Estratégia de ações da China; IA; ações A; ações de Hong Kong: JPMorgan: ponto de entrada em IA melhora após a correção, enquanto estratégias de retorno aos acionistas podem equilibrar a volatilidade das ações chinesas

Visão geral

Este relatório discute o rebalanceamento do mercado de ações chinês após a correção nas ações de tecnologia. O JPMorgan acredita que a desalavancagem do financiamento de margem em ações A passou por sua fase mais aguda; o mercado pode continuar a se consolidar no curto prazo, mas não há sinal claro de perda iminente de controle. O relatório também enfatiza que o ponto de entrada para IA melhorou após a correção, enquanto retornos aos acionistas, recompras com alto dividendo e setores não relacionados à IA de qualidade podem proporcionar equilíbrio ao portfólio.

Visões principais

As visões centrais são: primeiro, os saldos de margem de ações A caíram de aproximadamente Rmb3.0trn em 23 de junho para cerca de Rmb2.70trn em 20 de julho, enquanto as compras a margem como proporção do volume negociado caíram abaixo de 9%, indicando redução da pressão de alavancagem; segundo, os fundos da Equipe Nacional ofereceram suporte, mas ainda não constituíram um sinal claro de formação de fundo; terceiro, uma regulação mais rigorosa de fundos quantitativos pode afetar o sentimento do mercado, mas estratégias convencionais de multifatores de média frequência, índices aprimorados e seleção quantitativa de ações podem não sofrer danos materiais; quarto, é mais provável que a política acelere a execução dos orçamentos existentes do que introduza imediatamente novos estímulos em larga escala; e quinto, apoiado pelo crescimento dos lucros e pela política, o ecossistema de IA pode restabelecer a liderança de mercado na segunda metade do 3T e no 4T.

Estrutura de análise

O relatório combina saldos de margem, compras a margem como proporção do volume negociado de ações A, velocidade de giro das ações A, fluxos de fundos de ETFs, potencial pressão de liquidação forçada de ações dadas em garantia, pipelines de IPO e refinanciamento, expectativas de reuniões de política, modelos de momentum setorial e expectativas de crescimento dos lucros para formar uma visão top-down sobre as ações chinesas. Também utiliza filtros de altos dividendos e recompras e um rastreador de momentum setorial para identificar oportunidades de alocação defensivas e ofensivas.

Notas metodológicas

• Técnico e rotação setorialRastreador de momentum setorial de ações A

  Escore técnico composto de 0 a 100

  O modelo classifica os setores de ações A com base em cinco variáveis quantitativas: o retorno total de 20 dias representa o momentum de médio prazo; as mudanças no valor negociado e a confirmação entre preço e volume representam a validação do giro; a disposição das médias móveis de 5/10/20 dias representa a estrutura de tendência; os retornos excedentes em relação ao mercado mais amplo representam o desempenho relativo; e a proporção de ações constituintes em alta dentro de um setor representa a amplitude. Escores de 80-100 indicam a faixa de liderança, 60-79 a faixa construtiva, 40-59 a faixa neutra ou de transição e 0-39 a faixa de atraso.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações chinesas em geral

  Ativo de alocação principal

  Pontos fortes

  As condições de liquidez são amplamente favoráveis, as expectativas de crescimento dos lucros permanecem positivas e as prioridades de política se concentram em infraestrutura de IA, manufatura avançada e autossuficiência.

  Pontos fracos

  A velocidade do mercado no curto prazo permanece elevada, as compras da Equipe Nacional ainda não forneceram um sinal claro de formação de fundo e persistem incertezas externas e restrições dos governos locais.

  Comparação

  O relatório mantém OW em ações chinesas dentro das alocações em ME/Ásia.

  Riscos

  Se o momentum de crescimento do 3T enfraquecer, a execução fiscal ficar aquém das expectativas ou as pressões de desalavancagem retornarem, o índice poderá se aproximar das metas do cenário de baixa.

• Ecossistema de IA da China

  Direção ofensiva

  Pontos fortes

  A política apoia a infraestrutura de IA e a manufatura de alta tecnologia; a temporada de resultados do 2T pode reforçar a posição de liderança da IA no crescimento de EPS, enquanto o cenário técnico melhorou após um reajuste significativo.

  Pontos fracos

  A rotação de IA para não-IA ocorreu no último mês, e os escores de momentum dos setores relacionados à IA caíram para mínimas no ano.

  Comparação

  O relatório vê a recente correção como uma rotação saudável, e não como o fim do ciclo de IA.

  Riscos

  Se a entrega de lucros for mais fraca que o esperado ou regulações e restrições externas afetarem a cadeia de suprimentos, uma recuperação do tema de IA poderá ser adiada.

• Ações de alto dividendo e recompra

  Defensiva e proteção contra quedas

  Pontos fortes

  Empresas com altos dividendos, rendimentos de recompra, caixa líquido e fluxo de caixa operacional positivo podem se beneficiar da renovada ênfase da política em retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  Se o apetite por risco migrar rapidamente para ações de crescimento com beta alto, estratégias defensivas de renda podem apresentar desempenho relativo inferior.

  Comparação

  Proporciona equilíbrio ao portfólio em relação à direção ofensiva de IA.

  Riscos

  Execução de dividendos ou recompras abaixo do esperado, ou deterioração do fluxo de caixa, enfraqueceria a eficácia da estratégia.

• Ações não relacionadas à IA selecionadas

  Beneficiário da rotação

  Pontos fortes

  O relatório observa que a liderança se ampliou para setores cíclicos, alimentos e bebidas e setores de alto rendimento, com melhora na amplitude do mercado.

  Pontos fracos

  O desempenho relativo dos setores não relacionados à IA pode depender da persistência da rotação e do rebalanceamento de fundos.

  Comparação

  Os nomes não relacionados à IA preferidos pelo relatório incluem Bank of China-H, CICC-H, Innovent, BYD-H e CR Land.

  Riscos

  Se a IA recuperar rapidamente a liderança de mercado, os setores não relacionados à IA poderão temporariamente apresentar desempenho inferior.

Dados principais

• Pico do saldo de margem de ações AAproximadamente Rmb3.0trnAtingiu o pico em 23 de junho, marcando a primeira vez na história das ações A em que ultrapassou Rmb3trn.
• Queda no saldo de margemAproximadamente Rmb300bnCaiu por 13 dias de negociação consecutivos, de 2 de julho a 20 de julho, alcançando aproximadamente Rmb2.70trn.
• Compras a margem como proporção do volume negociado de ações AAbaixo de 9%Indica que a pressão mais agressiva de desalavancagem forçada foi liberada em extensão significativa.
• Velocidade de giro das ações AAproximadamente 4-5%Ainda acima dos mínimos de aproximadamente 3-3.5% comumente observados durante fases de mercados de alta, implicando que a consolidação pode continuar no curto prazo.
• Entradas diárias em ETFs da Equipe NacionalAté aproximadamente Rmb30bnAbaixo da entrada líquida diária de aproximadamente Rmb100bn em 8 de abril de 2025, e insuficiente para confirmar um fundo duradouro.
• RSI de 14 dias para CSI300/STAR5041/38Em 29 de julho, em queda significativa ante 63/75 no final de junho.
• Potencial pressão de liquidação forçada de ações dadas em garantiaNão mais que Rmb100bn em capitalização de mercado para cada queda de 5%Aproximadamente 5% do valor diário negociado de ações A; o relatório acredita que os riscos adicionais de liquidez são administráveis.
• AUM de fundos públicos quantitativosAproximadamente Rmb0.5trnNo 1S26, representando crescimento anual de 77%.
• AUM estimado de fundos privados quantitativosAproximadamente Rmb1.8-2.5trnObtido da estimativa de mercado do China Securities Journal citada no relatório.
• Composição setorial do pipeline de IPO de ações ATI 39%; Industriais 23%; Saúde 12%Indica que o mercado de capitais continua a atender às necessidades de financiamento em indústrias emergentes estratégicas.
• Metas de índices para o final de 2026MXCN 100; CSI-300 5,200As metas no cenário de baixa são 80 e 4.000, respectivamente.
• Crescimento consensual do EPSMXCN 13%; CSI-300 24%Utilizado para apoiar as visões do relatório sobre metas de índices e alocações em ações chinesas.

Impacto e implicações

Para os portfólios, o relatório recomenda não considerar a correção em IA simplesmente como o fim do tema, mas concentrar-se no ponto de entrada melhorado após a correção. Ao mesmo tempo, em um contexto de sinais de formação de fundo insuficientemente fortes e da necessidade de equilibrar a oferta e a demanda de IPOs, ações com altos dividendos, recompras e forte qualidade de fluxo de caixa podem servir como amortecedores de risco. Se a execução das políticas acelerar e os resultados do 2T validarem o crescimento dos lucros de IA, a cadeia de suprimentos de IA e os temas de substituição doméstica poderão novamente se tornar os principais impulsionadores do mercado.

Riscos

• A velocidade de giro das ações A permanece em 4-5% no curto prazo, e a consolidação pode continuar.
• As entradas em ETFs da Equipe Nacional ainda não atingiram níveis que historicamente constituíram um sinal claro de formação de fundo.
• Uma regulação mais rigorosa da negociação quantitativa pode afetar a liquidez de small caps e o sentimento do mercado.
• Um desequilíbrio entre oferta e demanda de IPOs e refinanciamentos poderia reduzir o apetite por risco.
• O momentum de crescimento econômico do 3T, o ritmo da execução fiscal e as incertezas externas podem afetar um maior afrouxamento das políticas.

Pontos a observar

• Se os saldos de margem de ações A e as compras a margem como proporção do volume negociado permanecem estáveis em níveis baixos.
• Se a velocidade de giro das ações A cai em direção à faixa de mínimas de estágio de aproximadamente 3-3.5%.
• Se ETFs, especialmente ETFs relacionados à Huijin, registram entradas líquidas diárias próximas ou superiores aos sinais históricos de compras fortes.
• O ritmo de execução dos orçamentos existentes, aprovações de projetos, emissão de títulos e desembolso de fundos após a reunião do Politburo de julho.
• Se os resultados do 2T da cadeia de suprimentos de IA validam o crescimento líder de EPS.
• Se as ações de alto dividendo, recompra e beta baixo continuam a receber suporte de políticas e fluxos de fundos.