China: Um Momento para Afrouxamento: Espera-se que o Suporte de Políticas Estabeleça um Piso para a Economia da China, Enquanto o Renminbi Pode Continuar a se Apreciar

Visão geral

O relatório argumenta que a economia chinesa ainda apresenta clara divergência. Choques externos de oferta de energia e o aperto fiscal no segundo trimestre prejudicaram o crescimento em 2026, mas as exportações, a alta tecnologia e as indústrias de nova energia mantiveram desempenho forte. Como a reunião do Politburo reforçou sua linguagem de afrouxamento e pediu uma implementação mais rápida das medidas estabelecidas, o Goldman Sachs espera que a política macroeconômica volte a se orientar para o afrouxamento no segundo semestre, com expansão moderada do déficit fiscal ampliado e o consumo e investimento do governo compensando parcialmente a fraca demanda das famílias.

Visões principais

O Goldman Sachs reduziu mecanicamente sua previsão de crescimento do PIB real de 2026 de 4,7% para 4,6%, ainda consistente com a meta do governo. O mercado imobiliário ainda não atingiu o fundo, mas seu impacto negativo sobre o PIB pode diminuir; o consumo das famílias é limitado pelo emprego fraco, confiança insuficiente e pelo efeito em dissipação das políticas de substituição, enquanto se espera aceleração do consumo governamental. O crescimento do volume de exportações permanece resiliente, especialmente as exportações para mercados emergentes, e espera-se que o superávit em conta corrente continue se expandindo. A alta dos preços de energia e as políticas para conter cortes excessivos de preços levarão o PPI de volta ao território positivo, enquanto a política monetária manterá principalmente estáveis as taxas de política, com suporte incremental vindo mais de medidas fiscais e estruturais. Espera-se que o renminbi se aprecie gradualmente em relação ao dólar americano.

Estrutura de análise

O relatório conduz análise de cenários macroeconômicos abrangendo crescimento, inflação, política fiscal, política monetária, crédito, comércio exterior, imóveis, balanços patrimoniais das famílias e política industrial, e utiliza o déficit fiscal ampliado para medir a postura fiscal ampla; o impacto dos preços de energia é estimado por meio de um método de projeção local com variáveis instrumentais, enquanto a seção imobiliária compara a China com referências internacionais de ciclos habitacionais, meses de estoque e escores-z.

Notas metodológicas

• Análise FiscalIndicador de déficit fiscal ampliado

  Combina o déficit orçamentário com atividades governamentais e quase-fiscais mais amplas para medir a postura fiscal efetiva.

  O relatório usa esse indicador para identificar o aperto fiscal no segundo trimestre e a margem para renovado afrouxamento no segundo semestre, e espera que o déficit fiscal ampliado seja de 11,5% do PIB em 2026, 0,5 ponto percentual maior do que em 2025.

• EconometriaMétodo de projeção local com variáveis instrumentais

  Usa variáveis instrumentais exógenas para estimar o impacto dinâmico de choques sobre variáveis macroeconômicas em diferentes horizontes.

  O relatório usa dados mensais de 2006 a 2025 e o choque de oferta de petróleo de Känzig (2021) como variável instrumental para avaliar o impacto dos preços de energia sobre a inflação e a economia; as estimativas são apresentadas com intervalos de confiança de 90%.

• Ciclo ImobiliárioComparação de referência internacional de ciclos de expansão e colapso habitacional

  Compara o ajuste imobiliário da China com ciclos históricos globais de habitação em termos de preços, estoque e duração do ajuste.

  A referência abrange 21 grandes ciclos de expansão e colapso imobiliário em 15 economias desde a década de 1960 e é usada para avaliar o progresso do ajuste de preços e estoques de moradias na China.

• Comparação PadronizadaEscore-z

  Mede os níveis de estoque em diferentes cidades ou mercados por meio do desvio padronizado em relação à média histórica local.

  O relatório usa escores-z para comparar o estoque imobiliário nas cidades de primeira linha da China continental e em Hong Kong, observando diferenças nas definições estatísticas de estoque entre os dois mercados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Renminbi

  Diretamente afetado pelo superávit em conta corrente, pela resiliência das exportações e pela política cambial.

  Pontos fortes

  O superávit em conta corrente está aumentando, a taxa de conversão cambial dos exportadores está subindo, e o relatório espera apreciação gradual do renminbi.

  Pontos fracos

  Crescimento mais lento, choques externos de energia e afrouxamento de políticas podem limitar o ritmo da apreciação no curto prazo.

  Comparação

  Espera-se que o USDCNY caia de 6,70 no fim de 2026 para 6,50 nos próximos 12 meses.

  Riscos

  Uma deterioração do ambiente comercial global, escalada dos choques de energia ou mudanças nos fluxos de capital podem fazer com que a taxa de câmbio se desvie das previsões.

• Ações chinesas

  Afetadas pelo afrouxamento de políticas, por mudanças na alocação de ativos das famílias e pelo apoio da política industrial.

  Pontos fortes

  Desde a mudança de política em setembro de 2024, as ações contribuíram mais para o crescimento dos ativos financeiros das famílias; alta tecnologia, nova energia e manufatura continuam recebendo suporte de políticas.

  Pontos fracos

  A confiança das famílias, o emprego e o consumo estão fracos, e a recuperação dos lucros na cadeia imobiliária tradicional e nos setores de demanda doméstica pode ser lenta.

  Comparação

  Os setores de tecnologia e nova energia têm maior resiliência de crescimento do que os setores imobiliário e tradicionais de demanda doméstica.

  Riscos

  Implementação de políticas abaixo do esperado, conflitos externos, desaceleração das exportações e divergência de lucros podem aumentar a volatilidade do mercado.

• Títulos soberanos e títulos de crédito chineses

  Conjuntamente afetados por taxas de política estáveis, déficit fiscal mais amplo e ajustes na estrutura de crédito.

  Pontos fortes

  Espera-se que as taxas de política permaneçam inalteradas, e o crescimento econômico moderadamente mais lento pode fornecer algum suporte aos títulos.

  Pontos fracos

  Renovado afrouxamento fiscal, maior oferta de dívida e recuperação do PPI podem criar pressão de alta sobre os rendimentos.

  Comparação

  Os recursos de crédito continuam migrando de imóveis para o setor corporativo e as indústrias de alta tecnologia, e o desempenho de crédito relacionado pode divergir ainda mais.

  Riscos

  Inflação impulsionada pela energia acima das expectativas, expansão fiscal mais forte e dívida governamental elevada.

• Imóveis da China continental

  Diretamente ligados aos balanços patrimoniais das famílias, às finanças dos governos locais, ao crédito e à demanda doméstica.

  Pontos fortes

  A política pode reduzir ainda mais as taxas de hipoteca, flexibilizar restrições de compra nas cidades de primeira linha e apoiar a redução de estoques de imóveis existentes, enquanto se espera que o impacto negativo dos imóveis sobre o crescimento diminua.

  Pontos fracos

  O mercado ainda não atingiu o fundo, a demanda por imóveis novos pode permanecer persistentemente fraca, e espera-se que os preços das moradias levem mais um a dois anos para atingir o fundo.

  Comparação

  Os preços das moradias em Hong Kong se recuperaram significativamente desde meados de 2025, enquanto as cidades de primeira linha da China continental mostraram apenas sinais iniciais de estabilização.

  Riscos

  Absorção lenta de estoque, desalavancagem das famílias, emprego fraco e execução insuficiente de políticas podem prolongar o ciclo de ajuste.

Dados principais

• Previsão de crescimento do PIB real em 20264.6%A previsão anterior era de 4,7%, e a faixa de meta do governo é de 4,5% a 5%.
• Previsão de crescimento do PIB real em 20274.7%Inalterada em relação à previsão anterior.
• Previsão de superávit em conta corrente em 20263.5% of GDPEspera-se que continue crescendo em 2027 e 2028.
• Previsão de inflação do CPI em 20261.0%Superior aos 0% de 2025.
• Previsão de inflação do PPI em 20262.0%Superior aos -2,6% de 2025, impulsionada principalmente pelos custos de energia e políticas anti-involução.
• Déficit fiscal ampliado em 202611.5% of GDPFoi de 11,0% em 2025 e espera-se que aumente 0,5 ponto percentual.
• Déficit efetivo orçamentário em 20265.1% of GDPInalterado em relação a 2025.
• Taxa de operação de mercado aberto de 7 dias1.40%Espera-se que permaneça inalterada em 2026.
• Previsão de USDCNY para o fim de 20266.70O relatório espera que o renminbi se aprecie gradualmente em relação ao dólar americano.
• Previsão de USDCNY a termo de 12 meses6.50Reflete a visão de apreciação gradual, porém sustentada, do renminbi.
• Crescimento do estoque de financiamento social total no fim de 20267.2%Foi de 8,3% em 2025.
• Dívida governamental ampliada da ChinaRMB 179 trillionO nível de 2024, equivalente a 133% do PIB.
• Estoque imobiliário nas cidades de primeira linha24 months in mainland China, 49 months in Hong KongNo fim de 2025; as definições estatísticas diferem entre os dois mercados e não devem ser comparadas diretamente em termos absolutos.

Impacto e implicações

Espera-se que o mix de políticas mude do aperto no segundo trimestre para o afrouxamento fiscal no segundo semestre, em vez de depender de cortes nas taxas de política, o que deve apoiar uma recuperação moderada do consumo governamental, da infraestrutura e do investimento apoiado por políticas. A apreciação do renminbi e a ampliação do superávit em conta corrente podem melhorar a atratividade dos ativos em RMB; alta tecnologia, nova energia e exportações para mercados emergentes permanecem pontos estruturais positivos. Ao mesmo tempo, a redução de estoques imobiliários, a desalavancagem das famílias, o emprego fraco e a confiança insuficiente dos consumidores significam que a demanda doméstica pode se recuperar lentamente, e as oportunidades de mercado provavelmente continuarão significativamente diferenciadas por setor.

Riscos

• Nova escalada dos conflitos no Oriente Médio e dos choques de oferta de energia, prejudicando o crescimento real e elevando a inflação.
• Preços e vendas de imóveis em queda por mais tempo que o esperado, mantendo sob pressão os efeitos de riqueza das famílias, as finanças dos governos locais e a demanda por crédito.
• Fraqueza no mercado de trabalho e confiança insuficiente dos consumidores fazem com que a recuperação do consumo das famílias fique abaixo das previsões.
• O efeito dos subsídios de substituição diminui gradualmente, deixando o consumo sem impulso subsequente sustentável.
• Incentivos insuficientes para autoridades locais ou execução lenta de políticas enfraquecem o impacto efetivo do afrouxamento fiscal.
• Uma deterioração do ambiente comercial externo faz com que os volumes de exportação e o superávit em conta corrente fiquem abaixo das expectativas.
• Custos de energia e políticas anti-involução elevam a inflação acima das expectativas, limitando a margem para mais afrouxamento.
• O nível de dívida governamental ampliada da China é relativamente alto, o que pode restringir o espaço para a política fiscal de médio e longo prazo.

Pontos a observar

• Se o déficit fiscal ampliado se expandirá conforme esperado no segundo semestre e o ritmo efetivo de implementação das medidas fiscais planejadas.
• Se a linguagem de afrouxamento da reunião do Politburo pode se traduzir em recuperação do consumo governamental, da infraestrutura e do crescimento do investimento.
• Os efeitos das restrições de compra nas cidades de primeira linha, das taxas de hipoteca, da renovação de vilas urbanas e das políticas de redução de estoques habitacionais.
• Se os preços das moradias, as vendas e os estoques mostram sinais mais amplos de estabilização.
• Mudanças no emprego das famílias, na confiança do consumidor, nos depósitos bancários e no consumo de serviços.
• Se os volumes de exportação, as exportações para mercados emergentes e a taxa de conversão cambial dos exportadores continuam a se fortalecer.
• Se o USDCNY se aproxima da trajetória prevista de 6,70 no fim de 2026 e 6,50 nos próximos 12 meses.
• A intensidade do repasse dos preços de energia ao PPI e ao CPI.
• A divergência em investimento e crédito entre alta tecnologia, nova energia e indústrias tradicionais.
• As próximas reuniões e medidas importantes de política macroeconômica da China relacionadas ao 15º Plano Quinquenal.