Manufactura: El PMI manufacturero de julio cayó a 50.9, confirmando una desaceleración del impulso interno ante una demanda doméstica y producción más débiles

Visión general

JPMorgan considera que el PMI manufacturero de RatingDog de julio confirma que las condiciones económicas internas de China se están debilitando, en línea con las señales de los principales indicadores de la NBS. El índice general, los nuevos pedidos y los subcomponentes de producción descendieron significativamente, lo que indica un enfriamiento de la demanda interna y del impulso de producción. La demanda externa se mantuvo relativamente resiliente, con los pedidos de exportación retornando a expansión, pero las interrupciones en las operaciones portuarias y las entregas de pedidos causadas por el clima severo podrían provocar un modesto debilitamiento en los datos efectivos de exportación de julio. Los subcomponentes de precios se enfriaron aún más, especialmente porque los precios de producción cayeron más rápido que los precios de insumos, lo que indica un débil poder de fijación de precios aguas abajo entre los fabricantes. En el frente de políticas, la reunión del Politburó de julio enfatizó acelerar el gasto fiscal y el despliegue de fondos procedentes de bonos; si el crecimiento se desacelera más en el T3, sigue siendo posible una flexibilización adicional.

Perspectivas principales

Primero, la manufactura permanece en territorio expansivo, pero el ritmo de expansión se desaceleró significativamente, con el PMI general de julio muy por debajo de las expectativas institucionales y de mercado. Segundo, la demanda interna y la producción son los principales lastres, ya que los subcomponentes de nuevos pedidos y producción disminuyeron simultáneamente, lo que implica que el fuerte repunte de la producción industrial de junio podría no continuar. Tercero, la demanda externa es temporalmente resiliente, con los pedidos de exportación de RatingDog retornando a expansión, pero las entregas efectivas de exportación podrían verse afectadas por condiciones meteorológicas extremas e interrupciones portuarias. Cuarto, los precios de producción cayeron más rápido que los precios de insumos, y el insuficiente poder de fijación de precios provocado por la débil demanda interna podría reavivar las preocupaciones deflacionarias y comprimir los márgenes manufactureros. Quinto, la presión sobre el crecimiento incrementa la necesidad de una implementación más rápida de la política fiscal, mientras que una mayor flexibilización depende de los datos económicos del T3.

Marco de análisis

El informe se centra en el índice general del PMI manufacturero de RatingDog y en subcomponentes como nuevos pedidos, producción, pedidos de exportación, precios de insumos y precios de producción, comparando los cambios intermensuales de junio a julio y contrastándolos con la encuesta manufacturera de la NBS, el consenso de mercado y las previsiones de JPMorgan; posteriormente vincula los débiles indicadores de encuesta con la producción industrial, las exportaciones de bienes, el PPI y las señales de políticas para evaluar las implicaciones para el crecimiento de corto plazo, la deflación, los márgenes corporativos y la política fiscal y monetaria.

Notas metodológicas

• Análisis del ciclo económicoÍndice de difusión del Índice de Gerentes de Compras manufacturero

  Utiliza 50 como umbral entre expansión y contracción para determinar si la actividad manufacturera se está expandiendo o contrayendo, y lo combina con la dirección del índice para medir cambios de impulso.

  En julio, el índice general, los nuevos pedidos y la producción se situaron todos por encima de 50, pero por debajo de junio, lo que indica que la manufactura aún se expandía, aunque el impulso de expansión se debilitó.

• Validación cruzadaComparación entre encuestas privadas y oficiales

  Compara el PMI de RatingDog con los indicadores manufactureros de la NBS para identificar consistencia y divergencia en las señales de demanda interna, producción y exportaciones.

  El enfriamiento de la demanda interna, la producción y los precios fue ampliamente coherente con las lecturas de la NBS, pero los pedidos de exportación de RatingDog subieron a 50.2 mientras los pedidos de exportación de la NBS cayeron a 49.6, mostrando divergencia en las señales de demanda externa.

• Mapeo de datos blandos a datos durosAnálisis de vinculación entre indicadores de encuestas y actividad económica real

  Utiliza señales adelantadas o coincidentes del PMI para inferir la dirección a corto plazo de la producción industrial, las exportaciones, los precios al productor y los márgenes manufactureros.

  Basándose en la desaceleración del impulso del PMI, el informe considera que el repunte de junio en la producción industrial puede ser difícil de sostener, y evalúa la presión sobre las exportaciones y los márgenes corporativos incorporando las interrupciones de entregas de exportación y los diferenciales de precios; también señala que el PMI y los datos duros no siempre están estrechamente sincronizados.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renta variable manufacturera y cíclica china

  Los subcomponentes de demanda interna, producción y precios afectan directamente el crecimiento de ingresos, la utilización de capacidad y las expectativas de beneficios.

  Fortalezas

  La manufactura en general permanece en territorio expansivo, los pedidos de exportación han retornado a expansión y un despliegue más rápido de fondos fiscales podría respaldar la demanda de inversión en adelante.

  Debilidades

  Los nuevos pedidos y la producción se desaceleraron notablemente, los precios de producción cayeron más que los precios de insumos y el poder de fijación de precios aguas abajo y los márgenes de las empresas están bajo presión.

  Comparación

  El subcomponente de demanda externa es más fuerte que la señal de la encuesta de la NBS, pero la dirección de debilitamiento de la demanda interna y la producción es ampliamente coherente.

  Riesgos

  Reaparición de preocupaciones deflacionarias, entregas efectivas de exportación más débiles, volatilidad en la energía y el entorno comercial, e implementación del apoyo de políticas por debajo de las expectativas.

• Activos chinos de renta fija

  Un impulso económico más débil y la presión inflacionaria normalmente elevan las expectativas de flexibilización de políticas y afectan las tendencias de los tipos de interés.

  Fortalezas

  La débil demanda interna, el enfriamiento de los precios y el riesgo de una desaceleración en el T3 pueden reforzar las expectativas de mayor flexibilización.

  Debilidades

  La aceleración del gasto fiscal y del despliegue de fondos de bonos puede crear presión de oferta y limitar el margen de caída de los tipos una vez que la estabilización del crecimiento sea efectiva.

  Comparación

  El informe enfatiza más claramente una implementación más rápida de la política fiscal, mientras que la flexibilización adicional sigue siendo una opción dependiente de los datos.

  Riesgos

  Mayor oferta de bonos fiscales, incertidumbre sobre la intensidad y el calendario de las políticas, y divergencia entre los datos económicos y las señales del PMI.

• Renminbi

  El tipo de cambio se ve afectado simultáneamente por las expectativas de crecimiento interno y flexibilización, la resiliencia de las exportaciones y el entorno global de energía y comercio.

  Fortalezas

  Los pedidos de exportación retornaron a expansión, lo que indica que la demanda externa aún conserva cierta resiliencia.

  Debilidades

  Un crecimiento interno más lento y una posible flexibilización adicional pueden generar presión por etapas.

  Comparación

  Las señales de encuesta de demanda externa son relativamente sólidas, pero el informe aún espera que los datos efectivos de exportación de julio se debiliten moderadamente.

  Riesgos

  Deterioro del entorno comercial, shocks energéticos globales, interrupciones portuarias y una desaceleración económica del T3 mayor de lo esperado.

Datos clave

• PMI manufacturero RatingDog de julio50.9En junio fue 51.7; la previsión de JPMorgan fue 52.5 y el consenso de mercado fue 52.0.
• Índice de nuevos pedidos50.9Bajó 1.8 puntos desde junio, permaneciendo en territorio expansivo.
• Índice de producción51.5Bajó 1.4 puntos desde junio.
• Índice de pedidos de exportación de RatingDog50.2Subió 0.8 puntos desde junio, retornando a expansión tras dos meses consecutivos de contracción.
• Índice de pedidos de exportación de la NBS49.6Bajó 0.5 puntos respecto al mes anterior, divergiendo de la señal de demanda externa de la encuesta de RatingDog.
• Índice de precios de insumos51.7Bajó 0.7 puntos desde junio, mientras la presión de costes continuaba enfriándose.
• Índice de precios de producción50.1Bajó 2.1 puntos desde junio, una caída mayor que la de los precios de insumos, lo que indica un débil poder de fijación de precios aguas abajo.
• Producción industrial intermensual de junio1.0%Ajustada estacionalmente; el informe considera que este ritmo de repunte podría no ser sostenible.

Impacto e implicaciones

La desaceleración de la demanda interna y la producción genera presión de corto plazo sobre la rentabilidad manufacturera de China y los activos cíclicos, siendo particularmente desfavorable para los márgenes que los precios de producción caigan más rápido que los precios de insumos. La resiliencia de los pedidos de exportación puede proporcionar un colchón parcial, pero las perturbaciones meteorológicas en los puertos, el entorno comercial y la volatilidad de los precios energéticos hacen incierta la transmisión de la demanda externa. En materia de políticas, la presión sobre el crecimiento puede impulsar una implementación más rápida del gasto fiscal y de los fondos de bonos, apoyando la inversión y el consumo; si la economía se enfría significativamente en el T3, puede aumentar la probabilidad de medidas monetarias u otras medidas de flexibilización adicional.

Riesgos

• El PMI es un dato blando basado en encuestas y no siempre está estrechamente sincronizado con datos duros como la producción industrial.
• Una demanda interna persistentemente débil puede reavivar las preocupaciones deflacionarias y comprimir aún más los márgenes manufactureros.
• El clima severo y las interrupciones en las operaciones de los principales puertos pueden afectar las entregas efectivas de pedidos de exportación.
• Un entorno comercial más severo puede debilitar la demanda externa actualmente resiliente.
• Si los shocks energéticos globales se intensifican de forma significativa, pueden cambiar las tendencias de costes de insumos y precios.
• La velocidad o efectividad del gasto fiscal y del despliegue de fondos de bonos puede quedar por debajo de las expectativas.
• Existe incertidumbre sobre la magnitud de la desaceleración del crecimiento en el T3 y el momento de las políticas de flexibilización adicional.

Aspectos que vigilar

• Las tendencias posteriores de nuevos pedidos, producción y pedidos de exportación en los PMI manufactureros de RatingDog y la NBS.
• Si la producción industrial de julio puede mantener el ritmo de repunte intermensual ajustado estacionalmente de junio, de 1.0%.
• Los datos de exportaciones de bienes de julio y el impacto efectivo de las condiciones meteorológicas severas y las interrupciones portuarias sobre las entregas.
• Los cambios en el PPI, los precios de insumos y los precios de producción, y si los márgenes manufactureros se reducen aún más.
• El avance del gasto fiscal y la velocidad efectiva de despliegue de fondos como los bonos de gobiernos locales.
• Si los datos de crecimiento del T3 desencadenan una mayor flexibilización monetaria u otras medidas adicionales.
• Las perturbaciones de los precios energéticos globales y las fricciones comerciales sobre los costes y la demanda externa.