China August economic activity and K-shaped growth divergence: Os dados de agosto da China mostram produção forte apoiada por exportações e demanda doméstica persistentemente fraca

Visão geral

Esta atualização macroeconômica examina os dados de atividade de agosto da China e conclui que a economia está cada vez mais dividida entre produção sustentada por exportações e demanda doméstica fraca. A JPMorgan considera que uma produção industrial mais forte e o início de uma recuperação da execução fiscal tornam mais equilibrados os riscos de baixa para sua previsão de acompanhamento do PIB do terceiro trimestre, embora persistam fraquezas no consumo, investimento e setor imobiliário.

Visões principais

A JPMorgan caracteriza os dados de atividade de agosto como mistos após a fraqueza disseminada de julho. A produção industrial teve recuperação de 0.8% em relação ao mês anterior, com ajuste sazonal, revertendo a queda de 0.2% de julho e elevando sua tendência anualizada de três meses para 4.5%, de um piso de 0.4% em junho. O relatório atribui a recuperação ao fortalecimento da produção doméstica, apoiada por demanda externa resiliente. Em contraste, as vendas no varejo ficaram estáveis no mês, deixando o crescimento anual em apenas 0.4%, enquanto a contração do investimento em ativos fixos permaneceu profunda em 10.6% em relação ao ano anterior. Assim, o relatório vê uma lacuna pronunciada entre produção e demanda doméstica, bem como entre exportações e demanda doméstica. Espera que as exportações reais continuem superando as importações reais, implicando uma contribuição ligeiramente maior das exportações líquidas para o crescimento do PIB, mas observa que a dependência de exportações está gerando reação internacional. A segunda divergência está entre os setores de alta tecnologia e os tradicionais. A produção industrial da manufatura de alta tecnologia cresceu 16.7% em relação ao ano anterior em agosto, 11.5 pontos percentuais acima da produção industrial geral. A fabricação de computadores, comunicações e outros equipamentos eletrônicos cresceu 17.2%. No nível de produtos, a produção de baterias de íon-lítio cresceu 57.2% em relação ao ano anterior, a de robôs industriais 34.6% e a de equipamentos de impressão 3D 29.9%. O investimento, porém, permaneceu fraco na maior parte dos setores convencionais: o investimento em ativos fixos da manufatura caiu 6.1% em relação ao ano anterior, o de infraestrutura caiu 6.9% e o imobiliário caiu 25.4%. Mesmo excluindo o setor imobiliário, o investimento em ativos fixos caiu 8.8%. Nesse contexto, o investimento em alta tecnologia cresceu 5.2% no acumulado do ano, liderado por serviços de informação com 22.7%, fabricação de equipamentos aeroespaciais com 14.9% e fabricação de computadores, comunicações e outros equipamentos eletrônicos com 8.1%. A JPMorgan interpreta isso como uma rotação contínua para novos motores de crescimento. Os dados de consumo revelam uma divisão semelhante entre serviços e bens. As vendas no varejo de bens continuaram pressionadas pelas vendas de automóveis, à medida que o impulso do subsídio de troca perdeu força e a demanda foi antecipada em anos anteriores. Excluindo automóveis, as vendas no varejo subiram 2.3% em relação ao ano anterior ou 0.2% em relação ao mês anterior, com ajuste sazonal. As vendas no varejo de serviços cresceram 4.9% em relação ao ano anterior no acumulado do ano, comparadas a 1.0% para bens de consumo, com crescimento sólido em comunicações e serviços de informação, turismo, consultoria e serviços de locação, e cultura, esportes e lazer. A taxa de desemprego urbano pesquisada subiu 0.1 pontos percentuais para 5.3%, embora o relatório alerte que ela provavelmente subestima a folga mais ampla do mercado de trabalho e o subemprego. A JPMorgan relaciona parcialmente as divergências em formato de K ao esforço das autoridades para cultivar novos motores de crescimento, como a manufatura de alta tecnologia, e reduzir a dependência de setores tradicionais, particularmente o imobiliário. Embora as autoridades reconheçam a demanda fraca e as pressões sobre o fluxo de caixa corporativo, o relatório argumenta que as restrições fiscais e as preocupações sobre os efeitos multiplicadores limitados do estímulo ao consumo provavelmente manterão o viés de política voltado ao apoio à produção, e não à demanda das famílias. O relatório considera que a execução fiscal, um importante entrave no segundo trimestre e no início do terceiro trimestre, finalmente está se recuperando. A emissão de títulos do governo central acelerou acentuadamente no início de setembro; se mantida, a emissão de setembro poderia superar RMB1.5 trillion e se aproximar de RMB2 trillion, elevando o progresso acumulado no ano para perto de 80% e reduzindo aproximadamente metade da lacuna de 11 pontos percentuais acumulada até agosto. A implantação da ferramenta de banco de política de RMB800 billion também começou no início de setembro. Os recursos destinam-se a complementar o capital próprio dos projetos, ajudando a destravar financiamento para infraestrutura, AI, manufatura avançada, nova energia e outros setores estratégicos. A JPMorgan espera que essas medidas apoiem uma recuperação do investimento, embora com a defasagem habitual entre a captação de recursos e o início dos projetos. No geral, a força da produção liderada por exportações e a recuperação fiscal compensam algumas preocupações de baixa no curto prazo. A JPMorgan considera mais equilibrados os riscos em torno de sua previsão de acompanhamento do crescimento do PIB de 3Q de 3.6% q/q SAAR, seguida por uma aceleração projetada para 5.3% em 4Q. Ainda assim, espera que medidas fiscais adicionais continuem prováveis, dada a persistente fraqueza da demanda doméstica e o aumento das incertezas externas, incluindo uma proposta de tarifa adicional de 7.5% Section 301 sobre importações chinesas, possíveis medidas alemãs de segurança econômica e tarifas sobre HEV chineses, tensões no Oriente Médio e preços elevados de energia.

Estrutura de análise

O relatório compara as variações de agosto na produção industrial, nas vendas no varejo e no investimento em ativos fixos para identificar a divisão entre oferta apoiada por exportações e demanda doméstica. Em seguida, decompõe a atividade entre indústrias de alta tecnologia e tradicionais, e entre consumo de serviços e bens, antes de avaliar a emissão fiscal e os recursos de bancos de política como possível apoio ao investimento futuro e ao crescimento do PIB.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Comparação das condições de produção e exportação com consumo, importações e investimento.

  A JPMorgan usa a divergência entre produção industrial e exportações fortes, de um lado, e vendas no varejo e investimento fracos, de outro, para explicar o desequilíbrio entre demanda externa e doméstica.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição da atividade por taxas de crescimento setoriais e de produtos.

  O relatório separa manufatura de alta tecnologia e tradicional, categorias de produção, consumo de bens e serviços e setores de investimento para identificar onde o crescimento está concentrado.

Dados principais

• Produção industrial+0.8% m/m SARecuperação em agosto após queda de -0.2% m/m SA em julho; a tendência anualizada de três meses subiu para 4.5%.
• Vendas no varejo0.0% m/m; +0.4% y/yA atividade de varejo em agosto ficou estável no mês e permaneceu fraca em relação ao ano anterior.
• Investimento em ativos fixos-10.6% y/yA contração permaneceu profunda em agosto.
• Produção industrial da manufatura de alta tecnologia+16.7% y/ySuperou a produção industrial geral em 11.5 pontos percentuais.
• Investimento em alta tecnologia+5.2% y/y YTDLiderado por serviços de informação com +22.7%, fabricação de equipamentos aeroespaciais com +14.9% e fabricação de equipamentos eletrônicos com +8.1%.
• Vendas no varejo de serviços+4.9% y/y YTDEm comparação com +1.0% para bens de consumo.
• Taxa de desemprego urbano pesquisada5.3%Subiu 0.1 pontos percentuais; o relatório afirma que provavelmente subestima a folga mais ampla do mercado de trabalho e o subemprego.
• Previsão de acompanhamento do crescimento do PIB de 3Q3.6% q/q SAARA JPMorgan vê riscos mais equilibrados para a previsão, seguidos por uma aceleração projetada para 5.3% em 4Q.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a força das exportações e uma execução fiscal mais rápida reduzem o risco imediato de baixa para as perspectivas de crescimento da China, mas não resolvem o desequilíbrio subjacente. O crescimento continua concentrado em produção de alta tecnologia, serviços e demanda externa, enquanto a demanda das famílias, o investimento tradicional e o setor imobiliário seguem restringindo a economia.

Riscos

• A demanda doméstica permanece fraca, com vendas no varejo mensais estáveis, demanda fraca por automóveis e uma tendência profundamente negativa no investimento em ativos fixos.
• O investimento imobiliário e outros indicadores importantes de habitação permanecem profundamente negativos.
• O apoio fiscal pode afetar o investimento apenas com defasagem entre a obtenção de financiamento e o início dos projetos.
• Os riscos externos incluem uma proposta de tarifa adicional de 7.5% Section 301 sobre importações chinesas, possíveis medidas alemãs que afetem HEV chineses, tensões no Oriente Médio e preços elevados de energia.

Pontos a observar

• Se a emissão de títulos públicos em setembro mantém um ritmo superior a RMB1.5 trillion e se aproxima de RMB2 trillion.
• A implantação e os efeitos de financiamento de projetos da ferramenta de banco de política de RMB800 billion.
• Se o investimento em ativos fixos se recupera à medida que os recursos fiscais são implantados.
• A persistência da produção industrial liderada por exportações em relação ao consumo doméstico e às importações fracos.
• Possíveis medidas fiscais adicionais e a evolução dos riscos comerciais e geopolíticos.