China macroeconomic policy easing: Goldman Sachs는 중국에서 광범위한 부양책보다 제한적인 정책 완화를 예상

개요

이 이벤트 코멘터리는 9월 28일 리창 총리의 정책 공약과 그 규모 및 거시경제 효과에 대한 Goldman Sachs의 평가를 다룬다. 이 기관은 선별적인 재정 및 신용 지원을 예상하지만 대규모 부양책은 예상하지 않으며, 성장과 자금조달 여건에 대해 신중한 견해를 유지한다.

핵심 견해

리창 총리는 9월 28일 국무원 회의에서 “실용적이고 효과적인 추가 정책 조치” 패키지를 추진하고 연간 경제·사회 발전 목표 달성을 위해 노력하겠다고 공언했다. 강조된 조치에는 이전 연도에 누적된 미사용 지방정부 채권 발행 한도의 활용, 기술 혁신 및 중소기업을 위한 선별적 PBOC 재대출 확대, 부동산 및 노동시장 안정을 위한 향후 조치 검토가 포함됐다. Goldman Sachs는 이를 광범위하고 대규모인 부양책이 아니라 주로 재정 및 신용 경로를 통한 선별적이고 절제된 완화로 해석한다. 정책 초점은 소비보다 첨단기술 부문과 투자, 특히 “Six Networks” 프로젝트에 계속 맞춰져 있다. 해당 프로젝트는 상수도망, 신규 전력망, 컴퓨팅 파워망, 차세대 통신망, 도시 지하 파이프라인망 및 물류망을 포괄한다. 보고서는 완화 기조가 강화된 배경으로 부진한 정책 이행과 약한 국내 모멘텀을 제시한다. 7월 정치국 회의에서 더 강한 완화가 요구됐지만, 계획된 조치의 지방 이행은 8월에 더뎠고 재정정책은 성장의 부담으로 남았다. Goldman Sachs는 Q3 실질 GDP 성장률을 전년 대비 4.4%로 예상하며, 이는 Q2의 4.3%보다 높지만 연간 목표 범위 4.5–5.0%의 하한을 여전히 밑돈다. 위험은 하방으로 기울어져 있다. 9월 초 이후 정부 채권 발행은 다소 빨라졌지만, RMB800bn 신규 정책금융 수단의 시행은 보도에 따르면 이제 막 시작됐다. 완화 지연과 중동 분쟁 위험 재점화를 반영해 Goldman Sachs는 최근 2026년 연간 실질 GDP 성장률 전망을 10bp 낮춰 4.5%로 조정했다. 향후 수주간 Goldman Sachs는 주목도가 높은 예산 수정이 아니라 MOF가 RMB500bn 이상의 추가 지방정부 채권 발행 한도를 승인할 것으로 예상한다. 이 기관은 2025년 말까지 미사용 정부 채권 발행 한도가 RMB1.8tn 누적됐다고 추정하며, 중앙정부 채권이 RMB0.6tn, 지방정부 채권이 RMB1.2tn이다. MOF 승인이 있으면 이 한도는 비교적 쉽게 활용할 수 있다고 본다. 보고서는 또한 PBOC가 재대출 한도를 소폭 늘리고 재대출 금리를 인하할 가능성도 예상한다. 다만 은행 순이자마진이 좁기 때문에 기본 전망은 2026년 남은 기간 정책금리 인하가 없다는 것이다. 향후 수개월 성장세가 더 둔화되면 더 두드러진 통화 완화 가능성이 높아질 수 있다. 주택 지원은 가중평균 모기지 금리를 소폭 낮추기 위해 주택공적기금 활용을 확대하고, 더 많은 대도시에서 주택 완화 조치를 도입하는 방식으로 진행될 것으로 예상된다. 그러나 Goldman Sachs는 토지 매각과 LGFV 자금조달, 특히 지방정부 재정의 장부외 경로에서 오는 압력으로 인해 추가 지원이 중간 수준의 조치에 그칠 것으로 본다. 또한 세금 징수 강화, 반부패 노력 강화와 지방정부 지도부 교체 속에서 지방 공무원이 프로젝트를 시작할 유인이 약해진 점은 긴축적 요인으로, 정책 파급을 계속 저해할 수 있다고 지적한다. 따라서 추가 완화 조치가 있더라도 이 기관은 2026년 총자금조달 전망 11.5% of GDP에 하방 위험이 있다고 보며, 2025년 수치는 11.0% of GDP였다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 국무원 발표를 최근 성장 모멘텀, 재정정책 이행 속도, 가용 채권 한도, 예상되는 재정·신용·주택 조치와 연결한다. 이어 지방정부 재정, 은행 마진, 지방 이행 유인 등 정책 파급의 제약을 평가해 완화가 중간 수준에 그칠 것으로 보는 이유를 설명한다.

핵심 데이터

• Q3 실질 GDP 성장률 전망4.4% yoyQ2의 4.3% yoy와 비교되며, 연간 목표 범위 4.5–5.0%의 하한을 밑돈다.
• 2026년 연간 실질 GDP 성장률 전망4.5%완화 지연과 중동 분쟁 위험 재점화로 10bp 하향됐다.
• 예상 추가 지방정부 채권 발행 한도RMB500bn or moreMOF가 향후 수주 내 승인할 것으로 예상된다.
• 2025년 말 미사용 정부 채권 발행 한도RMB1.8tn중앙정부 채권 RMB0.6tn 및 지방정부 채권 RMB1.2tn으로 구성된다.
• 신규 정책금융 수단RMB800bn시행이 이제 막 시작된 것으로 보도됐다.
• 2026년 총자금조달 전망11.5% of GDPGoldman Sachs는 하방 위험을 본다. 2025년은 11.0% of GDP였다.

영향과 시사점

보고서는 추가 정책 조치가 주로 투자, 기술, 중소기업 및 주택 자금조달을 지원할 것이나, 제한된 규모와 고르지 않은 이행으로 약한 국내 모멘텀을 완전히 상쇄하지 못할 수 있다고 본다. 보다 광범위한 통화 완화는 성장세가 더 둔화될 경우에만 가능성이 높아질 것이다.

위험

• 중동 분쟁 위험 재점화가 Goldman Sachs의 2026년 성장률 전망 하향에 기여했다.
• 토지 매각과 LGFV 자금조달에 따른 지방정부 재정 압력이 완화를 중간 수준의 조치로 제한할 수 있다.
• 세금 징수 강화, 반부패 노력 및 지방 지도부 교체가 정책 파급을 계속 약화시킬 수 있다.
• 성장 위험은 하방으로 기울어 있으며 총자금조달은 보고서의 2026년 전망을 밑돌 수 있다.

주시할 점

• MOF의 추가 지방정부 채권 발행 한도 승인 및 그 규모.
• PBOC의 재대출 한도 확대 또는 재대출 금리 인하 여부.
• 성장이 더 약화될 경우 정책금리 인하 여부.
• 주택공적기금 활용 확대와 대도시의 새로운 주택 완화 조치.
• RMB800bn 정책금융 수단의 시행 속도.