Mercado de renta variable de China y múltiples industrias: Los estilos de las acciones A se reequilibran con fuerza; el mercado se vuelve más saludable tras el desapalancamiento y el retroceso de valoraciones

Visión general

Este informe revisa el mercado de renta variable de China en julio de 2026 y los datos macroeconómicos de junio. El mercado registró un cambio de estilo significativo en julio: las operaciones previamente concentradas en inteligencia artificial y crecimiento de alta valoración se desmontaron rápidamente, los principales índices amplios de acciones A corrigieron con fuerza, mientras que las acciones chinas de internet offshore de Hong Kong se comportaron sólidamente, impulsadas por coberturas de posiciones cortas y optimismo sobre las políticas. El capital rotó hacia sectores defensivos y de valor como productos básicos de consumo, energía y financieros. El informe sostiene que la proporción de negociación con margen y los saldos de margen han disminuido notablemente, y que la etapa más difícil del desapalancamiento podría haber pasado; entretanto, la reunión del Politburó enfatizó la ejecución fiscal y el apoyo contracíclico, proporcionando cierto colchón para los beneficios de la renta variable china. Sin embargo, la inversión en activos fijos, el sector inmobiliario, el crédito y la demanda de los hogares siguen débiles, y la base de la recuperación económica es desigual.

Perspectivas principales

Primero, la corrección de julio fue impulsada principalmente por el reequilibrio de estilos y posiciones, más que por un colapso generalizado de las expectativas de beneficios, siendo el desmonte de operaciones concentradas relacionadas con la inteligencia artificial la razón central por la que las acciones A quedaron significativamente rezagadas frente a las acciones de Hong Kong. Segundo, el desapalancamiento ha progresado sustancialmente, con las compras con margen como proporción de la negociación aproximándose a los mínimos cíclicos observados en mercados alcistas históricos, y se espera que la presión técnica sobre el mercado se alivie. Tercero, las señales de política son marginalmente positivas, con un enfoque reciente en acelerar la ejecución fiscal y reforzar el ajuste contracíclico; aunque esto aún no constituye un estímulo a gran escala, ayuda a amortiguar los riesgos bajistas macroeconómicos y de beneficios corporativos. Cuarto, las valoraciones del CSI-300 han vuelto a un rango más neutral y, junto con expectativas de crecimiento de beneficios aún positivas, la relación riesgo-rendimiento a medio plazo ha mejorado. Quinto, el panorama macroeconómico muestra divergencia estructural: la producción es más fuerte que la demanda, la alta tecnología es más fuerte que las industrias tradicionales y la demanda externa es más fuerte que la demanda interna; el comercio solo puede amortiguar la desaceleración y es poco probable que se convierta independientemente en un motor de crecimiento.

Marco de análisis

El informe utiliza validación cruzada entre comportamiento de mercado, rotación sectorial, fondos apalancados, asignación institucional, expectativas consensuadas de beneficios, percentiles de valoración y datos macroeconómicos. La sección de mercado compara índices amplios de acciones A con los principales índices de Hong Kong y descompone los rendimientos sectoriales; la sección de financiación observa las compras con margen como proporción de la negociación y los saldos de margen; la sección de fundamentales sigue las expectativas de beneficios para CSI-300 y MXCN; la sección de valoración utiliza el P/E futuro a 12 meses y su desviación estándar respecto de la mediana histórica; la sección macroeconómica cubre producción industrial, ventas minoristas, inversión en activos fijos, sector inmobiliario, crédito, inflación, comercio, reservas de divisas, el tipo de cambio del RMB y los rendimientos de bonos gubernamentales.

Notas metodológicas

• Análisis de estilo de mercadoComparación entre índices y rotación sectorial

  Identificar cambios en el estilo del capital a través de diferencias en los rendimientos mensuales entre índices amplios, índices offshore y sectores.

  El informe compara CSI-300, CSI-500 y CSI-1000 con HSI y HSCEI, y combina el comportamiento de productos básicos de consumo, energía, financieros, tecnología de la información, materiales e industriales para determinar que el capital está rotando desde crecimiento de alta valoración y temáticas de inteligencia artificial hacia sectores defensivos y de valor.

• Microestructura de mercadoSeguimiento del desapalancamiento con margen

  Medir la concentración de la negociación apalancada mediante las compras con margen como proporción de la negociación y los cambios en los saldos de margen.

  Las compras con margen como proporción de la negociación de acciones A cayeron al 8.2%, y los saldos de margen descendieron aproximadamente RMB300 mil millones desde el máximo intermedio. Sobre esta base, el informe juzga que la fase más intensa de desapalancamiento forzado o voluntario podría haber pasado.

• Análisis de valoraciónDesviación estándar histórica del P/E futuro a 12 meses

  Comparar el P/E futuro a 12 meses actual con la mediana histórica de largo plazo y su rango de fluctuación.

  El CSI-300 cotizaba a un P/E futuro a 12 meses de 13.2x el 31 de julio, equivalente a 0.6 desviaciones estándar por encima de la mediana desde 2016, lo que indica que las valoraciones se mantienen ligeramente por encima del centro histórico pero han retornado claramente a un nivel neutral.

• Análisis de beneficiosCrecimiento y revisiones de beneficios de consenso

  Utilizar expectativas consensuadas de mercado para determinar si el crecimiento futuro de beneficios de los índices puede respaldar las valoraciones.

  El informe cita expectativas de crecimiento del EPS para MXCN y CSI-300 de 2026 a 2027 y sigue las revisiones de beneficios futuros a 12 meses para CSI-300. El texto original contiene referencias a un crecimiento de beneficios del 19% y del 24% para CSI-300 en 2026, que podrían corresponder a distintos cortes estadísticos o metodologías y deberían verificarse con los gráficos originales antes de usarse.

• Análisis macroeconómicoValidación cruzada de producción, demanda y políticas

  Evaluar el impulso económico y los riesgos para los beneficios de renta variable combinando señales de producción, consumo, inversión, crédito, comercio y políticas.

  La manufactura industrial y de alta tecnología mejoró, pero las ventas minoristas, el sector inmobiliario, la inversión en activos fijos y los nuevos préstamos siguen débiles; las señales de ejecución fiscal y apoyo contracíclico de la reunión del Politburó se consideran variables importantes para amortiguar los riesgos bajistas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CSI-300

  Objetivo principal de observación para las acciones A de gran capitalización

  Fortalezas

  Las valoraciones han retrocedido a un rango más neutral, las expectativas consensuadas de beneficios mantienen un crecimiento positivo y cuenta con un grado relativamente alto de apoyo directo de políticas.

  Debilidades

  Aun así cayó un 7.9% en julio, y la débil demanda interna e inversión pueden limitar la materialización de beneficios.

  Comparación

  La caída fue menor que las de CSI-500 y CSI-1000, pero quedó significativamente rezagado frente a HSI y HSCEI.

  Riesgos

  Revisiones a la baja de las expectativas de beneficios, apoyo fiscal inferior a las expectativas y una renovada contracción de la negociación con margen.

• CSI-500 and CSI-1000

  Objetivos de apetito por riesgo de acciones A de mediana y pequeña capitalización y alta beta

  Fortalezas

  Si mejora la liquidez y finaliza el desapalancamiento, podrían tener una elasticidad de rebote relativamente alta.

  Debilidades

  Cayeron un 17.0% y un 19.7% en julio, respectivamente, y son más sensibles al desmonte de operaciones concentradas, la contracción del margen y el descenso del apetito por riesgo.

  Comparación

  Tuvieron un rendimiento significativamente inferior al CSI-300 y a los principales índices de Hong Kong.

  Riesgos

  Retirada continuada de fondos apalancados, compresión de valoraciones elevadas y presión sobre los beneficios de pequeñas y medianas empresas.

• HSI and HSCEI

  Representantes del mercado offshore de renta variable china

  Fortalezas

  Las acciones de internet fueron impulsadas por coberturas de posiciones cortas y optimismo sobre las políticas, con un rendimiento significativamente mejor que las acciones A en julio.

  Debilidades

  El repunte intermedio puede depender relativamente de la cobertura de posiciones y de la mejora del sentimiento.

  Comparación

  Subieron un 13.1% y un 13.9% en julio, respectivamente, formando una clara divergencia frente a los principales índices de acciones A.

  Riesgos

  Enfriamiento de las expectativas de política, fin de las coberturas de posiciones cortas y volatilidad en los mercados externos.

• Productos básicos de consumo, energía y financieros

  Principales beneficiarios de la rotación defensiva y de valor

  Fortalezas

  Subieron un 11.5%, 11.1% y 8.3% en julio, respectivamente, con ventajas derivadas de valoraciones relativamente bajas, atributos defensivos o flujos de caja estables.

  Debilidades

  Si el apetito por riesgo se recupera rápidamente, sus rendimientos relativos podrían debilitarse; el sector de consumo aún enfrenta una demanda interna débil.

  Comparación

  Superaron claramente a tecnología de la información, materiales e industriales.

  Riesgos

  Mayor desaceleración económica, caída de precios de materias primas, presión sobre el margen de interés neto y una recuperación del consumo inferior a lo esperado.

• Tecnología de la información y sectores relacionados con inteligencia artificial

  Principales áreas bajo presión por el desmonte de operaciones concentradas en esta ronda

  Fortalezas

  La manufactura de alta tecnología, la manufactura de equipos y algunos datos de exportación de electrónicos se mantienen fuertes, proporcionando apoyo fundamental a medio y largo plazo.

  Debilidades

  La tecnología de la información cayó un 30.7% en julio, y las altas valoraciones y posiciones concentradas la hacen muy sensible a los cambios en el apetito por riesgo.

  Comparación

  Tuvo un rendimiento significativamente inferior a los sectores defensivos y de valor, mientras que materiales e industriales con exposición a inteligencia artificial también se debilitaron en paralelo.

  Riesgos

  Continua compresión de valoraciones, materialización de beneficios inferior a las expectativas, debilitamiento de la demanda de exportación y concentración de operaciones aún no plenamente digerida.

• Bono gubernamental chino a 10 años

  Objetivo de observación de tipos de interés para expectativas de crecimiento y políticas nacionales

  Fortalezas

  Las débiles condiciones económicas y crediticias respaldan un entorno de bajos rendimientos.

  Debilidades

  Los rendimientos ya están en niveles bajos y una mayor caída podría verse limitada por cambios en políticas e inflación.

  Comparación

  Al cierre de julio, el rendimiento era de alrededor del 1.7%, lo que refleja un impulso de crecimiento aún débil.

  Riesgos

  Expansión fiscal más fuerte de lo esperado, aumento de la inflación o recuperación del apetito por riesgo que impulse los rendimientos al alza.

• Renminbi

  Indicador de las expectativas macroeconómicas de China y del sentimiento del capital transfronterizo

  Fortalezas

  El comercio todavía puede amortiguar la desaceleración del crecimiento, con exportaciones sólidas de alta tecnología, automóviles y algunos bienes de consumo.

  Debilidades

  Las reservas de divisas cayeron USD26 mil millones en junio, mientras la demanda interna, la inversión y el crédito siguen débiles.

  Comparación

  El informe muestra que USD/CNY cayó a 6.75.

  Riesgos

  Debilitamiento de la demanda externa, cambios en los flujos de capital y presión por diferenciales de tasas de interés causada por la flexibilización de políticas.

Datos clave

• Rendimiento de julio del CSI-300-7.9%Corrección del índice de acciones A de gran capitalización.
• Rendimiento de julio del CSI-500-17.0%La caída de las acciones de mediana capitalización fue significativamente mayor que la del CSI-300.
• Rendimiento de julio del CSI-1000-19.7%Las acciones de pequeña capitalización enfrentaron una presión más fuerte por el desapalancamiento y el desmonte de operaciones concentradas.
• Rendimientos de julio del HSI y HSCEI+13.1% / +13.9%El mercado offshore fue impulsado por coberturas de posiciones cortas y optimismo sobre las políticas, superando significativamente a las acciones A.
• Rendimientos de julio de productos básicos de consumo, energía y financieros+11.5% / +11.1% / +8.3%Refleja la rotación de capital hacia sectores defensivos y de valor.
• Rendimiento de julio de tecnología de la información-30.7%El desmonte de operaciones concentradas de inteligencia artificial y las preocupaciones sobre elevadas valoraciones llevaron al sector a un rendimiento inferior.
• Rendimientos de julio de materiales e industriales-13.8% / -10.6%Las compañías relacionadas con exposición a inteligencia artificial también sufrieron una presión clara.
• Compras con margen como proporción de la negociación de acciones A8.2%Ya cerca de los mínimos cíclicos observados en mercados alcistas históricos.
• Descenso en los saldos de margenaproximadamente RMB300 mil millonesLa magnitud del descenso en relación con el máximo intermedio.
• P/E futuro a 12 meses del CSI-30013.2xAl 31 de julio de 2026, 0.6 desviaciones estándar por encima de la mediana desde 2016.
• Crecimiento consensuado del EPS 2026 del CSI-30019%Basado en la metodología de la sección de valoración al cierre de julio; otra parte del informe indica 24%, por lo que la metodología estadística debería verificarse con los gráficos originales.
• Crecimiento interanual de la producción industrial5.3%En junio, por encima del 4.5% de mayo, con la manufactura de alta tecnología y de equipos como principales apoyos.
• Crecimiento interanual de las ventas minoristas de bienes de consumo1.0%Junio pasó a terreno positivo desde una caída del 0.6% en mayo, pero el crecimiento acumulado del primer semestre fue solo del 1.3%.
• Crecimiento interanual de la inversión en activos fijos-10.0%La inversión siguió siendo el principal lastre para la economía en junio, con una caída acumulada del 5.7% en el primer semestre.
• Crecimiento acumulado de la inversión inmobiliaria-18.0%Al cierre del primer semestre, el sector inmobiliario siguió siendo una fuente importante de debilidad de la inversión.
• Nuevos préstamos en junioRMB1.61 billonesLa lectura de junio más débil desde 2021, con crédito corporativo y de hogares débiles.
• Reservas de divisasUSD341.63 mil millonesDisminuyeron en USD26 mil millones en junio.
• USD/CNY6.75El nivel del tipo de cambio del RMB mostrado en el informe.
• Rendimiento del bono gubernamental chino a 10 años1.7%Al cierre de julio.

Impacto e implicaciones

Para la asignación de activos, el retroceso de valoraciones y la fase final del desapalancamiento ayudan a reducir la probabilidad de un nuevo ajuste desordenado en las acciones A, pero aún no son suficientes para confirmar una reversión amplia del apetito por riesgo. A corto plazo, las áreas relativamente favorecidas podrían seguir concentrándose en sectores defensivos y de valor con flujos de caja más estables, menores valoraciones y menor sensibilidad a las políticas. La inteligencia artificial y los sectores de crecimiento relacionados con valoraciones elevadas pueden seguir volátiles antes de que se digiera la concentración, pero unos fundamentos más sólidos en la manufactura de alta tecnología y las cadenas de exportación implican que su lógica de largo plazo no se ha revertido por completo. Si la ejecución fiscal y el apoyo contracíclico se traducen en mejoras de demanda interna, crédito y beneficios, se espera que las valoraciones de las acciones A reciban un respaldo más sólido; si la inversión y la demanda de los hogares continúan disminuyendo, las expectativas de beneficios podrían enfrentar revisiones a la baja.

Riesgos

• La continua contracción de la inversión en activos fijos, la inversión inmobiliaria y la inversión privada puede lastrar la economía y los beneficios corporativos.
• La recuperación del consumo de los hogares es limitada, y el consumo relacionado con automóviles y vivienda sigue débil.
• Los nuevos préstamos y el crecimiento de la financiación social son débiles, lo que indica una demanda insuficiente de financiación de empresas y hogares.
• Las operaciones concentradas en inteligencia artificial y sectores de crecimiento de alta valoración podrían no haberse liquidado plenamente todavía.
• Las señales de política son marginalmente positivas, pero aún no se ha formado un estímulo a gran escala, y la ejecución fiscal efectiva y el apoyo contracíclico pueden quedar por debajo de las expectativas del mercado.
• La fortaleza exportadora está relativamente concentrada; la demanda externa y las exportaciones de alta tecnología solo pueden amortiguar la desaceleración y es poco probable que impulsen independientemente el crecimiento general.
• Distintas secciones del informe pueden utilizar metodologías diferentes para algunos datos de beneficios y comercio, por lo que los gráficos originales y el alcance estadístico deberían comprobarse antes de su uso.
• La transmisión de la inflación sigue siendo débil, y una absorción interna insuficiente puede continuar reprimiendo el poder de fijación de precios de las empresas.

Aspectos que vigilar

• Si el ritmo de despliegue de fondos fiscales y las medidas de apoyo contracíclico propuestas en la reunión del Politburó pueden implementarse.
• Si las compras con margen de acciones A como proporción de la negociación se estabilizan alrededor del 8.2%, y si los saldos de margen dejan de disminuir.
• Si las expectativas de beneficios futuros a 12 meses del CSI-300 y las previsiones de EPS para 2026 a 2027 continúan revisándose a la baja.
• Si el P/E futuro a 12 meses del CSI-300 puede estabilizarse alrededor de 13.2x.
• La concentración de posiciones y la materialización de beneficios en los sectores de inteligencia artificial, tecnología de la información, materiales e industriales.
• Si la inversión en consumo, sector inmobiliario, manufactura e infraestructura puede mostrar una mejora sostenida.
• Nuevos préstamos a empresas y hogares, crecimiento de la financiación social y demanda de financiación del sector privado.
• Si la resiliencia de la manufactura de alta tecnología, la manufactura de equipos y las exportaciones puede extenderse a una gama más amplia de industrias.
• Cambios en USD/CNY, reservas de divisas y el rendimiento del bono gubernamental chino a 10 años.