IA: Goldman Sachs: China direciona a política para estabilizar o crescimento; impulso fiscal pode se tornar positivo no 3T

Visão geral

Este relatório é uma breve atualização do Goldman Sachs sobre as condições macroeconômicas da China, organizada em torno de política, atividade econômica e comércio. O relatório acredita que a reunião do Politburo de julho transmitiu sinais mais claros de política contracíclica, mas que a acomodação no curto prazo pode assumir principalmente a forma de emissão mais rápida de títulos governamentais e gastos fiscais; se as pressões sobre o crescimento se intensificarem, os formuladores de políticas ainda poderão fornecer financiamento adicional e flexibilizar a política monetária.

Visões principais

As visões centrais são as seguintes: primeiro, as declarações de política foram mais acomodatícias, e gastos fiscais mais rápidos devem sustentar uma recuperação do crescimento no terceiro trimestre; segundo, o PMI oficial caiu acentuadamente em julho, com destaque para a queda do PMI da construção para 47,0, indicando que as políticas de estabilização do crescimento continuam necessárias; terceiro, espera-se que o crescimento anual das importações e exportações desacelere em julho em relação aos níveis de junho, em parte devido a interrupções causadas por tufões, mas o crescimento do volume das exportações superou o do volume das importações, e as exportações líquidas podem continuar sustentando o crescimento do PIB real.

Estrutura de análise

O relatório combina interpretação de eventos com acompanhamento de dados macroeconômicos de alta frequência. Ele compara a redação da reunião do Politburo de julho com a da reunião de abril, incorpora estimativas da contribuição do aperto fiscal para a desaceleração do crescimento no segundo trimestre e avalia o impacto potencial da política sobre o crescimento do terceiro trimestre. Também utiliza dados oficiais de PMI do NBS, previsões para o crescimento de importações e exportações, decomposição de volumes e preços de importação-exportação e dados anualizados de exportações de automóveis para avaliar a resiliência da demanda e da demanda externa.

Notas metodológicas

• Análise de política macroeconômicaAvaliação de ajuste contracíclico

  Avaliar a intensidade dos esforços de estabilização do crescimento por meio da linguagem das reuniões de política, do ritmo dos gastos fiscais e do espaço disponível para a política monetária.

  O relatório acredita que o foco da política no curto prazo é acelerar a emissão de títulos governamentais e os gastos fiscais, com financiamento adicional ou flexibilização monetária, se necessário.

• Acompanhamento de dados macroeconômicosAnálise de atividade por PMI

  Utilizar os PMIs da indústria de transformação, não manufatureiro e da construção para medir a força da atividade econômica.

  O PMI da indústria de transformação em julho caiu para 49,2, o PMI não manufatureiro para 49,0 e o PMI da construção para 47,0, apontando para enfraquecimento da atividade econômica.

• Análise de comércio exteriorDecomposição de volumes e preços de importação-exportação

  Distinguir crescimento nominal, efeitos de preços e crescimento real de volumes para avaliar as contribuições da demanda externa e doméstica.

  Preços mais altos relacionados à IA e à energia elevaram o crescimento nominal do comércio, mas o crescimento do volume das exportações foi significativamente mais forte que o do volume das importações, indicando maior resiliência da demanda externa do que da demanda doméstica.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ativos macroeconômicos chineses

  Afetados conjuntamente pela acomodação de política, pela evolução do PMI e pelos dados comerciais

  Pontos fortes

  Espera-se que o impulso fiscal se torne positivo, o crescimento do volume de exportações permanece resiliente e as exportações de automóveis atingiram uma nova máxima anualizada.

  Pontos fracos

  O PMI de julho caiu acentuadamente, a atividade de construção permaneceu fraca e o crescimento moderado do volume de importações indica demanda doméstica insuficiente.

  Comparação

  Em comparação com a reunião do Politburo de abril, a linguagem de política de julho foi mais acomodatícia; em comparação com junho, tanto o PMI de julho quanto o crescimento comercial esperado enfraqueceram.

  Riscos

  Implementação inadequada pelos governos locais, gastos fiscais mais lentos que o esperado e interrupções nos dados comerciais causadas por tufões e outros fatores.

Dados principais

• PMI da indústria de transformação em julho49.2A leitura de junho foi 50,3; o número de julho ficou abaixo do limiar entre expansão e contração e foi mais fraco que as expectativas do mercado.
• PMI não manufatureiro em julho49.0A leitura de junho foi 50,2, indicando atividade mais fraca relacionada a serviços e construção.
• PMI da construção em julho47.0Atingiu uma nova mínima pós-pandemia, indicando pressão considerável sobre a atividade de construção.
• Crescimento anual esperado das exportações em julho23.9%Abaixo dos 27% de junho, em parte devido a interrupções causadas por tufões.
• Crescimento anual esperado das importações em julho30.7%Abaixo dos 36% de junho, refletindo uma demanda doméstica ainda fraca.
• Crescimento anual do volume de exportações no segundo trimestre6.7%Os volumes de exportação permaneceram resilientes.
• Crescimento anual do volume de importações no segundo trimestre0.6%O fraco crescimento do volume de importações refletiu a demanda doméstica moderada.
• Taxa anualizada de exportação de automóveis em junhoMais de 10 milhões de unidadesAs exportações de automóveis da China superaram esse nível anualizado pela primeira vez.

Impacto e implicações

Se gastos fiscais mais rápidos forem implementados, o impulso de crescimento da China poderá melhorar no terceiro trimestre em relação ao segundo trimestre; no entanto, o PMI em queda e os fracos volumes de importação indicam que a demanda doméstica ainda precisa se recuperar. No comércio exterior, embora se espere desaceleração do crescimento nominal de importações e exportações em julho, os volumes de exportação permanecem fortes, e as exportações líquidas podem continuar contribuindo positivamente para o PIB real.

Riscos

• Implementação insuficiente de gastos fiscais e medidas de política pelos governos locais.
• A queda do PMI indica que a atividade econômica pode permanecer fraca e exigir apoio adicional de política.
• Os dados comerciais de julho podem ser afetados por tufões, com desaceleração do crescimento de importações e exportações em relação a junho.
• A fraca demanda doméstica pode limitar os volumes de importação e a recuperação geral do crescimento.

Pontos a observar

• A implementação efetiva de emissão mais rápida de títulos governamentais e gastos fiscais.
• Se o impulso fiscal se torna positivo no terceiro trimestre, conforme esperado.
• Se o PMI oficial se estabiliza e se recupera em julho e nos meses subsequentes.
• A divergência entre volumes de exportação, volumes de importação e fatores de preço nos dados comerciais de julho.
• Se as exportações de automóveis podem permanecer acima de um nível anualizado de 10 milhões de unidades.