Mercado acionário chinês e múltiplas indústrias: Estilos das ações A se reequilibram fortemente; mercado se torna mais saudável após desalavancagem e recuo de valuations

Visão geral

Este relatório analisa o mercado acionário da China em julho de 2026 e os dados macroeconômicos de junho. O mercado registrou uma mudança significativa de estilo em julho: operações anteriormente congestionadas em inteligência artificial e crescimento com valuations elevados foram desfeitas rapidamente, os principais índices amplos de ações A corrigiram fortemente, enquanto as ações de internet chinesas offshore de Hong Kong tiveram desempenho robusto, impulsionadas por cobertura de posições vendidas e otimismo com políticas. O capital migrou para setores defensivos e de valor, como bens de consumo não cíclicos, energia e financeiro. O relatório argumenta que a participação das operações de margem e os saldos de margem diminuíram de forma relevante, e que a fase mais difícil da desalavancagem pode ter passado; enquanto isso, a reunião do Politburo enfatizou a execução fiscal e o suporte contracíclico, proporcionando alguma proteção aos lucros das ações chinesas. No entanto, o investimento em ativos fixos, o setor imobiliário, o crédito e a demanda das famílias permanecem fracos, e a base da recuperação econômica é desigual.

Visões principais

Primeiro, a correção de julho foi impulsionada principalmente pelo rebalanceamento de estilos e posições, e não por um colapso amplo nas expectativas de lucros, sendo o desmonte de operações congestionadas relacionadas à inteligência artificial a principal razão pela qual as ações A ficaram significativamente atrás das ações de Hong Kong. Segundo, a desalavancagem fez progressos substanciais, com as compras a margem como proporção do volume negociado se aproximando das mínimas cíclicas observadas em mercados de alta históricos, e espera-se que a pressão técnica sobre o mercado diminua. Terceiro, os sinais de política são marginalmente positivos, com o foco recente em acelerar a execução fiscal e fortalecer o ajuste contracíclico; embora isso ainda não seja estímulo em larga escala, ajuda a amortecer riscos macroeconômicos baixistas e riscos aos lucros corporativos. Quarto, os valuations do CSI-300 retornaram a uma faixa mais neutra e, juntamente com expectativas ainda positivas de crescimento dos lucros, a relação risco-retorno de médio prazo melhorou. Quinto, o quadro macro mostra divergência estrutural: a produção é mais forte que a demanda, a alta tecnologia é mais forte que as indústrias tradicionais e a demanda externa é mais forte que a demanda doméstica; o comércio só pode amortecer a desaceleração e dificilmente se tornará de forma independente um motor de crescimento.

Estrutura de análise

O relatório utiliza validação cruzada entre desempenho de mercado, rotação setorial, recursos alavancados, alocação institucional, expectativas consensuais de lucros, percentis de valuation e dados macroeconômicos. A seção de mercado compara índices amplos de ações A com os principais índices de Hong Kong e decompõe os retornos setoriais; a seção de financiamento observa compras a margem como proporção do volume negociado e saldos de margem; a seção de fundamentos acompanha expectativas de lucros para CSI-300 e MXCN; a seção de valuation utiliza P/L forward de 12 meses e seu desvio-padrão em relação à mediana histórica; a seção macro abrange produção industrial, vendas no varejo, investimento em ativos fixos, imóveis, crédito, inflação, comércio, reservas cambiais, taxa de câmbio do RMB e rendimentos de títulos públicos.

Notas metodológicas

• Análise de estilo de mercadoComparação entre índices e rotação setorial

  Identificar mudanças no estilo do capital por meio das diferenças nos retornos mensais entre índices amplos, índices offshore e setores.

  O relatório compara CSI-300, CSI-500 e CSI-1000 com HSI e HSCEI, e combina o desempenho de bens de consumo não cíclicos, energia, financeiro, tecnologia da informação, materiais e industriais para determinar que o capital está migrando de temas de crescimento e inteligência artificial com valuations elevados para setores defensivos e de valor.

• Microestrutura de mercadoMonitoramento da desalavancagem de margem

  Medir o congestionamento das negociações alavancadas por meio das compras a margem como proporção do volume negociado e das mudanças nos saldos de margem.

  As compras a margem como proporção do volume negociado de ações A caíram para 8.2%, e os saldos de margem diminuíram cerca de RMB300 bilhões em relação ao pico intermediário. Com base nisso, o relatório avalia que a fase mais intensa de desalavancagem forçada ou voluntária pode ter passado.

• Análise de valuationDesvio-padrão histórico do P/L forward de 12 meses

  Comparar o P/L forward atual de 12 meses com a mediana histórica de longo prazo e a faixa de flutuação.

  O CSI-300 era negociado a um P/L forward de 12 meses de 13.2x em 31 de julho, equivalente a 0.6 desvios-padrão acima da mediana desde 2016, indicando que os valuations permanecem ligeiramente acima do centro histórico, mas retornaram claramente à neutralidade.

• Análise de lucrosCrescimento consensual dos lucros e revisões

  Utilizar as expectativas consensuais de mercado para avaliar se o crescimento futuro dos lucros dos índices pode sustentar os valuations.

  O relatório cita expectativas de crescimento do EPS para MXCN e CSI-300 de 2026 a 2027 e acompanha as revisões dos lucros forward de 12 meses do CSI-300. O texto original contém referências a 19% e 24% de crescimento dos lucros do CSI-300 em 2026, que podem corresponder a diferentes datas de corte estatísticas ou metodologias e devem ser verificadas nos gráficos originais antes do uso.

• Análise macroeconômicaValidação cruzada entre produção, demanda e política

  Avaliar o momentum econômico e os riscos aos lucros das ações combinando sinais de produção, consumo, investimento, crédito, comércio e políticas.

  A produção industrial e de manufatura de alta tecnologia melhorou, mas vendas no varejo, imóveis, investimento em ativos fixos e novos empréstimos permanecem fracos; os sinais de execução fiscal e suporte contracíclico da reunião do Politburo são considerados variáveis importantes para amortecer riscos baixistas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CSI-300

  Alvo central de observação para ações A de grande capitalização

  Pontos fortes

  Os valuations recuaram para uma faixa mais neutra, as expectativas consensuais de lucros ainda mantêm crescimento positivo e há um grau relativamente alto de suporte direto de políticas.

  Pontos fracos

  Ainda caiu 7.9% em julho, e a fraca demanda doméstica e o investimento podem limitar a realização de lucros.

  Comparação

  A queda foi menor que as do CSI-500 e CSI-1000, mas ficou significativamente atrás do HSI e HSCEI.

  Riscos

  Revisões para baixo das expectativas de lucros, suporte fiscal abaixo das expectativas e nova contração das operações de margem.

• CSI-500 and CSI-1000

  Alvos de ações A de média e pequena capitalização e de apetite por risco de alto beta

  Pontos fortes

  Se a liquidez melhorar e a desalavancagem terminar, podem apresentar elasticidade de recuperação relativamente alta.

  Pontos fracos

  Caíram 17.0% e 19.7% em julho, respectivamente, e são mais sensíveis ao desmonte de operações congestionadas, à contração de margem e à redução do apetite por risco.

  Comparação

  Tiveram desempenho significativamente inferior ao CSI-300 e aos principais índices de Hong Kong.

  Riscos

  Saída continuada de recursos alavancados, compressão de valuations elevados e pressão sobre os lucros de pequenas e médias empresas.

• HSI and HSCEI

  Proxies para o mercado acionário chinês offshore

  Pontos fortes

  As ações de internet foram impulsionadas por cobertura de posições vendidas e otimismo com políticas, com desempenho significativamente melhor que as ações A em julho.

  Pontos fracos

  A alta intermediária pode depender relativamente mais da cobertura de posições e da melhora do sentimento.

  Comparação

  Subiram 13.1% e 13.9% em julho, respectivamente, formando uma clara divergência em relação aos principais índices de ações A.

  Riscos

  Arrefecimento das expectativas de política, fim da cobertura de posições vendidas e volatilidade nos mercados externos.

• Consumer staples, energy, and financials

  Principais beneficiários da rotação defensiva e de valor

  Pontos fortes

  Subiram 11.5%, 11.1% e 8.3% em julho, respectivamente, com vantagens oriundas de valuations relativamente baixos, atributos defensivos ou fluxos de caixa estáveis.

  Pontos fracos

  Se o apetite por risco se recuperar rapidamente, seus retornos relativos podem enfraquecer; o setor de consumo ainda enfrenta demanda doméstica fraca.

  Comparação

  Superaram claramente tecnologia da informação, materiais e industriais.

  Riscos

  Desaceleração econômica adicional, queda nos preços das commodities, pressão sobre a margem financeira líquida e recuperação do consumo abaixo das expectativas.

• Information technology and artificial intelligence-related sectors

  Principais áreas sob pressão pelo desmonte de operações congestionadas nesta rodada

  Pontos fortes

  A manufatura de alta tecnologia, a manufatura de equipamentos e alguns dados de exportação de eletrônicos permanecem fortes, oferecendo suporte fundamental de médio e longo prazo.

  Pontos fracos

  Tecnologia da informação caiu 30.7% em julho, e valuations elevados e posicionamento congestionado a tornam altamente sensível a mudanças no apetite por risco.

  Comparação

  Teve desempenho significativamente inferior aos setores defensivos e de valor, enquanto materiais e industriais com exposição à inteligência artificial também enfraqueceram em conjunto.

  Riscos

  Compressão contínua de valuations, realização de lucros abaixo das expectativas, enfraquecimento da demanda de exportação e congestionamento de negociações ainda não totalmente absorvido.

• 10-year China government bond

  Alvo de observação de juros para expectativas de crescimento doméstico e política

  Pontos fortes

  As condições fracas de economia e crédito sustentam um ambiente de baixos rendimentos.

  Pontos fracos

  Os rendimentos já estão em níveis baixos, e novas quedas podem ser limitadas por mudanças nas políticas e na inflação.

  Comparação

  No fim de julho, o rendimento estava em cerca de 1.7%, refletindo um momentum de crescimento ainda fraco.

  Riscos

  Expansão fiscal mais forte que o esperado, alta da inflação ou recuperação do apetite por risco elevando os rendimentos.

• Renminbi

  Indicador das expectativas macroeconômicas da China e do sentimento de capital transfronteiriço

  Pontos fortes

  O comércio ainda pode amortecer a desaceleração do crescimento, com exportações fortes em alta tecnologia, automóveis e alguns bens de consumo.

  Pontos fracos

  As reservas cambiais caíram USD26 bilhões em junho, enquanto a demanda doméstica, o investimento e o crédito permanecem fracos.

  Comparação

  O relatório mostra USD/CNY caindo para 6.75.

  Riscos

  Enfraquecimento da demanda externa, mudanças nos fluxos de capital e pressão do diferencial de juros causada por flexibilização de políticas.

Dados principais

• Retorno do CSI-300 em julho-7.9%Correção do índice de ações A de grande capitalização.
• Retorno do CSI-500 em julho-17.0%A queda das ações de média capitalização foi significativamente maior que a do CSI-300.
• Retorno do CSI-1000 em julho-19.7%As ações de pequena capitalização enfrentaram pressão mais intensa da desalavancagem e do desmonte de operações congestionadas.
• Retornos do HSI e HSCEI em julho+13.1% / +13.9%O mercado offshore foi impulsionado por cobertura de posições vendidas e otimismo com políticas, superando significativamente as ações A.
• Retornos de bens de consumo não cíclicos, energia e financeiro em julho+11.5% / +11.1% / +8.3%Reflete a rotação de capital para setores defensivos e de valor.
• Retorno de tecnologia da informação em julho-30.7%O desmonte de operações congestionadas em inteligência artificial e as preocupações com valuations elevados levaram o setor a ter desempenho inferior.
• Retornos de materiais e industriais em julho-13.8% / -10.6%Empresas relacionadas com exposição à inteligência artificial também ficaram sob pressão evidente.
• Compras a margem como proporção do volume negociado de ações A8.2%Já próximo das mínimas cíclicas observadas em mercados de alta históricos.
• Queda nos saldos de margemcerca de RMB300 bilhõesA magnitude da queda em relação ao pico intermediário.
• P/L forward de 12 meses do CSI-30013.2xEm 31 de julho de 2026, 0.6 desvios-padrão acima da mediana desde 2016.
• Crescimento consensual do EPS do CSI-300 em 202619%Com base na metodologia da seção de valuation no fim de julho; outra parte do relatório indica 24%, portanto a metodologia estatística deve ser verificada nos gráficos originais.
• Crescimento anual da produção industrial5.3%Em junho, acima dos 4.5% de maio, com manufatura de alta tecnologia e de equipamentos como os principais suportes.
• Crescimento anual das vendas no varejo de bens de consumo1.0%Junho passou a positivo após queda de 0.6% em maio, mas o crescimento acumulado no primeiro semestre foi de apenas 1.3%.
• Crescimento anual do investimento em ativos fixos-10.0%O investimento permaneceu como o principal fator de arrasto da economia em junho, com queda acumulada de 5.7% no primeiro semestre.
• Crescimento acumulado do investimento imobiliário-18.0%No primeiro semestre, o setor imobiliário continuou sendo uma importante fonte de fraqueza do investimento.
• Novos empréstimos em junhoRMB1.61 trilhãoO resultado de junho mais fraco desde 2021, com crédito corporativo e das famílias ambos fracos.
• Reservas cambiaisUSD341.63 bilhõesDiminuíram USD26 bilhões em junho.
• USD/CNY6.75O nível da taxa de câmbio do RMB mostrado no relatório.
• Rendimento do título público chinês de 10 anos1.7%No fim de julho.

Impacto e implicações

Para a alocação de ativos, o recuo dos valuations e o estágio final da desalavancagem ajudam a reduzir a probabilidade de um novo ajuste desordenado nas ações A, mas ainda não são suficientes para confirmar uma reversão ampla do apetite por risco. No curto prazo, as áreas relativamente favorecidas podem continuar concentradas em setores defensivos e de valor, com fluxo de caixa mais estável, valuations menores e menor sensibilidade a políticas. Os setores de inteligência artificial e crescimento relacionado com valuations elevados podem permanecer voláteis antes que o congestionamento seja absorvido, mas fundamentos mais fortes em manufatura de alta tecnologia e cadeias de exportação significam que sua lógica de longo prazo não foi totalmente revertida. Se a execução fiscal e o suporte contracíclico se traduzirem em melhora da demanda doméstica, do crédito e dos lucros, espera-se que os valuations das ações A recebam suporte mais sólido; se o investimento e a demanda das famílias continuarem em queda, as expectativas de lucros poderão sofrer revisões para baixo.

Riscos

• A contração contínua do investimento em ativos fixos, do investimento imobiliário e do investimento privado pode pressionar a economia e os lucros corporativos.
• A recuperação do consumo das famílias é limitada, com o consumo relacionado a automóveis e habitação ainda fraco.
• O crescimento de novos empréstimos e do financiamento social é fraco, indicando demanda de financiamento insuficiente por empresas e famílias.
• As operações congestionadas em inteligência artificial e setores de crescimento com valuations elevados podem ainda não ter sido totalmente eliminadas.
• Os sinais de política são marginalmente positivos, mas ainda não houve estímulo em larga escala, e a execução fiscal efetiva e o suporte contracíclico podem ficar abaixo das expectativas do mercado.
• A força das exportações é relativamente concentrada; a demanda externa e as exportações de alta tecnologia só podem amortecer a desaceleração e dificilmente impulsionarão de forma independente o crescimento geral.
• Diferentes seções do relatório podem utilizar metodologias distintas para alguns dados de lucros e comércio, portanto os gráficos originais e o escopo estatístico devem ser verificados antes do uso.
• A transmissão da inflação permanece fraca, e a absorção doméstica insuficiente pode continuar pressionando o poder de precificação corporativo.

Pontos a observar

• Se o ritmo de aplicação de recursos fiscais e as medidas de suporte contracíclico propostas na reunião do Politburo poderão ser implementados.
• Se as compras a margem de ações A como proporção do volume negociado se estabilizam em torno de 8.2%, e se os saldos de margem param de cair.
• Se as expectativas de lucros forward de 12 meses do CSI-300 e as previsões de EPS para 2026 a 2027 continuam a ser revisadas para baixo.
• Se o P/L forward de 12 meses do CSI-300 pode se estabilizar em torno de 13.2x.
• Congestionamento de posições e realização de lucros nos setores de inteligência artificial, tecnologia da informação, materiais e industriais.
• Se o investimento em consumo, imóveis, manufatura e infraestrutura pode apresentar melhora sustentada.
• Novos empréstimos a empresas e famílias, crescimento do financiamento social e demanda de financiamento do setor privado.
• Se a resiliência da manufatura de alta tecnologia, da manufatura de equipamentos e das exportações pode se espalhar para uma gama mais ampla de indústrias.
• Mudanças em USD/CNY, reservas cambiais e rendimento do título público chinês de 10 anos.