중국: 완화의 순간: 정책 지원이 중국 경제의 하방을 지지하고 위안화는 계속 절상될 수 있음
Goldman Sachs는 2026년 중국의 실질 GDP가 4.6% 성장할 것으로 전망하며, 하반기에 재정정책이 다시 완화적으로 전환되고 수출 및 첨단기술 산업은 견조하게 유지되겠지만, 부동산과 가계 수요는 여전히 주요 부담 요인으로 남을 것으로 예상한다.
요약
Goldman Sachs는 2026년 중국의 실질 GDP가 4.6% 성장할 것으로 전망하며, 하반기에 재정정책이 다시 완화적으로 전환되고 수출 및 첨단기술 산업은 견조하게 유지되겠지만, 부동산과 가계 수요는 여전히 주요 부담 요인으로 남을 것으로 예상한다.
- 2026년 실질 GDP 성장률 전망치는 4.7%에서 4.6%로 하향 조정됐지만, 여전히 정부의 4.5%~5% 목표 범위 내에 있다.
- 확장 재정적자는 2025년 대비 0.5%포인트 확대된 GDP의 11.5%에 이를 것으로 예상되며, 정책금리는 연간 변동 없이 유지될 전망이다.
- 에너지가격과 리플레이션을 뒷받침하는 과도한 경쟁 억제 정책에 힘입어 2026년 CPI 및 PPI 인플레이션은 각각 1.0%, 2.0%로 상승할 전망이다.
- USDCNY는 2026년 말 6.70까지 하락하고 향후 12개월 동안 6.50까지 하락할 것으로 예상되며, 이는 점진적이고 지속적인 위안화 절상을 반영한다.
- 부동산은 아직 바닥을 확인하지 못했으며, 신규 주택 수요는 장기간 낮은 수준에 머물 수 있고 주택 가격도 바닥을 형성하는 데 추가로 1~2년이 걸릴 것으로 예상된다. 다만 경제에 미치는 부담은 완화될 전망이다.
보고서 해설
개요
보고서는 중국 경제가 여전히 뚜렷한 차별화를 보인다고 주장한다. 외부 에너지 공급 충격과 2분기 재정 긴축은 2026년 성장에 부담으로 작용했지만, 수출과 첨단기술 및 신에너지 산업은 강한 성과를 유지했다. 정치국 회의가 완화적 표현을 강화하고 기존 조치의 신속한 이행을 촉구함에 따라, Goldman Sachs는 하반기에 거시정책이 다시 완화 기조로 전환되고 확장 재정적자가 완만하게 확대되며 정부 소비와 투자가 약한 가계 수요를 부분적으로 상쇄할 것으로 예상한다.
핵심 견해
Goldman Sachs는 2026년 실질 GDP 성장률 전망치를 기계적으로 4.7%에서 4.6%로 낮췄으나, 이는 여전히 정부 목표와 부합한다. 부동산 시장은 아직 바닥을 확인하지 못했지만 GDP에 대한 부담은 축소될 수 있다. 가계 소비는 약한 고용, 부족한 신뢰, 보상판매 정책 효과의 소멸로 제약받는 반면 정부 소비는 가속될 것으로 예상된다. 수출 물량 증가는 특히 신흥시장 수출을 중심으로 견조하게 유지되며, 경상수지 흑자는 계속 확대될 전망이다. 에너지가격 상승과 과도한 가격 인하를 억제하는 정책은 PPI를 다시 플러스 영역으로 끌어올릴 것이며, 통화정책은 주로 정책금리를 안정적으로 유지하고 추가 정책 지원은 재정 및 구조적 조치에서 더 많이 나올 전망이다. 위안화는 미국 달러 대비 점진적으로 절상될 것으로 예상된다.
분석 프레임워크
보고서는 성장, 인플레이션, 재정정책, 통화정책, 신용, 대외무역, 부동산, 가계 대차대조표 및 산업정책 전반에 걸쳐 거시 시나리오 분석을 수행하고, 광범위한 재정 기조를 측정하기 위해 확장 재정적자를 사용한다. 에너지가격의 영향은 도구변수를 사용한 로컬 프로젝션 방법으로 추정하며, 부동산 부문은 중국을 국제 주택 사이클 벤치마크, 재고 개월 수 및 z-점수와 비교한다.
방법론 메모
예산상 적자와 더 광범위한 정부 및 준재정 활동을 결합해 실제 재정 기조를 측정한다.
보고서는 이 지표를 사용해 2분기의 재정 긴축과 하반기 재완화 여력을 파악하며, 2026년 확장 재정적자가 GDP의 11.5%로 2025년보다 0.5%포인트 확대될 것으로 예상한다.
외생적 도구변수를 사용하여 다양한 시계에서 거시 변수에 대한 충격의 동태적 영향을 추정한다.
보고서는 2006년부터 2025년까지의 월별 데이터와 Känzig(2021)의 석유 공급 충격을 도구변수로 사용해 에너지가격이 인플레이션과 경제에 미치는 영향을 평가하며, 추정치는 90% 신뢰구간과 함께 제시된다.
가격, 재고 및 조정 기간 측면에서 중국의 부동산 조정을 과거 글로벌 주택 사이클과 비교한다.
이 벤치마크는 1960년대 이후 15개 경제권에서 발생한 21개의 주요 주택 호황 및 붕괴 사례를 포괄하며, 중국의 주택 가격 및 재고 조정 진행 상황을 평가하는 데 사용된다.
지역 역사적 평균으로부터의 표준화된 편차를 통해 서로 다른 도시 또는 시장의 재고 수준을 측정한다.
보고서는 중국 본토 1선 도시와 홍콩의 부동산 재고를 비교하기 위해 z-점수를 사용하며, 두 시장 간 재고 통계 정의의 차이도 지적한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 위안화경상수지 흑자, 수출 회복력 및 환율정책의 직접적인 영향을 받는다.
- 강점
- 경상수지 흑자가 확대되고 수출업체의 외환 환전 비율이 상승하고 있으며, 보고서는 점진적인 위안화 절상을 예상한다.
- 약점
- 성장 둔화, 외부 에너지 충격 및 정책 완화는 단기 절상 속도를 제한할 수 있다.
- 비교
- USDCNY는 2026년 말 6.70에서 향후 12개월 동안 6.50으로 하락할 것으로 예상된다.
- 위험
- 글로벌 무역 환경 악화, 에너지 충격의 확대 또는 자본 흐름 변화는 환율이 전망에서 벗어나게 할 수 있다.
- 중국 주식정책 완화, 가계 자산배분 변화 및 산업정책 지원의 영향을 받는다.
- 강점
- 2024년 9월 정책 전환 이후 주식은 가계 금융자산 성장에 더 크게 기여했으며, 첨단기술·신에너지·제조업은 계속 정책 지원을 받고 있다.
- 약점
- 가계 신뢰, 고용 및 소비가 약하며, 전통 부동산 사슬과 내수 부문의 이익 회복은 더딜 수 있다.
- 비교
- 기술 및 신에너지 부문은 부동산 및 전통 내수 부문보다 더 큰 성장 회복력을 보인다.
- 위험
- 예상보다 약한 정책 이행, 외부 갈등, 수출 둔화 및 이익 차별화는 시장 변동성을 높일 수 있다.
- 중국 국채 및 회사채안정적인 정책금리, 확대된 재정적자 및 신용 구조 조정의 공동 영향을 받는다.
- 강점
- 정책금리는 변동 없이 유지될 것으로 예상되며, 완만한 경제 성장 둔화는 채권에 일부 지지 요인을 제공할 수 있다.
- 약점
- 재정 완화 재개, 부채 공급 증가 및 PPI 반등은 수익률에 상승 압력을 가할 수 있다.
- 비교
- 신용 자원은 계속 부동산에서 기업 부문과 첨단기술 산업으로 이동하고 있으며, 관련 신용 성과는 더욱 차별화될 수 있다.
- 위험
- 예상을 상회하는 에너지 주도 인플레이션, 더 강한 재정 확대 및 높은 정부부채.
- 중국 본토 부동산가계 대차대조표, 지방정부 재정, 신용 및 내수와 직접 연결된다.
- 강점
- 정책은 모기지 금리를 추가로 낮추고 1선 도시의 구매 제한을 완화하며 기존 주택 재고 소진을 지원할 수 있고, 부동산의 성장 부담은 축소될 것으로 예상된다.
- 약점
- 시장은 아직 바닥을 확인하지 못했고, 신규 주택 수요는 지속적으로 약할 수 있으며, 주택 가격이 바닥을 형성하는 데 추가로 1~2년이 걸릴 것으로 예상된다.
- 비교
- 홍콩 주택 가격은 2025년 중반 이후 크게 반등한 반면, 중국 본토 1선 도시는 초기 안정화 징후만 보였다.
- 위험
- 느린 재고 흡수, 가계 디레버리징, 약한 고용 및 불충분한 정책 집행은 조정 사이클을 장기화할 수 있다.
핵심 데이터
- 2026년 실질 GDP 성장률 전망4.6%이전 전망은 4.7%였으며, 정부 목표 범위는 4.5%~5%이다.
- 2027년 실질 GDP 성장률 전망4.7%이전 전망과 동일하다.
- 2026년 경상수지 흑자 전망GDP의 3.5%2027년과 2028년에도 계속 상승할 것으로 예상된다.
- 2026년 CPI 인플레이션 전망1.0%2025년의 0%보다 높다.
- 2026년 PPI 인플레이션 전망2.0%2025년의 -2.6%보다 높으며, 주로 에너지 비용과 과도한 경쟁 억제 정책에 기인한다.
- 2026년 확장 재정적자GDP의 11.5%2025년에는 11.0%였으며, 0.5%포인트 확대될 것으로 예상된다.
- 2026년 예산상 실효 적자GDP의 5.1%2025년과 동일하다.
- 7일물 공개시장조작 금리1.40%2026년에도 변동 없이 유지될 것으로 예상된다.
- 2026년 말 USDCNY 전망6.70보고서는 위안화가 미국 달러 대비 점진적으로 절상될 것으로 예상한다.
- 12개월 선도 USDCNY 전망6.50점진적이지만 지속적인 위안화 절상 전망을 반영한다.
- 2026년 말 사회융자 총잔액 증가율7.2%2025년에는 8.3%였다.
- 중국의 확장 정부부채RMB 179조2024년 수준으로, GDP의 133%에 해당한다.
- 1선 도시 부동산 재고중국 본토 24개월, 홍콩 49개월2025년 말 기준이며, 두 시장의 통계적 정의가 달라 절대 수준을 직접 비교해서는 안 된다.
영향과 시사점
정책 조합은 2분기 긴축에서 하반기 재정 완화로 전환될 것으로 예상되며, 정책금리 인하에 의존하기보다는 정부 소비, 인프라 및 정책 지원 투자에서의 완만한 반등을 뒷받침할 전망이다. 위안화 절상과 경상수지 흑자 확대는 위안화 자산의 매력을 높일 수 있으며, 첨단기술·신에너지·신흥시장 수출은 구조적 밝은 지점으로 남는다. 동시에 부동산 재고 소진, 가계 디레버리징, 약한 고용 및 부족한 소비자 신뢰는 내수 회복이 더딜 수 있음을 의미하며, 시장 기회는 부문별로 상당히 차별화될 가능성이 높다.
위험
- 중동 분쟁과 에너지 공급 충격의 추가 확대가 실질 성장에 부담을 주고 인플레이션을 끌어올릴 위험.
- 부동산 가격과 판매 감소가 예상보다 오래 지속되어 가계 자산 효과, 지방정부 재정 및 신용 수요가 계속 압박받을 위험.
- 노동시장 부진과 부족한 소비자 신뢰로 가계 소비 회복이 전망에 미치지 못할 위험.
- 보상판매 보조금 효과가 점진적으로 사라져 소비에 지속 가능한 후속 모멘텀이 부족해질 위험.
- 지방 관료에 대한 인센티브 부족 또는 느린 정책 집행이 재정 완화의 실제 효과를 약화시킬 위험.
- 대외 무역 환경 악화로 수출 물량과 경상수지 흑자가 기대에 미치지 못할 위험.
- 에너지 비용과 과도한 경쟁 억제 정책이 인플레이션을 예상보다 높게 끌어올려 추가 완화 여력을 제한할 위험.
- 중국의 확장 정부부채 수준이 상대적으로 높아 중장기 재정정책 여력을 제약할 위험.
주시할 점
- 하반기에 확장 재정적자가 예상대로 확대되는지와 계획된 재정 조치의 실제 이행 속도.
- 정치국 회의의 완화적 표현이 정부 소비, 인프라 및 투자 성장의 반등으로 이어질 수 있는지.
- 1선 도시 구매 제한, 모기지 금리, 도시 마을 재개발 및 주택 재고 소진 정책의 효과.
- 주택 가격, 판매 및 재고가 더 광범위한 안정화 조짐을 보이는지.
- 가계 고용, 소비자 신뢰, 은행 예금 및 서비스 소비의 변화.
- 수출 물량, 신흥시장 수출 및 수출업체 외환 환전 비율이 계속 강화되는지.
- USDCNY가 2026년 말 6.70, 향후 12개월 6.50이라는 전망 경로에 가까워지는지.
- 에너지가격의 PPI 및 CPI 전가 강도.
- 첨단기술, 신에너지 및 전통 산업 간 투자와 신용의 차별화.
- 중국의 후속 주요 거시정책 회의 및 제15차 5개년 계획 관련 조치.