거시경제: 골드만삭스는 중국의 재정정책이 2분기 긴축에서 하반기 완만한 확대로 전환할 것으로 예상
본 보고서는 중국의 재정 완화가 단속적 방식에 진입했다고 보며, 하반기의 핵심은 대규모 신규 부양책을 즉시 개시하기보다는 기존 채권 한도와 정책성 금융수단의 사용을 가속화하는 데 있다고 판단한다.
요약
본 보고서는 중국의 재정 완화가 단속적 방식에 진입했다고 보며, 하반기의 핵심은 대규모 신규 부양책을 즉시 개시하기보다는 기존 채권 한도와 정책성 금융수단의 사용을 가속화하는 데 있다고 판단한다.
- 2026년 상반기 일반 공공예산 수입은 전년 대비 4.7% 증가해 예산 집행 일정을 앞섰으나, 정부관리기금 수입은 토지 매각 수입이 전년 대비 31.5% 감소한 영향으로 크게 부진했다.
- 골드만삭스는 자체 확장 재정적자(AFD) 지표가 3월 GDP의 11.2%에서 6월 10.2%로 축소돼, 2분기 재정 충격이 마이너스로 전환됐음을 시사한다고 추정한다.
- 본 보고서는 하반기에 미사용 신규 국채 한도 RMB6.8tn, 신규 정책성 금융수단 RMB800bn, 증가한 재정예금을 포함해 RMB8tn 이상의 정부 자금이 활용 가능할 것으로 예상한다.
- 완화는 첨단 제조업, 전략적 공급망, 녹색 전환, 도시 재생, 그리고 '6대 네트워크'와 같은 투자 및 고품질 성장 분야에 더 집중될 것으로 예상된다.
- 골드만삭스는 2026년 AFD 전망치를 0.5%포인트 낮춘 GDP의 11.5%로, 2026년 GFCF 성장률 전망치를 2.5%에서 2.0%로 하향 조정했다.
보고서 해설
개요
본 보고서는 2026년 하반기 중국 재정정책 전망을 분석한다. 골드만삭스는 중국의 재정정책이 팬데믹 이후 과거의 예방적이고 광범위한 부양에서 보다 반응적이고 단속적인 완화 방식으로 전환됐다고 본다. 2026년 2분기 재정지출과 정책성 금융 지원이 둔화되면서 재정 충격이 마이너스로 전환되고 전분기 대비 경제성장을 압박했으나, 하반기에는 여전히 충분한 정부 자금이 उपलब्ध하며 정책은 기존 완화 조치의 이행 가속화에 초점을 맞출 것으로 예상된다.
핵심 견해
핵심 결론은 다음과 같다. 첫째, 부진한 내수는 여전히 정책 지원을 필요로 하지만 높은 정부부채, 자본수익률 하락, 대외 불확실성, 그리고 첨단기술 및 공급망 안보의 우선순위 상승으로 인해 이번 완화는 규모가 더 작고 시점이 늦으며 더욱 선별적일 것이다. 둘째, 상반기 재정수입은 예산보다 양호했지만 지출은 부진했다. 토지재정은 계속 약화됐고 정책은행 지원은 2분기에 크게 위축됐다. 셋째, 하반기 재정 전망의 핵심은 대규모 신규 부양책이 즉시 시작되는지 여부가 아니라, 계획된 채권 한도, 정책성 금융수단 및 재정자금의 집행 속도다. 넷째, 성장 모멘텀이 추가로 약화돼 연간 4.5%-5.0% 목표를 위협할 경우 추가 완화 가능성은 남아 있다.
분석 프레임워크
본 보고서는 예산 내 재정정책, 정부관리기금, 토지 매각, 국채, 정책은행, PSL, LGFV 자금조달 및 고정자산투자 관련 데이터를 결합한다. 골드만삭스의 독자적인 AFD, 재정 충격 및 투자 추적 지표를 사용해 재정정책이 성장에 미치는 한계적 영향을 평가하고, 정책 회의 발언을 바탕으로 하반기 정책 이행 속도를 평가한다.
방법론 메모
예산 내외 재정활동과 주요 암묵적 정부 자금조달 경로를 포함해 재정 기조를 측정한다.
본 보고서는 골드만삭스의 독자적 AFD 지표를 사용해 재정 확대 또는 축소 정도를 평가하며, 이 지표가 2026년 3월 GDP의 11.2%에 도달한 후 6월 10.2%로 축소됐음을 보여준다.
재정정책 변화가 경제성장에 제공하는 한계적 부양 또는 압박을 측정한다.
본 보고서는 재정 충격이 2분기에 마이너스로 전환됐으며, 1분기에서 2분기로의 전기 대비 연율화 실질 GDP 성장률 둔화 중 거의 절반을 차지했다고 추정한다.
재정수입, 지출, 채권 발행 및 기금 활용의 진행 상황을 연간 예산과 비교한다.
본 보고서는 연간 성장 목표가 안정적으로 보일 때 정부가 지출을 늦추고 일부 자금을 다음 해로 이월하는 경우가 많다고 지적한다. 2026년 상반기 채권 발행은 연간 한도의 43%에 그쳤다.
독자적인 투자 추적 지표를 사용해 실제 투자 성장 추세를 관찰한다.
본 보고서는 이 지표가 중국의 실제 투자 성장이 2025년 4분기 2.0%에서 2026년 1분기 3.2%로 반등한 후 2분기 2.1%로 다시 하락했음을 보여주며, 헤드라인 FAI 성장률보다 변동성이 작았다고 밝힌다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 중국 거시 성장재정정책이 성장 압박 요인에서 다시 지원 요인으로 전환
- 강점
- 하반기 자금 여력이 충분하고, 정책 신호도 지출 및 채권자금 사용 가속화 쪽으로 이동하고 있다.
- 약점
- 대규모 신규 부양의 긴급성은 제한적인 반면 지방의 이행 제약은 여전히 강하다.
- 비교
- 이전의 대규모 부양 사이클과 비교하면 이번 완화는 규모가 더 작고, 시점이 늦으며, 더 선별적이다.
- 위험
- 성장 목표 달성이 여전히 가능하다면 중앙정부는 계속 자제할 수 있으며, 지방의 위험회피가 심화되면 정책 전달 효율이 저하될 수 있다.
- 고정자산투자재정자금과 정책성 금융수단은 하반기 한계적 개선의 원천
- 강점
- 정책 지원은 첨단 제조업, 전략적 공급망, 녹색 전환, 도시 재생 및 6대 네트워크를 대상으로 한다.
- 약점
- 부진한 토지재정, 경직된 개발업체 자금조달 및 지방 관료들의 신중한 태도가 투자를 억제하고 있다.
- 비교
- 골드만삭스는 2026년 GFCF 성장이 2.0%로, 2025년의 1.2%보다 개선되지만 이전 전망에는 미치지 못할 것으로 예상한다.
- 위험
- FAI 데이터는 통계 수정으로 변동할 수 있으며, 정책 집행이 예상보다 늦어질 경우 투자 회복에 부담이 될 것이다.
- 국채 및 정책성 금융수단하반기에 발행 및 자금 활용이 가속화될 수 있음
- 강점
- 6월 말 기준 신규 국채 한도 RMB6.8tn이 미사용 상태였고, 이와 함께 집행을 기다리는 신규 정책성 금융수단 RMB800bn이 있었다.
- 약점
- 2분기 발행과 지출이 크게 둔화됐으며 일부 자금은 계속 이월될 수 있다.
- 비교
- 역사적으로 완화적이었던 해에는 지방정부 특수목적채권이 일반적으로 9월 말까지 대부분의 발행을 완료해야 했다.
- 위험
- 재정 규율, 반부패 압력 및 프로젝트 책임 리스크가 자금 활용 효율을 낮출 수 있다.
핵심 데이터
- 2026년 상반기 일반 공공예산 수입+4.7% yoy재무부의 연간 예산 전망치인 +2.2%를 상회.
- 2026년 상반기 일반 공공예산 지출+1.5% yoy연간 예산 전망치 +4.4% 및 수입 증가율을 모두 하회.
- 2026년 상반기 정부관리기금 수입-21.6% yoy주로 토지 매각 수입의 전년 대비 31.5% 감소에 의해 하락.
- AFD 지표2026년 6월 GDP의 10.2%2026년 3월의 11.2%를 하회.
- 하반기 활용 가능한 정부 자금 여력RMB8tn 초과미사용 신규 국채 한도 RMB6.8tn, 신규 정책성 금융수단 RMB800bn 및 증가한 재정예금을 포함.
- 연간 국채 한도 활용 진척도상반기 43% 완료6월 말 기준 연간 신규 채권 한도의 57%가 미사용 상태.
- 2026년 AFD 전망GDP의 11.5%최근 골드만삭스가 0.5%포인트 하향 조정.
- 2026년 GFCF 성장률 전망+2.0% yoy기존 2.5%에서 하향 조정.
- 2026년 FAI 성장률 전망-2.0% yoy예상보다 부진한 상반기 실적을 반영해 하향 조정.
영향과 시사점
시장 측면에서 하반기 재정 집행 가속화는 성장과 심리 안정에 도움이 될 것이나, 정책 조합이 공급 측면, 투자 및 장기 고품질 성장에 더 초점을 두고 있어 단기 수요 부양 효과는 제한적일 수 있다. 잠재적 수혜 분야는 첨단 제조업, AI 인프라, 디지털 경제, 반도체, 에너지 및 식량 안보, 녹색 전환, 도시 재생 및 신규 인프라 네트워크에 집중될 수 있다. 정책이 계속 단속적으로 운영될 경우 소비자와 민간 부문의 신뢰 회복이 저해될 수 있다.
위험
- 상방 리스크: 정책당국이 투자와 소비를 지원하기 위해 예산 외 자금을 추가하고 새로운 수요 측면 조치를 도입할 수 있다.
- 하방 리스크: 중앙 차원의 경제 성과에 대한 지속적인 신뢰로 추가 완화가 불충분하거나 지연될 수 있다.
- 지방 차원의 반부패, 재정 규율 및 책임성 압력이 높아지면 프로젝트 착수와 자금 활용 효율이 약화될 수 있다.
- 거시정책이 분기마다 빈번하게 전환되면 소비자와 민간 부문의 신뢰 회복이 늦어질 수 있다.
- 토지 매각과 부동산 침체가 지속될 경우 정부관리기금 수입과 지방 투자 여력은 계속 압박을 받을 수 있다.
주시할 점
- 3분기에 국채 발행과 조달 자금의 집행이 뚜렷하게 가속화되는지 여부.
- 신규 정책성 금융수단 RMB800bn의 집행 속도와 배분.
- 7월 정치국 회의 이후 재정지출 진척도와 '2대 중대' 프로젝트의 추진 상황.
- 토지 매각 수입, 정책은행 채권 발행, PSL 및 LGFV 순자금조달의 변화.
- 연간 4.5%-5.0% 실질 GDP 성장 목표가 성장 둔화로 새로운 압박에 직면하는지 여부.
- 추가 예산 외 자금조달 또는 새로운 수요 측면 부양 조치가 등장하는지 여부.