China banks: 8M26 중국 재정수입은 개선됐지만 토지양도수입 부진과 주택정책 변화는 은행업의 핵심 신호

개요

이 UBS 중국 은행 일일 보고서는 재정, 부동산 정책, 유동성 추이를 은행의 영업 환경과 연결한다. 일반예산 세수 개선과 토지 관련 정부수입 감소가 공존하는 가운데, 적립기금 정책은 주택구매 지원을 넘어 더 폭넓은 주택 및 소비 지원으로 확대되고 있음을 강조한다.

핵심 견해

2026년 첫 8개월 중국의 일반공공예산 수입은 전년 대비 5.7% 증가한 RMB15.66trn, 지출은 전년 대비 1.2% 증가한 RMB18.15trn이었다. UBS는 세수가 수입 증가를 뒷받침했다고 본다. 법인소득세는 전년 대비 7.3% 증가했고, 개인소득세는 14.5% 증가했으며, 증권거래 인지세는 82.0% 급증했다. 부가가치세는 5.9% 증가한 RMB5.02trn인 반면, 소비세는 3.6% 감소한 RMB1.11trn이었다. 보고서는 부동산과 연계된 정부성 기금수입의 압력이 지속됐다고 대조한다. 정부성 기금수입은 전년 대비 19.0% 감소한 RMB2.14trn으로, 지방 토지양도수입이 전년 대비 28.6% 감소한 RMB1.38trn을 기록한 것이 주된 원인이었다. 기금지출은 전년 대비 17.0% 감소한 RMB5.19trn이었고 토지 관련 지출은 18.5% 감소했다. 이 수치는 부동산 여건이 재정 자원과 은행 영업 환경에 계속 중요함을 보여준다. MOHURD는 수급의 큰 변화 이후 중국 부동산 시장이 '재고 시대'에 진입했다고 밝혔다. 주택 개발은 절대적 부족 해소에서 전반적 품질 개선으로 전환되고 있으며, 스마트 및 친환경 전환도 추진된다. 제15차 5개년 계획에서 적립기금의 네 가지 전략적 우선순위는 자영업자, 파트타임 및 유연근무자의 자발적 참여 확대, 임대·구매·개조·노인 돌봄을 포함한 주택소비 전 생애주기 지원, 인출 절차 간소화·대출 승인 단축·납입기록 전국 상호인정 및 지역 간 대출 촉진, 기금 운영 규제 강화다. UBS는 2026년에 440개가 넘는 지방 적립기금 정책이 도입됐다고도 인용한다. 광저우는 전국 어느 도시에서든 주택 구매를 위해 현지 기금을 인출할 수 있도록 하는 초안을 발표했다. 구매 또는 임대 목적 인출 빈도는 매월로 완화됐다. 20개가 넘는 도시가 중대질환 인출 규정을 최적화했고, 신위·하이시·창사는 대상 질병을 최대 35개 유형으로 확대했다. 청두는 인출 빈도 제한을 폐지하고 환자 또는 직계가족이 계좌 잔액 전부를 인출할 수 있게 했다. 보고서는 이를 엄격한 주택구매 수단에서 보다 포괄적인 소비 지원 메커니즘으로의 전환으로 제시한다. 통화 여건 측면에서 PBOC는 9월 20일 1년 LPR을 3.0%, 5년 초과 LPR을 3.5%로 유지했으며, 이는 기준대출금리가 16개월 연속 동결된 것이다. 연휴와 분기말 유동성 변동을 완화하기 위해 PBOC는 9월 18일 14일물 역레포로 RMB100bn을 공급했다. UBS는 연휴, 세금 납부 및 국채 발행으로 자금 여건이 긴축됐고 DR007 가중평균이 9월 18일 1.4396%에 이르렀다고 지적한다. 이 보고서는 보고서 전체에 대한 등급을 제시하기보다 중국 은행 커버리지의 밸류에이션 및 등급 체계를 유지한다. UBS는 H주 은행의 목표주가를 3단계 배당할인모형으로 산출하고, Bank of Ningbo를 포함한 A주 은행에는 P/B와 ROE에 연계된 밸류에이션 방식을 적용한다. 밸류에이션 표에서 주요 H주 가운데 CCB, BOC, BOCOM, CITIC, MSB 및 CORCB는 Buy, CMB, ABC, PSBC 및 Huishang은 Neutral이다.

분석 프레임워크

UBS는 먼저 중국 은행과 관련된 고빈도 재정, 부동산 정책 및 유동성 동향을 추적한 뒤 은행 커버리지 밸류에이션 표와 연결한다. H주 은행 목표주가에는 3단계 배당할인모형을, A주 은행에는 ROE에 연계된 밸류에이션 배수를 적용한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DDM(배당할인모형)

  H주 중국 은행을 위한 3단계 배당할인모형

  UBS는 세 단계에 걸쳐 배당을 할인해 H주 은행의 목표주가를 산출하며, 밸류에이션을 예상 주주분배와 연결한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  A주 중국 은행을 위한 P/B와 ROE 기반 밸류에이션 방식

  UBS는 ROE와의 관계에서 가격대장부가치비율을 사용해 A주 은행을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CCB (0939.HK)

  명시적으로 커버되는 H주 중국 은행

  강점

  Buy 등급; 표상 6.4%의 내재 상승여력과 5.0%의 배당수익률.

  비교

  H주 은행 평균 배당수익률은 5.3%.

  위험

  자산건전성 및 부동산 시장 악화를 포함한 보고서의 섹터 리스크에 노출된다.

• BOC (3988.HK)

  명시적으로 커버되는 H주 중국 은행

  강점

  Buy 등급; 배당수익률 4.7%.

  약점

  표상 내재 상승여력은 -1.4%.

  위험

  보고서의 섹터 리스크에 노출된다.

• BOCOM (3328.HK)

  명시적으로 커버되는 H주 중국 은행

  강점

  Buy 등급; 내재 상승여력 6.9%, 배당수익률 4.9%.

  위험

  보고서의 섹터 리스크에 노출된다.

• MSB (1988.HK)

  명시적으로 커버되는 H주 중국 은행

  강점

  Buy 등급; 내재 상승여력 34.1%, 배당수익률 6.3%.

  약점

  표에서 연초 이후 및 52주 총수익률이 마이너스다.

  위험

  보고서의 섹터 리스크에 노출된다.

• CORCB (3618.HK)

  명시적으로 커버되는 H주 중국 은행

  강점

  Buy 등급; 내재 상승여력 24.8%, 배당수익률 6.5%.

  위험

  보고서의 섹터 리스크에 노출된다.

• CMB (3968.HK)

  명시적으로 커버되는 H주 중국 은행

  강점

  표상 내재 상승여력은 9.4%.

  약점

  Neutral 등급.

  위험

  보고서의 섹터 리스크에 노출된다.

• PSBC (1658.HK)

  명시적으로 커버되는 H주 중국 은행

  강점

  배당수익률 5.0%.

  약점

  Neutral 등급이며 내재 상승여력은 -1.9%.

  위험

  보고서의 섹터 리스크에 노출된다.

• CMB-A (600036.SH)

  명시적으로 커버되는 A주 중국 은행

  강점

  Buy 등급; 내재 상승여력 30.6%, 배당수익률 5.1%.

  비교

  UBS는 A주 은행에 P/B와 ROE 기반 밸류에이션을 적용한다.

  위험

  보고서의 섹터 리스크에 노출된다.

핵심 데이터

• 8M26 일반공공예산 수입RMB15.66trn; +5.7% YoY세수가 증가를 뒷받침했다.
• 지방 토지양도수입RMB1.38trn; -28.6% YoY정부성 기금수입의 주된 하락 요인이다.
• 정부성 기금수입RMB2.14trn; -19.0% YoY토지 관련 부진이 계속 중요하다.
• LPR1-year: 3.0%; over-five-year: 3.5%두 금리는 16개월 연속 동결됐다.
• PBOC 역레포 공급RMB100bn연휴 및 분기말 유동성 완화를 위한 9월 18일 14일물 운용이다.

영향과 시사점

보고서는 중국 은행의 거시 환경을 혼재된 것으로 제시한다. 세수에 힘입은 재정수입은 개선됐지만, 토지양도수입의 지속적 감소는 부동산 관련 압력을 부각한다. 적립기금의 대상 및 인출 범위 확대는 주택 관련 및 기타 소비를 지원할 수 있는 반면, 기준대출금리 동결과 단기 자금 여건 긴축은 은행 영업 여건과 계속 관련된다.

위험

• 거시 환경과 국내 부동산 시장 활동이 약화되면 자산건전성이 악화될 수 있다.
• 은행의 자본, 유동성 및 오프밸런스 활동과 관련된 규제가 규제 리스크를 초래할 수 있다.
• 대출 차환과 자산 만기 장기화가 자금조달 구조 및 대차대조표 유동성을 악화시킬 수 있다.
• 중기 금리 자유화가 은행 수익성에 압력을 가할 수 있다.

주시할 점

• 토지양도수입 및 토지 관련 지출 감소 속도.
• MOHURD 적립기금 개혁과 지방 인출정책 변경의 이행.
• DR007 및 PBOC 유동성 운용을 포함한 향후 LPR 결정과 단기 자금 여건.