리서치 보고서 해설Hilo Research

거시경제, 부동산, 인프라, 첨단 제조업: Goldman Sachs: 재정 긴축 속 중국의 2026년 2분기 투자 모멘텀 약화

보고서는 중국의 실질 투자 증가율이 2분기에 둔화되고 재정 충격이 마이너스로 전환됐으며 부동산 시장의 깊은 위축이 지속됐다고 분석한다. 그러나 하반기의 점진적 재정 확대와 정책금융 수단 도입은 일부 지지 요인을 제공할 것으로 보인다.

기관Goldman Sachs

날짜2026-07-31

업종거시경제, 부동산, 인프라, 첨단 제조업

요약

본 보고서는 거시경제 리서치 보고서로 개별 종목 등급, 목표주가 또는 예상 상승 여력을 다루지 않는다. 전반적 기조는 신중하지만, 하반기 재정 지원이 완만하게 회복될 것으로 예상한다.

Goldman Sachs의 자체 투자 트래커에 따르면 중국의 실질 투자 증가율은 2026년 1분기 전년 동기 대비 3.2%에서 2분기 2.1%로 하락했다.
2분기에 재정 충격이 마이너스로 전환됐으며, Goldman Sachs는 이것이 1분기에서 2분기로의 전기 대비 연율화 실질 GDP 성장률 둔화 중 거의 절반을 설명한다고 추정한다.
대부분의 부동산 활동 지표는 2020~2021년 정점 대비 60%~80% 낮은 수준이었고, 부진한 신규 착공과 토지매각 수입은 향후 건설 및 준공에 압력을 가했다.
보고서는 2026년 연간 AFD 전망치를 GDP의 11.5%로 0.5%포인트 하향하고, 2026년 GFCF 성장률 전망치를 2.5%에서 2.0%로 낮췄다.
하반기에는 정부 채권 발행, 8,000억 위안 규모 정책금융 수단, 추가 완화, 그리고 1선 도시의 안정화가 지속될 수 있는지가 주목 대상이 될 것이다.

보고서 해설

개요

이 보고서는 2026년 2분기 중국의 투자, 재정 및 부동산 여건에 대한 Goldman Sachs의 거시 대시보드 업데이트이다. 핵심 결론은 2분기에 투자 모멘텀이 뚜렷하게 약화됐다는 것이다. 공식 FAI 데이터는 통계 개정으로 변동성을 과장했을 수 있지만, 대체 지표, 재정 데이터 및 실물 수요는 모두 투자 둔화를 가리킨다. 재정 기조는 2분기에 성장의 부담 요인이 됐고, 홍콩 및 일부 중국 본토 1선 도시에서 초기 안정화 조짐이 나타났음에도 전국 부동산 시장은 침체를 지속했다.

핵심 견해

보고서는 2분기 중국 고정자산 투자 둔화가 단순한 통계적 잡음이 아니라 재정 지출 둔화, 정부 채권 발행 지연, 토지 매각 및 정책은행 지원 감소, 지방의 집행 제약 확대 등 복수 요인을 반영했다고 주장한다. Goldman Sachs는 하반기에 더 빠른 채권 발행 및 자금 집행, 신규 8,000억 위안 정책금융 수단의 추진, 필요시 추가 완화를 포함한 정책 지원이 점진적으로 강화될 것으로 예상한다. 다만 상승 및 하방 위험이 공존한다.

분석 프레임워크

보고서는 공식 FAI, 신규 건설 계약, 철강 및 시멘트 생산, 투자 관련 PMI, 정부 수입과 지출, 채권 발행, 재정 예금, 정책은행 지원, AFD, 부동산 거래 및 가격 등의 지표를 사용하여 투자 모멘텀과 재정 기조 변화를 교차 검증한다. 부동산 부문에서는 중국의 신규 착공 및 주택가격 조정을 GFC 당시 미국 주택 위기와 전 세계 주요 주택 사이클과 비교한다.

방법론 메모

거시경제 투자 추적Goldman Sachs 투자 트래커
실질 투자 성장 추적
Goldman Sachs의 자체 투자 트래커는 중국의 실질 투자 성장을 측정한다. 보고서에 따르면 이 지표는 2026년 상반기에 상승 후 하락했으며, 2025년 4분기 전년 동기 대비 2.0%에서 2026년 1분기 3.2%로 상승한 후 2026년 2분기 2.1%로 다시 하락했다.
재정 분석AFD 및 재정 충격
확장적 재정적자와 재정 충격
AFD, 정부 수입과 지출, 채권 발행, 자금 집행 및 정책은행 지원은 재정 정책이 성장에 제공하는 한계적 부양 또는 부담을 평가하는 데 사용된다. 보고서는 2분기에 AFD가 축소되고 재정 충격이 마이너스로 전환됐다고 보며, 하반기에는 다시 완만한 지원을 제공할 것으로 예상한다.
부동산 사이클 비교주요 글로벌 주택 호황 및 침체 비교
주택가격 및 신규 착공 감소 폭
보고서는 중국의 주택가격과 신규 착공이 정점 대비 하락한 폭을 GFC 당시 미국 주택 위기 및 15개 경제권의 21개 주요 주택 사이클과 비교하여, 현재 조정이 이미 깊은 수준이라는 결론을 내린다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

중국 거시 자산
투자 모멘텀, 재정 충격 및 부동산 사이클의 공동 영향을 받음
강점
하반기에 정책 지원이 점진적으로 강화될 수 있으며, 중앙 및 지방정부 채권 발행과 자금 활용이 가속될 수 있다.
약점
2분기 투자 성장이 둔화되고 재정 충격이 마이너스로 전환됐으며 지방의 집행 제약이 증가했다.
비교
통계 개정이 공식 FAI 변동성을 증폭했을 수 있으나, 대체 지표도 투자 냉각을 보여준다.
위험
중앙정부 차원의 완화 부족, 지방 집행 제약 및 지속되는 외부 에너지 공급 충격은 성장에 추가 부담을 줄 수 있다.
중국 부동산 체인
보고서가 주목하는 하강 사이클 산업 체인
강점
홍콩 주택가격은 반등했고, 일부 중국 본토 1선 도시의 기존주택 가격은 초기 안정화 조짐을 보였으며, 최근 재고 여건도 다소 완화됐다.
약점
신규 착공, 토지매각 수입, 대출 및 대부분의 활동 지표는 여전히 정점보다 크게 낮다.
비교
신규 착공 감소폭은 미국 GFC 주택 위기 당시를 웃돌며, 주택가격 하락폭은 주요 글로벌 주택 침체의 평균보다 소폭 크다.
위험
지속 불가능한 판매 개선, 재고 소진 둔화 및 임대수익률을 상회하는 모기지 금리.
국채 및 정책금융
하반기 경기대응 조정을 위한 주요 자금 조달원
강점
채권 발행과 자금 집행이 가속될 것으로 예상되며, 8,000억 위안 규모 정책금융 수단이 이행될 수 있다.
약점
2분기 정부 채권 발행은 2025년 수준을 밑돌았고, 정책은행 지원은 크게 축소됐다.
비교
2분기의 느린 재정 지출과 높은 재정 예금은 함께 자금 전달이 충분하지 않았음을 시사한다.
위험
비효율적인 자금 집행, 지방 부채 상환 압력 및 책임 리스크가 프로젝트 이행을 제약할 수 있다.
첨단 제조업, 전략적 공급망 및 녹색 전환
정부 지출이 선호하는 분야
강점
보고서는 정책 자금이 첨단 제조업, 전략적 공급망, 녹색 전환, 도시 재개발 및 6대 네트워크 프로젝트를 계속 선호한다고 지적한다.
약점
전반적인 투자 모멘텀 약화는 산업 파급효과를 제한할 수 있다.
비교
첨단기술 관련 투자 성장은 상반기에 다른 투자 대비 계속 우위를 보였다.
위험
재정 확대가 예상보다 약할 경우 관련 테마의 자금 지원과 주문 이행이 기대에 못 미칠 수 있다.
원자재 수요
부동산, 인프라 및 제조업 투자에 영향받음
강점
설비 구매는 계속 긍정적으로 기여했으며, 일부 투자 수요는 전반적으로 위축되지 않았다.
약점
2분기 철강 및 시멘트 생산이 약화되어 건설 체인의 부진한 수요를 반영했다.
비교
보고서는 FAI가 시사하는 원자재 수요를 추정하기 위해 부문별 승수를 사용하며, 그 변동성이 실제 철강 및 시멘트 생산의 변동성보다 크다고 지적한다.
위험
부동산 신규 착공 및 인프라 지출 부족은 건설자재 수요를 계속 억제할 수 있다.

핵심 데이터

2026년 2분기 실질 투자 성장률전년 동기 대비 2.1%Goldman Sachs 투자 트래커 추정치로, 2026년 1분기의 전년 동기 대비 3.2%를 하회한다.
2026년 1분기 실질 투자 성장률전년 동기 대비 3.2%2025년 4분기 전년 동기 대비 2.0%에서의 일시적 반등이다.
전기 대비 연율화 실질 GDP 성장률5.3%에서 3.6%보고서는 마이너스 재정 충격이 1분기에서 2분기로의 둔화 중 거의 절반을 설명했다고 추정한다.
2026년 연간 AFD 전망GDP의 11.5%이전 전망치에서 0.5%포인트 하향됐으며, 2025년은 11.0%였다.
2026년 GFCF 성장률 전망전년 동기 대비 2.0%기존 전망치인 전년 동기 대비 2.5%에서 하향됐으며, 2025년은 1.2%였다.
2분기 AFDGDP의 10.2%4분기 이동평균 기준으로 1분기의 11.2%를 밑돈다.
신규 정책금융 수단8,000억 위안Goldman Sachs는 중앙 및 지방정부가 이행을 가속할 것으로 예상한다.
부동산 활동 지표 하락60%~80%2026년 2분기 기준 대부분의 지표는 2020~2021년 정점 대비 이 정도 하락했다.
홍콩 주택가격 반등약 18%2025년 중반 이후의 반등이며, 일부 중국 본토 1선 도시의 주택가격도 초기 안정화 조짐을 보이기 시작했다.
재정 예금4,100억 위안, 전년 동기 대비 6% 증가2분기 말 기준 재정 예금의 전년 동기 대비 격차는 1분기 말보다 소폭 확대됐다.

영향과 시사점

자산배분 측면에서 보고서는 중국의 성장 모멘텀이 2분기에 압박을 받았고, 경기순환적 투자와 부동산 체인은 여전히 근본적 역풍에 직면해 있음을 시사한다. 그러나 재정 지출, 지방정부 채권 자금 집행 및 정책금융 수단이 더 신속하게 이행된다면, 인프라, 첨단 제조업, 전략적 공급망, 녹색 전환 및 도시 재개발은 하반기에 한계적 지원을 받을 수 있다. 거시 전망은 기초 수요의 광범위한 안정화보다는 정책 주도형 회복에 더 부합한다.

위험

재정 완화 규모 또는 자금 집행 속도가 기대에 못 미칠 수 있다.
지방정부는 정치적 전환, 반부패 압력 및 책임 리스크 속에서 정책을 더 신중하게 집행할 수 있다.
부동산 판매 및 가격 안정화 조짐이 지속 가능하지 않을 수 있다.
토지 매각, 정책은행 지원 및 대차대조표 외 금융이 계속 축소될 수 있다.
외부 에너지 공급 충격이 계속 성장에 부담을 줄 수 있다.
공식 FAI 데이터의 통계 개정은 단기 변동성을 높이고 평가를 더 어렵게 만들 수 있다.

주시할 점

중앙 및 지방정부 채권 발행 속도와 실제 자금 집행 속도.
8,000억 위안 규모 신규 정책금융 수단의 이행 진척도와 배분.
AFD가 하반기에 2분기 저점에서 다시 확대되는지 여부.
신규 주택 판매, 재고, 주택가격 및 토지매각 수입이 계속 개선될 수 있는지 여부.
첨단 제조업, 전략적 공급망, 녹색 전환 및 도시 재개발 프로젝트 투자 실현.
지방정부 반부패 및 책임 압력이 프로젝트 착수와 재정 지출에 미치는 영향.