China: Un Momento para la Relajación: Se Espera que el Apoyo de las Políticas Establezca un Piso para la Economía China, Mientras el Renminbi Puede Seguir Apreciándose

Visión general

El informe sostiene que la economía de China todavía muestra una clara divergencia. Los choques externos de suministro de energía y el endurecimiento fiscal en el segundo trimestre lastraron el crecimiento en 2026, pero las exportaciones, la alta tecnología y las industrias de nuevas energías mantuvieron un sólido desempeño. Dado que la reunión del Politburó reforzó su lenguaje de relajación y pidió una implementación más rápida de las medidas ya establecidas, Goldman Sachs espera que la política macroeconómica vuelva a orientarse hacia la relajación en la segunda mitad, con una expansión moderada del déficit fiscal ampliado y con el consumo y la inversión gubernamentales compensando parcialmente la débil demanda de los hogares.

Perspectivas principales

Goldman Sachs redujo mecánicamente su previsión de crecimiento del PIB real para 2026 del 4.7% al 4.6%, todavía en línea con el objetivo del gobierno. El mercado inmobiliario aún no ha tocado fondo, pero su lastre sobre el PIB podría reducirse; el consumo de los hogares está limitado por el débil empleo, la insuficiente confianza y el efecto menguante de las políticas de sustitución, mientras que se espera que el consumo gubernamental se acelere. El crecimiento del volumen de exportaciones sigue siendo resiliente, especialmente las exportaciones a mercados emergentes, y se espera que el superávit por cuenta corriente continúe ampliándose. El aumento de los precios de la energía y las políticas para frenar las reducciones excesivas de precios devolverán el IPP a territorio positivo, mientras que la política monetaria mantendrá principalmente estables las tasas de política, con el apoyo incremental procediendo más de medidas fiscales y estructurales. Se espera que el renminbi se aprecie gradualmente frente al dólar estadounidense.

Marco de análisis

El informe realiza análisis de escenarios macroeconómicos sobre crecimiento, inflación, política fiscal, política monetaria, crédito, comercio exterior, bienes raíces, balances de los hogares y política industrial, y utiliza el déficit fiscal ampliado para medir la orientación fiscal general; el impacto de los precios de la energía se estima mediante un método de proyección local con variables instrumentales, mientras que la sección inmobiliaria compara China con referencias internacionales de ciclos de vivienda, meses de inventario y puntuaciones z.

Notas metodológicas

• Análisis fiscalIndicador de déficit fiscal ampliado

  Combina el déficit presupuestario con actividades gubernamentales y cuasifiscales más amplias para medir la orientación fiscal efectiva.

  El informe utiliza este indicador para identificar el endurecimiento fiscal en el segundo trimestre y el margen para una nueva relajación en la segunda mitad, y espera que el déficit fiscal ampliado sea del 11.5% del PIB en 2026, 0.5 puntos porcentuales mayor que en 2025.

• EconometríaMétodo de proyección local con variables instrumentales

  Utiliza variables instrumentales exógenas para estimar el impacto dinámico de los choques sobre variables macroeconómicas a diferentes horizontes.

  El informe utiliza datos mensuales de 2006 a 2025 y el choque de oferta de petróleo de Känzig (2021) como variable instrumental para evaluar el impacto de los precios de la energía sobre la inflación y la economía; las estimaciones se presentan con intervalos de confianza del 90%.

• Ciclo inmobiliarioComparación de referencia internacional de auges y caídas inmobiliarias

  Compara el ajuste inmobiliario de China con ciclos históricos globales de vivienda en términos de precios, inventario y duración del ajuste.

  La referencia abarca 21 importantes auges y caídas inmobiliarias en 15 economías desde la década de 1960 y se utiliza para evaluar el avance del ajuste de los precios de la vivienda y del inventario en China.

• Comparación estandarizadaPuntuación z

  Mide los niveles de inventario en distintas ciudades o mercados mediante la desviación estandarizada respecto de la media histórica local.

  El informe utiliza puntuaciones z para comparar el inventario inmobiliario en las ciudades de primer nivel de China continental y Hong Kong, al tiempo que señala diferencias en las definiciones estadísticas de inventario entre ambos mercados.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renminbi

  Afectado directamente por el superávit por cuenta corriente, la resiliencia de las exportaciones y la política cambiaria.

  Fortalezas

  El superávit por cuenta corriente se está ampliando, el ratio de conversión de divisas de los exportadores está aumentando y el informe espera una apreciación gradual del renminbi.

  Debilidades

  Un crecimiento más lento, choques externos de energía y la relajación de políticas pueden limitar el ritmo de apreciación a corto plazo.

  Comparación

  Se espera que el USDCNY descienda de 6.70 a finales de 2026 a 6.50 durante los próximos 12 meses.

  Riesgos

  Un deterioro del entorno comercial mundial, una escalada de los choques energéticos o cambios en los flujos de capital podrían hacer que el tipo de cambio se desvíe de las previsiones.

• Renta variable china

  Afectada por la relajación de políticas, los cambios en la asignación de activos de los hogares y el apoyo de la política industrial.

  Fortalezas

  Desde el giro de política de septiembre de 2024, la renta variable ha contribuido más al crecimiento de los activos financieros de los hogares; la alta tecnología, las nuevas energías y la manufactura continúan recibiendo apoyo político.

  Debilidades

  La confianza de los hogares, el empleo y el consumo son débiles, y la recuperación de beneficios en la cadena inmobiliaria tradicional y los sectores de demanda interna puede ser lenta.

  Comparación

  Los sectores de tecnología y nuevas energías tienen mayor resiliencia de crecimiento que los bienes raíces y los sectores tradicionales de demanda interna.

  Riesgos

  Una implementación de políticas más débil de lo esperado, conflictos externos, desaceleración de las exportaciones y divergencia de beneficios pueden aumentar la volatilidad del mercado.

• Bonos de tasas y bonos de crédito chinos

  Afectados conjuntamente por tasas de política estables, un déficit fiscal más amplio y ajustes en la estructura crediticia.

  Fortalezas

  Se espera que las tasas de política permanezcan sin cambios, y un crecimiento económico moderadamente más lento puede brindar cierto apoyo a los bonos.

  Debilidades

  La renovada relajación fiscal, el aumento de la oferta de deuda y un repunte del IPP pueden generar presión al alza sobre los rendimientos.

  Comparación

  Los recursos crediticios continúan desplazándose de los bienes raíces hacia el sector corporativo y las industrias de alta tecnología, y el desempeño crediticio relacionado puede divergir aún más.

  Riesgos

  Inflación impulsada por la energía superior a lo esperado, expansión fiscal más fuerte y elevada deuda pública.

• Bienes raíces de China continental

  Vinculados directamente a los balances de los hogares, las finanzas de los gobiernos locales, el crédito y la demanda interna.

  Fortalezas

  La política puede reducir aún más las tasas hipotecarias, flexibilizar las restricciones de compra en las ciudades de primer nivel y respaldar la reducción de inventarios de viviendas existentes, mientras se espera que el lastre de los bienes raíces sobre el crecimiento se reduzca.

  Debilidades

  El mercado aún no ha tocado fondo, la demanda de viviendas nuevas puede seguir persistentemente débil y se espera que los precios de las viviendas tarden entre uno y dos años más en tocar fondo.

  Comparación

  Los precios de las viviendas de Hong Kong se han recuperado significativamente desde mediados de 2025, mientras que las ciudades de primer nivel de China continental solo han mostrado señales iniciales de estabilización.

  Riesgos

  Lenta absorción de inventarios, desapalancamiento de los hogares, débil empleo y ejecución insuficiente de las políticas pueden prolongar el ciclo de ajuste.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB real para 20264.6%La previsión anterior era del 4.7%, y el rango objetivo del gobierno es de 4.5% a 5%.
• Previsión de crecimiento del PIB real para 20274.7%Sin cambios respecto de la previsión anterior.
• Previsión de superávit por cuenta corriente para 20263.5% of GDPSe espera que continúe aumentando en 2027 y 2028.
• Previsión de inflación del IPC para 20261.0%Superior al 0% de 2025.
• Previsión de inflación del IPP para 20262.0%Superior al -2.6% de 2025, impulsada principalmente por los costos de energía y las políticas contra la competencia excesiva.
• Déficit fiscal ampliado para 202611.5% of GDPFue del 11.0% en 2025 y se espera que se amplíe en 0.5 puntos porcentuales.
• Déficit efectivo presupuestario para 20265.1% of GDPSin cambios respecto de 2025.
• Tasa de operaciones de mercado abierto a 7 días1.40%Se espera que permanezca sin cambios en 2026.
• Previsión de USDCNY a finales de 20266.70El informe espera que el renminbi se aprecie gradualmente frente al dólar estadounidense.
• Previsión a 12 meses de USDCNY6.50Refleja la visión de una apreciación gradual pero sostenida del renminbi.
• Crecimiento del saldo de financiación social total a finales de 20267.2%Fue del 8.3% en 2025.
• Deuda pública ampliada de ChinaRMB 179 trillionEl nivel de 2024, equivalente al 133% del PIB.
• Inventario inmobiliario de ciudades de primer nivel24 meses en China continental, 49 meses en Hong KongA finales de 2025; las definiciones estadísticas difieren entre ambos mercados y no deben compararse directamente en términos absolutos.

Impacto e implicaciones

Se espera que la combinación de políticas pase del endurecimiento en el segundo trimestre a la relajación fiscal en la segunda mitad, en lugar de depender de recortes de las tasas de política, lo que debería respaldar un repunte moderado del consumo gubernamental, la infraestructura y la inversión respaldada por políticas. La apreciación del renminbi y un superávit por cuenta corriente más amplio pueden mejorar el atractivo de los activos denominados en RMB; la alta tecnología, las nuevas energías y las exportaciones a mercados emergentes siguen siendo puntos brillantes estructurales. Al mismo tiempo, la reducción de inventarios inmobiliarios, el desapalancamiento de los hogares, el débil empleo y la insuficiente confianza de los consumidores implican que la demanda interna puede recuperarse lentamente, y las oportunidades de mercado probablemente seguirán estando significativamente diferenciadas por sector.

Riesgos

• Una mayor escalada de los conflictos en Oriente Medio y de los choques de suministro de energía, que lastren el crecimiento real e impulsen la inflación.
• Que los precios y las ventas inmobiliarias disminuyan durante más tiempo de lo esperado, manteniendo bajo presión los efectos riqueza de los hogares, las finanzas de los gobiernos locales y la demanda de crédito.
• La debilidad del mercado laboral y la insuficiente confianza de los consumidores hacen que la recuperación del consumo de los hogares no alcance las previsiones.
• El efecto de los subsidios de sustitución se desvanece gradualmente, dejando al consumo sin un impulso posterior sostenible.
• Incentivos insuficientes para los funcionarios locales o una lenta ejecución de las políticas debilitan el impacto efectivo de la relajación fiscal.
• Un deterioro del entorno comercial externo hace que los volúmenes de exportación y el superávit por cuenta corriente no alcancen las expectativas.
• Los costos de energía y las políticas contra la competencia excesiva elevan la inflación por encima de lo esperado, limitando el margen para una mayor relajación.
• El nivel de deuda pública ampliada de China es relativamente alto, lo que puede restringir el margen de la política fiscal a medio y largo plazo.

Aspectos que vigilar

• Si el déficit fiscal ampliado se expande como se espera en la segunda mitad y el ritmo real de implementación de las medidas fiscales planificadas.
• Si el lenguaje de relajación de la reunión del Politburó puede traducirse en un repunte del consumo gubernamental, la infraestructura y el crecimiento de la inversión.
• Los efectos de las restricciones de compra en las ciudades de primer nivel, las tasas hipotecarias, la renovación de aldeas urbanas y las políticas de reducción de inventarios de viviendas.
• Si los precios de las viviendas, las ventas y el inventario muestran señales más amplias de estabilización.
• Cambios en el empleo de los hogares, la confianza de los consumidores, los depósitos bancarios y el consumo de servicios.
• Si los volúmenes de exportación, las exportaciones a mercados emergentes y el ratio de conversión de divisas de los exportadores continúan fortaleciéndose.
• Si el USDCNY se acerca a la trayectoria prevista de 6.70 a finales de 2026 y 6.50 durante los próximos 12 meses.
• La intensidad de la transmisión de los precios de la energía al IPP y al IPC.
• La divergencia de inversión y crédito entre la alta tecnología, las nuevas energías y las industrias tradicionales.
• Las posteriores reuniones importantes de política macroeconómica de China y las medidas relacionadas con el 15.º Plan Quinquenal.