Estrategia de renta variable de China; IA; acciones A; acciones de Hong Kong: JPMorgan: mejora el punto de entrada en IA tras la corrección, mientras las estrategias de retorno al accionista pueden equilibrar la volatilidad de la renta variable china

Visión general

Este informe analiza el reequilibrio del mercado de renta variable china tras la corrección de las acciones tecnológicas. JPMorgan considera que el desapalancamiento de la financiación con margen de las acciones A ha superado su fase más aguda; el mercado podría continuar consolidándose a corto plazo, pero no hay una señal clara de pérdida de control inminente. El informe también enfatiza que el punto de entrada para la IA ha mejorado tras la corrección, mientras que los retornos al accionista, las recompras de alto dividendo y los sectores no relacionados con IA de calidad pueden aportar equilibrio a la cartera.

Perspectivas principales

Las opiniones principales son: primero, los saldos de margen de las acciones A cayeron desde aproximadamente Rmb3.0trn el 23 de junio hasta alrededor de Rmb2.70trn el 20 de julio, mientras que las compras con margen como proporción del volumen de negociación cayeron por debajo del 9%, lo que indica una relajación de la presión de apalancamiento; segundo, los fondos del Equipo Nacional han proporcionado apoyo, pero aún no han constituido una señal clara de formación de suelo; tercero, una regulación más estricta de los fondos cuantitativos puede afectar al sentimiento del mercado, pero las estrategias convencionales multifactoriales de frecuencia media, de índice mejorado y de selección cuantitativa de acciones podrían no sufrir daños materiales; cuarto, es más probable que la política acelere la ejecución de los presupuestos existentes que introduzca inmediatamente estímulos nuevos a gran escala; y quinto, respaldado por el crecimiento de beneficios y la política, el ecosistema de IA podría restablecer el liderazgo del mercado en la segunda mitad de 3Q y en 4Q.

Marco de análisis

El informe combina saldos de margen, compras con margen como proporción del volumen de negociación de acciones A, velocidad de rotación de las acciones A, flujos de fondos de ETF, posible presión de liquidación forzosa de acciones pignoradas, carteras de OPV y refinanciación, expectativas sobre reuniones de política, modelos de impulso sectorial y expectativas de crecimiento de beneficios para formar una visión descendente sobre la renta variable china. También utiliza filtros de alto dividendo y recompras, así como un rastreador de impulso sectorial, para identificar oportunidades de asignación defensivas y ofensivas.

Notas metodológicas

• Técnico y rotación sectorialRastreador de impulso sectorial de acciones A

  Puntuación técnica compuesta de 0 a 100

  El modelo clasifica los sectores de acciones A basándose en cinco variables cuantitativas: el rendimiento total de 20 días representa el impulso a medio plazo; los cambios en el valor negociado y la confirmación precio-volumen representan la validación de la rotación; la disposición de las medias móviles de 5/10/20 días representa la estructura de tendencia; los rendimientos excedentes frente al mercado general representan el desempeño relativo; y la proporción de acciones componentes al alza dentro de un sector representa la amplitud. Las puntuaciones de 80-100 indican el rango de liderazgo, 60-79 el rango constructivo, 40-59 el rango neutral o de transición y 0-39 el rango rezagado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renta variable china en general

  Activo de asignación principal

  Fortalezas

  Las condiciones de liquidez son ampliamente favorables, las expectativas de crecimiento de beneficios siguen siendo positivas y las prioridades de política se centran en infraestructura de IA, manufactura avanzada y autosuficiencia.

  Debilidades

  La velocidad del mercado a corto plazo sigue elevada, las compras del Equipo Nacional aún no han proporcionado una señal clara de formación de suelo y persisten incertidumbres externas y restricciones de los gobiernos locales.

  Comparación

  El informe mantiene OW en renta variable china dentro de las asignaciones de EM/Asia.

  Riesgos

  Si el impulso de crecimiento de 3Q se debilita, la ejecución fiscal queda por debajo de las expectativas o reaparecen las presiones de desapalancamiento, el índice podría dirigirse hacia los objetivos del escenario bajista.

• Ecosistema de IA de China

  Dirección ofensiva

  Fortalezas

  La política respalda la infraestructura de IA y la manufactura de alta tecnología; la temporada de resultados de 2Q puede reforzar la posición líder de la IA en el crecimiento de EPS, mientras que el panorama técnico ha mejorado tras un reajuste significativo.

  Debilidades

  Durante el último mes ha tenido lugar una rotación de IA hacia no IA, y las puntuaciones de impulso de los sectores relacionados con IA han caído a mínimos en lo que va de año.

  Comparación

  El informe considera la reciente corrección como una rotación saludable, en lugar del final del ciclo de IA.

  Riesgos

  Si la entrega de beneficios es más débil de lo esperado o la regulación y las restricciones externas afectan a la cadena de suministro, el rebote de la temática de IA podría retrasarse.

• Acciones de alto dividendo y recompras

  Defensiva y cobertura frente a caídas

  Fortalezas

  Las empresas con altos dividendos, rendimientos de recompra, caja neta y flujo de caja operativo positivo pueden beneficiarse de un renovado énfasis de política en los retornos al accionista.

  Debilidades

  Si el apetito por riesgo se desplaza rápidamente hacia acciones de crecimiento de beta alta, las estrategias defensivas de ingresos pueden tener un desempeño relativo inferior.

  Comparación

  Proporciona equilibrio de cartera frente a la dirección ofensiva de la IA.

  Riesgos

  Una ejecución de dividendos o recompras menor de lo esperado, o un deterioro del flujo de caja, debilitaría la eficacia de la estrategia.

• Acciones seleccionadas no relacionadas con IA

  Beneficiario de la rotación

  Fortalezas

  El informe observa que el liderazgo se ha ampliado hacia sectores cíclicos, alimentos y bebidas y sectores de alto rendimiento, con una mejora de la amplitud del mercado.

  Debilidades

  El desempeño relativo de los sectores no relacionados con IA puede depender de la persistencia de la rotación y del reequilibrio de fondos.

  Comparación

  Los nombres no relacionados con IA preferidos por el informe incluyen Bank of China-H, CICC-H, Innovent, BYD-H y CR Land.

  Riesgos

  Si la IA recupera rápidamente el liderazgo del mercado, los sectores no relacionados con IA podrían tener un desempeño inferior temporalmente.

Datos clave

• Saldo máximo de margen de las acciones AAproximadamente Rmb3.0trnAlcanzó un máximo el 23 de junio, marcando la primera vez en la historia de las acciones A que superó Rmb3trn.
• Descenso del saldo de margenAproximadamente Rmb300bnDescendió durante 13 días de negociación consecutivos, del 2 al 20 de julio, hasta aproximadamente Rmb2.70trn.
• Compras con margen como proporción del volumen de negociación de acciones APor debajo del 9%Indica que la presión de desapalancamiento forzoso más agresiva se ha liberado en una medida significativa.
• Velocidad de rotación de las acciones AAproximadamente 4-5%Sigue por encima de los mínimos de aproximadamente 3-3.5% observados habitualmente durante etapas de mercados alcistas, lo que implica que la consolidación puede continuar a corto plazo.
• Entradas de ETF del Equipo Nacional en un solo díaHasta aproximadamente Rmb30bnPor debajo de la entrada neta en un solo día de aproximadamente Rmb100bn del 8 de abril de 2025, e insuficiente para confirmar un suelo duradero.
• RSI de 14 días para CSI300/STAR5041/38Al 29 de julio, significativamente por debajo de 63/75 al final de junio.
• Posible presión de liquidación forzosa de acciones pignoradasNo más de Rmb100bn de capitalización bursátil por cada caída del 5%Aproximadamente el 5% del valor diario de negociación de acciones A; el informe considera manejables los riesgos adicionales de liquidez.
• AUM de fondos públicos cuantitativosAproximadamente Rmb0.5trnA 1H26, representa un crecimiento interanual del 77%.
• AUM estimado de fondos privados cuantitativosAproximadamente Rmb1.8-2.5trnProcedente de la estimación de mercado del China Securities Journal citada en el informe.
• Composición sectorial de la cartera de OPV de acciones ATI 39%; Industriales 23%; Atención sanitaria 12%Indica que el mercado de capitales sigue atendiendo las necesidades de financiación de las industrias estratégicas emergentes.
• Objetivos de índices para finales de 2026MXCN 100; CSI-300 5,200Los objetivos de escenario bajista son 80 y 4,000, respectivamente.
• Crecimiento consensuado de EPSMXCN 13%; CSI-300 24%Utilizado para respaldar las opiniones del informe sobre los objetivos de índices y las asignaciones de renta variable china.

Impacto e implicaciones

Para las carteras, el informe recomienda no considerar la corrección de la IA simplemente como el final de la temática, sino centrarse en el mejor punto de entrada tras la corrección. Al mismo tiempo, en un contexto de señales de formación de suelo insuficientemente sólidas y de la necesidad de equilibrar la oferta y la demanda de OPV, las acciones con altos dividendos, recompras y sólida calidad de flujo de caja pueden servir como amortiguadores de riesgo. Si se acelera la ejecución de las políticas y los resultados de 2Q validan el crecimiento de beneficios de la IA, la cadena de suministro de IA y las temáticas de sustitución doméstica podrían volver a convertirse en los principales impulsores del mercado.

Riesgos

• La velocidad de rotación de las acciones A se mantiene en 4-5% a corto plazo, y la consolidación puede continuar.
• Las entradas de ETF del Equipo Nacional aún no han alcanzado niveles que históricamente constituyeron una señal clara de formación de suelo.
• Una regulación más estricta de la negociación cuantitativa puede afectar la liquidez de pequeña capitalización y el sentimiento del mercado.
• Un desequilibrio entre la oferta y la demanda de OPV y refinanciación podría suprimir el apetito por riesgo.
• El impulso del crecimiento económico de 3Q, el ritmo de ejecución fiscal y las incertidumbres externas podrían afectar una mayor relajación de políticas.

Aspectos que vigilar

• Si los saldos de margen de acciones A y las compras con margen como proporción del volumen de negociación se mantienen estables en niveles bajos.
• Si la velocidad de rotación de las acciones A cae hacia el rango mínimo de etapa de aproximadamente 3-3.5%.
• Si los ETF, en particular los ETF relacionados con Huijin, registran entradas netas en un solo día que se aproximen o superen las señales históricas de compras fuertes.
• El ritmo de ejecución de los presupuestos existentes, aprobaciones de proyectos, emisión de bonos y desembolsos de fondos tras la reunión del Politburó de julio.
• Si los resultados de 2Q de la cadena de suministro de IA validan un crecimiento líder de EPS.
• Si las acciones de alto dividendo, recompras y beta baja continúan recibiendo apoyo de las políticas y de los flujos de fondos.