Energía, Industria y Macroeconomía: Recuperación preliminar de las importaciones de petróleo, pero el repunte del crecimiento de China aún requiere apoyo fiscal

Visión general

El informe utiliza datos alternativos de alta frecuencia, como el transporte portuario, las tasas de operación industrial, las ventas de automóviles, la emisión de bonos gubernamentales, las operaciones del banco central, las transacciones inmobiliarias y los precios de las materias primas, para seguir las tendencias del comercio, la producción, las políticas, el sector inmobiliario y la inflación en China. La conclusión central es que las importaciones de petróleo comenzaron a recuperarse en la segunda mitad de julio y que las exportaciones totales se mantuvieron resilientes, pero el Índice de Gerentes de Compras de julio fue débil, la actividad automotriz y siderúrgica se vio presionada, y la economía entró en el trimestre actual con un punto de partida más débil de lo esperado. La evaluación de J.P. Morgan sobre la recuperación del crecimiento en el segundo semestre sigue dependiendo de un mayor apoyo fiscal y de la resiliencia de las exportaciones.

Perspectivas principales

La caída interanual de las llegadas de petroleros se redujo drásticamente y, junto con un repunte de las tasas de operación de las plantas de asfalto de petróleo, esto sugiere que la caída de la producción de procesamiento de crudo podría moderarse frente a junio. Los puertos se recuperaron tras las interrupciones por tifones, y el transporte a granel impulsó el crecimiento del tonelaje de buques relacionado con las exportaciones, pero los contenedores y el transporte hacia Estados Unidos se debilitaron, lo que indica que la estructura de las exportaciones es desigual. En el ámbito fiscal, se espera que el foco a corto plazo cambie de aumentar la emisión a acelerar el gasto, mientras que el estímulo incremental dependerá de los datos posteriores. La política monetaria mantiene una postura moderadamente acomodaticia, pero un posible recorte de tasas de 10 puntos básicos sería más una señal de política, con un relajamiento sustancial limitado. Las transacciones inmobiliarias han repuntado en cierta medida, pero los precios, las transferencias de terrenos y los indicadores de sostenibilidad siguen débiles; el consumo se ve arrastrado por una fuerte caída de las ventas de automóviles.

Marco de análisis

El informe vincula indicadores alternativos de alta frecuencia con la actividad económica oficial mensual: las llegadas de petroleros y las tasas de operación de las plantas de asfalto de petróleo se utilizan para evaluar las importaciones y el procesamiento de crudo; las tasas de operación de neumáticos, varillas corrugadas y hornos de coque se utilizan para inferir la producción de automóviles y acero; el tonelaje de peso muerto de los buques y los índices de fletes se utilizan para evaluar el comercio; la emisión de bonos y las operaciones de mercado abierto del banco central se utilizan para observar la intensidad de las políticas; y las transacciones inmobiliarias, las transferencias de terrenos y los precios mayoristas de materias primas se combinan para evaluar el sector inmobiliario y la inflación.

Notas metodológicas

• Seguimiento macroeconómico de alta frecuenciaVinculación de datos alternativos con la actividad económica oficial

  Utilizar indicadores adelantados o coincidentes de alta frecuencia para inferir la dirección de los datos oficiales mensuales.

  Datos como el transporte portuario, las tasas de operación de instalaciones industriales, las ventas semanales y las transacciones inmobiliarias se publican con alta frecuencia y pueden utilizarse para evaluar cambios en el comercio, la producción y la demanda antes de que se publiquen los datos oficiales mensuales.

• Análisis comercialSeguimiento del tonelaje de peso muerto de los buques y de las tarifas de flete

  Desglosar el tonelaje de peso muerto portuario de entrada y salida por petroleros, graneleros y portacontenedores.

  Las llegadas de petroleros se utilizan para observar las importaciones de crudo; los graneleros reflejan el comercio a granel, como carbón, mineral de hierro y cereales; los portacontenedores están más vinculados al comercio de bienes de consumo, maquinaria y electrónica.

• Análisis de producción industrialIndicadores proxy de tasas de operación

  Estimar cambios en la producción industrial utilizando las tasas de operación de instalaciones en industrias relacionadas.

  Las tasas de operación de plantas de asfalto de petróleo, fábricas de neumáticos, acerías de varillas corrugadas y hornos de coque proporcionan señales direccionales para el procesamiento de crudo, los automóviles, el acero y las actividades industriales relacionadas, respectivamente.

• Análisis de políticasSeguimiento de la emisión fiscal y de las operaciones de liquidez

  Evaluar el apoyo de las políticas combinando el ritmo de emisión de bonos gubernamentales y las herramientas del banco central.

  El informe compara los importes de emisión de bonos de gobiernos centrales y locales y la tasa de cumplimiento frente a los objetivos anuales, y sigue la facilidad de crédito a medio plazo, las operaciones directas de mercado abierto, las operaciones garantizadas y las operaciones repo inversas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Cadena de valor del crudo y del petróleo

  Las llegadas de petroleros y las tasas de operación de las plantas de asfalto de petróleo muestran una recuperación marginal de la actividad de importación y procesamiento.

  Fortalezas

  La caída interanual de las llegadas de petroleros en julio se redujo de más del 35% en junio a alrededor del 5%, y los precios de los productos petroquímicos también repuntaron entre mediados y finales del mes.

  Debilidades

  Los indicadores relacionados todavía presentan caídas interanuales, y las tasas de operación de las instalaciones se encuentran por debajo de los niveles previos al conflicto de Oriente Medio.

  Comparación

  Mejoró notablemente frente a junio, pero aún no ha vuelto a un claro crecimiento interanual.

  Riesgos

  Una base baja, la volatilidad del precio del petróleo causada por la geopolítica y una demanda interna insuficiente pueden debilitar la señal de recuperación.

• Cadena exportadora y naviera de China

  El tonelaje de peso muerto portuario y las tarifas de flete reflejan los volúmenes de exportación y la estructura del transporte.

  Fortalezas

  El tonelaje de peso muerto de salida excluyendo petroleros aumentó un 21,3% interanual, los graneleros aumentaron un 26,9%, y los puertos se recuperaron en gran medida tras las interrupciones por tifones.

  Debilidades

  El tonelaje de peso muerto de portacontenedores cayó un 5,6% interanual, el transporte hacia Estados Unidos cayó un 3,5% interanual, y las tarifas de flete en las principales rutas disminuyeron.

  Comparación

  El crecimiento general de volúmenes se aceleró frente a junio, pero se amplió la divergencia estructural entre graneles fuertes y contenedores débiles.

  Riesgos

  Desaceleración de la demanda externa, fricciones comerciales, interrupciones meteorológicas y nuevas caídas de las tarifas de flete.

• Cadena de valor automotriz de China

  Las ventas y las tasas de operación de las fábricas de neumáticos señalan conjuntamente una demanda y producción automotrices más débiles.

  Fortalezas

  Las ventas de vehículos de nueva energía cayeron solo un 2% interanual, mostrando mayor resiliencia que el mercado general.

  Debilidades

  Las ventas minoristas de vehículos de pasajeros cayeron un 18% interanual, y la caída de la producción automotriz podría ampliarse frente a junio.

  Comparación

  Los vehículos de nueva energía tuvieron un mejor desempeño que los vehículos de pasajeros en general, pero aun así no lograron crecer.

  Riesgos

  Subsidios e incentivos fiscales más débiles, aumento de los costos de combustible y demanda interna insuficiente.

• Cadena de valor del acero y materiales de construcción de China

  Las tasas de operación de las acerías, los precios de las varillas corrugadas y la actividad inmobiliaria afectan conjuntamente las condiciones del sector.

  Fortalezas

  Las transacciones inmobiliarias pasaron a terreno positivo interanual, lo que potencialmente proporciona un apoyo limitado a la demanda.

  Debilidades

  La producción industrial de acero podría volverse negativa, mientras que los precios de las varillas corrugadas y del cemento se encuentran en niveles bajos y continúan debilitándose.

  Comparación

  El lado de la producción se debilitó aún más desde el crecimiento cero de junio, y la mejora de la demanda todavía no es suficiente para revertir la presión sobre los precios.

  Riesgos

  Una recuperación inmobiliaria insostenible, un mercado de terrenos débil y exceso de capacidad.

• Sector inmobiliario de China

  Las transacciones de viviendas nuevas, de segunda mano y los indicadores de transferencia de terrenos se utilizan para evaluar la demanda inmobiliaria y las condiciones fiscales locales.

  Fortalezas

  Tanto las transacciones de viviendas nuevas como las de segunda mano lograron crecimiento interanual, y la confianza de los gestores de ventas ha repuntado durante las últimas tres semanas.

  Debilidades

  La mejora de las transacciones fue limitada, los precios de cotización de viviendas de segunda mano continuaron cayendo y los importes de transferencia de terrenos fueron significativamente inferiores a los del año pasado.

  Comparación

  Las transacciones de viviendas nuevas pasaron de una caída interanual del 6,9% en junio a un crecimiento del 1,5% en julio, mientras que el crecimiento de las viviendas de segunda mano se desaceleró del 12,3% al 4,6%.

  Riesgos

  Caída de precios, deterioro de las finanzas vinculadas a terrenos y falta de sostenibilidad del repunte de transacciones.

• Activos de tipos de China

  La emisión fiscal, las operaciones de liquidez del banco central y las expectativas de recortes de tasas afectan los rendimientos de los bonos.

  Fortalezas

  El banco central inyectó liquidez neta mediante la facilidad de crédito a medio plazo y operaciones directas de mercado abierto, mientras que la postura de política se mantuvo moderadamente acomodaticia.

  Debilidades

  Las expectativas de recorte de tasas se aplazaron del tercer al cuarto trimestre, y el estímulo real de un posible recorte de 10 puntos básicos sería limitado.

  Comparación

  El calendario de relajación monetaria se ha retrasado frente a expectativas anteriores, y el corto plazo depende más de un gasto fiscal más rápido.

  Riesgos

  Datos de crecimiento más débiles de lo esperado podrían impulsar una mayor relajación, mientras que el apoyo fiscal y los mayores precios de la energía pueden afectar el margen para que bajen las tasas.

Datos clave

• Llegadas de petroleros en julioCaída de alrededor del 5% interanualLa caída interanual superó el 35% en junio; hubo una clara recuperación en la segunda mitad de julio, afectada en parte por una base baja.
• Tonelaje de peso muerto de buques de salida en julioAumento del 21,3% interanualExcluyendo petroleros, frente a un crecimiento interanual del 17,2% en junio; la mejora fue impulsada principalmente por la recuperación del transporte a granel tras los tifones.
• Tonelaje de peso muerto de portacontenedores de salida en julioCaída del 5,6% interanualCaída del 9,6% intermensual, lo que indica un claro debilitamiento del transporte marítimo de contenedores.
• Tonelaje de peso muerto de graneleros de salida en julioAumento del 26,9% interanualAumento del 2,0% intermensual, el principal contribuyente a la mejora del transporte portuario general.
• Transporte marítimo hacia Estados Unidos en julioCaída del 3,5% interanualCaída del 9,9% intermensual; en junio, las cifras fueron un aumento del 4,9% interanual y del 13,6% intermensual, respectivamente.
• Emisión de bonos gubernamentales en julio1,154 billones de RMBCercana a los 1,138 billones de RMB de junio.
• Avance anual de emisión de bonos del gobierno central49,8%Inferior al 57,4% del mismo período del año pasado.
• Ventas minoristas de vehículos de pasajeros del 1 al 26 de julioCaída del 18% interanualAfectadas por factores como la reducción de los subsidios de reemplazo de vehículos y los incentivos fiscales a la compra, así como por el aumento de los costos de combustible.
• Ventas de vehículos de nueva energía durante el mismo períodoCaída del 2% interanualLa caída fue mucho menor que la del mercado general de vehículos de pasajeros.
• Transacciones de viviendas nuevas en julio en 30 grandes ciudadesAumento del 1,5% interanualCaída del 6,9% interanual en junio, pero aún no se ha demostrado la sostenibilidad de la mejora.
• Transacciones de viviendas de segunda mano en julio en las principales ciudadesAumento del 4,6% interanualLa tasa de crecimiento fue inferior al 12,3% de junio.
• Precios agrícolas de alimentos en julioCaída del 1,0% interanualCaída del 0,5% interanual en junio, ampliando el lastre sobre los precios al consumidor generales.
• Precios mayoristas de carne de cerdo en julioAumento del 7,3% intermensual, caída del 24,0% interanualLa caída interanual se redujo desde el 28,3% en junio.

Impacto e implicaciones

La combinación de datos implica que la economía de China no se está recuperando de forma sincronizada, sino que muestra una divergencia en la que la demanda externa y algunas importaciones a granel mejoran mientras la demanda interna y la actividad industrial permanecen débiles. El repunte de las importaciones de petróleo y los precios petroquímicos proporciona apoyo marginal a la cadena de valor energética, mientras que un comercio a granel más fuerte que el de contenedores favorece más al transporte marítimo a granel que a la cadena exportadora de bienes de consumo. Un gasto fiscal más rápido podría convertirse en un catalizador clave para reparar el crecimiento en el segundo semestre, pero el ritmo rezagado de emisión de bonos, el débil consumo de automóviles y la presión sobre los ingresos por terrenos limitan la pendiente de la recuperación. El aplazamiento de las expectativas de relajación monetaria implica catalizadores limitados a corto plazo para los activos de tipos, y el mercado debe prestar más atención a la implementación fiscal real y a los datos oficiales de actividad.

Riesgos

• El Índice de Gerentes de Compras de julio fue más débil de lo esperado, y la economía podría haber entrado en el trimestre actual con una base más débil de lo evaluado previamente.
• La mejora en las llegadas de petroleros estuvo parcialmente afectada por una base baja, y la fortaleza y sostenibilidad de la recuperación de las importaciones de petróleo siguen siendo inciertas.
• El transporte marítimo de contenedores y hacia Estados Unidos se debilitó, y la resiliencia de las exportaciones podría ser menor de lo que indica el tonelaje total de los buques.
• Las ventas y la producción de automóviles son débiles, y la reducción de subsidios e incentivos fiscales podría seguir lastrando el consumo.
• La mejora de las transacciones inmobiliarias es limitada, mientras que los precios de las viviendas y los ingresos por transferencia de terrenos siguen bajo presión.
• El ritmo anual de emisión de bonos fiscales se rezaga frente al año pasado; si el gasto real no se acelera lo suficiente, la recuperación del crecimiento en el segundo semestre podría quedar por debajo de lo esperado.
• Las tensiones entre Estados Unidos e Irán podrían elevar los precios de la energía y exacerbar la inflación importada y las presiones de costos corporativos.
• El informe se basa principalmente en indicadores proxy de alta frecuencia, y puede haber errores de correspondencia entre estos y los datos oficiales finales.

Aspectos que vigilar

• Si las llegadas de petroleros y la producción de procesamiento de crudo en agosto pueden pasar de una caída que se modera al crecimiento.
• Si continúa la divergencia entre el transporte de contenedores y a granel, y si los datos oficiales de exportación validan las señales portuarias.
• El ritmo del gasto fiscal real tras la emisión de bonos de gobiernos centrales y locales, así como medidas de estímulo adicionales.
• Si se implementa un recorte de tasas en el cuarto trimestre y si surgen herramientas de relajación más contundentes más allá de un ajuste de 10 puntos básicos.
• Si las ventas de vehículos de pasajeros y de vehículos de nueva energía pueden estabilizarse tras los cambios en las políticas de subsidios.
• Si la mejora en las transacciones de viviendas nuevas y de segunda mano puede continuar e impulsar una recuperación de los precios y los ingresos por transferencia de terrenos.
• El impacto neto del aumento de los precios de la energía y los productos petroquímicos y de la caída de los precios de los alimentos sobre los precios al consumidor y al productor.
• La señal de las tasas de operación de acero, neumáticos, asfalto de petróleo y hornos de coque para los datos oficiales posteriores de producción industrial.