JPMorgan：AI调整后入口改善，股东回报策略可平衡中国股票波动

概览

本报告讨论中国股票市场在科技股调整后的再平衡。JPMorgan认为，A股融资去杠杆已度过最急阶段，市场短期仍可能整固，但不存在即将失控的明显风险。报告同时强调，AI主题调整后入口改善，而股东回报、高股息回购和非AI优质板块可在组合中提供平衡。

核心观点

核心观点包括：第一，A股融资余额从6月23日约Rmb3.0trn高位回落至7月20日约Rmb2.70trn，融资买入占成交比低于9%，说明杠杆压力缓和；第二，国家队资金虽托底但尚未构成明确底部信号；第三，量化基金监管趋严可能影响市场情绪，但主流中频多因子、指数增强和量化选股策略未必受到重大损伤；第四，政策更可能加快既有预算执行，而非立即推出大规模新增刺激；第五，AI生态在盈利增长和政策支持下有望在3Q后半段和4Q重新确立领先地位。

分析框架

报告结合融资余额、融资买入占A股成交比、A股换手速度、ETF资金流、股权质押潜在平仓压力、IPO与再融资管线、政策会议预期、行业动量模型和盈利增长预期，对中国股票进行自上而下策略判断，并用高股息回购筛选和行业动量跟踪器寻找防御与进攻配置线索。

方法论与常识提炼

• 技术与行业轮动A股行业动量跟踪器

  0-100综合技术评分

  模型基于五个量化变量对A股行业排序：20日总回报代表中期动量，成交额变化与价量确认代表换手验证，5/10/20日均线排列代表趋势结构，相对大盘超额收益代表相对表现，行业内上涨成分股占比代表广度。80-100为领导区间，60-79为建设性区间，40-59为中性或过渡区间，0-39为落后区间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国股票整体

  核心配置资产

  优势

  流动性条件总体支持，盈利增长预期仍正向，政策重点围绕AI基础设施、高端制造和自主可控。

  劣势

  短期市场速度仍偏高，国家队买入尚未给出明确底部信号，外部不确定性和地方政府约束仍存在。

  对比

  报告维持中国股票在EM/Asia配置中的OW。

  风险

  若3Q增长动能偏弱、财政执行不及预期或市场去杠杆反复，指数可能向熊市情景目标靠近。

• 中国AI生态

  进攻方向

  优势

  政策支持AI基础设施和高科技制造，2Q业绩季可能强化AI主题的EPS增长领先地位，技术面经历明显重置后入口改善。

  劣势

  过去一个月从AI向非AI轮动，AI相关行业动量分数降至年内低位。

  对比

  报告认为近期调整是健康轮动而非AI周期结束。

  风险

  若盈利兑现弱于预期或监管、外部限制影响供应链，AI主题反弹可能延后。

• 高股息与回购股票

  防御与下行对冲

  优势

  高股息、回购收益率、净现金和经营现金流为正的公司可能受益于政策对股东回报的重新强调。

  劣势

  若市场风险偏好快速转向高beta成长股，防御型收益策略可能相对落后。

  对比

  与AI进攻方向形成组合平衡。

  风险

  分红和回购执行不及预期，或现金流恶化会削弱策略有效性。

• 非AI精选股票

  轮动受益方向

  优势

  报告提到周期、食品饮料和高收益行业领导力扩散，市场宽度改善。

  劣势

  非AI板块的相对表现可能依赖轮动持续性和资金再平衡。

  对比

  报告列出的非AI首选包括Bank of China-H、CICC-H、Innovent、BYD-H和CR Land。

  风险

  若AI重新快速领涨，非AI板块可能阶段性跑输。

关键数据

• A股融资余额峰值约Rmb3.0trn6月23日达到峰值，为A股历史上首次超过Rmb3trn。
• 融资余额回落约Rmb300bn7月2日至7月20日连续13个交易日下降，至约Rmb2.70trn。
• 融资买入占A股成交比低于9%显示最激进的强制去杠杆压力已较大程度释放。
• A股换手速度约4-5%仍高于牛市中阶段低点常见的约3-3.5%，暗示短期可能继续整固。
• 国家队ETF单日流入最高约Rmb30bn低于2025年4月8日约Rmb100bn单日净流入，尚不足以确认耐久底部。
• CSI300/STAR50 14日RSI41/38截至7月29日，较6月底63/75明显回落。
• 股权质押潜在平仓压力每下跌5%对应不超过Rmb100bn市值约为A股日成交额的5%，报告认为进一步流动性风险可控。
• 量化公募基金AUM约Rmb0.5trn截至1H26，同比增长77%。
• 量化私募基金AUM估计约Rmb1.8-2.5trn来源为报告引用的China Securities Journal市场估计。
• A股IPO管线行业占比IT 39%；工业23%；医疗保健12%显示资本市场仍服务战略新兴产业融资。
• 2026年底指数目标MXCN 100；CSI-300 5,200熊市情景目标分别为80和4,000。
• 一致预期EPS增长MXCN 13%；CSI-300 24%用于支撑报告对指数目标和中国股票配置的判断。

影响与含义

对投资组合而言，报告建议不要将AI调整简单视作主题结束，而应关注调整后更好的进入点；同时，在市场尚未出现强底部信号、IPO供给仍需与需求平衡的背景下，高股息、回购和现金流质量较好的股票可作为风险缓冲。若政策执行加快且2Q业绩验证AI盈利增长，AI产业链和国产替代方向可能重新成为市场主线。

风险

• A股短期换手速度仍在4-5%，可能继续整固。
• 国家队ETF流入规模尚未达到历史上明确底部信号水平。
• 量化交易监管趋严可能影响小微盘流动性和市场情绪。
• IPO和再融资供给若与需求不平衡，可能压制风险偏好。
• 3Q经济增长动能、财政执行节奏和外部不确定性可能影响政策进一步宽松。

后续跟踪

• A股融资余额和融资买入占成交比是否继续稳定在低位。
• A股换手速度是否回落至约3-3.5%的阶段低点区域。
• ETF特别是Huijin相关ETF是否出现接近或超过历史强买入信号的单日净流入。
• July Politburo后既有预算、项目审批、债券发行和资金拨付的执行速度。
• AI产业链2Q业绩是否验证EPS增长领先。
• 高股息、回购和低beta股票是否继续获得政策与资金偏好支持。