IA: Goldman Sachs: China orienta la política hacia la estabilización del crecimiento; el impulso fiscal podría volverse positivo en el tercer trimestre

Visión general

Este informe es una breve actualización de Goldman Sachs sobre las condiciones macroeconómicas de China, organizada en torno a la política, la actividad económica y el comercio. El informe considera que la reunión del Politburó de julio ofreció señales de política contracíclica más claras, pero que la acomodación a corto plazo podría adoptar principalmente la forma de una emisión más rápida de bonos gubernamentales y gasto fiscal; si se intensifican las presiones sobre el crecimiento, los responsables de política aún podrían proporcionar financiación adicional y relajar la política monetaria.

Perspectivas principales

Las opiniones principales son las siguientes: primero, las declaraciones de política fueron más acomodaticias y un gasto fiscal más rápido debería respaldar un repunte del crecimiento en el tercer trimestre; segundo, el PMI oficial cayó marcadamente en julio, destacando la caída del PMI de construcción a 47.0, lo que indica que siguen siendo necesarias políticas de estabilización del crecimiento; tercero, se espera que el crecimiento interanual de importaciones y exportaciones se desacelere en julio desde los niveles de junio, en parte debido a interrupciones por tifones, pero el crecimiento del volumen de exportaciones superó al del volumen de importaciones y las exportaciones netas podrían seguir respaldando el crecimiento del PIB real.

Marco de análisis

El informe combina la interpretación de eventos con el seguimiento de datos macroeconómicos de alta frecuencia. Compara la redacción de la reunión del Politburó de julio con la de la reunión de abril, incorpora estimaciones de la contribución del endurecimiento fiscal a la desaceleración del crecimiento del segundo trimestre y evalúa el posible impacto de la política sobre el crecimiento del tercer trimestre. También utiliza datos oficiales de PMI de la NBS, previsiones de crecimiento de importaciones y exportaciones, descomposición de volumen y precios del comercio exterior y datos anualizados de exportaciones de automóviles para evaluar la resiliencia de la demanda y la demanda externa.

Notas metodológicas

• Análisis de política macroeconómicaEvaluación del ajuste contracíclico

  Evaluar la intensidad de los esfuerzos de estabilización del crecimiento mediante el lenguaje de las reuniones de política, el ritmo del gasto fiscal y el margen disponible para la política monetaria.

  El informe considera que el enfoque de política a corto plazo consiste en acelerar la emisión de bonos gubernamentales y el gasto fiscal, con financiación adicional o relajación monetaria si fuera necesario.

• Seguimiento de datos macroeconómicosAnálisis de actividad mediante PMI

  Utilizar los PMI manufacturero, no manufacturero y de construcción para medir la fortaleza de la actividad económica.

  El PMI manufacturero de julio cayó a 49.2, el PMI no manufacturero a 49.0 y el PMI de construcción a 47.0, lo que apunta a un debilitamiento de la actividad económica.

• Análisis del comercio exteriorDescomposición de volumen y precios de importaciones y exportaciones

  Distinguir el crecimiento nominal, los efectos de precios y el crecimiento real del volumen para evaluar las contribuciones de la demanda externa e interna.

  Los precios más altos relacionados con la IA y la energía impulsaron el crecimiento nominal del comercio, pero el crecimiento del volumen de exportaciones fue significativamente más sólido que el del volumen de importaciones, lo que indica una mayor resiliencia de la demanda externa que de la demanda interna.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Activos macroeconómicos chinos

  Afectados conjuntamente por la acomodación de políticas, la evolución del PMI y los datos comerciales

  Fortalezas

  Se espera que el impulso fiscal se vuelva positivo, el crecimiento del volumen de exportaciones sigue siendo resiliente y las exportaciones de automóviles han alcanzado un nuevo máximo anualizado.

  Debilidades

  El PMI de julio cayó marcadamente, la actividad de construcción se mantuvo débil y el bajo crecimiento del volumen de importaciones indica una demanda interna insuficiente.

  Comparación

  En comparación con la reunión del Politburó de abril, el lenguaje de política de julio fue más acomodaticio; en comparación con junio, tanto el PMI de julio como el crecimiento comercial esperado se debilitaron.

  Riesgos

  Implementación inadecuada por parte de los gobiernos locales, gasto fiscal más lento de lo esperado e interrupciones de los datos comerciales causadas por tifones y otros factores.

Datos clave

• PMI manufacturero de julio49.2La lectura de junio fue 50.3; la cifra de julio estuvo por debajo del umbral de expansión-contracción y fue más débil de lo esperado por el mercado.
• PMI no manufacturero de julio49.0La lectura de junio fue 50.2, lo que indica una actividad más débil relacionada con los servicios y la construcción.
• PMI de construcción de julio47.0Alcanzó un nuevo mínimo posterior a la pandemia, lo que indica una presión considerable sobre la actividad de construcción.
• Crecimiento interanual esperado de las exportaciones en julio23.9%Por debajo del 27% de junio, en parte debido a interrupciones por tifones.
• Crecimiento interanual esperado de las importaciones en julio30.7%Por debajo del 36% de junio, lo que refleja una demanda interna todavía débil.
• Crecimiento interanual del volumen de exportaciones en el segundo trimestre6.7%Los volúmenes de exportación siguieron siendo resilientes.
• Crecimiento interanual del volumen de importaciones en el segundo trimestre0.6%El débil crecimiento del volumen de importaciones reflejó una demanda interna moderada.
• Tasa anualizada de exportaciones de automóviles en junioMás de 10 millones de unidadesLas exportaciones chinas de automóviles superaron este nivel anualizado por primera vez.

Impacto e implicaciones

Si se implementa un gasto fiscal más rápido, el impulso de crecimiento de China podría mejorar en el tercer trimestre con respecto al segundo trimestre; sin embargo, el PMI en descenso y los débiles volúmenes de importación indican que la demanda interna aún necesita recuperarse. En el comercio exterior, aunque se espera que el crecimiento nominal de importaciones y exportaciones se desacelere en julio, los volúmenes de exportación siguen siendo sólidos y las exportaciones netas podrían continuar realizando una contribución positiva al PIB real.

Riesgos

• Implementación insuficiente del gasto fiscal y las medidas de política por parte de los gobiernos locales.
• La caída del PMI indica que la actividad económica podría seguir débil y requerir apoyo adicional de políticas.
• Los datos comerciales de julio podrían verse afectados por tifones, con un crecimiento de importaciones y exportaciones más lento que en junio.
• La débil demanda interna podría limitar los volúmenes de importación y la recuperación general del crecimiento.

Aspectos que vigilar

• La implementación efectiva de una emisión más rápida de bonos gubernamentales y gasto fiscal.
• Si el impulso fiscal se vuelve positivo en el tercer trimestre como se espera.
• Si el PMI oficial se estabiliza y repunta en julio y los meses posteriores.
• La divergencia entre los volúmenes de exportación, los volúmenes de importación y los factores de precios en los datos comerciales de julio.
• Si las exportaciones de automóviles pueden mantenerse por encima de un nivel anualizado de 10 millones de unidades.