4月财政支出收缩，基建投资大幅放缓

概览

本报告分析了2026年4月中国财政收支数据及其对宏观经济的影响。核心结论是，4月财政支出意外收缩，特别是基建支出的大幅下滑，反映了固定资产投资的疲软。尽管财政收入保持稳健增长，但受房地产市场低迷影响，政府性基金收支双双大幅萎缩。报告认为，当前的财政交付节奏慢于年初预期，这在一定程度上解释了近期国内活动的放缓，但也意味着市场此前担忧的下半年财政脉冲大幅消退的情况可能不会那么严重。

核心观点

收入端表现稳健，但支出端显著放缓。4月一般公共预算收入同比增长6.7%，带动年初至今增长至3.5%，高于全年2.2%的预算目标，主要驱动力来自同比增长8.2%的税收收入，而非税收入则下降5.3%。然而，一般公共预算支出从一季度的2.6%增长转为同比收缩3.2%，远低于全年4.4%的预算目标。 基建支出是拖累支出的主要因素。4月基建支出同比大幅收缩18.6%，逆转了1-2月2.4%的增长态势。这与基础设施固定资产投资（同比-4.5%）和公共部门固定资产投资（同比-6.3%）的急剧回落相一致。尽管政策强调“以人为本”的投资（如教育、医疗），但民生支出增速也从一季度的5.3%放缓至1.2%。 政府性基金受土地市场低迷冲击严重。作为基金账户中最大的融资来源，政府性基金高度依赖土地销售。4月该基金收入同比下跌26.4%，主要原因是土地出让金大幅下降34.8%；支出同比下跌20.8%。土地销售收缩的加速（相比2025年全年的-14.7%）凸显了房地产/土地低迷对地方政府财政状况的持续拖累。 财政存款异常激增暗示支出节奏滞后。4月财政存款增加7390亿元，达到1.2万亿元，为近年来最高水平，增幅是通常季节性水平的2-3倍。这表明在经历三个月的消耗后，财政资金的拨付速度明显慢于预期。原因可能包括政策耐心或自满（基于一季度强劲的GDP增长）、合格项目储备不足、优先偿还债务以及政策性银行工具作为新项目种子资本的推出缓慢等。

分析框架

报告采用宏观财政数据分析框架，通过拆解一般公共预算和政府性基金两大账本的收支结构，结合固定资产投资（FAI）数据，来评估财政政策的实际执行力度及其对实体经济的影响。机构特别关注财政存款的变化，将其作为衡量财政支出节奏和政策意图的重要高频指标。同时，报告将短期财政数据与全年GDP增长目标进行对比，以推演下半年政策调整的可能性。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  财政脉冲分析

  通过分析财政支出相对于经济总量的变化率（即财政脉冲）来评估财政政策对经济增长的拉动或拖累作用。本报告通过观察支出增速的放缓和财政存款的积压，判断财政脉冲在二季度的减弱程度及下半年的潜在变化。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  土地财政对地方财政的传导

  分析房地产市场（上游/源头）的土地销售情况如何通过政府性基金账户传导至地方政府的可支配财力（下游），进而影响基建和民生支出能力。

关键数据

• 4月一般公共预算收入同比增速6.7%年初至今累计增长3.5%
• 4月一般公共预算支出同比增速-3.2%一季度为增长2.6%
• 4月基建支出同比增速-18.6%1-2月为增长2.4%
• 4月政府性基金收入同比增速-26.4%受土地出让金下降34.8%拖累
• 4月财政存款增加额7390亿元总额达1.2万亿元，创近年新高
• 二季度GDP增长基准预测环比折年率4.0% / 同比4.9%若4月弱势持续，下行风险增加

影响与含义

短期的国内活动放缓部分可由财政交付节奏滞后解释。由于财政支出未像预期那样在前置发力，市场此前担忧的下半年财政脉冲大幅消退的情况可能不会那么剧烈。如果4月的弱势持续，未来几个月财政交付可能会加速。随着项目审批加快、政府债券发行提速及资金拨付加快，基建和公共投资有望从4月的急剧收缩中反弹。此外，稳步推进城市更新的承诺也可能为基建和房地产投资提供温和支撑。若二季度增长显著低于4.5-5%的全年目标区间，下半年出台额外财政支持的理由将更加充分，但由于目标区间赋予了政策制定者比往年更多的灵活性，这种预期的确定性相对较低。

风险

• 二季度GDP增长显著低于4.5-5%的目标区间
• 土地销售持续低迷拖累地方政府财力
• 合格项目储备不足限制投资扩张
• 政策性银行工具推出缓慢

后续跟踪

• 5月和6月工业增加值（IP）能否实现超过1%的环比反弹
• 政府债券（特别是专项债）的发行和资金使用进度
• 项目审批加速情况
• 下半年是否出台额外的财政支持措施