Macroeconomia da China: Importações de petróleo bruto mostram recuperação inicial, mas a retomada do crescimento da China ainda precisa de gastos fiscais mais rápidos

Visão geral

O relatório utiliza dados de alta frequência, como transporte portuário, taxas de operação de fábricas, vendas de automóveis, emissão de títulos, operações de liquidez, transações imobiliárias e preços de commodities, para acompanhar as mudanças no comércio, na produção, nas políticas, no setor imobiliário e na inflação da China em julho. Os dados são mistos: os volumes de exportação e as importações de petróleo bruto melhoraram marginalmente, as transações imobiliárias passaram a crescer em termos anuais, e as operações fiscais e monetárias continuaram a fornecer suporte; no entanto, o transporte de contêineres, as vendas de automóveis, a produção de aço e o mercado de terrenos permaneceram fracos, e o PMI de julho também indicou que o ponto de partida para o terceiro trimestre ficou abaixo das expectativas.

Visões principais

O JPMorgan mantém sua visão direcional de recuperação do crescimento no segundo semestre, mas enfatiza que essa recuperação depende de um apoio fiscal mais forte e da resiliência das exportações. As operações portuárias em julho se recuperaram amplamente após as interrupções causadas por condições climáticas extremas, com o transporte de granéis elevando os indicadores de acompanhamento das exportações e com a redução das chegadas de petroleiros se estreitando de forma notável; enquanto isso, o transporte de contêineres e os embarques para os Estados Unidos caíram, e o consumo de automóveis continuou a pesar sobre a demanda doméstica. Espera-se que o foco recente da política fiscal seja acelerar o gasto de recursos já existentes, com estímulos adicionais dependentes dos dados. A política monetária mantém uma postura moderadamente acomodatícia, mas o momento de um corte de juros foi adiado para o quarto trimestre. A melhora nas transações imobiliárias é positiva, mas sua magnitude é limitada, e os preços, as vendas de terrenos e a sustentabilidade da melhora ainda precisam ser monitorados.

Estrutura de análise

O relatório relaciona a tonelagem de porte bruto de navios nos portos, as tarifas de frete, as chegadas de petroleiros, as taxas de operação setoriais, as vendas no varejo de automóveis, a emissão de títulos públicos, os saldos de instrumentos do banco central, as transações imobiliárias urbanas e os preços de commodities de alta frequência a indicadores oficiais mensais, como exportações, produção industrial, vendas no varejo, política fiscal, política monetária, setor imobiliário e inflação, comparando-os com o mês anterior e o mesmo período do ano anterior.

Notas metodológicas

• Acompanhamento MacroeconômicoMapeamento de Dados Alternativos de Alta Frequência

  Uso de indicadores proxy de alta frequência para antecipar a atividade econômica oficial mensal

  O relatório utiliza dados diários ou semanais, como tonelagem de porte bruto de navios, taxas de operação setoriais, vendas e preços, para avaliar mudanças marginais nas exportações, na produção industrial, no consumo e na inflação.

• Análise de PolíticaAcompanhamento da Emissão Fiscal e do Progresso dos Gastos

  Avaliação do apoio fiscal pela combinação da escala de emissão de títulos e das taxas de cumprimento das metas anuais

  Além de comparar a emissão mensal, o relatório também compara o progresso com o mesmo período do ano anterior para avaliar a oferta de financiamento fiscal e o espaço para uma aceleração subsequente dos gastos.

• Análise de Política MonetáriaAcompanhamento de Instrumentos de Liquidez

  Observação das injeções de liquidez por meio do MLF, de operações de mercado aberto e de repos reversas

  O relatório combina as injeções líquidas dos instrumentos do banco central e a comunicação de política para avaliar o grau de afrouxamento, ao mesmo tempo que distingue o papel de sinalização dos cortes de juros de seu efeito efetivo de estímulo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Títulos públicos e taxas de juros da China

  O aumento da oferta fiscal e as expectativas de afrouxamento monetário afetam conjuntamente os rendimentos.

  Pontos fortes

  O banco central mantém uma postura moderadamente acomodatícia e injeta liquidez por meio de diversas ferramentas.

  Pontos fracos

  A continuidade da emissão de títulos públicos cria pressão de oferta, e o efeito efetivo de estímulo de um corte de juros de 10 pontos-base pode ser limitado.

  Comparação

  A previsão de corte de juros foi adiada do terceiro trimestre para o quarto trimestre, implicando um ritmo de afrouxamento mais fraco do que o esperado anteriormente.

  Riscos

  Se o crescimento enfraquecer ainda mais, as expectativas de afrouxamento podem voltar a aumentar; se os gastos fiscais acelerarem de forma notável, a oferta de títulos e as expectativas de crescimento podem elevar a volatilidade dos rendimentos.

• Petróleo bruto e cadeia de valor de energia da China

  As chegadas de petroleiros e as taxas de operação relacionadas ao refino refletem as importações de petróleo bruto e a atividade de processamento.

  Pontos fortes

  A queda nas chegadas de petroleiros em julho se estreitou acentuadamente em relação a junho, e as taxas de operação das usinas de asfalto se recuperaram desde meados de junho.

  Pontos fracos

  As chegadas de petroleiros ainda estão em queda anual, e as taxas de operação relacionadas também estão abaixo dos níveis anteriores ao conflito no Oriente Médio.

  Comparação

  As chegadas de petroleiros em julho caíram cerca de 5% em termos anuais, significativamente melhor que a queda de mais de 35% em junho.

  Riscos

  Conflitos geopolíticos, volatilidade dos preços do petróleo, efeitos de base baixa e demanda doméstica insuficiente por refino podem afetar a sustentabilidade da recuperação.

• Exportações da China e cadeia de transporte marítimo

  A tonelagem de porte bruto de navios nos portos e as tarifas de frete são usadas para avaliar os volumes de exportação e a demanda por transporte marítimo.

  Pontos fortes

  Após o enfraquecimento do impacto de condições climáticas extremas, as operações portuárias se recuperaram amplamente, e a tonelagem de porte bruto de graneleiros que partiram subiu 26.9% em termos anuais.

  Pontos fracos

  O transporte de contêineres, os embarques para os Estados Unidos e as tarifas de frete nas principais rotas caíram.

  Comparação

  O crescimento da tonelagem total de porte bruto de navios que partiram aumentou de 17.2% em junho para 21.3% em julho, mas estruturalmente foi impulsionado pelo transporte de granéis, e não por contêineres.

  Riscos

  Demanda externa, política comercial, condições climáticas extremas e mudanças na estrutura das rotas podem fazer com que os indicadores agregados superestimem a resiliência das exportações.

• Cadeia de valor de automóveis e veículos de nova energia da China

  As vendas no varejo de automóveis de passeio e as taxas de operação de fábricas de pneus refletem o consumo e a produção de automóveis.

  Pontos fortes

  As vendas de veículos de nova energia caíram apenas 2%, superando o desempenho do mercado geral de automóveis de passeio.

  Pontos fracos

  As vendas no varejo de automóveis de passeio caíram 18% em termos anuais de 1 a 26 de julho, e a queda na produção de automóveis pode se ampliar.

  Comparação

  Os veículos de nova energia são mais resilientes do que os automóveis de passeio tradicionais, mas as vendas totais de automóveis ainda pressionam as vendas no varejo.

  Riscos

  A redução dos subsídios, a diminuição dos incentivos fiscais, o aumento dos custos de combustível e a antecipação da demanda podem continuar a reprimir as vendas.

• Cadeia imobiliária da China

  As transações imobiliárias, os preços de anúncio e as vendas de terrenos refletem a demanda imobiliária e as condições fiscais locais.

  Pontos fortes

  Tanto as transações de imóveis novos quanto as de imóveis usados registraram crescimento anual, e a confiança dos gerentes de vendas melhorou.

  Pontos fracos

  A magnitude da melhora nas transações foi limitada, os preços de anúncio de imóveis usados continuaram a cair, e a receita com vendas de terrenos permaneceu muito abaixo do mesmo período do ano passado.

  Comparação

  As transações de imóveis novos em 30 cidades passaram de uma queda anual de 6.9% em junho para um crescimento de 1.5% em julho, enquanto o crescimento das transações de imóveis usados desacelerou de 12.3% para 4.6%.

  Riscos

  A recuperação das transações pode não se sustentar, enquanto a queda dos preços e a fraca receita de transferência de terrenos continuarão a restringir os balanços de incorporadoras e governos locais.

• Metais industriais e aço

  As taxas de operação e os preços refletem a produção industrial e a demanda por matérias-primas.

  Pontos fortes

  Os preços do cobre permanecem elevados, apoiados pela demanda relacionada à inteligência artificial, e os preços do alumínio se recuperaram.

  Pontos fracos

  A produção com valor agregado no setor siderúrgico pode se tornar negativa, enquanto os preços de vergalhões e cimento permanecem baixos.

  Comparação

  Cobre e alumínio apresentam desempenho melhor que aço e materiais de construção, mostrando divergência na estrutura de demanda.

  Riscos

  A fraqueza do setor imobiliário, a sobrecapacidade e a volatilidade da demanda externa podem continuar pressionando os preços do aço e dos materiais de construção.

Dados principais

• Tonelagem de porte bruto dos navios que partiram em julhoAlta de 21.3% em termos anuaisExcluindo petroleiros, acima dos 17.2% de junho, impulsionada principalmente pela recuperação no transporte de granéis.
• Chegadas de petroleiros em julhoQueda de cerca de 5% em termos anuaisA queda se estreitou notavelmente em relação a mais de 35% em junho, parcialmente afetada por uma base de comparação baixa.
• Tonelagem de porte bruto de navios porta-contêineres que partiram em julhoQueda de 5.6% em termos anuaisQueda de 9.6% em relação ao mês anterior, refletindo um enfraquecimento notável no transporte de contêineres.
• Embarques para os Estados Unidos em julhoQueda de 3.5% em termos anuaisQueda de 9.9% em relação ao mês anterior em base não dessazonalizada.
• Vendas no varejo de automóveis de passeio de 1 a 26 de julhoQueda de 18% em termos anuaisAfetadas por subsídios menores de substituição por veículo e reduções no imposto de compra, bem como pelo aumento dos custos de combustível.
• Vendas de veículos de nova energia no mesmo períodoQueda de 2% em termos anuaisA queda foi significativamente menor que a do mercado total de automóveis de passeio.
• Emissão de títulos públicos em julhoRMB1.154 trilhãoAproximadamente em linha com RMB1.138 trilhão em junho.
• Progresso anual da emissão de títulos do governo central49.8%Abaixo dos 57.4% registrados no mesmo período do ano passado.
• Progresso anual da emissão de títulos especiais de governos locais54.7%Ainda atrasado em relação ao progresso no mesmo período do ano passado.
• Injeções líquidas por meio das principais ferramentas do banco centralInjeção líquida de RMB100 bilhões via MLF, injeção líquida de RMB700 bilhões via operações definitivas de mercado aberto, retirada líquida de RMB250 bilhões via operações de mercado aberto garantidasMais de RMB2 trilhões em repos reversas overnight também foram realizados do fim de julho ao início de agosto.
• Transações de imóveis novos em 30 grandes cidades em julhoAlta de 1.5% em termos anuaisJunho registrou queda anual de 6.9%.
• Transações de imóveis usados nas principais cidades em julhoAlta de 4.6% em termos anuaisO crescimento foi inferior aos 12.3% de junho.
• Preços de alimentos agrícolas em julhoQueda de 1.0% em termos anuaisA ampla oferta de verão aumentou a pressão negativa sobre o índice geral de preços ao consumidor.
• Preços atacadistas de carne suína em julhoAlta de 7.3% em relação ao mês anterior e queda de 24.0% em termos anuaisA queda anual se estreitou em relação aos 28.3% de junho.

Impacto e implicações

A divergência nos dados macroeconômicos significa que a recuperação do crescimento e dos lucros no curto prazo pode carecer de uma base ampla. Melhoras nos volumes de exportação, nas importações de petróleo bruto e nas transações imobiliárias ajudam a estabilizar as expectativas de crescimento, mas a contribuição do transporte de granéis para os indicadores de exportação é grande, enquanto o enfraquecimento do transporte de contêineres e dos embarques para os Estados Unidos prejudica a qualidade da melhora da demanda externa. O ritmo dos gastos após a emissão fiscal será decisivo para determinar se o crescimento poderá se materializar no segundo semestre, enquanto o adiamento dos cortes de juros significa que o impulso marginal da política monetária sobre a demanda real pode ser limitado. A recuperação dos preços de energia e produtos petroquímicos pode elevar alguns custos de produção, mas a queda dos preços agrícolas continua a conter a inflação geral.

Riscos

• O PMI de julho foi mais fraco do que o esperado, indicando que o ponto de partida do crescimento econômico no terceiro trimestre ficou abaixo das expectativas anteriores.
• Gastos efetivos insuficientes após a emissão de recursos fiscais podem fazer com que a recuperação do crescimento no segundo semestre fique abaixo do esperado.
• A melhora das exportações é impulsionada principalmente pelo transporte de granéis, enquanto o transporte de contêineres e os embarques para os Estados Unidos enfraqueceram, o que significa que a resiliência da demanda externa pode estar superestimada.
• As vendas de automóveis e algumas taxas de operação industrial permanecem fracas, e a recuperação da demanda doméstica e da manufatura pode ser mais lenta do que o esperado.
• A melhora nas transações imobiliárias é limitada, e as quedas de preços e a deterioração da receita de terrenos podem persistir.
• As tensões entre os Estados Unidos e o Irã e a alta dos preços de energia podem aumentar os custos corporativos e a volatilidade da inflação.
• A queda dos preços agrícolas e o crescimento anual profundamente negativo dos preços da carne suína podem continuar pressionando a inflação geral.
• Pode haver diferenças de definições, sazonalidade e efeitos de base entre indicadores proxy de alta frequência e os dados oficiais finais.

Pontos a observar

• Se as autoridades fiscais conseguem acelerar os gastos efetivos dos recursos levantados por meio dos títulos públicos emitidos.
• Se os dados subsequentes de PMI, valor agregado industrial e vendas no varejo confirmam a recuperação do crescimento no segundo semestre.
• Se o transporte de contêineres, os embarques para os Estados Unidos e as tarifas de frete nas principais rotas conseguem se estabilizar.
• Se a melhora nas chegadas de petroleiros e nas taxas de operação das usinas de asfalto pode ser sustentada.
• Se um corte de juros de 10 pontos-base será implementado no quarto trimestre e seu impacto efetivo sobre a demanda por financiamento.
• Se o crescimento das transações de imóveis novos e usados pode continuar, e se os preços de anúncio e as vendas de terrenos deixam de cair.
• O impacto dos subsídios para substituição de automóveis, dos incentivos fiscais de compra e das mudanças nos custos de combustível sobre a demanda por automóveis de passeio.
• A transmissão dos preços de energia, produtos petroquímicos, produtos agrícolas e carne suína para o índice de preços ao consumidor e o índice de preços ao produtor.