Interpretación del informeHilo Research

Macroeconomía, bienes raíces, infraestructura, manufactura de alta tecnología: Goldman Sachs: el impulso inversor de China se debilitó en el 2T26 en medio del endurecimiento fiscal

El informe concluye que el crecimiento de la inversión real de China se moderó en el segundo trimestre, el impulso fiscal se volvió negativo y el mercado inmobiliario permaneció en una profunda contracción, pero la expansión fiscal marginal y el despliegue de instrumentos financieros de política en el segundo semestre deberían proporcionar cierto apoyo.

InstituciónGoldman Sachs

Fecha2026-07-31

SectorMacroeconomía, bienes raíces, infraestructura, manufactura de alta tecnología

Resumen

Este es un informe de investigación macroeconómica y no cubre calificaciones de acciones individuales, precios objetivo ni potencial alcista esperado; el tono general es cauteloso, pero prevé una recuperación moderada del apoyo fiscal en el segundo semestre.

El indicador propietario de inversión de Goldman Sachs muestra que el crecimiento de la inversión real de China descendió del 3.2% interanual en el 1T26 al 2.1% interanual en el 2T26.
El impulso fiscal se volvió negativo en el segundo trimestre, lo que Goldman Sachs estima explicó casi la mitad de la desaceleración del crecimiento real anualizado del PIB intertrimestral del primero al segundo trimestre.
La mayoría de los indicadores de actividad inmobiliaria se encontraban entre un 60% y un 80% por debajo de sus picos de 2020-2021, mientras que la debilidad de los nuevos inicios y de los ingresos por ventas de terrenos presionó la futura construcción y las terminaciones.
El informe recorta su previsión de AFD para todo 2026 en 0.5 puntos porcentuales, hasta el 11.5% del PIB, y reduce su previsión de crecimiento de GFCF para 2026 del 2.5% al 2.0%.
En el segundo semestre, la atención se centrará en la emisión de bonos gubernamentales, los instrumentos financieros de política por RMB800bn, una flexibilización adicional y si puede continuar la estabilización en las ciudades de primer nivel.

Interpretación del informe

Visión general

Este informe es la actualización del panel macroeconómico de Goldman Sachs sobre las condiciones de inversión, fiscales e inmobiliarias de China en el segundo trimestre de 2026. La conclusión central es que el impulso inversor se debilitó notablemente en el segundo trimestre. Aunque los datos oficiales de FAI pueden haber exagerado la volatilidad debido a revisiones estadísticas, los indicadores alternativos, los datos fiscales y la demanda física apuntan a una desaceleración de la inversión; la postura fiscal se convirtió en un lastre en el segundo trimestre; y el mercado inmobiliario nacional permaneció en una fase bajista, pese a las primeras señales de estabilización en Hong Kong y algunas ciudades de primer nivel de China continental.

Perspectivas principales

El informe sostiene que la desaceleración de la inversión en activos fijos de China en el segundo trimestre no fue mero ruido estadístico, sino que reflejó múltiples factores, entre ellos un gasto fiscal más lento, una emisión rezagada de bonos gubernamentales, menores ventas de terrenos y apoyo de bancos de política, y crecientes restricciones locales de implementación. Goldman Sachs espera que el apoyo de las políticas se intensifique marginalmente en el segundo semestre, incluida una emisión de bonos y desembolso de fondos más rápidos, el avance de los nuevos instrumentos financieros de política por RMB800bn y una flexibilización adicional si fuera necesaria; no obstante, coexisten riesgos al alza y a la baja.

Marco de análisis

El informe contrasta los cambios en el impulso inversor y la postura fiscal utilizando indicadores como FAI oficial, nuevos contratos de construcción, producción de acero y cemento, PMI relacionados con la inversión, ingresos y gastos gubernamentales, emisión de bonos, depósitos fiscales, apoyo de bancos de política, AFD, y transacciones y precios inmobiliarios. La sección inmobiliaria también compara los nuevos inicios de China y los ajustes de precios de vivienda con la crisis inmobiliaria estadounidense durante la GFC y con importantes ciclos inmobiliarios de todo el mundo.

Notas metodológicas

Seguimiento de inversión macroeconómicaIndicador de inversión de Goldman Sachs
Seguimiento del crecimiento de la inversión real
El indicador propietario de inversión de Goldman Sachs mide el crecimiento de la inversión real de China. El informe muestra que el indicador aumentó y luego descendió en el primer semestre de 2026, pasando del 2.0% interanual en el 4T25 al 3.2% en el 1T26 antes de retroceder al 2.1% en el 2T26.
Análisis fiscalAFD e impulso fiscal
Déficit fiscal expansivo e impulso fiscal
AFD, los ingresos y gastos gubernamentales, la emisión de bonos, el desembolso de fondos y el apoyo de bancos de política se utilizan para evaluar el impulso o lastre marginal de la política fiscal sobre el crecimiento. El informe considera que el AFD se redujo en el segundo trimestre y el impulso fiscal se volvió negativo, y espera que vuelva a proporcionar un apoyo moderado en el segundo semestre.
Comparación de ciclos inmobiliariosComparación de grandes auges y caídas inmobiliarias mundiales
Magnitud de las caídas de los precios de vivienda y de los nuevos inicios
El informe compara las caídas de los precios de vivienda y de los nuevos inicios de China desde sus máximos con la crisis inmobiliaria estadounidense durante la GFC y 21 grandes ciclos inmobiliarios en 15 economías, y concluye que el ajuste actual ya es profundo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Activos macroeconómicos chinos
Afectados conjuntamente por el impulso inversor, el impulso fiscal y el ciclo inmobiliario
Fortalezas
El apoyo de las políticas puede intensificarse marginalmente en el segundo semestre, mientras que la emisión y utilización de fondos de bonos de los gobiernos central y locales pueden acelerarse.
Debilidades
El crecimiento de la inversión se desaceleró en el segundo trimestre, el impulso fiscal se volvió negativo y aumentaron las restricciones locales de implementación.
Comparación
Aunque las revisiones estadísticas pueden haber amplificado la volatilidad de la FAI oficial, los indicadores alternativos también muestran enfriamiento de la inversión.
Riesgos
Una flexibilización insuficiente a nivel central, una implementación local limitada y continuos shocks externos de suministro energético podrían lastrar aún más el crecimiento.
Cadena inmobiliaria de China
La cadena industrial en ciclo bajista en la que se centra el informe
Fortalezas
Los precios de vivienda de Hong Kong han repuntado, los precios de viviendas de segunda mano en algunas ciudades de primer nivel de China continental han mostrado señales tempranas de estabilización y las condiciones de inventario se han aliviado algo recientemente.
Debilidades
Los nuevos inicios, los ingresos por ventas de terrenos, los préstamos y la mayoría de los indicadores de actividad permanecen muy por debajo de sus máximos.
Comparación
La caída de los nuevos inicios ha superado la observada durante la crisis inmobiliaria estadounidense de la GFC, mientras que la caída de los precios de vivienda es ligeramente mayor que el promedio de las principales crisis inmobiliarias mundiales.
Riesgos
Una mejora insostenible de las ventas, una reducción de inventarios más lenta y tipos hipotecarios que permanecen por encima de los rendimientos de alquiler.
Bonos gubernamentales y financiación de política
Las principales fuentes de financiación para el ajuste contracíclico en el segundo semestre
Fortalezas
Se espera que la emisión de bonos y el desembolso de fondos se aceleren, y que se implementen los instrumentos financieros de política por RMB800bn.
Debilidades
La emisión de bonos gubernamentales quedó por detrás de los niveles de 2025 en el segundo trimestre, mientras que el apoyo de bancos de política se contrajo significativamente.
Comparación
El gasto fiscal más lento y los elevados depósitos fiscales en el segundo trimestre indican conjuntamente una transmisión insuficiente de fondos.
Riesgos
Un desembolso ineficiente de fondos, la presión por el servicio de deuda local y los riesgos de rendición de cuentas podrían limitar la implementación de proyectos.
Manufactura de alta tecnología, cadenas de suministro estratégicas y transición verde
Áreas favorecidas por el gasto gubernamental
Fortalezas
El informe señala que la financiación de políticas sigue favoreciendo la manufactura de alta tecnología, las cadenas de suministro estratégicas, la transición verde, la renovación urbana y los seis grandes proyectos de redes.
Debilidades
El debilitamiento del impulso inversor general puede limitar los efectos de derrame sectoriales.
Comparación
El crecimiento de la inversión relacionada con la alta tecnología continuó superando al de otras inversiones en el primer semestre.
Riesgos
Si la expansión fiscal es más débil de lo esperado, el apoyo financiero y el cumplimiento de pedidos de los temas relacionados podrían no alcanzar las expectativas.
Demanda de materias primas
Afectada por la inversión inmobiliaria, de infraestructura y manufacturera
Fortalezas
Las compras de equipo siguieron realizando una contribución positiva, y cierta demanda de inversión no se ha contraído de forma generalizada.
Debilidades
La producción de acero y cemento se debilitó en el segundo trimestre, reflejando una demanda débil en la cadena de construcción.
Comparación
El informe utiliza multiplicadores sectoriales para estimar la demanda de materias primas implícita en la FAI y señala que su volatilidad es mayor que la volatilidad de la producción real de acero y cemento.
Riesgos
La insuficiencia de nuevos inicios inmobiliarios y del gasto en infraestructura podría seguir reprimiendo la demanda de materiales de construcción.

Datos clave

Crecimiento de la inversión real en el 2T262.1% interanualEstimado por el indicador de inversión de Goldman Sachs, por debajo del 3.2% interanual del 1T26.
Crecimiento de la inversión real en el 1T263.2% interanualUn rebote temporal desde el 2.0% interanual del 4T25.
Crecimiento real anualizado del PIB intertrimestral5.3% a 3.6%El informe estima que el impulso fiscal negativo explicó casi la mitad de la desaceleración del primero al segundo trimestre.
Previsión de AFD para todo 202611.5% del PIBRecortada en 0.5 puntos porcentuales frente a la previsión anterior; 2025 fue 11.0%.
Previsión de crecimiento de GFCF para 20262.0% interanualRecortada desde la previsión anterior de 2.5% interanual; 2025 fue 1.2%.
AFD del 2T10.2% del PIBEn promedio móvil de cuatro trimestres, por debajo del 11.2% del primer trimestre.
Nuevos instrumentos financieros de políticaRMB800bnGoldman Sachs espera que los gobiernos central y locales aceleren la implementación.
Caída de los indicadores de actividad inmobiliaria60%-80%La mayoría de los indicadores había caído en esta magnitud desde sus picos de 2020-2021 al 2T26.
Rebote de los precios de vivienda de Hong KongAproximadamente 18%Un rebote desde mediados de 2025; los precios de vivienda en algunas ciudades de primer nivel de China continental también han comenzado a mostrar señales tempranas de estabilización.
Depósitos fiscalesRMB410bn, 6% por encima del mismo período del año pasadoAl cierre del segundo trimestre, la brecha interanual de los depósitos fiscales se había ampliado ligeramente respecto al cierre del primer trimestre.

Impacto e implicaciones

Para la asignación de activos, el informe indica que el impulso de crecimiento de China estuvo bajo presión en el segundo trimestre, y que la inversión cíclica y la cadena inmobiliaria aún enfrentan vientos en contra fundamentales. Sin embargo, si el gasto fiscal, el desembolso de fondos de bonos de gobiernos locales y los instrumentos financieros de política se implementan con mayor rapidez, la infraestructura, la manufactura de alta tecnología, las cadenas de suministro estratégicas, la transición verde y la renovación urbana podrían recibir apoyo marginal en el segundo semestre. El panorama macroeconómico es más coherente con una recuperación impulsada por políticas que con una estabilización generalizada de la demanda subyacente.

Riesgos

La magnitud de la flexibilización fiscal o la velocidad de desembolso de fondos podrían quedar por debajo de las expectativas.
Los gobiernos locales podrían implementar las políticas con mayor cautela en medio de transiciones políticas, presión anticorrupción y riesgos de rendición de cuentas.
Las señales de estabilización en las ventas y los precios inmobiliarios podrían resultar insostenibles.
Las ventas de terrenos, el apoyo de bancos de política y la financiación fuera de balance podrían seguir contrayéndose.
Los shocks externos de suministro energético podrían seguir lastrando el crecimiento.
Las revisiones estadísticas de los datos oficiales de FAI podrían aumentar la volatilidad a corto plazo y dificultar la evaluación.

Aspectos que vigilar

El ritmo de emisión de bonos de los gobiernos central y locales y la velocidad efectiva del desembolso de fondos.
El progreso de implementación y la asignación de los nuevos instrumentos financieros de política por RMB800bn.
Si el AFD vuelve a expandirse desde su mínimo del segundo trimestre en el segundo semestre.
Si las ventas de viviendas nuevas, los inventarios, los precios de vivienda y los ingresos por ventas de terrenos pueden seguir mejorando.
La materialización de inversiones en manufactura de alta tecnología, cadenas de suministro estratégicas, transición verde y proyectos de renovación urbana.
El impacto de las presiones anticorrupción y de rendición de cuentas de los gobiernos locales sobre los inicios de proyectos y el gasto fiscal.