Interpretación del informeHilo Research

Macroeconomía de China: Las importaciones de crudo muestran una recuperación inicial, pero la recuperación del crecimiento de China aún necesita un gasto fiscal más rápido

Los volúmenes de exportación y las importaciones de petróleo crudo mejoraron marginalmente en julio, y las transacciones de vivienda aumentaron de forma moderada, pero las ventas de automóviles, el transporte marítimo de contenedores y parte de la producción industrial fueron débiles, dejando las perspectivas de recuperación para el segundo semestre altamente dependientes de un gasto fiscal más rápido.

InstituciónJPMorgan

Fecha2026-08-04

SectorMacroeconomía de China

Resumen

Este informe es un seguimiento macroeconómico de datos de alta frecuencia y no proporciona calificaciones de acciones individuales ni precios objetivo; la evaluación general es que la base de crecimiento a corto plazo es relativamente débil y que la recuperación en el segundo semestre sigue siendo condicional.

El tonelaje de peso muerto de los buques que partieron aumentó un 21,3% interanual en julio, por encima del 17,2% de junio, pero el crecimiento fue impulsado principalmente por una rápida recuperación del transporte marítimo a granel tras el tifón, mientras que el transporte de contenedores se debilitó notablemente.
Las llegadas de petroleros cayeron alrededor de un 5% interanual en julio, una reducción significativa frente a la caída de más del 35% en junio, lo que indica una recuperación inicial de las importaciones de petróleo crudo.
La emisión de bonos gubernamentales totalizó 1,154 billones de RMB en julio, cerca de los 1,138 billones de RMB de junio, pero el avance acumulado de la emisión de bonos del gobierno central y de gobiernos locales aún quedó por detrás del mismo período del año pasado.
Del 1 al 26 de julio, las ventas minoristas de automóviles de pasajeros cayeron un 18% interanual, mientras que las ventas de vehículos de nueva energía descendieron un 2% interanual, y el consumo de automóviles siguió lastrando las ventas minoristas.
Las transacciones de viviendas nuevas en 30 grandes ciudades aumentaron un 1,5% interanual en julio, y las transacciones de viviendas existentes en ciudades importantes crecieron un 4,6% interanual, pero los precios y los ingresos por transferencia de terrenos siguieron débiles.
La previsión de recorte de tasas, de baja convicción, se pospuso del tercer trimestre al cuarto trimestre; incluso si las tasas se reducen en 10 puntos básicos, se espera que su efecto de señalización de política sea mayor que el efecto real de relajación.

Interpretación del informe

Visión general

El informe utiliza datos de alta frecuencia como transporte portuario, tasas de operación de fábricas, ventas de automóviles, emisión de bonos, operaciones de liquidez, transacciones de vivienda y precios de materias primas para seguir los cambios en el comercio, la producción, la política, el sector inmobiliario y la inflación de China en julio. Los datos son mixtos: los volúmenes de exportación y las importaciones de petróleo crudo mejoraron marginalmente, las transacciones de vivienda pasaron a crecimiento interanual y las operaciones fiscales y monetarias siguieron brindando apoyo; sin embargo, el transporte de contenedores, las ventas de automóviles, la producción de acero y el mercado de terrenos permanecieron débiles, y el PMI de julio también indicó que el punto de partida del tercer trimestre estuvo por debajo de las expectativas.

Perspectivas principales

JPMorgan mantiene su visión direccional de recuperación del crecimiento en el segundo semestre, pero enfatiza que dicha recuperación depende de un mayor apoyo fiscal y de la resiliencia de las exportaciones. Las operaciones portuarias en julio se recuperaron en gran medida tras las perturbaciones por condiciones meteorológicas extremas, con el transporte a granel impulsando al alza los indicadores de seguimiento de exportaciones y con una notable reducción de las caídas en las llegadas de petroleros; entretanto, el transporte de contenedores y los envíos a Estados Unidos descendieron, y el consumo de automóviles siguió afectando la demanda interna. Se espera que el foco reciente de la política fiscal sea acelerar el gasto de los fondos existentes, mientras que los estímulos incrementales dependerán de los datos. La política monetaria mantiene una postura moderadamente acomodaticia, pero el calendario de un recorte de tasas se ha pospuesto al cuarto trimestre. La mejora de las transacciones de vivienda es positiva, pero su magnitud es limitada, y aún deben vigilarse los precios, las ventas de terrenos y la sostenibilidad de la mejora.

Marco de análisis

El informe relaciona el tonelaje de peso muerto de los buques en puertos, las tarifas de flete, las llegadas de petroleros, las tasas de operación sectoriales, las ventas minoristas de automóviles, la emisión de bonos gubernamentales, los saldos de instrumentos del banco central, las transacciones urbanas de vivienda y los precios de materias primas de alta frecuencia con indicadores oficiales mensuales como exportaciones, producción industrial, ventas minoristas, política fiscal, política monetaria, sector inmobiliario e inflación, y los compara con el mes anterior y el mismo período del año pasado.

Notas metodológicas

Seguimiento macroeconómicoMapeo de datos alternativos de alta frecuencia
Uso de indicadores proxy de alta frecuencia para anticipar la actividad económica oficial mensual
El informe utiliza datos diarios o semanales, como tonelaje de peso muerto de buques, tasas de operación sectoriales, ventas y precios, para evaluar cambios marginales en las exportaciones, la producción industrial, el consumo y la inflación.
Análisis de políticaSeguimiento del progreso de emisión y gasto fiscal
Evaluación del apoyo fiscal mediante la combinación de la escala de emisión de bonos y las tasas de cumplimiento de objetivos anuales
Además de comparar la emisión mensual, el informe también compara el progreso con el mismo período del año pasado para evaluar la oferta de financiación fiscal y el margen para una aceleración posterior del gasto.
Análisis de política monetariaSeguimiento de instrumentos de liquidez
Observación de las inyecciones de liquidez mediante el MLF, las operaciones de mercado abierto y las repos inversas
El informe combina las inyecciones netas de instrumentos del banco central y la comunicación de política para evaluar el grado de relajación, al tiempo que distingue entre el papel de señalización de los recortes de tasas y su efecto real de estímulo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Bonos gubernamentales y tasas de interés de China
El aumento de la oferta fiscal y las expectativas de relajación monetaria afectan conjuntamente a los rendimientos.
Fortalezas
El banco central mantiene una postura moderadamente acomodaticia e inyecta liquidez mediante diversas herramientas.
Debilidades
La continua emisión de bonos gubernamentales genera presión de oferta, y el efecto real de estímulo de un recorte de tasas de 10 puntos básicos podría ser limitado.
Comparación
La previsión de recorte de tasas se ha pospuesto del tercer trimestre al cuarto trimestre, lo que implica un ritmo de relajación más débil de lo esperado anteriormente.
Riesgos
Si el crecimiento se debilita aún más, las expectativas de relajación podrían intensificarse de nuevo; si el gasto fiscal se acelera de forma notable, la oferta de bonos y las expectativas de crecimiento podrían aumentar la volatilidad de los rendimientos.
Petróleo crudo y cadena de valor energética de China
Las llegadas de petroleros y las tasas de operación relacionadas con la refinación reflejan las importaciones de petróleo crudo y la actividad de procesamiento.
Fortalezas
La caída de las llegadas de petroleros en julio se redujo bruscamente desde junio, y las tasas de operación de las plantas de asfalto se han recuperado desde mediados de junio.
Debilidades
Las llegadas de petroleros aún están por debajo del nivel interanual, y las tasas de operación relacionadas también están por debajo de los niveles previos al conflicto de Oriente Medio.
Comparación
Las llegadas de petroleros en julio cayeron alrededor de un 5% interanual, significativamente mejor que la caída de más del 35% en junio.
Riesgos
Los conflictos geopolíticos, la volatilidad de los precios del petróleo, los efectos de base baja y la insuficiente demanda interna de refinación podrían afectar la sostenibilidad de la recuperación.
Exportaciones de China y cadena naviera
El tonelaje de peso muerto de los buques en puertos y las tarifas de flete se utilizan para evaluar los volúmenes de exportación y la demanda de transporte marítimo.
Fortalezas
Tras disiparse el impacto de las condiciones meteorológicas extremas, las operaciones portuarias se recuperaron en gran medida, y el tonelaje de peso muerto de los graneleros que partieron aumentó un 26,9% interanual.
Debilidades
El transporte de contenedores, los envíos a Estados Unidos y las tarifas de flete en las principales rutas descendieron.
Comparación
El crecimiento del tonelaje total de peso muerto que partió aumentó del 17,2% en junio al 21,3% en julio, pero estructuralmente fue impulsado por el transporte a granel y no por los contenedores.
Riesgos
La demanda externa, la política comercial, las condiciones meteorológicas extremas y los cambios en la estructura de rutas podrían hacer que los indicadores agregados sobreestimen la resiliencia de las exportaciones.
Cadena de valor de automóviles y vehículos de nueva energía de China
Las ventas minoristas de automóviles de pasajeros y las tasas de operación de las fábricas de neumáticos reflejan el consumo y la producción de automóviles.
Fortalezas
Las ventas de vehículos de nueva energía cayeron solo un 2%, superando al mercado global de automóviles de pasajeros.
Debilidades
Las ventas minoristas de automóviles de pasajeros cayeron un 18% interanual del 1 al 26 de julio, y la caída de la producción automotriz podría ampliarse.
Comparación
Los vehículos de nueva energía son más resilientes que los automóviles de pasajeros tradicionales, pero las ventas totales de automóviles siguen lastrando las ventas minoristas.
Riesgos
La reducción de subsidios, la disminución de incentivos fiscales, el aumento de los costes de combustible y el adelanto de la demanda podrían seguir reprimiendo las ventas.
Cadena inmobiliaria de China
Las transacciones de vivienda, los precios de lista y las ventas de terrenos reflejan la demanda inmobiliaria y las condiciones fiscales locales.
Fortalezas
Tanto las transacciones de viviendas nuevas como las de viviendas existentes lograron crecimiento interanual, y mejoró la confianza de los gerentes de ventas.
Debilidades
La magnitud de la mejora de las transacciones fue limitada, los precios de lista de viviendas existentes siguieron cayendo y los ingresos por ventas de terrenos permanecieron muy por debajo del mismo período del año pasado.
Comparación
Las transacciones de viviendas nuevas en 30 ciudades pasaron de una caída interanual del 6,9% en junio a un crecimiento del 1,5% en julio, mientras que el crecimiento de las transacciones de viviendas existentes se desaceleró del 12,3% al 4,6%.
Riesgos
La recuperación de las transacciones podría no sostenerse, mientras que la caída de precios y la debilidad de los ingresos por transferencia de terrenos seguirán restringiendo los balances de promotores y gobiernos locales.
Metales industriales y acero
Las tasas de operación y los precios reflejan la producción industrial y la demanda de materias primas.
Fortalezas
Los precios del cobre se mantienen elevados gracias al apoyo de la demanda relacionada con la inteligencia artificial, y los precios del aluminio se han recuperado.
Debilidades
La producción de valor añadido en la industria siderúrgica podría volverse negativa, mientras que los precios de las barras de refuerzo y del cemento siguen bajos.
Comparación
El cobre y el aluminio se comportan mejor que el acero y los materiales de construcción, mostrando divergencia en la estructura de la demanda.
Riesgos
La debilidad inmobiliaria, el exceso de capacidad y la volatilidad de la demanda externa podrían seguir presionando los precios del acero y los materiales de construcción.

Datos clave

Tonelaje de peso muerto de los buques que partieron en julioAumentó un 21,3% interanualExcluyendo petroleros, por encima del 17,2% de junio, impulsado principalmente por la recuperación del transporte a granel.
Llegadas de petroleros en julioCayeron alrededor de un 5% interanualLa caída se redujo notablemente desde más del 35% en junio, en parte afectada por una base baja.
Tonelaje de peso muerto de los portacontenedores que partieron en julioCayó un 5,6% interanualDescendió un 9,6% mensual, reflejando un notable debilitamiento del transporte de contenedores.
Envíos a Estados Unidos en julioCayeron un 3,5% interanualDescendieron un 9,9% mensual en términos no desestacionalizados.
Ventas minoristas de automóviles de pasajeros del 1 al 26 de julioCayeron un 18% interanualAfectadas por menores subsidios de sustitución por vehículo y reducciones del impuesto de compra, así como por el aumento de los costes de combustible.
Ventas de vehículos de nueva energía durante el mismo períodoCayeron un 2% interanualLa caída fue significativamente menor que la del mercado total de automóviles de pasajeros.
Emisión de bonos gubernamentales en julio1,154 billones de RMBAproximadamente en línea con los 1,138 billones de RMB de junio.
Progreso anual de emisión de bonos del gobierno central49.8%Inferior al 57.4% del mismo período del año pasado.
Progreso anual de emisión de bonos especiales de gobiernos locales54.7%Aún rezagado respecto al progreso del mismo período del año pasado.
Inyecciones netas mediante las principales herramientas del banco centralInyección neta de MLF de RMB100 mil millones, inyección neta de RMB700 mil millones mediante operaciones de mercado abierto a plazo fijo, retirada neta de RMB250 mil millones mediante operaciones de mercado abierto con garantíaTambién se realizaron más de RMB2 billones en repos inversas a un día desde finales de julio hasta principios de agosto.
Transacciones de viviendas nuevas en 30 grandes ciudades en julioAumentaron un 1,5% interanualJunio registró una caída interanual del 6,9%.
Transacciones de viviendas existentes en ciudades importantes en julioAumentaron un 4,6% interanualEl crecimiento fue inferior al 12,3% de junio.
Precios de alimentos agrícolas en julioCayeron un 1,0% interanualLa abundante oferta de verano incrementó la presión bajista sobre el índice general de precios al consumidor.
Precios mayoristas de carne de cerdo en julioAumentaron un 7,3% mensual y cayeron un 24,0% interanualLa caída interanual se redujo desde el 28,3% de junio.

Impacto e implicaciones

La divergencia de los datos macroeconómicos implica que la recuperación del crecimiento y de las ganancias a corto plazo podría carecer de una base amplia. Las mejoras en los volúmenes de exportación, las importaciones de petróleo crudo y las transacciones de vivienda ayudan a estabilizar las expectativas de crecimiento, pero la contribución del transporte a granel a los indicadores de exportación es elevada, mientras que el debilitamiento del transporte de contenedores y de los envíos a Estados Unidos deteriora la calidad de la mejora de la demanda externa. El ritmo del gasto posterior a la emisión fiscal será clave para determinar si el crecimiento puede materializarse en el segundo semestre, mientras que el aplazamiento de los recortes de tasas implica que el impulso marginal de la política monetaria sobre la demanda real podría ser limitado. El repunte de los precios de la energía y los productos petroquímicos podría elevar algunos costes de producción, pero la caída de los precios agrícolas continúa reprimiendo la inflación general.

Riesgos

El PMI de julio fue más débil de lo esperado, lo que indica que el punto de partida del crecimiento económico del tercer trimestre estuvo por debajo de las expectativas previas.
Un gasto efectivo insuficiente tras la emisión de fondos fiscales podría hacer que la recuperación del crecimiento en el segundo semestre no alcance las expectativas.
La mejora de las exportaciones está impulsada principalmente por el transporte a granel, mientras que el transporte de contenedores y los envíos a Estados Unidos se han debilitado, lo que significa que la resiliencia de la demanda externa podría estar sobreestimada.
Las ventas de automóviles y algunas tasas de operación industrial permanecen débiles, y la recuperación de la demanda interna y de la manufactura podría ser más lenta de lo esperado.
La mejora de las transacciones inmobiliarias es limitada, y las caídas de precios y el deterioro de los ingresos por terrenos podrían persistir.
Las tensiones entre Estados Unidos e Irán y el aumento de los precios de la energía podrían incrementar los costes corporativos y la volatilidad de la inflación.
La caída de los precios agrícolas y el crecimiento interanual profundamente negativo de los precios de la carne de cerdo podrían seguir presionando la inflación general.
Puede haber diferencias en definiciones, estacionalidad y efectos de base entre los indicadores proxy de alta frecuencia y los datos oficiales finales.

Aspectos que vigilar

Si las autoridades fiscales pueden acelerar el gasto efectivo de los fondos recaudados mediante bonos gubernamentales emitidos.
Si los datos posteriores de PMI, valor añadido industrial y ventas minoristas confirman la recuperación del crecimiento en el segundo semestre.
Si el transporte de contenedores, los envíos a Estados Unidos y las tarifas de flete en las principales rutas pueden estabilizarse.
Si la mejora de las llegadas de petroleros y de las tasas de operación de plantas de asfalto puede sostenerse.
Si se implementa un recorte de tasas de 10 puntos básicos en el cuarto trimestre y su impacto real sobre la demanda de financiación.
Si puede continuar el crecimiento de las transacciones de viviendas nuevas y existentes, y si los precios de lista y las ventas de terrenos dejan de caer.
El impacto de los subsidios de sustitución de automóviles, los incentivos del impuesto de compra y los cambios en los costes de combustible sobre la demanda de automóviles de pasajeros.
La transmisión de los precios de la energía, los productos petroquímicos, los productos agrícolas y la carne de cerdo al índice de precios al consumidor y al índice de precios al productor.