China: La SPR de China está sirviendo temporalmente como amortiguador para los mercados petroleros mundiales, pero la demanda de reposición podría volver a impulsar los precios del petróleo
Nomura cree que China recortó drásticamente las importaciones de crudo tras la guerra de Irán y la interrupción del Estrecho de Ormuz, absorbiendo el shock principalmente mediante reservas estratégicas de petróleo, en lugar de aumentos de la producción nacional, electrificación o supresión de la demanda.
Resumen
Nomura cree que China recortó drásticamente las importaciones de crudo tras la guerra de Irán y la interrupción del Estrecho de Ormuz, absorbiendo el shock principalmente mediante reservas estratégicas de petróleo, en lugar de aumentos de la producción nacional, electrificación o supresión de la demanda.
- Las importaciones chinas de crudo cayeron un 30.3% interanual en el 2T de 2026 y un 41.3% interanual en junio, aliviando significativamente la presión sobre los mercados petroleros mundiales.
- El informe estima que la SPR de China disminuyó de aproximadamente 1,250mb a finales de 2025 a aproximadamente 1,015mb a finales de junio de 2026, con un consumo neto de aproximadamente 320mb en el 2T.
- La producción nacional de crudo, el consumo de electricidad y las restricciones a las exportaciones de productos refinados no bastan para explicar el desplome de las importaciones; el principal amortiguador provino de las liberaciones de inventarios.
- Si el Brent cae por debajo de USD60/bbl, Nomura espera que China aumente significativamente las importaciones para reponer su SPR, lo que podría volver a agravar la tensión entre oferta y demanda mundial.
Interpretación del informe
Visión general
Este informe analiza cómo China se convirtió temporalmente en un “amortiguador” para los mercados petroleros mundiales después de la guerra de Irán y el cierre del Estrecho de Ormuz, al reducir drásticamente las importaciones de crudo y recurrir a las reservas estratégicas de petróleo. China es el mayor importador mundial de crudo, con importaciones que alcanzaron 11.6mbpd en 2025, equivalentes a aproximadamente el 73% del consumo interno y aproximadamente el 10.9% de la producción mundial. Tras el estallido del conflicto, las importaciones chinas cayeron rápidamente, ayudando a contener los precios internacionales del petróleo, pero su colchón de inventarios no es ilimitado.
Perspectivas principales
La visión central es que la caída de las importaciones de China fue impulsada principalmente por liberaciones de la SPR, en lugar de aumentos de la producción nacional de crudo, sustitución por electricidad, demanda de combustible reprimida por los precios o restricciones a las exportaciones de productos refinados. China mantenía aproximadamente 1.2-1.3bn barriles de SPR a finales de 2025, equivalentes a aproximadamente 112 días de importaciones netas de crudo; a finales de junio de 2026, se había consumido aproximadamente el 19%. China aún tiene capacidad para absorber nuevos shocks a corto plazo, pero es probable que Pekín reanude gradualmente las importaciones una vez que los precios del petróleo vuelvan a un rango cómodo por motivos de seguridad energética, y la reposición podría acelerarse si el Brent cae por debajo de USD60/bbl.
Marco de análisis
El informe evalúa la principal fuente de los recortes de importaciones de China descomponiendo los cambios en las importaciones de crudo, la producción nacional de crudo, el consumo de electricidad, la penetración de VE, las importaciones y exportaciones de productos refinados y los inventarios estimados de la SPR. Su metodología utiliza finales de 2025 como línea base de inventarios previa a la guerra, supone que el crecimiento normal de las importaciones excluye la demanda incremental de SPR, y estima la acumulación y las liberaciones de inventarios a partir de los déficits de importación en el 1T y 2T de 2026.
Notas metodológicas
Descomponer la disminución de las importaciones en liberaciones de inventarios, aumentos de producción nacional, supresión de demanda, sustitución energética y cambios en el comercio de productos refinados.
El informe descarta que los aumentos de producción nacional, la sustitución por electricidad y las restricciones a las exportaciones de productos refinados sean explicaciones suficientes, y concluye que las liberaciones de la SPR fueron la principal fuente de la fuerte caída de las importaciones en el 2T.
Medir el colchón de seguridad energética dividiendo los volúmenes de reservas estratégicas por la demanda neta de importaciones.
La SPR de China de aproximadamente 1,250mb a finales de 2025 cubría aproximadamente 112 días de importaciones netas de crudo, un volumen absoluto muy grande pero menos días de cobertura que Japón y Corea del Sur, con más de aproximadamente 200 días.
Utilizar la zona de confort del precio del petróleo para evaluar cuándo China podría reanudar las importaciones y reponer su SPR.
El informe sugiere que el repunte de las importaciones en julio puede corresponder a compras realizadas cuando el Brent había caído previamente por debajo de USD90/bbl; si el Brent cae por debajo de USD60/bbl, China puede aumentar significativamente las importaciones para reposición.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Petróleo crudo Brent/precios mundiales del petróleoLos recortes de importaciones de China redujeron temporalmente la demanda y aliviaron la presión sobre los precios del petróleo; una posterior reposición añadiría demanda.
- Fortalezas
- Las liberaciones de la SPR de China proporcionaron un amortiguador temporal para los mercados mundiales, reduciendo la probabilidad de un shock extremo de precios.
- Debilidades
- El colchón depende del agotamiento de inventarios y no puede sustituir permanentemente la restauración de los suministros del Estrecho de Ormuz.
- Comparación
- En comparación con las liberaciones coordinadas de la AIE, China no es miembro de la AIE, pero su volumen absoluto de inventarios es mayor y su impacto sobre la demanda marginal es significativo.
- Riesgos
- Si China repone rápidamente sus inventarios cuando los precios del petróleo son bajos, podría combinarse con la escasez de oferta para impulsar al alza el Brent.
- Reserva estratégica de petróleo (SPR) de ChinaLa principal variable explicativa de la actual disminución de las importaciones y un colchón de seguridad energética.
- Fortalezas
- El volumen absoluto era aproximadamente 1.2-1.3bn barriles a finales de 2025, entre los mayores del mundo, cubriendo aproximadamente 112 días de importaciones netas.
- Debilidades
- La cobertura en días de importación es menor que en Japón y Corea del Sur, y aproximadamente el 19% ya se había consumido a finales de junio.
- Comparación
- El inventario absoluto de China es mayor que la SPR de EE. UU., pero su cobertura en días de importaciones netas está por debajo de aproximadamente 200 días para Japón y aproximadamente 208 días para Corea del Sur.
- Riesgos
- Si la crisis persiste, el ritmo de agotamiento de inventarios podría obligar a Pekín a reanudar las importaciones antes.
- Mercados de refinación y productos refinados de ChinaLa disminución de las importaciones afecta al procesamiento de crudo y a la oferta y demanda de productos refinados; las restricciones a las exportaciones proporcionan solo un colchón parcial.
- Fortalezas
- Las políticas pueden preservar el suministro interno al restringir algunas exportaciones de combustibles.
- Debilidades
- Las importaciones de productos refinados también cayeron drásticamente, lo que significa que los mercados internos aún pueden depender de inventarios o de procesamiento adicional de crudo.
- Comparación
- En comparación con las liberaciones de la SPR, las restricciones a las exportaciones de productos refinados tienen menor poder explicativo para la caída de las importaciones.
- Riesgos
- Si persisten las salidas netas de productos refinados, podría aumentar la presión sobre los inventarios nacionales y las operaciones de las refinerías.
- Electrificación y sistema eléctrico de ChinaReducción de largo plazo de la demanda de combustibles, pero incapaz de sustituir el déficit de importaciones de crudo a corto plazo.
- Fortalezas
- La rápida subida de la penetración de VE debería ayudar a reducir estructuralmente la demanda de combustibles para transporte.
- Debilidades
- La carga de VE representa menos del 2% del consumo nacional de electricidad, lo que limita su capacidad para absorber shocks de corto plazo.
- Comparación
- La electrificación es una tendencia estructural plurianual, no una herramienta de ajuste rápido en tiempos de guerra.
- Riesgos
- Si se sobreestima el efecto de sustitución a corto plazo de la electrificación, la presión sobre la oferta y demanda de productos petroleros puede subestimarse.
Datos clave
- Caída de las importaciones chinas de crudo-30.3% interanual en el 2T de 2026, -41.3% interanual en junioEl crecimiento de las importaciones cambió drásticamente desde el 15.6% en enero-febrero a crecimiento negativo consecutivo de marzo a junio tras el conflicto.
- Volumen de importaciones de crudo de China en 202511.6mbpdAproximadamente el 73% del consumo total de China y aproximadamente el 10.9% de la producción mundial total.
- Importaciones relacionadas con el Estrecho de OrmuzLas importaciones chinas de crudo a través del Estrecho de Ormuz cayeron un 86.2% interanual en junioAntes de la guerra, aproximadamente 15mbpd de crudo atravesaban el estrecho, de los cuales China representaba aproximadamente el 39%.
- Volumen base de la SPRAproximadamente 1,250mb a finales de 2025Según estimaciones de terceros, el informe considera que los inventarios combinados del gobierno y las empresas estatales totalizaban aproximadamente 1.2-1.3bn barriles.
- Consumo de la SPRDisminuyó en aproximadamente 320mb en el 2T y aproximadamente 151mb en junioEl informe estima que la SPR de China aumentó en 85mb en el 1T de 2026 antes de liberarse de manera sustancial en el 2T.
- Saldo de la SPR a finales de junioAproximadamente 1,015mbUn descenso de aproximadamente el 19% desde aproximadamente 1,250mb a finales de 2025.
- Sostenibilidad de inventariosAproximadamente 6.7 meses restantes a la tasa de liberación de junioEsta estimación supone que continúa la tasa de consumo de inventarios de junio.
- Producción nacional de crudoAumentó un 0.4% interanual en el 2T de 2026Por debajo del aumento del 1.3% en el 1T e insuficiente para compensar la caída de las importaciones.
- Sustitución por electricidadEl consumo de electricidad aumentó un 5.5% interanual en el 2T, con la penetración de VE elevándose al 62%La electricidad para carga de VE se mantuvo por debajo del 2% del consumo nacional de electricidad, insuficiente para absorber un shock repentino de oferta de petróleo.
- Comercio de productos refinadosLas exportaciones de productos refinados cayeron un 26.5% interanual en el 2T, las importaciones cayeron un 51.8% interanualLas restricciones a las exportaciones solo pueden explicar una pequeña parte de la disminución de las importaciones de crudo, mientras que los productos refinados siguieron enfrentando presión de salida neta.
Impacto e implicaciones
Para los mercados petroleros mundiales, los recortes de importaciones de China aliviaron temporalmente el shock de oferta y fueron un importante amortiguador que evitó que los precios del petróleo se descontrolaran aún más. Sin embargo, este colchón proviene del agotamiento de inventarios y tiene una duración limitada. Si persisten las interrupciones de suministro de Oriente Medio, o si China repone activamente sus inventarios durante una ventana de precios bajos, los mercados mundiales podrían enfrentar una oferta restringida del Golfo y una recuperación simultánea de las importaciones chinas, haciendo que vuelvan a aumentar los riesgos alcistas para los precios del petróleo.
Riesgos
- La guerra de Irán o las interrupciones del Estrecho de Ormuz persisten, prolongando el déficit mundial de suministro de crudo.
- La SPR de China se agota más rápido de lo esperado, obligando a que las importaciones se recuperen antes.
- El Brent cae por debajo de USD60/bbl, desencadenando una reposición concentrada de China y elevando nuevamente la demanda mundial.
- La producción nacional de crudo no puede aumentar rápidamente, limitando la capacidad de China para sustituir las importaciones por suministro interno.
- La volatilidad de las importaciones y exportaciones de productos refinados podría intensificar la presión sobre los inventarios nacionales de combustible.
Aspectos que vigilar
- Si las importaciones mensuales de crudo de China y los datos de transporte marítimo de alta frecuencia continúan recuperándose.
- Si el Brent cae por debajo de USD90/bbl o USD60/bbl, los posibles umbrales de compra y reposición mencionados en el informe.
- El tráfico a través del Estrecho de Ormuz y el ritmo de recuperación de los suministros de Oriente Medio.
- El saldo estimado de la SPR de China y los cambios en los inventarios comerciales de las compañías petroleras estatales.
- Las restricciones nacionales a las exportaciones de productos refinados, los ajustes de precios de los combustibles y el crecimiento de las ventas minoristas de combustibles.