리서치 보고서 해설Hilo Research

중국 주식 전략; AI; A주; 홍콩 주식: JPMorgan: 조정 후 AI 진입 시점 개선, 주주환원 전략은 중국 주식 변동성의 균형 요인

보고서는 중국 주식에 대한 비중확대 등급을 유지하며, A주 신용거래 융자발 디레버리징 압력이 크게 완화되었으나 바닥 형성 신호는 아직 불충분하다고 판단한다. AI 생태계는 8월과 하반기 후반에 다시 주도권을 회복할 수 있으며, 고배당 및 자사주 매입 종목은 하방 헤지를 제공할 수 있다.

기관JPMorgan

날짜2026-07-30

업종중국 주식 전략; AI; A주; 홍콩 주식

투자의견비중확대

요약

신흥국/아시아 배분 내 중국 주식 비중확대(OW) 유지. 2026년 말 기준 MXCN 지수 100, CSI-300 5,200의 기본 목표치를 유지하며, 약세 시나리오 목표치는 각각 80과 4,000이다.

A주 거래대금에서 신용매수 비중이 9% 아래로 하락해, 가장 강도 높은 강제 디레버리징 압력은 이미 해소되었을 가능성을 시사한다.
국가대표팀의 ETF 매수는 시장 하방을 지지했지만, 일일 약 300억 위안의 유입은 2025년 4월 8일의 약 1,000억 위안 강한 매수 신호에는 여전히 못 미친다.
급락 이후 AI 관련 주식의 기술적 점수는 크게 하락했으며, 보고서는 이를 AI 사이클의 종료가 아닌 건전한 로테이션으로 본다.
정책은 기존 예산 집행 가속에 더 중점을 둘 것으로 예상되며, AI 인프라, 첨단 제조, 에너지 안보 및 자립자강에 초점을 맞출 것이다.
고배당, 높은 자사주 매입 수익률, 순현금, 양의 영업현금흐름 및 낮은 베타를 갖춘 종목은 하방 위험 헤지를 위한 투자 방향으로 평가된다.

보고서 해설

개요

이 보고서는 기술주 조정 이후 중국 주식시장의 리밸런싱을 논의한다. JPMorgan은 A주 신용거래 융자의 디레버리징이 가장 심각한 국면을 지났다고 판단한다. 시장은 단기적으로 계속 횡보 조정될 수 있으나, 통제력 상실이 임박했다는 명확한 신호는 없다. 또한 보고서는 조정 후 AI 진입 시점이 개선되었으며, 주주환원, 고배당 자사주 매입, 양질의 비AI 섹터가 포트폴리오 균형을 제공할 수 있음을 강조한다.

핵심 견해

핵심 견해는 다음과 같다. 첫째, A주 신용잔고는 6월 23일 약 3.0조 위안에서 7월 20일 약 2.70조 위안으로 감소했고, 거래대금 대비 신용매수 비중도 9% 아래로 떨어져 레버리지 압력 완화를 시사한다. 둘째, 국가대표팀 자금은 지지 역할을 했으나 아직 명확한 바닥 형성 신호는 아니다. 셋째, 퀀트 펀드 규제 강화는 시장 심리에 영향을 줄 수 있으나, 주류 중빈도 멀티팩터, 인덱스 강화 및 퀀트 주식선정 전략은 실질적 피해를 입지 않을 수 있다. 넷째, 정책은 즉시 대규모 신규 부양책을 도입하기보다 기존 예산 집행을 가속할 가능성이 크다. 다섯째, 이익 성장과 정책 지원에 힘입어 AI 생태계는 3분기 후반과 4분기에 시장 주도권을 재확립할 수 있다.

분석 프레임워크

보고서는 신용잔고, A주 거래대금 대비 신용매수 비중, A주 회전율, ETF 자금 흐름, 주식담보대출에 따른 잠재적 강제청산 압력, IPO 및 재융자 파이프라인, 정책회의 기대, 섹터 모멘텀 모델 및 이익성장 전망을 결합해 중국 주식에 대한 톱다운 관점을 형성한다. 또한 고배당 및 자사주 매입 스크리닝과 섹터 모멘텀 추적기를 활용해 방어적 및 공격적 투자 기회를 식별한다.

방법론 메모

기술적 분석 및 섹터 로테이션A주 섹터 모멘텀 추적기
0에서 100까지의 종합 기술적 점수
이 모델은 다섯 가지 정량 변수에 따라 A주 섹터 순위를 매긴다. 20일 총수익률은 중기 모멘텀을 나타내고, 거래대금 변화와 가격-거래량 확인은 회전율 검증을 나타낸다. 5/10/20일 이동평균선의 배열은 추세 구조를, 광범위한 시장 대비 초과수익률은 상대 성과를, 섹터 내 상승 종목 비중은 시장 폭을 나타낸다. 80~100점은 주도 구간, 60~79점은 건설적 구간, 40~59점은 중립 또는 전환 구간, 0~39점은 후행 구간을 의미한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

중국 주식 전반
핵심 배분 자산
강점
유동성 여건은 전반적으로 우호적이고 이익성장 기대는 긍정적이며, 정책 우선순위는 AI 인프라, 첨단 제조 및 자립자강에 집중되어 있다.
약점
단기 시장 회전율은 여전히 높고, 국가대표팀 매수는 아직 명확한 바닥 형성 신호를 제공하지 못했으며, 대외 불확실성과 지방정부 제약도 남아 있다.
비교
보고서는 신흥국/아시아 배분 내 중국 주식 비중확대(OW)를 유지한다.
위험
3분기 성장 모멘텀이 약화되거나 재정 집행이 기대에 못 미치거나 디레버리징 압력이 재발하면 지수는 약세 시나리오 목표치로 이동할 수 있다.
중국 AI 생태계
공격적 투자 방향
강점
정책은 AI 인프라와 첨단기술 제조를 지원한다. 2분기 실적 시즌은 EPS 성장에서 AI의 선도적 지위를 강화할 수 있으며, 큰 조정 이후 기술적 여건도 개선되었다.
약점
지난 한 달간 AI에서 비AI로의 로테이션이 발생했고, AI 관련 섹터의 모멘텀 점수는 연초 이후 최저 수준으로 하락했다.
비교
보고서는 최근 조정을 AI 사이클의 종료가 아닌 건전한 로테이션으로 본다.
위험
실적 달성이 기대보다 약하거나 규제 및 대외 제한이 공급망에 영향을 미치면 AI 테마 반등이 지연될 수 있다.
고배당 및 자사주 매입 종목
방어적 및 하방 헤지
강점
고배당, 높은 자사주 매입 수익률, 순현금 및 양의 영업현금흐름을 갖춘 기업은 주주환원에 대한 정책 강조가 재차 강화되면서 수혜를 볼 수 있다.
약점
위험선호가 고베타 성장주로 빠르게 이동할 경우 방어적 인컴 전략은 상대적으로 부진할 수 있다.
비교
공격적인 AI 투자 방향에 대해 포트폴리오 균형을 제공한다.
위험
예상보다 낮은 배당 또는 자사주 매입 실행, 혹은 현금흐름 악화는 전략의 효과를 약화시킬 것이다.
선별된 비AI 종목
로테이션 수혜자
강점
보고서는 주도권이 경기민감 섹터, 식음료 및 고수익률 섹터로 확대되었고 시장 폭도 개선되었다고 언급한다.
약점
비AI 섹터의 상대 성과는 로테이션과 자금 리밸런싱의 지속성에 달려 있을 수 있다.
비교
보고서가 선호하는 비AI 종목에는 Bank of China-H, CICC-H, Innovent, BYD-H 및 CR Land가 포함된다.
위험
AI가 빠르게 시장 주도권을 회복하면 비AI 섹터는 일시적으로 부진할 수 있다.

핵심 데이터

A주 신용잔고 최고치약 3.0조 위안6월 23일 최고치에 도달했으며, A주 역사상 처음으로 3조 위안을 넘어섰다.
신용잔고 감소약 3,000억 위안7월 2일부터 7월 20일까지 13거래일 연속 감소해 약 2.70조 위안에 도달했다.
A주 거래대금 대비 신용매수 비중9% 미만가장 공격적인 강제 디레버리징 압력이 상당 부분 해소되었음을 나타낸다.
A주 회전율약 4~5%강세장 국면에서 흔히 나타나는 약 3~3.5% 저점보다 여전히 높아, 단기적으로 횡보 조정이 지속될 수 있음을 시사한다.
국가대표팀 ETF 일일 유입최대 약 300억 위안2025년 4월 8일의 약 1,000억 위안 단일일 순유입보다 낮으며, 지속 가능한 바닥을 확인하기에는 불충분하다.
CSI300/STAR50의 14일 RSI41/387월 29일 기준으로, 6월 말의 63/75에서 크게 하락했다.
주식담보대출에 따른 잠재적 강제청산 압력5% 하락마다 시가총액 1,000억 위안 이하일일 A주 거래대금의 약 5%이며, 보고서는 추가 유동성 위험이 관리 가능한 수준이라고 판단한다.
퀀트 공모펀드 운용자산(AUM)약 0.5조 위안1H26 기준으로 전년 대비 77% 성장했다.
퀀트 사모펀드 추정 운용자산(AUM)약 1.8~2.5조 위안보고서가 인용한 중국증권보 시장 추정치에 기반한다.
A주 IPO 파이프라인의 섹터 구성IT 39%; 산업재 23%; 헬스케어 12%자본시장이 전략적 신흥산업의 자금조달 수요를 계속 지원하고 있음을 나타낸다.
2026년 말 지수 목표치MXCN 100; CSI-300 5,200약세 시나리오 목표치는 각각 80과 4,000이다.
컨센서스 EPS 성장률MXCN 13%; CSI-300 24%지수 목표치와 중국 주식 배분에 대한 보고서의 견해를 뒷받침하는 데 사용된다.

영향과 시사점

포트폴리오 관점에서 보고서는 AI 조정을 단순히 테마의 종료로 보지 말고, 조정 이후 개선된 진입 시점에 주목할 것을 권고한다. 한편 바닥 형성 신호가 충분히 강하지 않고 IPO 공급과 수요의 균형이 필요한 환경에서, 고배당, 자사주 매입 및 강한 현금흐름의 질을 갖춘 종목은 위험 완충재 역할을 할 수 있다. 정책 집행이 가속되고 2분기 실적이 AI 이익성장을 확인한다면, AI 공급망 및 국산화 테마는 다시 시장의 주요 동력이 될 수 있다.

위험

단기적으로 A주 회전율이 4~5% 수준을 유지하고 있어 횡보 조정이 지속될 수 있다.
국가대표팀 ETF 유입은 역사적으로 명확한 바닥 형성 신호를 구성했던 수준에 아직 도달하지 못했다.
퀀트 거래 규제 강화는 소형주 유동성과 시장 심리에 영향을 미칠 수 있다.
IPO 및 재융자 공급과 수요의 불균형은 위험선호를 억제할 수 있다.
3분기 경제성장 모멘텀, 재정 집행 속도 및 대외 불확실성은 추가 정책 완화에 영향을 미칠 수 있다.

주시할 점

A주 신용잔고와 거래대금 대비 신용매수 비중이 낮은 수준에서 안정적으로 유지되는지 여부.
A주 회전율이 약 3~3.5%의 국면 저점 범위로 하락하는지 여부.
특히 후이진 관련 ETF를 중심으로 ETF가 역사적 강한 매수 신호에 근접하거나 이를 초과하는 일일 순유입을 기록하는지 여부.
7월 정치국 회의 이후 기존 예산, 프로젝트 승인, 채권 발행 및 자금 집행의 이행 속도.
AI 공급망의 2분기 실적이 선도적인 EPS 성장을 확인하는지 여부.
고배당, 자사주 매입 및 저베타 종목이 계속해서 정책과 자금 흐름의 지원을 받는지 여부.