Macroeconomia, mercado imobiliário, infraestrutura, manufatura de alta tecnologia: Goldman Sachs: o impulso de investimento da China enfraqueceu no 2T26 em meio ao aperto fiscal

Visão geral

Este relatório é a atualização do painel macroeconômico do Goldman Sachs sobre as condições de investimento, fiscal e imobiliária da China no segundo trimestre de 2026. A conclusão central é que o impulso de investimento enfraqueceu acentuadamente no segundo trimestre. Embora os dados oficiais de FAI possam ter exagerado a volatilidade devido a revisões estatísticas, indicadores alternativos, dados fiscais e demanda física apontam para uma desaceleração do investimento; a postura fiscal tornou-se um entrave no segundo trimestre; e o mercado imobiliário nacional permaneceu em queda, apesar dos primeiros sinais de estabilização em Hong Kong e em algumas cidades de primeira linha da China continental.

Visões principais

O relatório argumenta que a desaceleração do investimento em ativos fixos da China no segundo trimestre não foi apenas ruído estatístico, mas refletiu múltiplos fatores, incluindo gastos fiscais mais lentos, emissão atrasada de títulos públicos, redução das vendas de terrenos e do suporte de bancos de política, e crescentes restrições à implementação local. O Goldman Sachs espera que o suporte de políticas se intensifique marginalmente no segundo semestre, incluindo emissão mais rápida de títulos e desembolso de fundos, o avanço dos novos instrumentos financeiros de política de RMB800bn e flexibilização adicional se necessário; no entanto, riscos de alta e de baixa coexistem.

Estrutura de análise

O relatório verifica de forma cruzada as mudanças no impulso de investimento e na postura fiscal utilizando indicadores que incluem FAI oficial, novos contratos de construção, produção de aço e cimento, PMIs relacionados a investimento, receitas e despesas governamentais, emissão de títulos, depósitos fiscais, suporte de bancos de política, AFD e transações e preços imobiliários. A seção imobiliária também compara os inícios de obras e os ajustes de preços das moradias na China com a crise imobiliária dos EUA durante a GFC e grandes ciclos imobiliários ao redor do mundo.

Notas metodológicas

• Monitoramento de investimento macroeconômicoRastreador de investimentos do Goldman Sachs

  Monitoramento do crescimento real do investimento

  O rastreador proprietário de investimentos do Goldman Sachs mede o crescimento real dos investimentos da China. O relatório mostra que o indicador subiu e depois caiu no primeiro semestre de 2026, aumentando de 2.0% yoy no 4T25 para 3.2% no 1T26, antes de recuar para 2.1% no 2T26.

• Análise fiscalAFD e impulso fiscal

  Déficit fiscal expansionista e impulso fiscal

  AFD, receitas e despesas governamentais, emissão de títulos, desembolso de fundos e suporte de bancos de política são utilizados para avaliar o impulso ou entrave marginal da política fiscal sobre o crescimento. O relatório acredita que o AFD se estreitou no segundo trimestre e o impulso fiscal tornou-se negativo, e espera que volte a fornecer suporte moderado no segundo semestre.

• Comparação de ciclos imobiliáriosComparação dos principais booms e colapsos imobiliários globais

  Magnitude das quedas nos preços de moradias e nos inícios de obras

  O relatório compara as quedas dos preços das moradias e dos inícios de obras na China a partir de seus picos com a crise imobiliária dos EUA durante a GFC e 21 grandes ciclos imobiliários em 15 economias, concluindo que o ajuste atual já é profundo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ativos macroeconômicos chineses

  Afetados conjuntamente pelo impulso de investimento, pelo impulso fiscal e pelo ciclo imobiliário

  Pontos fortes

  O suporte de políticas pode se intensificar marginalmente no segundo semestre, enquanto a emissão e a utilização de fundos de títulos dos governos central e locais podem acelerar.

  Pontos fracos

  O crescimento dos investimentos desacelerou no segundo trimestre, o impulso fiscal tornou-se negativo e as restrições à implementação local aumentaram.

  Comparação

  Embora revisões estatísticas possam ter amplificado a volatilidade oficial do FAI, indicadores alternativos também mostram arrefecimento do investimento.

  Riscos

  Flexibilização insuficiente no nível central, implementação local restrita e choques externos contínuos na oferta de energia podem pressionar ainda mais o crescimento.

• Cadeia imobiliária da China

  A cadeia setorial em ciclo de baixa na qual o relatório se concentra

  Pontos fortes

  Os preços das moradias em Hong Kong se recuperaram, os preços de residências usadas em algumas cidades de primeira linha da China continental mostraram sinais iniciais de estabilização, e as condições de estoque melhoraram um pouco recentemente.

  Pontos fracos

  Inícios de obras, receita de vendas de terrenos, empréstimos e a maioria dos indicadores de atividade permanecem bem abaixo de seus picos.

  Comparação

  A queda nos inícios de obras excedeu a observada durante a crise imobiliária dos EUA na GFC, enquanto a queda nos preços das moradias é ligeiramente maior que a média dos principais colapsos imobiliários globais.

  Riscos

  Uma melhora insustentável nas vendas, desestocagem mais lenta dos estoques e taxas hipotecárias que permanecem acima dos rendimentos de aluguel.

• Títulos públicos e financiamento de políticas

  As principais fontes de financiamento para o ajuste contracíclico no segundo semestre

  Pontos fortes

  Espera-se que a emissão de títulos e o desembolso de fundos acelerem, e os instrumentos financeiros de política de RMB800bn podem ser implementados.

  Pontos fracos

  A emissão de títulos públicos ficou atrás dos níveis de 2025 no segundo trimestre, enquanto o suporte de bancos de política se contraiu significativamente.

  Comparação

  Gastos fiscais mais lentos e depósitos fiscais elevados no segundo trimestre indicam conjuntamente transmissão insuficiente de recursos.

  Riscos

  Desembolso ineficiente de fundos, pressão do serviço da dívida local e riscos de responsabilização podem restringir a implementação de projetos.

• Manufatura de alta tecnologia, cadeias estratégicas de suprimentos e transição verde

  Áreas favorecidas pelos gastos governamentais

  Pontos fortes

  O relatório observa que o financiamento de políticas continua a favorecer manufatura de alta tecnologia, cadeias estratégicas de suprimentos, transição verde, renovação urbana e os seis grandes projetos de redes.

  Pontos fracos

  O enfraquecimento do impulso geral de investimento pode limitar os efeitos de transbordamento setorial.

  Comparação

  O crescimento do investimento relacionado à alta tecnologia continuou a superar outros investimentos no primeiro semestre.

  Riscos

  Se a expansão fiscal for mais fraca do que o esperado, o suporte de financiamento e o cumprimento de pedidos para temas relacionados podem ficar abaixo das expectativas.

• Demanda por commodities

  Afetada pelo investimento imobiliário, em infraestrutura e na manufatura

  Pontos fortes

  As compras de equipamentos continuaram a dar contribuição positiva, e parte da demanda de investimento não se contraiu de forma generalizada.

  Pontos fracos

  A produção de aço e cimento enfraqueceu no segundo trimestre, refletindo demanda fraca na cadeia de construção.

  Comparação

  O relatório utiliza multiplicadores setoriais para estimar a demanda por commodities implícita no FAI e observa que sua volatilidade é maior do que a volatilidade da produção real de aço e cimento.

  Riscos

  Inícios insuficientes de obras imobiliárias e gastos em infraestrutura podem continuar a suprimir a demanda por materiais de construção.

Dados principais

• Crescimento real do investimento no 2T262.1% yoyEstimado pelo rastreador de investimentos do Goldman Sachs, abaixo de 3.2% yoy no 1T26.
• Crescimento real do investimento no 1T263.2% yoyUma recuperação temporária em relação a 2.0% yoy no 4T25.
• Crescimento real anualizado do PIB trimestre a trimestre5.3% to 3.6%O relatório estima que o impulso fiscal negativo explicou quase metade da desaceleração do primeiro para o segundo trimestre.
• Previsão de AFD para todo o ano de 202611.5% of GDPReduzida em 0.5 ponto percentual em relação à previsão anterior; em 2025, foi de 11.0%.
• Previsão de crescimento do GFCF em 20262.0% yoyReduzida da previsão anterior de 2.5% yoy; em 2025, foi de 1.2%.
• AFD do 2T10.2% of GDPEm uma base de média móvel de quatro trimestres, abaixo de 11.2% no primeiro trimestre.
• Novos instrumentos financeiros de políticaRMB800bnO Goldman Sachs espera que os governos central e locais acelerem a implementação.
• Queda nos indicadores de atividade imobiliária60%-80%A maioria dos indicadores caiu nessa magnitude a partir de seus picos de 2020-2021 até o 2T26.
• Recuperação dos preços das moradias em Hong KongApproximately 18%Uma recuperação desde meados de 2025; os preços das moradias em algumas cidades de primeira linha da China continental também começaram a mostrar sinais iniciais de estabilização.
• Depósitos fiscaisRMB410bn, 6% above the same period last yearNo fim do segundo trimestre, a diferença anual dos depósitos fiscais havia aumentado ligeiramente em relação ao fim do primeiro trimestre.

Impacto e implicações

Para a alocação de ativos, o relatório indica que o impulso de crescimento da China sofreu pressão no segundo trimestre, com o investimento cíclico e a cadeia imobiliária ainda enfrentando ventos contrários fundamentais. No entanto, se os gastos fiscais, o desembolso de fundos de títulos de governos locais e os instrumentos financeiros de política forem implementados mais rapidamente, infraestrutura, manufatura de alta tecnologia, cadeias estratégicas de suprimentos, transição verde e renovação urbana poderão receber suporte marginal no segundo semestre. A perspectiva macroeconômica é mais compatível com uma recuperação impulsionada por políticas do que com uma estabilização ampla da demanda subjacente.

Riscos

• A escala da flexibilização fiscal ou a velocidade do desembolso de fundos podem ficar abaixo das expectativas.
• Os governos locais podem implementar políticas com mais cautela em meio a transições políticas, pressão anticorrupção e riscos de responsabilização.
• Os sinais de estabilização nas vendas e nos preços imobiliários podem se mostrar insustentáveis.
• As vendas de terrenos, o suporte de bancos de política e o financiamento fora do balanço podem continuar a se contrair.
• Choques externos na oferta de energia podem continuar a pressionar o crescimento.
• Revisões estatísticas dos dados oficiais de FAI podem aumentar a volatilidade de curto prazo e tornar a avaliação mais difícil.

Pontos a observar

• O ritmo da emissão de títulos pelos governos central e locais e a velocidade efetiva de desembolso de fundos.
• O progresso da implementação e a alocação dos novos instrumentos financeiros de política de RMB800bn.
• Se o AFD voltará a se expandir a partir de sua baixa do segundo trimestre no segundo semestre.
• Se as vendas de imóveis novos, os estoques, os preços das moradias e a receita de vendas de terrenos poderão continuar a melhorar.
• A concretização dos investimentos em manufatura de alta tecnologia, cadeias estratégicas de suprimentos, transição verde e projetos de renovação urbana.
• O impacto das pressões anticorrupção e de responsabilização dos governos locais sobre o início de projetos e os gastos fiscais.