거시경제: 정책 완화가 재개될 것으로 예상되며, 중국의 2026년 실질 GDP 성장률은 4.6%로 전망
Goldman Sachs는 하반기에 재정정책이 완화 기조로 복귀하고 수출 및 신경제 산업이 계속 지지력을 제공할 것으로 예상하지만, 부동산은 아직 바닥을 다지지 못했고 가계 수요도 여전히 약해 경제적 차별화 양상이 지속될 가능성이 높다고 본다.
요약
Goldman Sachs는 하반기에 재정정책이 완화 기조로 복귀하고 수출 및 신경제 산업이 계속 지지력을 제공할 것으로 예상하지만, 부동산은 아직 바닥을 다지지 못했고 가계 수요도 여전히 약해 경제적 차별화 양상이 지속될 가능성이 높다고 본다.
- 2026년 실질 GDP 성장률 전망치는 4.7%에서 4.6%로 하향 조정됐으나, 여전히 정부 목표 범위인 4.5%~5% 내에 있다.
- 확장 재정적자는 2025년 GDP 대비 11.0%에서 2026년 11.5%로 확대될 것으로 예상되는 반면, 통화정책 금리는 변동이 없을 것으로 예상된다.
- 가계 소비는 2026년에도 부진할 수 있지만, 정부 소비와 투자정책 지원이 이를 부분적으로 상쇄할 것으로 예상된다.
- Goldman Sachs는 2026년 CPI 및 PPI의 전년 대비 상승률이 각각 1.0%와 2.0%에 이를 것으로 예상하며, 에너지 가격과 과도한 가격 경쟁 완화 노력이 리플레이션을 견인할 것으로 본다.
- USDCNY는 2026년 말까지 6.70, 향후 12개월 동안 6.50으로 하락할 것으로 예상되며, 위안화는 점진적이고 지속적인 절상 추세를 보일 전망이다.
- 부동산 시장은 아직 바닥을 다지지 못했으며 주택 가격은 바닥 형성까지 1~2년이 더 필요할 수 있으나, 경제성장에 대한 하방 기여는 축소될 것으로 예상된다.
보고서 해설
개요
보고서는 중국 경제의 차별화가 여전히 크다고 주장한다. 부동산, 가계 소비 및 노동시장은 부진한 반면, 첨단기술, 신에너지 및 수출 부문은 상대적으로 회복력이 있다. 2분기 재정 긴축은 1분기에서 2분기로 실질 GDP의 전기 대비 성장률이 둔화된 원인의 거의 절반을 설명한다. 7월 정치국 회의는 완화 관련 표현을 강화하고 기존 조치의 이행 가속을 강조했다. 이에 Goldman Sachs는 거시정책이 하반기에 다시 완화 쪽으로 전환될 것으로 예상하며, 2026년 연간 실질 GDP 성장률은 4.6%, 인플레이션은 완만하게 반등하고 위안화는 점진적으로 절상될 것으로 전망한다.
핵심 견해
성장 측면에서 부동산은 아직 바닥을 다지지 못했고 소비 보조금의 효과는 점차 약화되고 있으며 노동시장 부진은 계속 내수를 압박할 것이다. 그러나 정부 소비, 정책 지원 투자 반등, 수출 물량의 안정적 증가 및 신경제 산업 확장은 이를 상쇄할 수 있다. 인플레이션 측면에서는 에너지 가격 상승과 과도한 가격 경쟁 완화 노력이 PPI를 마이너스에서 플러스로 전환시키고 CPI의 완만한 반등을 견인할 것이다. 정책 측면에서는 정책금리와 지급준비율이 변동 없이 유지될 것으로 보이며, 완화는 주로 재정 확대, 주택정책 완화 및 프로젝트 집행 가속에서 나올 전망이다. 대외균형 측면에서는 수출이 신흥시장으로 계속 확대되고 경상수지 흑자는 더 확대될 것으로 예상되며, 위안화는 미 달러 대비 점진적으로 절상될 것으로 보인다.
분석 프레임워크
보고서는 국민계정, 재정 충격, 통화 및 신용 구조, 무역 물량-가격 분해, 가계 대차대조표, 부동산 재고, 국제 경기순환 비교 등의 프레임워크를 사용해 전망을 제시한다. 에너지 가격 충격 분석은 2006년부터 2025년까지의 월별 데이터를 바탕으로 Känzig 석유 공급 충격을 도구변수로 활용한 도구변수 국소투영법을 사용한다. 부동산 분석은 1960년대 이후 15개 경제권에서 발생한 21건의 주요 주택 호황-침체 사이클을 참조한다.
방법론 메모
예산상 적자와 더 광범위한 정부 금융활동을 결합해 재정 기조를 측정한다.
보고서는 확장 재정적자를 사용해 재정 충격을 평가하며, 2분기 긴축 이후 하반기에 완만한 완화가 재개되는 것을 반영해 GDP 대비 비중이 2025년 11.0%에서 2026년 11.5%로 상승할 것으로 예상한다.
외생적 에너지 공급 충격이 중국의 인플레이션과 경제활동에 미치는 동태적 영향을 추정한다.
모형은 2006년부터 2025년까지의 월별 데이터를 사용하며 Känzig 석유 공급 충격을 도구변수로 활용한다. 관련 차트의 음영 영역은 90% 신뢰구간을 나타낸다.
가격 조정 기간과 재고 압력을 평가하기 위해 과거 주택 호황-침체 사례를 활용한다.
벤치마크는 15개 경제권의 21개 주요 주택 사이클을 포괄하며, 현지 재고와 역사적 평균 z-점수를 결합해 중국 주택 가격이 바닥을 형성하는 데 1~2년이 더 필요할 수 있다고 판단한다.
수입과 수출의 명목 변화율을 물량 및 가격 기여도로 분해한다.
최근 수입 및 수출 가격 효과가 높아졌지만 수출 물량 증가는 여전히 강하다. 증가분 수입은 주로 반도체와 금에 집중되어 있다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 위안화USDCNY가 2026년 말까지 6.70, 향후 12개월 동안 6.50으로 하락하면서 미 달러 대비 점진적 절상이 예상된다.
- 강점
- 경상수지 흑자 확대, 수출 회복력, 수출업체의 높은 외환 환전 비율이 지지 요인이다.
- 약점
- 성장 둔화, 지정학적 갈등 및 대외 무역 마찰이 간헐적 변동성을 유발할 수 있다.
- 비교
- 2025년 말 USDCNY 약 7.00의 전망 기준과 비교하면, 위안화는 2026년 말 더 강세를 보일 것으로 예상된다.
- 위험
- 예상보다 강한 미 달러, 에너지 수입 비용 상승 또는 절상 속도에 대한 정책 조정.
- 중국 주식거시정책 완화 재개와 가계 자산이 부동산에서 금융자산으로 이동하는 흐름이 시장을 지지한다.
- 강점
- 첨단기술, 신에너지, 첨단 제조업 및 서비스 소비는 산업정책과 신용자원 지원의 혜택을 받는다.
- 약점
- 약한 가계 신뢰, 부동산 조정 및 소비 보조금 효과 약화가 이익 회복의 폭을 제한한다.
- 비교
- 2024년 9월 정책 전환 이후 주식은 가계 금융자산 증가에 더 큰 기여를 해왔다.
- 위험
- 예상보다 느린 정책 집행, 수출 환경 악화, 에너지 비용 상승 및 산업 간 성장 격차 확대.
- 중국 금리자산약한 경제는 지지 요인을 제공하지만, 정책금리 인하 부재, 재정 확대 및 PPI 반등은 금리 하락 여력을 제한한다.
- 강점
- 약한 부동산 및 가계 수요는 전반적인 성장과 인플레이션을 완만한 수준으로 유지한다.
- 약점
- 확장 재정적자 확대와 에너지 주도 리플레이션은 공급 및 금리 압력을 높일 수 있다.
- 비교
- 7일물 공개시장조작 금리는 2026년에 1.40%를 유지할 것으로 예상되며, 완화의 초점은 금리 인하보다 재정 및 구조적 수단에 더 기울 것이다.
- 위험
- 예상보다 강한 재정 집행, 지속적인 에너지 가격 상승 또는 금리 회랑의 추가 조정.
- 중국 부동산시장은 아직 바닥을 다지지 못했지만 GDP 성장에 대한 하방 기여는 점차 축소될 수 있다.
- 강점
- 1선 도시는 구매 제한을 추가 완화하고 모기지 금리를 낮추며 도시 마을 재개발과 재고 소진 프로그램을 통해 지원할 수 있다.
- 약점
- 약한 신규 주택 수요, 높은 재고, 가계 디레버리징 및 부진한 고용이 회복을 제약한다.
- 비교
- 홍콩 주택 가격은 2025년 중반 이후 뚜렷하게 반등한 반면, 중국 본토 1선 도시 주택 가격은 안정화의 초기 징후만 보였다.
- 위험
- 주택 가격이 바닥을 형성하는 데 1~2년이 더 필요할 수 있으며, 정책 지원이 충분하지 않으면 판매, 투자 및 지방정부 재정에 대한 압력이 지속될 수 있다.
핵심 데이터
- 2026년 실질 GDP 성장률 전망4.6%기존 전망은 4.7%였으며, 새 전망치는 정부의 4.5%~5% 목표 범위 내에 있다.
- 2026년 CPI 전년 대비 전망1.0%완만한 리플레이션을 반영해 2025년의 0%보다 높다.
- 2026년 PPI 전년 대비 전망2.0%주로 에너지 가격과 과도한 가격 경쟁 완화 노력에 힘입어 2025년 -2.6%에서 크게 반등할 것으로 예상된다.
- 2026년 경상수지 흑자 전망GDP 대비 3.5%2027년과 2028년에도 계속 확대될 것으로 예상된다.
- 2026년 확장 재정적자GDP 대비 11.5%2025년 11.0%에서 0.5%포인트 상승.
- 2026년 말 7일물 공개시장조작 금리1.40%연중 정책금리 인하 없이 2025년 말과 동일한 수준으로 유지될 것으로 예상된다.
- 2026년 말 사회융자총액 잔액 증가율7.2%2025년 말의 8.3%보다 낮다.
- USDCNY 전망2026년 말 6.70, 향후 12개월 6.50미 달러 대비 위안화의 점진적이고 지속적인 절상에 해당한다.
- 2024년 확장 정부부채RMB 179조GDP의 133%에 해당한다.
- 중국 본토 1선 도시 주택 재고약 24개월 판매량2025년 말 기준. 홍콩은 약 49개월이지만 두 시장의 통계 정의가 달라 동등한 기준으로 직접 비교할 수 없다.
영향과 시사점
정책 조합은 정책금리 인하보다는 재정 및 구조적 완화에 더 기울 것으로 예상된다. 위안화 절상 기대는 위안화 자산에 대한 투자심리에 긍정적이며 수입 비용을 낮추지만, 일부 수출업체의 환산 이익을 축소할 수 있다. 첨단기술, 신에너지 및 제조업은 성장과 신용 배분의 우선순위로 남아 관련 주식 섹터는 계속 정책 지원을 받을 수 있는 반면, 전통적 부동산 밸류체인과 재량적 가계 소비에 의존하는 산업은 여전히 수요 제약에 직면한다. PPI의 플러스 전환은 일부 산업기업의 명목 매출과 이익 개선에 도움이 되겠지만, 높은 에너지 비용은 다운스트림 마진을 압박할 수 있다. 금리자산의 경우 재정 확대와 리플레이션이 금리 하락 여력을 제한하는 반면, 약한 내수는 여전히 일부 지지 요인을 제공한다.
위험
- 중동 갈등과 에너지 공급 충격이 비용을 추가로 끌어올리고 실질 성장에 부담을 준다.
- 부동산 가격과 판매의 조정이 예상보다 오래 지속되고 가계 대차대조표가 계속 축소된다.
- 약한 노동시장과 낮은 소비자 신뢰가 가계 소비를 전망치보다 부진하게 만든다.
- 내구재 이구환신 보조금의 한계효과가 약화되고 정부 소비가 충분한 상쇄를 제공하지 못한다.
- 글로벌 무역 마찰이나 외부 수요 둔화가 수출 물량 증가와 경상수지 흑자를 약화시킨다.
- 지방 관료에 대한 인센티브 부족이나 정책 이행 지연이 재정 조치의 실제 효과를 약화시킨다.
- 통계 개정으로 고정자산투자 데이터가 크게 변동해 경제 평가 및 예측 오차가 확대된다.
- 높은 정부부채 수준이 지속적인 재정 확대의 범위를 제한한다.
주시할 점
- 7월 정치국 회의에서 제시된 조치의 이행 속도와 하반기 재정지출의 속도.
- 확장 재정적자가 예상대로 GDP 대비 11.5%까지 확대될 수 있는지 여부.
- 1선 도시의 주택정책, 재고, 판매 및 중고주택 가격 안정화 진전.
- 고용, 가계 예금, 소비자 신뢰 및 서비스 소비정책의 실제 효과.
- 수출 물량 증가, 신흥시장 수출 실적 및 수출업체의 외환 환전 비율.
- 에너지 가격이 PPI, CPI 및 기업 이익률로 전가되는 정도.
- USDCNY 고시환율과 위안화가 점진적 절상을 실현할 수 있는지 여부.
- 첨단기술·신에너지와 전통 산업 간 투자 및 신용의 차별화.
- 사회융자총액 증가와 부동산에서 첨단기술로의 신용 이동의 지속가능성.