Macroeconomia da China: A estabilização econômica da China ainda depende da implementação fiscal e da recuperação da demanda doméstica

Visão geral

O relatório argumenta que a recuperação econômica da China apresenta características claras de liderança pela produção, com a absorção da demanda doméstica permanecendo o elo fraco. O consumo não conta com suporte estável de renda e confiança, e o impulso dos subsídios à demanda por bens duráveis pode incluir um efeito de antecipação; a queda do setor imobiliário continua a pressionar o consumo relacionado à habitação, o investimento e o endividamento de longo prazo das famílias. Exportações, alta tecnologia e manufatura de equipamentos permanecem resilientes, mas o aumento das barreiras comerciais externas torna difícil que sustentem o crescimento de forma independente. A capacidade de a economia se estabilizar no segundo semestre depende principalmente da implementação efetiva dos recursos fiscais, do início de projetos financiados por títulos e dos gastos em infraestrutura.

Visões principais

O cenário-base é que uma execução fiscal mais rápida, suporte adicional se necessário, exportações resilientes e a continuidade da demanda externa relacionada à IA impulsionarão uma recuperação do crescimento no terceiro e quarto trimestres, com crescimento do PIB anual de cerca de 4.6%. No entanto, os indicadores qualitativos já enfraqueceram, e os dados concretos de julho testarão se a estabilização pode continuar. A produção industrial ainda pode se beneficiar da alta tecnologia, da manufatura de equipamentos e dos setores relacionados à exportação, enquanto as vendas no varejo são restringidas pela confiança fraca e pela redução dos efeitos dos subsídios; o investimento em ativos fixos continua pressionado pelo setor imobiliário, e a estabilização da infraestrutura depende da execução fiscal. A política monetária pode cortar as taxas em 10 pontos-base na parte final do segundo semestre, mas seu papel é mais de sinalização de política do que de forte estímulo à demanda.

Estrutura de análise

O relatório combina indicadores mensais como PIB, PMI, comércio, produção industrial, vendas no varejo, investimento em ativos fixos, inflação e financiamento social agregado, compara mudanças anuais e mensais dessazonalizadas e incorpora dados de alta frequência sobre comércio, emissão de títulos fiscais, execução de projetos e crédito em sua avaliação. Nas previsões, avalia separadamente produção, demanda doméstica, demanda externa e transmissão de políticas, formando então previsões para os dados de julho e o cenário-base de crescimento para o segundo semestre.

Notas metodológicas

• Previsão MacroeconômicaEstrutura de Previsão de Indicadores Econômicos Mensais

  Usar indicadores anuais, mensais dessazonalizados e antecedentes de alta frequência para prever a atividade econômica mensal.

  O relatório utiliza informações como PMI, pedidos de exportação, emissão de títulos fiscais, importações de commodities e padrões sazonais de crédito para prever dados de comércio, produção, consumo, investimento, preços e financiamento.

• Decomposição do CrescimentoEstrutura de Equilíbrio entre Produção e Absorção Doméstica

  Distinguir a resiliência da produção do lado da oferta da capacidade de absorção da demanda doméstica, como consumo e investimento.

  O forte desempenho da produção e das exportações não equivale a uma ampla recuperação da demanda; o relatório concentra-se em testar se a produção pode ser absorvida de forma sustentável por meio do consumo das famílias, do investimento privado e da demanda por crédito.

• Análise de PolíticasEstrutura de Transmissão das Políticas Fiscal e Monetária

  Comparar os efeitos de transmissão da execução de recursos fiscais e da flexibilização monetária sobre a atividade econômica real.

  A análise fiscal concentra-se na redução dos depósitos fiscais, no uso dos recursos de títulos e no início de projetos, enquanto a análise monetária se concentra em saber se cortes de taxas, crescimento dos empréstimos e financiamento social agregado podem se traduzir em demanda privada.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Macroeconomia da China

  Tema central da pesquisa

  Pontos fortes

  Exportações, produção de alta tecnologia e manufatura de equipamentos permanecem resilientes, e a política fiscal ainda tem espaço para suporte subsequente.

  Pontos fracos

  Consumo, setor imobiliário, investimento em ativos fixos e demanda privada por crédito são fracos, e a estrutura da recuperação econômica é desigual.

  Comparação

  O desempenho do lado da oferta é mais forte que a absorção da demanda doméstica, e o suporte da demanda externa é mais forte que o da demanda doméstica.

  Riscos

  A execução fiscal fica abaixo das expectativas, o enfraquecimento dos indicadores qualitativos é confirmado pelos dados concretos e as barreiras comerciais aumentam ainda mais.

• Setor Imobiliário da China

  Principal fator de pressão sobre o crescimento

  Pontos fortes

  O relatório não fornece evidências claras de melhora dos fundamentos.

  Pontos fracos

  A queda do mercado imobiliário é estrutural, pressionando o investimento em ativos fixos, o consumo relacionado à habitação e o endividamento de longo prazo das famílias.

  Comparação

  O desempenho é mais fraco que o da manufatura de alta tecnologia, da manufatura de equipamentos e dos setores relacionados à exportação.

  Riscos

  O investimento continua a se contrair, as pressões de estoques e preços persistem e a confiança das famílias enfraquece ainda mais.

• Alta Tecnologia da China e Cadeia de Suprimentos de Inteligência Artificial

  Item de suporte para produção e comércio

  Pontos fortes

  As exportações de produtos relacionados à IA e as importações da cadeia de suprimentos permanecem ativas, e a manufatura de alta tecnologia sustenta a produção industrial.

  Pontos fracos

  O crescimento depende relativamente da demanda externa e pode não se traduzir necessariamente em uma ampla recuperação do consumo doméstico e do investimento privado.

  Comparação

  Mais resiliente que os setores tradicionais de demanda doméstica, o setor imobiliário e a manufatura em geral.

  Riscos

  Tarifas, medidas de defesa comercial, escrutínio sobre transbordos e arrefecimento do comércio global de tecnologia.

• Taxas de Juros e Crédito da China

  Indicador de transmissão de políticas e temperatura da demanda

  Pontos fortes

  A postura de política permanece moderadamente acomodatícia, com possibilidade de corte de 10 pontos-base nas taxas na parte final do segundo semestre.

  Pontos fracos

  Os menores custos de financiamento ainda não se traduziram claramente em demanda privada, e o crescimento dos empréstimos permanece baixo.

  Comparação

  Espera-se que a execução fiscal tenha efeito mais forte sobre o crescimento real de curto prazo do que uma flexibilização monetária modesta.

  Riscos

  A disposição de famílias e empresas para tomar empréstimos permanece persistentemente fraca, obstruindo a transmissão da política monetária.

Dados principais

• PIB do segundo trimestre2.4% trimestral anualizado e dessazonalizado, 4.3% em termos anuaisMostra que, após a fraqueza de abril a maio, a recuperação de junho foi insuficiente para reverter a desaceleração trimestral.
• Previsão do PIB para todo o ano de 2026Cerca de 4.6%Baseada no cenário-base de execução fiscal mais rápida, resiliência das exportações e continuidade da demanda externa relacionada à IA.
• Previsões do PIB para o terceiro e quarto trimestresCrescimento trimestral anualizado e dessazonalizado de 4.3% e 4.9%, respectivamenteA recuperação do crescimento depende de os recursos fiscais serem convertidos em atividade efetiva.
• Previsão de exportações para julho24.0% em termos anuais, -2.8% mensal dessazonalizadoEspera-se que as exportações permaneçam resilientes, mas que o impulso mensal caia em relação a junho.
• Previsão de importações para julho30.1% em termos anuais, 0.2% mensal dessazonalizadoA cadeia de suprimentos de IA e a melhora das importações de petróleo sustentam a produção, mas isso ainda não comprova uma ampla recuperação da demanda doméstica.
• Previsão de produção industrial para julho5.0% em termos anuais, 0.1% mensal dessazonalizadoA alta tecnologia, a manufatura de equipamentos e os setores relacionados à exportação fornecem suporte.
• Previsão de vendas no varejo para julho1.5% em termos anuais, 0.2% mensal dessazonalizadoA redução dos efeitos dos subsídios e a baixa confiança dos consumidores restringem o crescimento.
• Previsão de investimento em ativos fixos para julho-9.0% em termos anuaisO investimento imobiliário permanece sob pressão, e o desempenho da infraestrutura depende da execução fiscal.
• Previsão de inflação para julhoCPI 0.8% em termos anuais, PPI 4.1% em termos anuaisPreços menores de energia e alimentos deprimem o CPI, enquanto a reflation permanece restringida por pressões de estoques e margens.
• Previsão de crédito e financiamento social agregado para julhoNovos empréstimos de RMB 81.0 bilhões, aumento do financiamento social agregado de RMB 1.274 trilhãoA retração nos novos empréstimos reflete principalmente a sazonalidade, enquanto a demanda privada por financiamento permanece fraca; espera-se que o crescimento anual do financiamento social agregado permaneça em 7.4%.

Impacto e implicações

A estrutura de crescimento continua inclinada para as exportações e a manufatura avançada, implicando vantagens relativas para a alta tecnologia, a manufatura de equipamentos e a cadeia de suprimentos de IA, enquanto o setor imobiliário, o consumo relacionado à habitação e as áreas dependentes da alavancagem das famílias continuam sob pressão. Se os recursos provenientes de títulos fiscais forem acelerados para o início de projetos e gastos em infraestrutura, a economia poderá se estabilizar gradualmente no segundo semestre; se a execução fiscal permanecer lenta ou as barreiras comerciais aumentarem, o crescimento, o poder de precificação das empresas e a demanda privada por crédito poderão enfraquecer ainda mais. A flexibilização monetária pode reduzir os custos de financiamento, mas, quando a confiança e a demanda efetiva são insuficientes, seu efeito de estímulo isolado é limitado.

Riscos

• A alocação de recursos fiscais e o início de projetos financiados por títulos permanecem lentos, impedindo que o investimento em infraestrutura se estabilize a tempo.
• Os dados concretos de julho confirmam o novo enfraquecimento do impulso econômico indicado pelo PMI.
• A queda do setor imobiliário pressiona ainda mais o investimento, o consumo, o crédito das famílias e a confiança do mercado.
• Os Estados Unidos e outras economias elevam tarifas ou reforçam a defesa comercial e o escrutínio sobre transbordos, enfraquecendo a resiliência das exportações.
• O consumo recua após o efeito dos subsídios desaparecer e não conta com suporte do crescimento estável da renda.
• Pressões de estoques e margens limitam o poder de precificação das empresas, tornando o processo de reflation mais fraco que o esperado.
• Um corte modesto das taxas tem apenas efeito de sinalização e não consegue impulsionar efetivamente a demanda privada por financiamento.

Pontos a observar

• O ritmo de redução dos depósitos fiscais e o progresso efetivo de utilização dos recursos fiscais aprovados
• Início de projetos e gastos em infraestrutura correspondentes aos recursos de títulos de governos locais
• Dados de julho sobre produção industrial, vendas no varejo e investimento em ativos fixos
• Empréstimos de médio e longo prazo das famílias e demanda privada por crédito corporativo
• Investimento imobiliário, atividade de construção, estoques e mudanças de preços
• Pedidos de exportação, políticas tarifárias, medidas de defesa comercial e escrutínio sobre transbordos
• Exportações de produtos relacionados à IA e importações da cadeia de suprimentos
• Estoques, margens corporativas e sinais de reflation do CPI e PPI