China: A SPR da China está temporariamente servindo como amortecedor para os mercados globais de petróleo, mas a demanda de recomposição de estoques pode elevar novamente os preços do petróleo

Visão geral

Este relatório analisa como a China se tornou temporariamente um “amortecedor de choques” para os mercados globais de petróleo após a guerra do Irã e o fechamento do Estreito de Ormuz, ao reduzir acentuadamente as importações de petróleo bruto e recorrer às reservas estratégicas de petróleo. A China é o maior importador mundial de petróleo bruto, com importações de 11,6mbpd em 2025, equivalentes a aproximadamente 73% do consumo doméstico e aproximadamente 10,9% da produção global. Após o início do conflito, as importações da China caíram rapidamente, ajudando a conter os preços internacionais do petróleo, mas seu amortecedor de estoques não é ilimitado.

Visões principais

A visão central é que a queda nas importações da China foi impulsionada principalmente por liberações da SPR, e não por aumentos da produção doméstica de petróleo bruto, substituição por eletricidade, demanda de combustíveis reprimida pelos preços ou restrições às exportações de produtos refinados. A China detinha aproximadamente 1,2-1,3bn barris de SPR no fim de 2025, equivalentes a aproximadamente 112 dias de importações líquidas de petróleo bruto; até o fim de junho de 2026, aproximadamente 19% haviam sido consumidos. A China ainda tem capacidade de absorver novos choques no curto prazo, mas Pequim provavelmente retomará gradualmente as importações assim que os preços do petróleo retornarem a uma faixa confortável por razões de segurança energética, podendo acelerar a recomposição caso o Brent caia abaixo de USD60/bbl.

Estrutura de análise

O relatório avalia a principal fonte dos cortes nas importações chinesas decompondo as mudanças nas importações de petróleo bruto, na produção doméstica de petróleo bruto, no consumo de eletricidade, na penetração de VEs, nas importações e exportações de produtos refinados e nos estoques estimados da SPR. Sua metodologia usa o fim de 2025 como linha de base dos estoques pré-guerra, pressupõe que o crescimento normal das importações exclui a demanda incremental da SPR e estima a acumulação e as liberações de estoques a partir dos déficits de importação no 1T e no 2T de 2026.

Notas metodológicas

• Análise de equilíbrio entre oferta e demandaDecomposição do déficit de importações de petróleo bruto

  Decompor a queda nas importações em liberações de estoques, aumentos da produção doméstica, contenção da demanda, substituição energética e mudanças no comércio de produtos refinados.

  O relatório descarta os aumentos da produção doméstica, a substituição por eletricidade e as restrições às exportações de produtos refinados como explicações suficientes, concluindo que as liberações da SPR foram a principal fonte da forte queda nas importações no 2T.

• Análise de cobertura de estoquesMétodo de dias de cobertura da SPR

  Medir o amortecedor de segurança energética dividindo os volumes das reservas estratégicas pela demanda líquida de importações.

  A SPR chinesa de aproximadamente 1.250mb no fim de 2025 cobria aproximadamente 112 dias de importações líquidas de petróleo bruto, um volume absoluto muito grande, mas com menos dias de cobertura do que Japão e Coreia do Sul, com mais de aproximadamente 200 dias.

• Análise de cenáriosGatilho de preço do Brent para avaliação da recomposição de estoques

  Usar a faixa de conforto do preço do petróleo para avaliar quando a China poderá retomar as importações e recompor sua SPR.

  O relatório sugere que a recuperação das importações em julho pode corresponder a compras realizadas quando o Brent havia caído anteriormente abaixo de USD90/bbl; se o Brent cair abaixo de USD60/bbl, a China poderá aumentar significativamente as importações para recompor estoques.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Petróleo bruto Brent/preços globais do petróleo

  Os cortes nas importações da China reduziram temporariamente a demanda e aliviaram a pressão sobre os preços do petróleo; a recomposição subsequente adicionaria demanda.

  Pontos fortes

  As liberações da SPR chinesa proporcionaram um amortecedor temporário aos mercados globais, reduzindo a probabilidade de um choque extremo de preços.

  Pontos fracos

  O amortecedor depende da redução dos estoques e não pode substituir permanentemente a restauração dos fornecimentos pelo Estreito de Ormuz.

  Comparação

  Em comparação com liberações coordenadas da AIE, a China não é membro da AIE, mas seu volume absoluto de estoques é maior e seu impacto sobre a demanda marginal é significativo.

  Riscos

  Se a China recompor rapidamente os estoques quando os preços do petróleo estiverem baixos, isso poderá se combinar à escassez de oferta para elevar o Brent.

• Reserva estratégica de petróleo da China (SPR)

  A principal variável explicativa para a atual queda das importações e um amortecedor de segurança energética.

  Pontos fortes

  O volume absoluto era de aproximadamente 1,2-1,3bn barris no fim de 2025, entre os maiores do mundo, cobrindo aproximadamente 112 dias de importações líquidas.

  Pontos fracos

  A cobertura em dias de importação é menor do que no Japão e na Coreia do Sul, e aproximadamente 19% já haviam sido consumidos até o fim de junho.

  Comparação

  O estoque absoluto da China é maior que a SPR dos EUA, mas sua cobertura em dias de importações líquidas é inferior a aproximadamente 200 dias no Japão e aproximadamente 208 dias na Coreia do Sul.

  Riscos

  Se a crise persistir, o ritmo de redução dos estoques poderá forçar Pequim a retomar as importações mais cedo.

• Mercados chineses de refino e produtos refinados

  A queda das importações afeta o processamento de petróleo bruto e a oferta e demanda de produtos refinados; as restrições às exportações fornecem apenas um amortecedor parcial.

  Pontos fortes

  As políticas podem preservar a oferta doméstica restringindo algumas exportações de combustíveis.

  Pontos fracos

  As importações de produtos refinados também caíram acentuadamente, o que significa que os mercados domésticos ainda podem depender de estoques ou de processamento adicional de petróleo bruto.

  Comparação

  Em comparação com as liberações da SPR, as restrições às exportações de produtos refinados têm menor poder explicativo para a queda das importações.

  Riscos

  Se as saídas líquidas de produtos refinados persistirem, a pressão sobre os estoques domésticos e as operações das refinarias poderá aumentar.

• Eletrificação e sistema elétrico da China

  Redução de longo prazo da demanda por combustíveis, mas incapaz de substituir o déficit de importações de petróleo bruto no curto prazo.

  Pontos fortes

  A rápida elevação da penetração de VEs deve ajudar a reduzir estruturalmente a demanda por combustíveis de transporte.

  Pontos fracos

  A recarga de VEs representa menos de 2% do consumo nacional de eletricidade, limitando sua capacidade de absorver choques de curto prazo.

  Comparação

  A eletrificação é uma tendência estrutural plurianual, não uma ferramenta de ajuste rápido em tempos de guerra.

  Riscos

  Se o efeito de substituição de curto prazo da eletrificação for superestimado, a pressão sobre a oferta e demanda de derivados de petróleo poderá ser subestimada.

Dados principais

• Queda nas importações chinesas de petróleo bruto-30,3% em relação ao ano anterior no 2T de 2026, -41,3% em relação ao ano anterior em junhoO crescimento das importações mudou acentuadamente de 15,6% em janeiro-fevereiro para crescimento negativo consecutivo de março a junho após o conflito.
• Volume de importações de petróleo bruto da China em 202511.6mbpdAproximadamente 73% do consumo total da China e aproximadamente 10,9% da produção total global.
• Importações relacionadas ao Estreito de OrmuzAs importações chinesas de petróleo bruto via Estreito de Ormuz caíram 86,2% em relação ao ano anterior em junhoAntes da guerra, aproximadamente 15mbpd de petróleo bruto passavam pelo estreito, dos quais a China representava aproximadamente 39%.
• Volume-base da SPRAproximadamente 1.250mb no fim de 2025Com base em estimativas de terceiros, o relatório acredita que os estoques combinados do governo e das empresas estatais totalizavam aproximadamente 1,2-1,3bn barris.
• Consumo da SPRDiminuiu aproximadamente 320mb no 2T e aproximadamente 151mb em junhoO relatório estima que a SPR da China aumentou 85mb no 1T de 2026 antes de ser substancialmente liberada no 2T.
• Saldo da SPR no fim de junhoAproximadamente 1.015mbQueda de aproximadamente 19% em relação a aproximadamente 1.250mb no fim de 2025.
• Sustentabilidade dos estoquesAproximadamente 6,7 meses restantes à taxa de liberação de junhoEsta estimativa pressupõe que a taxa de consumo dos estoques de junho continue.
• Produção doméstica de petróleo brutoAlta de 0,4% em relação ao ano anterior no 2T de 2026Abaixo do aumento de 1,3% no 1T e insuficiente para compensar a queda nas importações.
• Substituição por eletricidadeConsumo de eletricidade em alta de 5,5% em relação ao ano anterior no 2T, com a penetração de VEs subindo para 62%A eletricidade para recarga de VEs permaneceu abaixo de 2% do consumo nacional de eletricidade, insuficiente para absorver um choque repentino na oferta de petróleo.
• Comércio de produtos refinadosExportações de produtos refinados em queda de 26,5% em relação ao ano anterior no 2T, importações em queda de 51,8% em relação ao ano anteriorAs restrições às exportações explicam apenas uma pequena parcela da queda nas importações de petróleo bruto, enquanto os produtos refinados continuaram enfrentando pressão de saída líquida.

Impacto e implicações

Para os mercados globais de petróleo, os cortes de importações da China aliviaram temporariamente o choque de oferta e foram um importante amortecedor que impediu que os preços do petróleo saíssem ainda mais de controle. No entanto, esse amortecedor decorre da redução dos estoques e tem duração limitada. Se as interrupções da oferta no Oriente Médio persistirem, ou se a China recompor ativamente seus estoques durante uma janela de preços baixos, os mercados globais poderão enfrentar oferta restrita do Golfo e recuperação simultânea das importações chinesas, elevando novamente os riscos de alta dos preços do petróleo.

Riscos

• A guerra do Irã ou as interrupções no Estreito de Ormuz persistem, prolongando o déficit global de oferta de petróleo bruto.
• A SPR da China é esgotada mais rapidamente do que o esperado, forçando a recuperação das importações mais cedo.
• O Brent cai abaixo de USD60/bbl, desencadeando uma recomposição concentrada de estoques pela China e elevando novamente a demanda global.
• A produção doméstica de petróleo bruto não consegue aumentar rapidamente, limitando a capacidade da China de substituir importações por oferta doméstica.
• A volatilidade nas importações e exportações de produtos refinados pode intensificar a pressão sobre os estoques domésticos de combustíveis.

Pontos a observar

• Se as importações mensais de petróleo bruto da China e os dados de transporte marítimo de alta frequência continuam a se recuperar.
• Se o Brent cai abaixo de USD90/bbl ou USD60/bbl, os potenciais limiares de compra e recomposição de estoques mencionados no relatório.
• O tráfego pelo Estreito de Ormuz e o ritmo de recuperação dos fornecimentos do Oriente Médio.
• O saldo estimado da SPR da China e as mudanças nos estoques comerciais das empresas estatais de petróleo.
• Restrições domésticas às exportações de produtos refinados, ajustes nos preços dos combustíveis e crescimento das vendas varejistas de combustíveis.