Energia, Indústria e Macroeconomia: Recuperação preliminar nas importações de petróleo, mas a retomada do crescimento da China ainda requer apoio fiscal

Visão geral

O relatório utiliza dados alternativos de alta frequência, como transporte portuário, taxas de operação industrial, vendas de automóveis, emissão de títulos governamentais, operações do banco central, transações imobiliárias e preços de commodities, para acompanhar tendências no comércio, produção, políticas, mercado imobiliário e inflação da China. A principal conclusão é que as importações de petróleo começaram a se recuperar na segunda metade de julho e as exportações totais permaneceram resilientes, mas o Índice de Gerentes de Compras de julho foi fraco, a atividade de automóveis e aço sofreu pressão, e a economia iniciou o trimestre atual em uma posição mais fraca do que o esperado. A avaliação do J.P. Morgan sobre a recuperação do crescimento no segundo semestre ainda depende de um apoio fiscal mais forte e da resiliência das exportações.

Visões principais

A queda anual nas chegadas de petroleiros diminuiu acentuadamente e, junto com a recuperação das taxas de operação de usinas de asfalto de petróleo, sugere que a queda da produção de processamento de petróleo bruto pode diminuir em comparação com junho. Os portos se recuperaram após as interrupções causadas por tufões, e o transporte a granel impulsionou o crescimento da tonelagem de navios relacionada às exportações, mas os contêineres e o transporte para os EUA enfraqueceram, indicando que a estrutura das exportações é desigual. No lado fiscal, espera-se que o foco de curto prazo passe do aumento das emissões para a aceleração dos gastos, enquanto estímulos incrementais dependerão dos dados subsequentes. A política monetária mantém uma postura moderadamente acomodatícia, mas um potencial corte de 10 pontos-base seria mais um sinal de política, com alívio substancial limitado. As transações imobiliárias se recuperaram parcialmente, mas preços, transferências de terrenos e indicadores de sustentabilidade permanecem fracos; o consumo é prejudicado por uma queda acentuada nas vendas de automóveis.

Estrutura de análise

O relatório relaciona indicadores alternativos de alta frequência à atividade econômica oficial mensal: chegadas de petroleiros e taxas de operação de usinas de asfalto de petróleo são usadas para avaliar importações e processamento de petróleo bruto; taxas de operação de pneus, vergalhões e fornos de coque são usadas para inferir a produção de automóveis e aço; tonelagem de porte bruto dos navios e índices de frete são usados para avaliar o comércio; emissão de títulos e operações de mercado aberto do banco central são usadas para observar a intensidade das políticas; e transações imobiliárias, transferências de terrenos e preços de atacado de commodities são combinados para avaliar imóveis e inflação.

Notas metodológicas

• Acompanhamento Macro de Alta FrequênciaMapeamento de Dados Alternativos para a Atividade Econômica Oficial

  Utilizar indicadores de alta frequência antecedentes ou coincidentes para inferir a direção dos dados oficiais mensais.

  Dados como transporte portuário, taxas de operação de instalações industriais, vendas semanais e transações imobiliárias são divulgados com alta frequência e podem ser usados para avaliar mudanças no comércio, na produção e na demanda antes da publicação dos dados oficiais mensais.

• Análise de ComércioAcompanhamento da Tonelagem de Porte Bruto de Navios e das Tarifas de Frete

  Decompor a tonelagem de porte bruto portuária de entrada e saída entre petroleiros, graneleiros e navios porta-contêineres.

  As chegadas de petroleiros são usadas para observar importações de petróleo bruto; os graneleiros refletem o comércio a granel, como carvão, minério de ferro e grãos; os navios porta-contêineres estão mais relacionados ao comércio de bens de consumo, máquinas e eletrônicos.

• Análise de Produção IndustrialIndicadores Proxy de Taxa de Operação

  Estimar mudanças na produção industrial utilizando taxas de operação de instalações em setores relacionados.

  As taxas de operação de usinas de asfalto de petróleo, fábricas de pneus, laminadores de vergalhão e fornos de coque fornecem sinais direcionais para processamento de petróleo bruto, automóveis, aço e atividades industriais relacionadas, respectivamente.

• Análise de PolíticasAcompanhamento de Emissão Fiscal e Operações de Liquidez

  Avaliar o apoio das políticas combinando o ritmo de emissão de títulos governamentais e as ferramentas do banco central.

  O relatório compara os montantes de emissão de títulos dos governos central e locais e a taxa de execução em relação às metas anuais, além de acompanhar a facilidade de empréstimo de médio prazo, operações definitivas de mercado aberto, operações garantidas e repos reversas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Petróleo bruto e cadeia de valor do petróleo

  Chegadas de petroleiros e taxas de operação de usinas de asfalto de petróleo mostram recuperação marginal na atividade de importação e processamento.

  Pontos fortes

  A queda anual nas chegadas de petroleiros em julho diminuiu de mais de 35% em junho para cerca de 5%, e os preços dos produtos petroquímicos também se recuperaram na parte média e final do mês.

  Pontos fracos

  Os indicadores relacionados ainda estão em queda anual, e as taxas de operação das instalações estão abaixo dos níveis anteriores ao conflito no Oriente Médio.

  Comparação

  Melhora acentuada em comparação com junho, mas ainda sem retornar a um claro crescimento anual.

  Riscos

  Uma base baixa, volatilidade nos preços do petróleo causada pela geopolítica e demanda doméstica insuficiente podem enfraquecer o sinal de recuperação.

• Cadeia de exportações e transporte marítimo da China

  A tonelagem de porte bruto portuária e as tarifas de frete refletem os volumes de exportação e a estrutura de transporte.

  Pontos fortes

  A tonelagem de porte bruto de saída, excluindo petroleiros, subiu 21.3% em relação ao ano anterior, os graneleiros subiram 26.9%, e os portos se recuperaram em grande parte após as interrupções causadas por tufões.

  Pontos fracos

  A tonelagem de porte bruto dos navios porta-contêineres caiu 5.6% em relação ao ano anterior, o transporte para os EUA caiu 3.5% em relação ao ano anterior, e as tarifas de frete nas principais rotas recuaram.

  Comparação

  O crescimento geral dos volumes acelerou em comparação com junho, mas a divergência estrutural entre granel forte e contêineres fracos aumentou.

  Riscos

  Desaceleração da demanda externa, fricções comerciais, interrupções climáticas e novas quedas nas tarifas de frete.

• Cadeia de valor automotiva da China

  As vendas e as taxas de operação das fábricas de pneus apontam conjuntamente para uma demanda e produção automotivas mais fracas.

  Pontos fortes

  As vendas de veículos de nova energia caíram apenas 2% em relação ao ano anterior, mostrando maior resiliência do que o mercado geral.

  Pontos fracos

  As vendas no varejo de veículos de passageiros caíram 18% em relação ao ano anterior, e a queda na produção de automóveis pode se ampliar em comparação com junho.

  Comparação

  Os veículos de nova energia tiveram desempenho melhor do que os veículos de passageiros em geral, mas ainda não alcançaram crescimento.

  Riscos

  Subsídios e incentivos fiscais mais fracos, aumento dos custos de combustível e demanda doméstica insuficiente.

• Cadeia de valor de aço e materiais de construção da China

  As taxas de operação das siderúrgicas, os preços do vergalhão e a atividade imobiliária afetam conjuntamente as condições do setor.

  Pontos fortes

  As transações imobiliárias passaram a apresentar crescimento anual, potencialmente oferecendo apoio limitado à demanda.

  Pontos fracos

  A produção industrial de aço pode se tornar negativa, enquanto os preços de vergalhão e cimento estão em níveis baixos e continuam a enfraquecer.

  Comparação

  O lado da produção enfraqueceu ainda mais a partir do crescimento zero em junho, e a melhora da demanda ainda não é suficiente para reverter a pressão sobre os preços.

  Riscos

  Uma recuperação imobiliária insustentável, um mercado de terrenos fraco e excesso de capacidade.

• Imóveis na China

  Indicadores de transações de imóveis novos, usados e transferências de terrenos são utilizados para avaliar a demanda imobiliária e as condições fiscais locais.

  Pontos fortes

  Tanto as transações de imóveis novos quanto as de usados registraram crescimento anual, e a confiança dos gerentes de vendas se recuperou nas últimas três semanas.

  Pontos fracos

  A melhora nas transações foi limitada, os preços anunciados dos imóveis usados continuaram a cair, e os valores de transferência de terrenos foram significativamente menores do que no ano passado.

  Comparação

  As transações de imóveis novos passaram de uma queda anual de 6.9% em junho para crescimento de 1.5% em julho, enquanto o crescimento de imóveis usados desacelerou de 12.3% para 4.6%.

  Riscos

  Queda dos preços, deterioração das finanças fundiárias e falta de sustentabilidade na recuperação das transações.

• Ativos de juros da China

  A emissão fiscal, as operações de liquidez do banco central e as expectativas de corte de juros afetam os rendimentos dos títulos.

  Pontos fortes

  O banco central injetou liquidez líquida por meio da facilidade de empréstimo de médio prazo e de operações definitivas de mercado aberto, enquanto a postura de política permaneceu moderadamente acomodatícia.

  Pontos fracos

  As expectativas de corte de juros foram adiadas do terceiro para o quarto trimestre, e o estímulo efetivo de um potencial corte de 10 pontos-base seria limitado.

  Comparação

  O cronograma de flexibilização monetária foi adiado em relação às expectativas anteriores, e o curto prazo depende mais de gastos fiscais mais rápidos.

  Riscos

  Dados de crescimento mais fracos do que o esperado podem impulsionar maior flexibilização, enquanto o apoio fiscal e os preços mais altos de energia podem afetar o espaço para queda dos juros.

Dados principais

• Chegadas de petroleiros em julhoQueda de cerca de 5% em relação ao ano anteriorA queda anual superou 35% em junho; houve uma clara recuperação na segunda metade de julho, parcialmente influenciada por uma base baixa.
• Tonelagem de porte bruto dos navios de saída em julhoAlta de 21.3% em relação ao ano anteriorExcluindo petroleiros, em comparação com crescimento anual de 17.2% em junho; a melhora foi impulsionada principalmente pela recuperação do transporte a granel após os tufões.
• Tonelagem de porte bruto de navios porta-contêineres de saída em julhoQueda de 5.6% em relação ao ano anteriorQueda de 9.6% em relação ao mês anterior, indicando um claro enfraquecimento no transporte de contêineres.
• Tonelagem de porte bruto de graneleiros de saída em julhoAlta de 26.9% em relação ao ano anteriorAlta de 2.0% em relação ao mês anterior, principal contribuição para a melhora no transporte portuário geral.
• Transporte marítimo para os EUA em julhoQueda de 3.5% em relação ao ano anteriorQueda de 9.9% em relação ao mês anterior; em junho, os números foram alta de 4.9% em relação ao ano anterior e alta de 13.6% em relação ao mês anterior, respectivamente.
• Emissão de títulos governamentais em julhoRMB1.154 trilhãoPróxima de RMB1.138 trilhão em junho.
• Progresso anual de emissão de títulos do governo central49.8%Inferior aos 57.4% no mesmo período do ano passado.
• Vendas no varejo de veículos de passageiros de 1º a 26 de julhoQueda de 18% em relação ao ano anteriorAfetadas por fatores como redução dos subsídios para substituição de veículos e incentivos de imposto sobre compras, bem como aumento dos custos de combustível.
• Vendas de veículos de nova energia no mesmo períodoQueda de 2% em relação ao ano anteriorA queda foi muito menor do que a do mercado geral de veículos de passageiros.
• Transações de imóveis novos em julho em 30 grandes cidadesAlta de 1.5% em relação ao ano anteriorQueda de 6.9% em relação ao ano anterior em junho, mas a sustentabilidade da melhora ainda não foi comprovada.
• Transações de imóveis usados em julho nas principais cidadesAlta de 4.6% em relação ao ano anteriorA taxa de crescimento foi inferior aos 12.3% de junho.
• Preços agrícolas dos alimentos em julhoQueda de 1.0% em relação ao ano anteriorQueda de 0.5% em relação ao ano anterior em junho, ampliando a pressão negativa sobre os preços ao consumidor.
• Preços de atacado da carne suína em julhoAlta de 7.3% em relação ao mês anterior, queda de 24.0% em relação ao ano anteriorA queda anual diminuiu frente aos 28.3% de junho.

Impacto e implicações

A combinação dos dados implica que a economia chinesa não está se recuperando de forma sincronizada, mas mostra divergência, com a demanda externa e algumas importações a granel melhorando enquanto a demanda doméstica e a atividade industrial permanecem fracas. A recuperação das importações de petróleo e dos preços petroquímicos oferece apoio marginal à cadeia de valor de energia, enquanto o comércio a granel mais forte do que o de contêineres é mais favorável ao transporte marítimo a granel do que à cadeia de exportação de bens de consumo. Gastos fiscais mais rápidos podem se tornar um catalisador-chave para a recuperação do crescimento no segundo semestre, mas o ritmo lento de emissão de títulos, o consumo fraco de automóveis e a pressão sobre as receitas de terrenos limitam a inclinação da recuperação. O adiamento das expectativas de flexibilização monetária significa catalisadores limitados de curto prazo para os ativos de juros, e o mercado precisa prestar mais atenção à implementação fiscal efetiva e aos dados oficiais de atividade.

Riscos

• O Índice de Gerentes de Compras de julho foi mais fraco do que o esperado, e a economia pode ter entrado no trimestre atual em uma posição mais fraca do que a avaliada anteriormente.
• A melhora nas chegadas de petroleiros foi parcialmente afetada por uma base baixa, e a força e a sustentabilidade da recuperação das importações de petróleo permanecem incertas.
• O transporte de contêineres e o transporte para os EUA enfraqueceram, e a resiliência das exportações pode ser menor do que a indicada pela tonelagem total dos navios.
• As vendas e a produção de automóveis estão fracas, e a redução de subsídios e incentivos fiscais pode continuar pressionando o consumo.
• A melhora nas transações imobiliárias é limitada, enquanto os preços dos imóveis e as receitas de transferência de terrenos permanecem sob pressão.
• O ritmo anual de emissão de títulos fiscais fica atrás do ano passado; se os gastos efetivos não acelerarem suficientemente, a recuperação do crescimento no segundo semestre poderá ficar abaixo do esperado.
• As tensões entre os EUA e o Irã podem elevar os preços da energia e agravar a inflação importada e as pressões de custo corporativo.
• O relatório baseia-se principalmente em indicadores proxy de alta frequência, e pode haver erros de mapeamento entre estes e os dados oficiais finais.

Pontos a observar

• Se as chegadas de petroleiros e a produção de processamento de petróleo bruto em agosto podem passar de uma queda em desaceleração para crescimento.
• Se a divergência entre transporte de contêineres e transporte a granel continua, e se os dados oficiais de exportação validam os sinais dos portos.
• O ritmo dos gastos fiscais efetivos após a emissão de títulos dos governos central e locais, bem como medidas adicionais de estímulo.
• Se um corte de juros será implementado no quarto trimestre e se surgirão ferramentas de flexibilização mais contundentes além de um ajuste de 10 pontos-base.
• Se as vendas de veículos de passageiros e de veículos de nova energia podem se estabilizar após as mudanças nas políticas de subsídios.
• Se a melhora nas transações de imóveis novos e usados pode continuar e impulsionar uma recuperação nos preços e nas receitas de transferência de terrenos.
• O impacto líquido do aumento dos preços de energia e produtos petroquímicos e da queda dos preços dos alimentos sobre os preços ao consumidor e os preços ao produtor.
• A indicação das taxas de operação de aço, pneus, asfalto de petróleo e fornos de coque para os dados oficiais subsequentes de produção industrial.