Sun Hung Kai Properties; Techtronic Industries: La divergencia de estilos en la renta variable de China y Hong Kong se reduce tras el desmonte de la operación concentrada en IA
JPM considera que en julio el capital rotó desde los ganadores de IA hacia sectores rezagados como consumo, finanzas e inmobiliario, pero el desapalancamiento de IA está en gran medida terminado y es probable que la operación de IA vuelva a liderar en agosto.
Resumen
JPM considera que en julio el capital rotó desde los ganadores de IA hacia sectores rezagados como consumo, finanzas e inmobiliario, pero el desapalancamiento de IA está en gran medida terminado y es probable que la operación de IA vuelva a liderar en agosto.
- En julio, MSCI China, MSCI HK y el Índice Hang Seng subieron 8.6%, 10.9% y 13.1%, respectivamente, mientras que el CSI300, ChiNext y STAR50 cayeron 7.4%, 22.6% y 25.5%, respectivamente, en términos de dólares estadounidenses.
- El hardware relacionado con IA fue golpeado por el desmonte de posiciones concentradas, con caídas significativas en los sectores de comunicaciones ópticas, memoria y PCB; el capital rotó hacia rezagados de baja valoración como consumo, finanzas e inmobiliario.
- JPM espera que la operación de IA recupere el liderazgo en agosto, ya que la proporción de compras con margen de acciones A en la negociación ha revertido a la media y el desapalancamiento de fondos apalancados coreanos y globales avanza más rápido de lo esperado.
- Los mercados de Hong Kong tuvieron un sólido desempeño, con entradas netas Southbound de HK$55bn en julio y una negociación diaria promedio en Hong Kong de HK$307bn; el objetivo de MXHK para fin de 2026 es 16,500, lo que implica un potencial alcista de 11%.
Interpretación del informe
Visión general
Este informe ofrece la revisión mensual de JPM de los mercados de renta variable de China y Hong Kong en julio de 2026. El fenómeno clave fue la rápida reducción de la brecha de desempeño entre activos de IA y no IA: las operaciones de IA previamente concentradas retrocedieron a medida que los inversores globales reevaluaban el ritmo de comercialización de la IA, el flujo de caja libre de los hyperscalers, la sostenibilidad del gasto de capital en IA y las condiciones de financiación, mientras el capital rotaba hacia sectores cíclicos y defensivos tradicionales como consumo, finanzas e inmobiliario.
Perspectivas principales
JPM considera que la rotación de julio fue coherente con su visión sobre la renta variable china y de Hong Kong al comienzo del mes. De cara a agosto, el informe espera que la operación de IA recupere el liderazgo porque el desapalancamiento actual está en gran medida terminado y el margen para nuevas ventas forzadas es limitado. A nivel macroeconómico, la reunión del Politburó de julio enfatizó la ejecución fiscal y un apoyo incremental de política selectivo, con las prioridades aún centradas en IA, manufactura avanzada e inversión relacionada con la seguridad nacional, en lugar de estímulo generalizado de la demanda. En Hong Kong, JPM favorece el respaldo para MXHK procedente de inmobiliario, bancos, comercio minorista y revisiones al alza de beneficios.
Marco de análisis
El informe combina el desempeño de índices y sectores, valoración y expectativas de beneficios, el QMI de China y Hong Kong de JPM, flujos Southbound, datos de negociación y ventas en corto, e indicadores macroeconómicos de Hong Kong para evaluar la rotación de estilos de mercado, el ciclo macroeconómico y la dirección de asignación de activos.
Notas metodológicas
Utilizar el QMI para seguir la fortaleza macroeconómica endógena en China y Hong Kong y observar su relación con las rentabilidades interanuales de MSCI China y MSCI HK.
El informe señala que el QMI de Hong Kong regresó a la zona de expansión en mayo, mientras que el QMI de China descendió a la zona de desaceleración, proporcionando un marco macroeconómico para evaluar la posición en el ciclo de mercado y las tendencias de rentabilidad de los índices.
Utilizar la posición en desviaciones estándar del P/E FTM respecto de su promedio de 10 años y el crecimiento esperado del EPS futuro para evaluar el atractivo de la valoración de los índices.
MXCN terminó el mes en 10.7x P/E FTM, 0.5 desviaciones estándar por debajo de su promedio de 10 años; MXHK estaba en 14.4x, 0.1 desviaciones estándar por debajo de su promedio de 10 años.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- MSCI China / MXCNÍndice central del mercado de renta variable chino
- Fortalezas
- La valoración está por debajo de su promedio de 10 años, mientras que las expectativas de EPS para 2026/2027 aún implican crecimiento de dos dígitos.
- Debilidades
- El QMI de China indica que el ciclo macroeconómico se está desacelerando, mientras que el crédito, la inversión en activos fijos y el comercio minorista siguen débiles.
- Comparación
- Tuvo un desempeño inferior a MSCI HK y al Índice Hang Seng en julio, pero superó significativamente a los índices de crecimiento de acciones A con alta exposición a tecnología de IA.
- Riesgos
- Apoyo de políticas inferior a lo esperado, persistente debilidad de la demanda interna y una segunda ronda de desapalancamiento en operaciones de IA.
- MSCI Hong Kong / MXHKÍndice central del mercado de renta variable de Hong Kong
- Fortalezas
- Fuertes entradas Southbound, revisiones al alza de beneficios y mejora de los fundamentales inmobiliarios y bancarios.
- Debilidades
- La valoración está cerca de su promedio de 10 años, mientras que el repunte de los precios inmobiliarios puede desacelerarse a corto plazo.
- Comparación
- MXHK superó a MXCN en julio y se convirtió en un proxy de los sectores cíclicos tradicionales.
- Riesgos
- Expectativas de subidas de tasas de la Fed, controles de salida de capital y políticas inmobiliarias de Hong Kong no resueltas.
- Hardware tecnológico relacionado con IAOperación temática previamente concentrada, con una corrección significativa en julio
- Fortalezas
- Las prioridades de política siguen enfatizando la IA y la manufactura avanzada; el sector puede recuperar el liderazgo una vez que el desapalancamiento global esté casi completado.
- Debilidades
- Las valoraciones elevadas y el posicionamiento concentrado hacen que el sector sea sensible a las preocupaciones sobre la monetización de IA y la sostenibilidad del gasto de capital.
- Comparación
- Tuvo un desempeño significativamente inferior al de sectores no relacionados con IA como consumo, finanzas e inmobiliario en julio.
- Riesgos
- Comercialización de IA inferior a lo esperado, presión sobre el flujo de caja libre de los hyperscalers y condiciones de financiación más restrictivas.
- Sun Hung Kai Properties (0016.HK)Proxy preferido por JPM para el mercado de vivienda de Hong Kong
- Fortalezas
- Se beneficia del ciclo alcista de la vivienda en Hong Kong, con un posible aumento de las previsiones de crecimiento de beneficios hasta el rango de porcentaje medio de un dígito.
- Debilidades
- Los precios de las viviendas de Hong Kong han repuntado rápidamente en lo que va del año y podrían desacelerarse marginalmente en el 2S.
- Comparación
- En relación con otras acciones inmobiliarias de Hong Kong, JPM la considera el mejor proxy para el mercado de vivienda de Hong Kong.
- Riesgos
- Controles de salida de capital, subidas de tasas de la Fed e incertidumbre sobre la política de vivienda.
- Techtronic Industries (0669.HK)Opción de potencial alcista adyacente a IA y apuesta por la resiliencia de la demanda estadounidense
- Fortalezas
- Ofrece tanto opcionalidad de potencial alcista adyacente a IA como resiliencia de la demanda estadounidense; calificación OW.
- Debilidades
- Aún puede verse afectada por el apetito global por el riesgo y la volatilidad de valoración en toda la cadena de IA.
- Comparación
- En comparación con operaciones concentradas de hardware de IA puro, ofrece mayor resiliencia mediante exposición a la demanda de consumo e industrial.
- Riesgos
- Desaceleración de la demanda estadounidense, otro ajuste en las valoraciones relacionadas con IA y cambios en las condiciones de tipo de cambio y financiación.
Datos clave
- Desempeño de índices en julioMSCI China +8.6%; MSCI HK +10.9%; HSI +13.1%; CSI300 -7.4%; ChiNext -22.6%; STAR50 -25.5% (en términos de dólares estadounidenses)Refleja el desmonte de operaciones concentradas en IA y la recuperación de activos no relacionados con IA que estaban rezagados.
- Valoración y expectativas de beneficios de MXCN10.7x P/E FTM; IBES espera un crecimiento interanual del EPS de 2026/2027 de 13%/15%La valoración está 0.5 desviaciones estándar por debajo de su promedio de 10 años.
- Valoración y expectativas de beneficios de MXHK14.4x P/E FTM; IBES espera un crecimiento interanual del EPS de 2026/2027 de 17%/5%La valoración está 0.1 desviaciones estándar por debajo de su promedio de 10 años, mientras que el EPS FTM ha subido 4.5% en lo que va del año.
- Flujos SouthboundEntrada neta de HK$55bn en julio, frente a HK$27bn en junioEquivale aproximadamente a 21% de la negociación de Hong Kong, por encima del promedio de 15% desde 2023.
- Volumen de negociación del mercadoNegociación diaria promedio de Hong Kong de HK$307bn en julio; negociación diaria promedio de acciones A de Rmb2,703bnLas cifras correspondientes de junio fueron HK$319bn y Rmb3,138bn.
- Ratio de ventas en corto de Hong Kong17.1%La cifra de junio fue 16.5%, 1.0 desviación estándar por encima del promedio de 14.6% desde 2014.
- Inmobiliario de Hong KongJPM espera que los precios de las viviendas de Hong Kong suban 10%-15% en 2026Los precios han repuntado 11% en lo que va del año y podrían desacelerarse en el 2S debido a controles de salida de capital y expectativas de subidas de tasas de la Fed.
- Economía de Hong KongExportaciones de junio +53.4% interanual, importaciones +45.4% interanual; tasa de desempleo 3.7%; IPC +2.0% interanual; volumen de ventas minoristas de mayo +0.7% intermensual y valor +1.3% intermensualLas exportaciones fueron respaldadas por la demanda de productos electrónicos relacionados con IA y las reexportaciones, mientras que el comercio minorista continuó recuperándose.
Impacto e implicaciones
A corto plazo, el desmonte de posiciones de IA en julio mejoró el desempeño relativo de los sectores de consumo, finanzas e inmobiliario de baja valoración; a medio plazo, si termina el desapalancamiento forzado y se estabilizan las expectativas de comercialización de IA, los activos relacionados con IA podrían volver a convertirse en el tema principal del mercado. Los mercados de Hong Kong están respaldados conjuntamente por flujos Southbound, una recuperación inmobiliaria, márgenes bancarios y recuperación del comercio minorista, lo que deja un mayor potencial alcista para MXHK.
Riesgos
- Un calendario de comercialización de IA más lento de lo esperado podría volver a presionar los activos relacionados.
- Una liquidez global más restrictiva o una escalada de las tensiones en Oriente Medio podrían desencadenar una mayor reducción de riesgo.
- La persistente debilidad de los datos chinos de crédito, inversión y comercio minorista podría lastrar la recuperación macroeconómica.
- La recuperación inmobiliaria de Hong Kong podría verse afectada por controles de salida de capital, tasas de interés más altas o incertidumbre de políticas.
- Flujos Southbound más lentos o un ratio persistentemente elevado de ventas en corto en Hong Kong podrían limitar el desempeño del mercado.
Aspectos que vigilar
- Si la operación de IA puede recuperar el liderazgo en agosto y si se estabilizan las valoraciones del hardware relacionado con IA.
- La proporción de compras con margen de acciones A en la negociación del mercado y el avance del desapalancamiento entre ETF apalancados coreanos y fondos de cobertura globales.
- La fortaleza de la implementación de políticas chinas, en particular la ejecución fiscal y la inversión en IA, manufactura avanzada y seguridad nacional.
- Cambios en los flujos Southbound, la negociación, los ratios de ventas en corto y las expectativas de beneficios de MXHK en Hong Kong.
- Precios de las viviendas de Hong Kong, meses de inventario, ventas minoristas, exportaciones y crecimiento de préstamos bancarios.