China banks: A receita fiscal chinesa melhorou em 8M26, mas a fraqueza das transferências de terras e as mudanças na política habitacional seguem como sinais-chave para bancos

Visão geral

Este relatório diário da UBS sobre bancos chineses conecta desenvolvimentos fiscais, de política imobiliária e de liquidez ao ambiente operacional bancário. Ele ressalta que a melhora da arrecadação tributária do orçamento geral coexistiu com queda da receita governamental ligada a terras, enquanto as políticas de fundos de previdência se expandem da compra de moradia para apoio mais amplo à habitação e ao consumo.

Visões principais

A receita do orçamento público geral da China cresceu 5.7% YoY para RMB15.66trn nos primeiros oito meses de 2026, enquanto a despesa aumentou 1.2% para RMB18.15trn. A UBS observa que a arrecadação tributária sustentou o crescimento: o imposto de renda corporativo avançou 7.3% YoY, o imposto de renda pessoal subiu 14.5% YoY e o imposto de selo sobre transações de valores disparou 82.0% YoY. O imposto sobre valor agregado cresceu 5.9% para RMB5.02trn, mas o imposto sobre consumo caiu 3.6% para RMB1.11trn. O relatório contrasta esses resultados com a pressão persistente sobre os fundos governamentais associados ao setor imobiliário. A receita de fundos governamentais caiu 19.0% YoY para RMB2.14trn, pressionada pela queda de 28.6% YoY da receita local de transferência de terras para RMB1.38trn. A despesa dos fundos contraiu 17.0% para RMB5.19trn e os gastos ligados a terras recuaram 18.5%. Os dados destacam a importância contínua das condições imobiliárias para recursos fiscais e, por implicação, para o ambiente operacional dos bancos. O MOHURD afirmou que o mercado imobiliário chinês entrou em uma "era de estoque" após grandes mudanças de oferta e demanda. O desenvolvimento habitacional está mudando da resolução de escassez absoluta para a melhora da qualidade geral, com transições inteligentes e verdes. As prioridades dos fundos de previdência no 15º plano quinquenal incluem participação voluntária de autônomos, trabalhadores em tempo parcial e flexíveis; apoio a aluguel, compra, reforma e cuidados a idosos; simplificação de saques, aprovações mais rápidas de empréstimos, reconhecimento nacional dos registros de contribuição e empréstimos inter-regionais; e maior regulação operacional. A UBS também cita mais de 440 políticas locais de fundos de previdência introduzidas em 2026. Guangzhou anunciou uma proposta que permite retirar fundos locais para compra de imóveis em qualquer cidade do país, e a frequência de saques para compra ou aluguel foi flexibilizada para mensal. Mais de 20 cidades otimizaram regras de saque para doenças graves; Xinyu, Haixi e Changsha ampliaram as categorias elegíveis para até 35 tipos. Chengdu eliminou limites de frequência e permitiu que pacientes ou familiares imediatos retirassem os saldos integrais. O relatório apresenta tais medidas como uma transição de uma ferramenta estrita de compra de imóveis para um mecanismo abrangente de apoio ao consumo. Nas condições monetárias, o PBOC manteve a LPR de um ano em 3.0% e a LPR de mais de cinco anos em 3.5% em 20 de setembro, o 16º mês consecutivo sem alteração das taxas de referência de empréstimo. Para suavizar oscilações de liquidez de feriados e fim de trimestre, o PBOC injetou RMB100bn via repo reversa de 14 dias em 18 de setembro. A UBS observa que feriados próximos, pagamentos de impostos e emissões de títulos governamentais apertaram as condições de financiamento, levando a média ponderada da DR007 a 1.4396% em 18 de setembro. O relatório mantém um quadro de valuation e ratings para sua cobertura de bancos chineses, em vez de emitir uma recomendação geral. A UBS deriva os preços-alvo de bancos H-share com um modelo de desconto de dividendos de três estágios; para bancos A-share, incluindo Bank of Ningbo, usa uma metodologia P/B em relação ao ROE. A tabela mostra ratings Buy para CCB, BOC, BOCOM, CITIC, MSB e CORCB entre os nomes H-share destacados, enquanto CMB, ABC, PSBC e Huishang têm Neutral.

Estrutura de análise

A UBS primeiro acompanha dados frequentes de finanças públicas, política imobiliária e liquidez relevantes para bancos chineses, e depois os analisa com sua tabela de valuation da cobertura bancária. Os preços-alvo de H-share usam modelo de desconto de dividendos de três estágios, enquanto os de A-share usam múltiplos de valuation ligados ao retorno sobre patrimônio.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDDM (modelo de desconto de dividendos)

  Modelo de desconto de dividendos de três estágios para bancos chineses H-share

  A UBS deriva preços-alvo de bancos H-share descontando dividendos em três estágios, vinculando o valuation às distribuições esperadas aos acionistas.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Metodologia de valuation P/B em relação ao ROE para bancos chineses A-share

  A UBS avalia bancos A-share por múltiplos de preço sobre valor patrimonial considerados em relação ao retorno sobre patrimônio.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CCB (0939.HK)

  Banco chinês H-share explicitamente coberto

  Pontos fortes

  Rating Buy; 6.4% de potencial implícito e rendimento de dividendos de 5.0% na tabela.

  Comparação

  O rendimento de dividendos médio dos bancos H-share foi 5.3%.

  Riscos

  Sujeito aos riscos setoriais do relatório, incluindo deterioração da qualidade dos ativos e do mercado imobiliário.

• BOC (3988.HK)

  Banco chinês H-share explicitamente coberto

  Pontos fortes

  Rating Buy; rendimento de dividendos de 4.7%.

  Pontos fracos

  A tabela mostra -1.4% de potencial implícito.

  Riscos

  Sujeito aos riscos setoriais do relatório.

• BOCOM (3328.HK)

  Banco chinês H-share explicitamente coberto

  Pontos fortes

  Rating Buy; 6.9% de potencial implícito e rendimento de dividendos de 4.9%.

  Riscos

  Sujeito aos riscos setoriais do relatório.

• MSB (1988.HK)

  Banco chinês H-share explicitamente coberto

  Pontos fortes

  Rating Buy; 34.1% de potencial implícito e rendimento de dividendos de 6.3%.

  Pontos fracos

  A tabela mostra retornos totais negativos no ano e em 52 semanas.

  Riscos

  Sujeito aos riscos setoriais do relatório.

• CORCB (3618.HK)

  Banco chinês H-share explicitamente coberto

  Pontos fortes

  Rating Buy; 24.8% de potencial implícito e rendimento de dividendos de 6.5%.

  Riscos

  Sujeito aos riscos setoriais do relatório.

• CMB (3968.HK)

  Banco chinês H-share explicitamente coberto

  Pontos fortes

  A tabela mostra 9.4% de potencial implícito.

  Pontos fracos

  Rating Neutral.

  Riscos

  Sujeito aos riscos setoriais do relatório.

• PSBC (1658.HK)

  Banco chinês H-share explicitamente coberto

  Pontos fortes

  Rendimento de dividendos de 5.0%.

  Pontos fracos

  Rating Neutral e -1.9% de potencial implícito.

  Riscos

  Sujeito aos riscos setoriais do relatório.

• CMB-A (600036.SH)

  Banco chinês A-share explicitamente coberto

  Pontos fortes

  Rating Buy; 30.6% de potencial implícito e rendimento de dividendos de 5.1%.

  Comparação

  A UBS usa valuation P/B em relação ao ROE para bancos A-share.

  Riscos

  Sujeito aos riscos setoriais do relatório.

Dados principais

• Receita do orçamento público geral em 8M26RMB15.66trn; +5.7% YoYA arrecadação tributária sustentou o aumento.
• Receita local de transferência de terrasRMB1.38trn; -28.6% YoYO principal fator de pressão sobre a receita de fundos governamentais.
• Receita de fundos governamentaisRMB2.14trn; -19.0% YoYA fraqueza ligada a terras continuou relevante.
• LPR1-year: 3.0%; over-five-year: 3.5%As duas taxas ficaram inalteradas pelo 16º mês consecutivo.
• Injeção de repo reversa do PBOCRMB100bnOperação de 14 dias em 18 de setembro para suavizar a liquidez de feriados e fim de trimestre.

Impacto e implicações

O relatório descreve um cenário macroeconômico misto para bancos chineses: a receita fiscal apoiada por impostos melhorou, mas a queda contínua da receita de transferência de terras evidencia pressão ligada ao setor imobiliário. Reformas mais amplas de elegibilidade e saque dos fundos de previdência podem apoiar o consumo ligado à habitação e outros consumos, enquanto taxas de referência inalteradas e condições de financiamento de curto prazo mais apertadas seguem relevantes para a atividade bancária.

Riscos

• A qualidade dos ativos pode se deteriorar se o ambiente macroeconômico e a atividade do mercado imobiliário doméstico enfraquecerem.
• A regulação relacionada a capital, liquidez e atividades bancárias fora do balanço pode criar riscos regulatórios.
• Renovações de empréstimos e maior duração de ativos podem deteriorar a estrutura de financiamento e a liquidez do balanço.
• A liberalização das taxas de juros no médio prazo pode pressionar a rentabilidade dos bancos.

Pontos a observar

• O ritmo de queda da receita de transferência de terras e dos gastos relacionados a terras.
• A implementação das reformas dos fundos de previdência do MOHURD e das mudanças nas políticas locais de saque.
• As próximas decisões de LPR e as condições de financiamento de curto prazo, incluindo DR007 e operações de liquidez do PBOC.