China fiscal execution and monthly fiscal conditions: A execução fiscal da China melhora após agosto fraco e pode apoiar a recuperação do investimento

Visão geral

Esta atualização fiscal mensal da China argumenta que agosto confirmou uma execução fiscal fraca e contração do investimento em ativos fixos, mas que a implementação de políticas está ganhando força. A JPMorgan espera que emissão mais rápida de títulos e recursos de bancos de política apoiem o investimento, ao mesmo tempo em que identifica a erosão das finanças baseadas em terras como uma restrição de longo prazo para os governos locais.

Visões principais

Agosto foi um período de fraqueza sazonal para o orçamento geral da China. O crescimento da receita do orçamento geral desacelerou para 4.7% em relação ao ano anterior, ante a máxima de 19 meses de 11.7% em julho, em parte devido à fraqueza sazonal, apesar de o PPI ainda estar elevado. O crescimento acumulado da receita permaneceu forte em 5.7%oya, acima da meta orçamentária anual de 2.2%, apoiado por impostos corporativos e individuais e pelo imposto do selo. O imposto sobre consumo permaneceu um importante fator negativo, em -14%oya. Do lado dos gastos, a despesa do orçamento geral enfraqueceu para -0.1%oya, ante 4.0% em junho, pressionada por gastos mais fracos em infraestrutura, de -3.7%oya, em linha com a contração elevada do investimento público em ativos fixos. Os gastos ligados à iniciativa de “investir nas pessoas” subiram para 2.4%oya, mas o crescimento acumulado da despesa desacelerou para 1.2%oya, bem abaixo da meta anual de 4.4%. Os depósitos fiscais permaneceram elevados, com o aumento acumulado acima de Rmb2 trillion. Os fundos administrados pelo governo mostraram modesta melhora de receita, mas maior enfraquecimento de despesas. A receita dos fundos caiu -3.8%oya em agosto, melhorando porque a contração na receita de vendas de terras diminuiu para -12.6%oya, ante -42.1% em junho, a maior queda mensal em mais de uma década. Em contraste, a despesa dos fundos deteriorou-se para -21.4%oya. O relatório enfatiza que os fundos administrados pelo governo, hoje a maior fonte de financiamento fiscal, continuam fortemente dependentes da receita de vendas de terras, enquanto os gastos estão estreitamente ligados a despesas relacionadas a terras e ao uso de títulos especiais de governos locais. Embora a menor queda nas vendas de terras traga alívio de curto prazo, a JPMorgan espera pressão estrutural renovada à medida que a reforma habitacional acelera a transição para vendas de moradias concluídas. Menor giro de caixa das incorporadoras, formação de bancos de terras menos agressiva e um setor imobiliário estruturalmente menor devem limitar a demanda por terras. Como resultado, os governos locais precisarão depender mais de emissão de títulos, transferências do governo central e bases tributárias mais amplas. A conclusão central da JPMorgan é que a recuperação da execução fiscal finalmente ganha tração após ter sido um entrave no segundo trimestre e no início do terceiro. A emissão de títulos públicos acelerou acentuadamente em setembro, refletindo maior urgência de Pequim enquanto autoridades locais permanecem cautelosas antes de uma próxima reorganização de pessoal. O relatório espera que a emissão de setembro se aproxime de Rmb2 trillion, elevando o progresso acumulado de emissão para perto de 80% e fechando aproximadamente metade da lacuna de 11%pts acumulada até agosto. O instrumento de bancos de política de Rmb800 billion também começou a ser utilizado, com recursos destinados a complementar o capital próprio de projetos e liberar financiamento para infraestrutura, AI, manufatura avançada, nova energia e outros setores estratégicos. Essas medidas podem apoiar uma recuperação do investimento nos próximos meses, embora normalmente exista defasagem entre o financiamento e o início dos projetos. Medidas fiscais adicionais permanecem disponíveis se o crescimento enfrentar mais pressão, especialmente em razão de demanda interna fraca e de ventos contrários externos, incluindo riscos renovados de tarifas, a agenda europeia de segurança econômica e incertezas persistentes de energia relacionadas ao Oriente Médio.

Estrutura de análise

O relatório analisa dados de receita e despesa do orçamento geral e dos fundos administrados pelo governo em relação às metas orçamentárias anuais e às mudanças mensais em relação ao ano anterior. Também compara as tendências de gastos com o investimento em ativos fixos e avalia a execução fiscal pelo progresso da emissão de títulos, pelos depósitos fiscais e pelo uso de instrumentos de bancos de política. Em seguida, relaciona as tendências de vendas de terras à capacidade de financiamento de longo prazo dos governos locais.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Acompanhamento de receitas e despesas fiscais em relação a metas orçamentárias e variações mensais em relação ao ano anterior

  O relatório separa as fontes de receita e categorias de despesa, compara suas taxas de crescimento com metas orçamentárias e usa essas mudanças para avaliar o impulso fiscal.

• Marco macroeconômicoOutro

  Transmissão da execução fiscal e do financiamento para o investimento

  O relatório avalia como a emissão de títulos públicos e os recursos de bancos de política podem se traduzir em financiamento de projetos e investimento, observando a defasagem entre financiamento e início de projetos.

Dados principais

• Crescimento da receita do orçamento geral em agosto4.7%oyaDesacelerou ante a máxima de 19 meses de 11.7%oya em julho, em parte devido à sazonalidade.
• Crescimento acumulado da receita do orçamento geral5.7%oyaAcima da meta orçamentária anual de 2.2%.
• Crescimento do imposto sobre consumo-14%oyaUm importante fator negativo para o crescimento da receita.
• Crescimento da despesa do orçamento geral em agosto-0.1%oyaCaiu de 4.0% em junho; os gastos em infraestrutura recuaram -3.7%oya.
• Crescimento acumulado da despesa do orçamento geral1.2%oyaBem abaixo da meta orçamentária anual de 4.4%.
• Aumento acumulado dos depósitos fiscaisOver Rmb2 trillionPermaneceu elevado após agosto.
• Crescimento da receita dos fundos administrados pelo governo em agosto-3.8%oyaMelhorou à medida que a queda da receita de vendas de terras diminuiu para -12.6%oya.
• Crescimento da despesa dos fundos administrados pelo governo em agosto-21.4%oyaDeteriorou-se ainda mais apesar da melhora da receita dos fundos.
• Emissão esperada de títulos públicos em setembroApproach Rmb2 trillionDeve elevar o progresso acumulado de emissão para perto de 80% e fechar aproximadamente metade da lacuna acumulada até agosto.
• Instrumento de bancos de políticaRmb800 billionComeçou a ser utilizado para complementar o capital de projetos e liberar financiamento estratégico.

Impacto e implicações

O relatório afirma que a transição de uma execução fiscal fraca para emissão mais rápida e uso de instrumentos de bancos de política pode apoiar a recuperação do investimento nos próximos meses. No entanto, o apoio pode chegar com defasagem, e a redução estrutural da capacidade das finanças baseadas em terras deixa os governos locais cada vez mais dependentes de títulos, transferências e uma base tributária mais ampla.

Riscos

• A demanda interna fraca pode aumentar a pressão sobre o crescimento e levar a apoio fiscal adicional.
• Riscos renovados de tarifas, a agenda europeia de segurança econômica e a incerteza persistente de energia relacionada ao Oriente Médio são ventos contrários externos.
• A reforma habitacional, o menor giro de caixa das incorporadoras, menor formação de bancos de terras e um setor imobiliário menor podem renovar a pressão sobre a receita de vendas de terras e as finanças dos governos locais.

Pontos a observar

• Se a emissão de títulos públicos de setembro se aproxima de Rmb2 trillion e eleva o progresso acumulado de emissão para perto de 80%.
• O ritmo de utilização do instrumento de bancos de política de Rmb800 billion e sua conversão em inícios de projetos.
• Se a recente moderação na queda da receita de vendas de terras persiste enquanto o modelo de vendas de moradias migra para unidades concluídas.
• As condições de demanda interna e a evolução dos riscos de tarifas, segurança econômica europeia e energia do Oriente Médio.