China August economic activity and K-shaped growth divergence: Los datos de agosto de China muestran producción fuerte apoyada por exportaciones y una demanda interna persistentemente débil

Visión general

Esta actualización macroeconómica examina los datos de actividad de agosto en China y concluye que la economía se está dividiendo entre una producción apoyada por las exportaciones y una demanda interna débil. JPMorgan considera que una producción industrial más fuerte y el comienzo de una recuperación de la ejecución fiscal equilibran los riesgos bajistas de su previsión de seguimiento del PIB del tercer trimestre, aunque persisten debilidades en consumo, inversión e inmobiliario.

Perspectivas principales

JPMorgan califica los datos de actividad de agosto como mixtos tras la debilidad generalizada de julio. La producción industrial repuntó 0.8% intermensual, ajustada estacionalmente, revirtiendo la caída de 0.2% de julio y elevando su tendencia anualizada de tres meses a 4.5% desde un mínimo de 0.4% en junio. El informe atribuye la recuperación a una producción doméstica más fuerte respaldada por una demanda externa resiliente. En contraste, las ventas minoristas permanecieron planas intermensualmente, dejando el crecimiento anual en solo 0.4%, mientras la contracción de la inversión en activos fijos se mantuvo profunda, en 10.6% interanual. Por ello, el informe observa una pronunciada brecha entre producción y demanda interna, y entre exportaciones y demanda interna. Espera que las exportaciones reales sigan superando a las importaciones reales, lo que implicaría una contribución ligeramente mayor de las exportaciones netas al crecimiento del PIB, aunque advierte que la dependencia exportadora genera rechazo internacional. La segunda divergencia se da entre los sectores de alta tecnología y los tradicionales. La producción industrial manufacturera de alta tecnología creció 16.7% interanual en agosto, 11.5 puntos porcentuales por encima de la producción industrial general. La fabricación de equipos informáticos, de comunicaciones y otros equipos electrónicos creció 17.2%. A nivel de producto, la producción de baterías de ion-litio aumentó 57.2% interanual, la de robots industriales 34.6% y la de equipos de impresión 3D 29.9%. Sin embargo, la inversión siguió débil en la mayoría de sectores convencionales: la inversión en activos fijos de manufactura cayó 6.1% interanual, la de infraestructura 6.9% y la inmobiliaria 25.4%. Incluso excluyendo el sector inmobiliario, la inversión en activos fijos cayó 8.8%. En este contexto, la inversión en alta tecnología creció 5.2% acumulado en el año, liderada por servicios de información con 22.7%, fabricación de equipos aeroespaciales con 14.9% y fabricación de equipos informáticos, de comunicaciones y otros electrónicos con 8.1%. JPMorgan interpreta esto como una rotación continua hacia nuevos motores de crecimiento. Los datos de consumo muestran una división similar entre servicios y bienes. Las ventas minoristas de bienes siguieron lastradas por las ventas de automóviles, ya que el impulso de los subsidios de renovación se desvaneció y la demanda se adelantó en años anteriores. Excluyendo automóviles, las ventas minoristas crecieron 2.3% interanual o 0.2% intermensual ajustado estacionalmente. Las ventas minoristas de servicios aumentaron 4.9% interanual acumulado en el año, frente a 1.0% para bienes de consumo, con crecimiento sólido en servicios de comunicaciones e información, turismo, consultoría y alquiler, y cultura, deportes y ocio. La tasa de desempleo urbano encuestada subió 0.1 puntos porcentuales a 5.3%, aunque el informe advierte que probablemente subestima la holgura más amplia del mercado laboral y el subempleo. JPMorgan vincula parcialmente las divergencias en forma de K con el impulso de las autoridades para desarrollar nuevos motores de crecimiento, como la manufactura de alta tecnología, y reducir la dependencia de sectores tradicionales, especialmente el inmobiliario. Aunque las autoridades reconocen la demanda débil y las presiones sobre el flujo de caja corporativo, el informe sostiene que las limitaciones fiscales y las preocupaciones sobre los efectos multiplicadores limitados del estímulo al consumo probablemente mantendrán un sesgo de política hacia el apoyo a la producción, más que a la demanda de los hogares. El informe considera que la ejecución fiscal, un lastre clave en el segundo trimestre y al inicio del tercer trimestre, finalmente está recuperándose. La emisión de bonos del gobierno central se aceleró marcadamente a principios de septiembre; si se mantiene, la emisión de septiembre podría superar RMB1.5 trillion y acercarse a RMB2 trillion, elevando el avance acumulado en el año hacia 80% y cerrando aproximadamente la mitad del déficit de 11 puntos porcentuales acumulado hasta agosto. El despliegue de la herramienta de banco de política de RMB800 billion también comenzó a principios de septiembre. Los fondos buscan complementar el capital de proyectos y desbloquear financiación para infraestructura, AI, manufactura avanzada, nueva energía y otros sectores estratégicos. JPMorgan espera que estas medidas respalden una recuperación de la inversión, aunque con el desfase habitual entre la captación de fondos y el inicio de proyectos. En conjunto, la fortaleza de la producción liderada por exportaciones y la recuperación fiscal compensan algunas preocupaciones bajistas a corto plazo. JPMorgan considera más equilibrados los riesgos en torno a su previsión de seguimiento de crecimiento del PIB de 3Q de 3.6% q/q SAAR, seguida de una aceleración proyectada a 5.3% en 4Q. No obstante, aún espera medidas fiscales adicionales debido a la persistente debilidad de la demanda interna y al aumento de las incertidumbres externas, incluidas una propuesta de arancel adicional de 7.5% Section 301 sobre importaciones chinas, posibles medidas alemanas de seguridad económica y aranceles sobre HEV chinos, tensiones en Oriente Medio y precios elevados de la energía.

Marco de análisis

El informe compara los cambios de agosto en producción industrial, ventas minoristas e inversión en activos fijos para identificar la división entre oferta apoyada por exportaciones y demanda interna. Luego desglosa la actividad entre industrias de alta tecnología y tradicionales, y entre consumo de servicios y de bienes, antes de evaluar la emisión fiscal y los fondos de bancos de política como apoyo potencial para la futura inversión y el crecimiento del PIB.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Comparación de las condiciones de producción y exportación con el consumo, las importaciones y la inversión.

  JPMorgan utiliza la divergencia entre la fortaleza de la producción industrial y las exportaciones frente a la debilidad de las ventas minoristas y la inversión para explicar el desequilibrio entre demanda externa e interna.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Desglose de la actividad por tasas de crecimiento sectoriales y de producto.

  El informe separa manufactura de alta tecnología y tradicional, categorías de producción, consumo de bienes y servicios, y sectores de inversión para identificar dónde se concentra el crecimiento.

Datos clave

• Producción industrial+0.8% m/m SARepunte de agosto tras una caída de -0.2% m/m SA en julio; la tendencia anualizada de tres meses subió a 4.5%.
• Ventas minoristas0.0% m/m; +0.4% y/yLa actividad minorista de agosto se mantuvo plana intermensualmente y siguió débil interanualmente.
• Inversión en activos fijos-10.6% y/yLa contracción siguió siendo profunda en agosto.
• Producción industrial manufacturera de alta tecnología+16.7% y/ySuperó a la producción industrial general en 11.5 puntos porcentuales.
• Inversión en alta tecnología+5.2% y/y YTDLiderada por servicios de información con +22.7%, fabricación de equipos aeroespaciales con +14.9% y fabricación de equipos electrónicos con +8.1%.
• Ventas minoristas de servicios+4.9% y/y YTDEn comparación con +1.0% para bienes de consumo.
• Tasa de desempleo urbano encuestada5.3%Subió 0.1 puntos porcentuales; el informe indica que probablemente subestima la holgura más amplia y el subempleo del mercado laboral.
• Previsión de seguimiento del crecimiento del PIB de 3Q3.6% q/q SAARJPMorgan considera más equilibrados los riesgos de la previsión, seguida de una aceleración proyectada a 5.3% en 4Q.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la fortaleza exportadora y una ejecución fiscal más rápida reducen el riesgo bajista inmediato para las perspectivas de crecimiento de China, pero no resuelven el desequilibrio subyacente. El crecimiento sigue concentrado en producción de alta tecnología, servicios y demanda externa, mientras la demanda de los hogares, la inversión tradicional y el sector inmobiliario continúan frenando la economía.

Riesgos

• La demanda interna sigue débil, con ventas minoristas mensuales planas, demanda de automóviles débil y una tendencia profundamente negativa en inversión en activos fijos.
• La inversión inmobiliaria y otros indicadores principales de vivienda siguen siendo profundamente negativos.
• El apoyo fiscal puede afectar a la inversión solo con un desfase entre la financiación y el inicio de los proyectos.
• Los riesgos externos incluyen una propuesta de arancel adicional de 7.5% Section 301 sobre importaciones chinas, posibles medidas alemanas que afecten a HEV chinos, tensiones en Oriente Medio y precios elevados de la energía.

Aspectos que vigilar

• Si la emisión de deuda pública de septiembre mantiene un ritmo superior a RMB1.5 trillion y se acerca a RMB2 trillion.
• El despliegue y los efectos de financiación de proyectos de la herramienta de banco de política de RMB800 billion.
• Si la inversión en activos fijos se recupera a medida que se despliegan los fondos fiscales.
• La persistencia de una producción industrial liderada por exportaciones frente a un consumo interno e importaciones débiles.
• Posibles medidas fiscales adicionales y la evolución de los riesgos comerciales y geopolíticos.