Sun Hung Kai Properties; Techtronic Industries: A divergência de estilo nas ações da China e de Hong Kong diminui após o desfazimento da operação concentrada em IA

Visão geral

Este relatório apresenta a revisão mensal do JPM dos mercados acionários da China e de Hong Kong em julho de 2026. O fenômeno principal foi o rápido estreitamento da diferença de desempenho entre ativos de IA e não relacionados à IA: operações de IA anteriormente concentradas recuaram à medida que investidores globais reavaliaram o ritmo de comercialização da IA, o fluxo de caixa livre das hyperscalers, a sustentabilidade dos investimentos de capital em IA e as condições de financiamento, enquanto o capital migrou para setores cíclicos e defensivos tradicionais, como consumo, financeiro e imobiliário.

Visões principais

O JPM acredita que a rotação de julho foi consistente com sua visão sobre as ações chinesas e de Hong Kong no início do mês. Para agosto, o relatório espera que a operação de IA recupere a liderança, porque a desalavancagem atual está em grande parte concluída e o espaço para novas vendas forçadas é limitado. No nível macro, a reunião do Politburo de julho enfatizou a execução fiscal e o suporte incremental direcionado de políticas, com as prioridades continuando focadas em IA, manufatura avançada e investimentos relacionados à segurança nacional, em vez de estímulo amplo à demanda. Em Hong Kong, o JPM favorece o suporte ao MXHK proveniente de imobiliário, bancos, varejo e revisões positivas de lucros.

Estrutura de análise

O relatório combina desempenho de índices e setores, expectativas de avaliação e lucros, o QMI do JPM para China e Hong Kong, fluxos Southbound, volume negociado e dados de vendas a descoberto, além de indicadores macroeconômicos de Hong Kong, para avaliar a rotação de estilo do mercado, o ciclo macroeconômico e a direção da alocação de ativos.

Notas metodológicas

• Indicadores quantitativos macroeconômicosIndicador Macroeconômico Quantitativo do JPM (QMI)

  Utilizar o QMI para acompanhar a força macroeconômica endógena na China e em Hong Kong e observar sua relação com os retornos ano a ano do MSCI China e do MSCI HK.

  O relatório observa que o QMI de Hong Kong retornou à zona de expansão em maio, enquanto o QMI da China caiu para a zona de desaceleração, fornecendo uma estrutura macro para avaliar a posição no ciclo de mercado e as tendências de retorno dos índices.

• Avaliação e lucrosP/L projetado de 12 meses e expectativas de EPS IBES

  Utilizar a posição em desvios-padrão do P/L FTM em relação à sua média de 10 anos e o crescimento esperado do EPS futuro para avaliar a atratividade da avaliação dos índices.

  O MXCN encerrou o mês a 10,7x P/L FTM, 0,5 desvio-padrão abaixo de sua média de 10 anos; o MXHK estava a 14,4x, 0,1 desvio-padrão abaixo de sua média de 10 anos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MSCI China / MXCN

  Índice principal do mercado acionário chinês

  Pontos fortes

  A avaliação está abaixo de sua média de 10 anos, enquanto as expectativas de EPS para 2026/2027 ainda implicam crescimento de dois dígitos.

  Pontos fracos

  O QMI da China indica desaceleração do ciclo macroeconômico, enquanto crédito, investimento em ativos fixos e varejo permanecem fracos.

  Comparação

  Teve desempenho inferior ao MSCI HK e ao Índice Hang Seng em julho, mas superou significativamente os índices de crescimento de ações A com alta exposição à tecnologia de IA.

  Riscos

  Suporte de políticas inferior ao esperado, persistência de demanda doméstica fraca e uma segunda rodada de desalavancagem em operações de IA.

• MSCI Hong Kong / MXHK

  Índice principal do mercado acionário de Hong Kong

  Pontos fortes

  Fortes entradas Southbound, revisões positivas de lucros e melhora dos fundamentos imobiliários e bancários.

  Pontos fracos

  A avaliação está próxima de sua média de 10 anos, enquanto a recuperação dos preços imobiliários pode desacelerar no curto prazo.

  Comparação

  O MXHK superou o MXCN em julho e tornou-se um proxy para cíclicos tradicionais.

  Riscos

  Expectativas de altas de juros pelo Fed, controles de saída de capital e políticas imobiliárias de Hong Kong ainda não resolvidas.

• Hardware tecnológico relacionado à IA

  Operação temática anteriormente concentrada, com recuo significativo em julho

  Pontos fortes

  As prioridades de políticas continuam enfatizando IA e manufatura avançada; o setor pode recuperar a liderança quando a desalavancagem global estiver praticamente concluída.

  Pontos fracos

  Avaliações elevadas e posicionamento concentrado tornam o setor sensível a preocupações sobre monetização da IA e sustentabilidade dos investimentos de capital.

  Comparação

  Teve desempenho significativamente inferior aos setores não relacionados à IA, como consumo, financeiro e imobiliário, em julho.

  Riscos

  Comercialização da IA abaixo do esperado, pressão sobre o fluxo de caixa livre das hyperscalers e condições de financiamento mais restritivas.

• Sun Hung Kai Properties (0016.HK)

  Proxy preferido pelo JPM para o mercado habitacional de Hong Kong

  Pontos fortes

  Beneficia-se do ciclo de alta do mercado habitacional de Hong Kong, com o crescimento dos lucros potencialmente revisado para a faixa de porcentagem média de um dígito.

  Pontos fracos

  Os preços das residências em Hong Kong se recuperaram rapidamente no acumulado do ano e podem desacelerar marginalmente no 2S.

  Comparação

  Em relação a outras ações imobiliárias de Hong Kong, o JPM a considera o melhor proxy para o mercado habitacional de Hong Kong.

  Riscos

  Controles de saída de capital, altas de juros pelo Fed e incerteza sobre políticas habitacionais.

• Techtronic Industries (0669.HK)

  Opção de valorização adjacente à IA e tese de resiliência da demanda dos EUA

  Pontos fortes

  Oferece tanto opcionalidade de valorização adjacente à IA quanto resiliência à demanda dos EUA; classificação OW.

  Pontos fracos

  Ainda pode ser afetada pelo apetite global por risco e pela volatilidade das avaliações ao longo da cadeia de IA.

  Comparação

  Em comparação com operações puras e concentradas em hardware de IA, oferece maior resiliência por meio da exposição à demanda de consumo e industrial.

  Riscos

  Desaceleração da demanda dos EUA, novo ajuste nas avaliações relacionadas à IA e mudanças nas condições cambiais e de financiamento.

Dados principais

• Desempenho dos índices em julhoMSCI China +8,6%; MSCI HK +10,9%; HSI +13,1%; CSI300 -7,4%; ChiNext -22,6%; STAR50 -25,5% (em termos de dólar americano)Reflete o desfazimento de operações concentradas em IA e a recuperação de ativos defasados não relacionados à IA.
• Avaliação e expectativas de lucros do MXCN10,7x P/L FTM; o IBES espera crescimento do EPS de 2026/2027 de 13%/15% ano a anoA avaliação está 0,5 desvio-padrão abaixo de sua média de 10 anos.
• Avaliação e expectativas de lucros do MXHK14,4x P/L FTM; o IBES espera crescimento do EPS de 2026/2027 de 17%/5% ano a anoA avaliação está 0,1 desvio-padrão abaixo de sua média de 10 anos, enquanto o EPS FTM subiu 4,5% no acumulado do ano.
• Fluxos SouthboundEntrada líquida de HK$55bn em julho, versus HK$27bn em junhoEquivalente a aproximadamente 21% do volume negociado de Hong Kong, acima da média de 15% desde 2023.
• Volume negociado no mercadoVolume diário médio de Hong Kong de HK$307bn em julho; volume diário médio de ações A de Rmb2.703bnOs números correspondentes de junho foram HK$319bn e Rmb3.138bn.
• Taxa de vendas a descoberto em Hong Kong17,1%O número de junho foi 16,5%, 1,0 desvio-padrão acima da média de 14,6% desde 2014.
• Imobiliário de Hong KongO JPM espera que os preços das residências em Hong Kong subam 10%-15% em 2026Os preços se recuperaram 11% no acumulado do ano e podem desacelerar no 2S devido a controles de saída de capital e expectativas de altas de juros pelo Fed.
• Economia de Hong KongExportações de junho +53,4% ano a ano, importações +45,4% ano a ano; taxa de desemprego de 3,7%; CPI +2,0% ano a ano; volume de vendas no varejo de maio +0,7% mês a mês e valor +1,3% mês a mêsAs exportações foram sustentadas pela demanda por eletrônicos relacionados à IA e pelas reexportações, enquanto o varejo continuou a se recuperar.

Impacto e implicações

No curto prazo, o desfazimento de posições em IA em julho melhorou o desempenho relativo dos setores de consumo, financeiro e imobiliário de baixa avaliação; no médio prazo, se a desalavancagem forçada terminar e as expectativas de comercialização da IA se estabilizarem, os ativos relacionados à IA poderão novamente se tornar o tema principal do mercado. Os mercados de Hong Kong são sustentados conjuntamente por fluxos Southbound, recuperação imobiliária, margens bancárias e recuperação do varejo, deixando espaço adicional de valorização para o MXHK.

Riscos

• Um cronograma de comercialização da IA mais lento do que o esperado pode colocar os ativos relacionados novamente sob pressão.
• Liquidez global mais restrita ou uma escalada das tensões no Oriente Médio pode desencadear nova redução de risco.
• A persistência de fraqueza nos dados chineses de crédito, investimento e varejo pode pesar sobre a recuperação macroeconômica.
• A recuperação imobiliária de Hong Kong pode ser afetada por controles de saída de capital, juros mais altos ou incerteza de políticas.
• Entradas Southbound mais lentas ou uma taxa persistentemente elevada de vendas a descoberto em Hong Kong podem suprimir o desempenho do mercado.

Pontos a observar

• Se a operação de IA conseguirá recuperar a liderança em agosto e se as avaliações do hardware relacionado à IA se estabilizarão.
• A participação das compras a margem de ações A no volume negociado do mercado, o progresso da desalavancagem entre ETFs alavancados coreanos e fundos de hedge globais.
• A força da implementação de políticas na China, particularmente a execução fiscal e os investimentos em IA, manufatura avançada e segurança nacional.
• Mudanças nos fluxos Southbound, no volume negociado, nas taxas de vendas a descoberto e nas expectativas de lucros do MXHK em Hong Kong.
• Preços das residências em Hong Kong, meses de estoque, vendas no varejo, exportações e crescimento de empréstimos bancários.