado de 4.3% y 4.9%, respectivamenteEl repunte del crecimiento depende de que los recursos fiscales se conviertan en actividad real.
• Previsión de exportaciones de julio24.0% interanual, -2.8% mensual desestacionalizadoSe espera que las exportaciones permanezcan resilientes, pero que el impulso mensual caiga desde junio.
• Previsión de importaciones de julio30.1% interanual, 0.2% mensual desestacionalizadoLa cadena de suministro de IA y la mejora de las importaciones de petróleo apoyan la producción, pero esto aún no demuestra una recuperación amplia de la demanda interna.
• Previsión de producción industrial de julio5.0% interanual, 0.1% mensual desestacionalizadoLa alta tecnología, la manufactura de equipos y los sectores relacionados con las exportaciones brindan apoyo.
• Previsión de ventas minoristas de julio1.5% interanual, 0.2% mensual desestacionalizadoLa desaparición de los efectos de los subsidios y la débil confianza del consumidor restringen el crecimiento.
• Previsión de inversión en activos fijos de julio-9.0% interanualLa inversión inmobiliaria permanece bajo presión y el desempeño de la infraestructura depende de la ejecución fiscal.
• Previsión de inflación de julioIPC 0.8% interanual, IPP 4.1% interanualLos menores precios de la energía y los alimentos deprimen el IPC, mientras que la reflación sigue restringida por las presiones sobre inventarios y márgenes.
• Previsión de crédito y financiación social agregada de julioNuevos préstamos por 81.0 mil millones de RMB, aumento de la financiación social agregada de 1.274 billones de RMBEl retroceso de los nuevos préstamos refleja principalmente la estacionalidad, mientras que la demanda de financiación privada permanece débil; se espera que el crecimiento interanual de la financiación social agregada se mantenga en 7.4%.

Impacto e implicaciones

La estructura del crecimiento continúa inclinándose hacia las exportaciones y la manufactura avanzada, lo que implica ventajas relativas para la alta tecnología, la manufactura de equipos y la cadena de suministro de IA, mientras que los bienes raíces, el consumo relacionado con la vivienda y las áreas dependientes del apalancamiento de los hogares siguen bajo presión. Si los ingresos de bonos fiscales se aceleran hacia el inicio de proyectos y el gasto en infraestructura, la economía podría estabilizarse gradualmente en el segundo semestre; si la ejecución fiscal sigue siendo lenta o las barreras comerciales se intensifican, el crecimiento, el poder de fijación de precios de las empresas y la demanda de crédito privado podrían debilitarse aún más. La flexibilización monetaria puede reducir los costes de financiación, pero cuando la confianza y la demanda efectiva son insuficientes, su efecto estimulante independiente es limitado.

Riesgos

• El despliegue de financiación fiscal y el inicio de proyectos financiados con bonos siguen siendo lentos, lo que impide que la inversión en infraestructura se estabilice a tiempo.
• Los datos duros de julio confirman el renovado debilitamiento del impulso económico indicado por el PMI.
• La desaceleración inmobiliaria lastra aún más la inversión, el consumo, el crédito de los hogares y la confianza del mercado.
• Estados Unidos y otras economías elevan aranceles o refuerzan la defensa comercial y el escrutinio del transbordo, debilitando la resiliencia de las exportaciones.
• El consumo retrocede tras desaparecer el efecto de los subsidios y carece de apoyo de un crecimiento estable de los ingresos.
• Las presiones sobre inventarios y márgenes limitan el poder de fijación de precios de las empresas, haciendo que el proceso de reflación sea más débil de lo esperado.
• Un modesto recorte de tasas solo tiene un efecto de señalización y no logra impulsar eficazmente la demanda de financiación privada.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de disminución de los depósitos fiscales y el progreso de uso efectivo de los recursos fiscales aprobados
• El inicio de proyectos y el gasto en infraestructura correspondientes a los ingresos de bonos de gobiernos locales
• Datos de julio de producción industrial, ventas minoristas e inversión en activos fijos
• Préstamos de hogares a medio y largo plazo y demanda de crédito privado empresarial
• Inversión inmobiliaria, actividad de construcción, inventarios y cambios de precios
• Pedidos de exportación, políticas arancelarias, medidas de defensa comercial y escrutinio del transbordo
• Exportaciones de productos relacionados con la IA e importaciones de la cadena de suministro
• Inventarios, márgenes empresariales y señales de reflación del IPC y el IPP