China banks：8M26中国财政收入走强，但土地出让收入疲弱及住房政策演变仍是银行业的重要信号

概览

这份UBS中国银行业日报将财政、房地产政策和流动性进展与银行经营环境联系起来。报告强调，一般预算税收收入改善与土地相关政府收入下降并存，而公积金政策正从购房支持向更广泛的住房和消费支持延伸。

核心观点

2026年前八个月，中国一般公共预算收入同比增长5.7%，至RMB15.66trn，支出同比增长1.2%，至RMB18.15trn。UBS指出，税收收入支撑了财政收入增长：企业所得税同比增长7.3%，个人所得税增长14.5%，证券交易印花税大幅增长82.0%。增值税增长5.9%，至RMB5.02trn，但消费税同比下降3.6%，至RMB1.11trn。 报告同时指出，与房地产相关的政府性基金收入仍面临压力。政府性基金收入同比下降19.0%，至RMB2.14trn，主要受地方土地出让收入同比下降28.6%、至RMB1.38trn拖累。基金支出同比下降17.0%，至RMB5.19trn，土地相关支出下降18.5%。这些数据凸显房地产状况对财政资源以及银行经营环境的持续重要性。 MOHURD表示，在供需发生重大变化后，中国房地产市场已进入“存量时代”，住房发展正从解决绝对短缺转向提升整体品质，并推进智能化和绿色转型。其“十五五”期间的公积金重点包括：扩大自雇、兼职及灵活就业人员的自愿参与；支持租房、购房、装修和养老等全生命周期住房消费；简化提取、缩短贷款审批、推动缴存记录全国互认和跨区域贷款；以及加强公积金运营监管。 UBS还援引数据称，2026年已出台超过440项地方公积金政策。广州拟允许缴存人提取当地公积金，用于在全国任何城市购房；购房或租房提取频率则放宽至按月。超过20个城市优化了重大疾病提取规则；新余、海西和长沙将可覆盖疾病类别扩大至最多35种，成都取消提取频率限制，并允许患者或直系亲属提取全部账户余额。报告将这些举措描述为公积金体系从严格的购房工具向更综合的消费支持机制转变。 货币环境方面，PBOC于9月20日将一年期LPR维持在3.0%，五年以上LPR维持在3.5%，为基准贷款利率连续第16个月未调整。为平滑节假日和季末流动性波动，PBOC于9月18日通过14天期逆回购投放RMB100bn。UBS指出，假期临近、税款缴纳和政府债券发行令资金面趋紧，DR007加权平均利率于9月18日升至1.4396%。 报告维持针对中国银行覆盖标的的估值与评级框架，而非给出报告整体评级。UBS采用三阶段股利折现模型为H股银行设定目标价；包括Bank of Ningbo在内的A股银行则采用P/B与ROE挂钩的估值方法。估值表显示，在重点H股标的中，CCB、BOC、BOCOM、CITIC、MSB和CORCB获买入评级，CMB、ABC、PSBC和Huishang获中性评级。

分析框架

UBS首先追踪与中国银行业相关的高频财政、房地产政策和流动性动态，随后结合银行覆盖范围内的估值表进行分析。其H股银行目标价采用三阶段股利折现模型，A股银行目标价则采用与ROE相关的估值倍数方法。

方法论与常识提炼

• 估值方法DDM 股利折现

  用于H股中国银行的三阶段股利折现模型

  UBS通过对三个阶段的股利进行折现来推导H股银行目标价，使估值与预期股东分配相联系。

• 估值方法PB 估值

  用于A股中国银行的P/B与ROE挂钩估值方法

  UBS以价格与账面价值的比率，并结合ROE，对A股银行进行估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CCB (0939.HK)

  明确覆盖的H股中国银行

  优势

  买入评级；表中隐含上涨空间为6.4%，股息率为5.0%。

  对比

  H股银行平均股息率为5.3%。

  风险

  面临报告所列行业风险，包括资产质量和房地产市场恶化。

• BOC (3988.HK)

  明确覆盖的H股中国银行

  优势

  买入评级；股息率为4.7%。

  劣势

  表中隐含上涨空间为-1.4%。

  风险

  面临报告所列行业风险。

• BOCOM (3328.HK)

  明确覆盖的H股中国银行

  优势

  买入评级；隐含上涨空间为6.9%，股息率为4.9%。

  风险

  面临报告所列行业风险。

• MSB (1988.HK)

  明确覆盖的H股中国银行

  优势

  买入评级；隐含上涨空间为34.1%，股息率为6.3%。

  劣势

  表中显示年初至今和过去52周总回报为负。

  风险

  面临报告所列行业风险。

• CORCB (3618.HK)

  明确覆盖的H股中国银行

  优势

  买入评级；隐含上涨空间为24.8%，股息率为6.5%。

  风险

  面临报告所列行业风险。

• CMB (3968.HK)

  明确覆盖的H股中国银行

  优势

  表中隐含上涨空间为9.4%。

  劣势

  中性评级。

  风险

  面临报告所列行业风险。

• PSBC (1658.HK)

  明确覆盖的H股中国银行

  优势

  股息率为5.0%。

  劣势

  中性评级，隐含上涨空间为-1.9%。

  风险

  面临报告所列行业风险。

• CMB-A (600036.SH)

  明确覆盖的A股中国银行

  优势

  买入评级；隐含上涨空间为30.6%，股息率为5.1%。

  对比

  UBS对A股银行采用P/B与ROE挂钩的估值方法。

  风险

  面临报告所列行业风险。

关键数据

• 8M26一般公共预算收入RMB15.66trn; +5.7% YoY税收收入支撑增长。
• 地方土地出让收入RMB1.38trn; -28.6% YoY这是政府性基金收入的主要拖累。
• 政府性基金收入RMB2.14trn; -19.0% YoY土地相关疲弱仍然显著。
• LPR1-year: 3.0%; over-five-year: 3.5%两项利率连续第16个月维持不变。
• PBOC逆回购投放RMB100bn9月18日开展14天期操作，以平滑节假日和季末流动性。

影响与含义

报告认为，中国银行业面临的宏观背景喜忧参半：税收支持的财政收入有所改善，但土地出让收入持续下降凸显房地产相关压力。扩大公积金覆盖与提取范围的改革可能支持住房相关及其他消费，而贷款基准利率不变和短期资金面趋紧仍与银行经营条件相关。

风险

• 若宏观环境和国内房地产市场活动走弱，资产质量可能恶化。
• 与银行资本、流动性及表外活动相关的监管可能带来监管风险。
• 贷款续作和资产期限拉长可能削弱资金结构和资产负债表流动性。
• 中期利率市场化可能对银行盈利能力造成压力。

后续跟踪

• 土地出让收入和土地相关支出下降的节奏。
• MOHURD公积金改革及地方提取政策变化的落实情况。
• 未来LPR决策和短期资金面状况，包括DR007及PBOC流动性操作。