리서치 보고서 해설Hilo Research

중국 주식 전략: A주 투자심리가 냉각되며, Morgan Stanley는 단기적으로 홍콩 주식을 계속 선호

이 보고서는 거래대금 감소, CXMT IPO에 따른 유동성 압박, 글로벌 AI 거래 조정으로 A주 투자심리가 약화된 반면, 홍콩 주식은 단기적으로 더 독립적인 사이클과 높은 회복력을 제공한다고 분석한다.

기관Morgan Stanley

날짜2026-07-30

업종중국 주식 전략

요약

이 보고서는 개별 종목 등급이나 목표주가가 없는 중국 주식 전략 리서치 보고서다. 전략적 견해는 단기적으로 홍콩 주식을 선호하는 한편 A주 기술 및 혁신 부문에는 긍정적이라는 것이다.

가중 MSASI는 7월 22일 대비 5%포인트 하락한 32%를 기록했고, 1개월 이동평균은 4%포인트 하락한 53%를 기록했다.
차이넥스트, A주 및 주가지수 선물 거래대금은 각각 24%, 21%, 22% 감소했으며, 신용융자 잔액은 3% 감소했다.
남향 자금은 7월 23일부터 29일까지 20억 달러 순유출을 기록했지만, 월간 누계로는 92억 달러, 연간 누계로는 477억 달러 순유입을 유지했다.
이 보고서는 혼잡한 글로벌 AI 거래에 대한 낮은 노출, 신흥시장 대비 높은 회복력, 개선되는 국내 펀더멘털 및 유동성을 근거로 단기적으로 홍콩 주식을 선호한다.
장기적으로 이 보고서는 특히 기술 및 혁신 섹터에서 가속되는 이익 성장에 힘입어 A주에 대해 긍정적 견해를 유지한다.

보고서 해설

개요

Morgan Stanley는 A주 시장의 투자심리가 주로 거래대금 위축, 대형 CXMT IPO에 따른 유동성 부담, 글로벌 AI 거래 조정으로 인해 추가 약화됐다고 지적한다. 그럼에도 이 보고서는 중국 주식 전반에 대해 약세 전망을 제시하는 것이 아니라, 장기적으로 A주 기술 및 혁신 섹터에 대해 긍정적 견해를 유지하면서 단기적으로 홍콩 주식에 대한 더 강한 전술적 선호를 강조한다.

핵심 견해

핵심 견해는 단기적으로 A주 투자심리와 유동성 지표가 약화되어 홍콩 주식의 상대적 매력이 높아졌다는 것이다. 홍콩 주식의 지지 요인으로는 더 독립적인 주식 사이클, 혼잡한 글로벌 AI 거래에 대한 낮은 노출, 광범위한 신흥시장 대비 높은 회복력, 2분기 이익의 바닥 형성, IPO 공급 충격 이후 안정화되는 유동성, 그리고 AI 거래가 데이터센터와 클라우드 서비스로 확산되면서 홍콩 상장 중국 대형 인터넷 및 클라우드 기업이 수혜를 입는 점이 있다. 정책 측면에서 7월 정치국 회의는 “강한 부양보다 미세 조정”의 메시지를 전달했으며, 새로운 대규모 부양책을 시작하기보다 약 2조 위안의 잔여 재정 및 준재정 지원을 집행하는 데 초점을 맞췄다. 9월부터 10월은 정책 완화의 중요한 잠재적 시기로 남아 있다.

분석 프레임워크

이 보고서는 A주 투자심리와 기술적 신호의 핵심 프레임워크로 MSASI를 사용하며, 거래대금, 신용융자, 선물, 옵션, RSI, 상한가 종목 수, 패시브 외국인 펀드 흐름, 이익 추정치 수정 등 12개 지표를 추적한다. 이를 거시 정책, IPO 공급 충격, 남향 자금 흐름 및 홍콩 주식의 상대 펀더멘털 변화와 결합해 시장 간 자산배분 관점을 도출한다.

방법론 메모

시장 투자심리 지표가중 MSASI
가중 A주 투자심리 지표
MSASI는 시장 투자심리 및 거래 활동 관련 12개 지표로 구성된다. 각 지표는 먼저 100일 이동 최저치와 최고치를 사용해 0~100 범위로 정규화된 뒤, CSI 300에 대한 과거 설명력에 따라 가중치를 부여받는다.
정규화 방법100일 롤링 최소-최대 정규화
정규화 값 = (최신 값 - 최근 100일 최저값) / (최근 100일 최고값 - 최근 100일 최저값)
이 방법은 단위와 빈도가 다른 데이터를 비교 가능하게 만들고, 고빈도 노이즈를 줄이며, 중기 투자심리의 개선 또는 악화를 보다 명확히 부각한다.
평활화 지표가중 MSASI 1MMA
가중 MSASI의 1개월 이동평균
단기 변동성을 줄이고 중기 투자심리 추세를 더 명확하게 반영하기 위해 가중 MSASI에 1개월 이동평균을 적용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

홍콩 주식
단기 전술적 선호
강점
더 독립적인 시장 사이클, 혼잡한 글로벌 AI 거래에 대한 낮은 노출, 신흥시장 대비 높은 회복력, 개선되는 2분기 이익 및 안정화되는 유동성.
약점
여전히 글로벌 시장 변동성과 단기 남향 자금 순유출의 영향을 받을 수 있음.
비교
A주와 비교해 홍콩 주식은 낮은 포지셔닝, 개선되는 유동성, AI 거래의 데이터센터 및 클라우드 서비스 확산으로 단기적으로 더 큰 수혜를 입을 것으로 예상된다.
위험
글로벌 위험선호의 추가 악화, 자금 흐름의 지속적 긴축 및 기대에 못 미치는 이익 개선.
A주
단기적으로 신중, 장기적으로 긍정적
강점
장기적으로 기술 및 혁신 산업의 이익 성장이 가속화될 것으로 예상되며, 하드테크와 인프라는 정책 우선순위에 속한다.
약점
단기 MSASI 약화, 거래대금 감소, CXMT IPO에 따른 잠재적으로 더 큰 유동성 압박 및 여전히 부정적인 이익 수정 확산도.
비교
단기적으로 홍콩 주식 대비 압박을 받지만, 장기적으로는 하드테크 및 혁신 공급망의 새로운 사이클 고점 가능성에 힘입어 지지될 전망이다.
위험
불충분한 정책 완화, IPO 관련 유동성 충격, 글로벌 AI 거래의 지속적 조정 및 이익 추정치 수정의 개선 부재.

핵심 데이터

가중 MSASI32%7월 22일 대비 5%포인트 하락.
가중 MSASI 1MMA53%같은 기간 4%포인트 하락.
차이넥스트 거래대금Rmb509bn24% 하락.
A주 거래대금Rmb2,107bn21% 하락.
주가지수 선물 거래대금Rmb574bn22% 하락.
신용거래 잔액Rmb2,652bn3% 하락.
남향 자금 순유출US$2bn7월 23일부터 29일까지; 월간 누계 순유입은 US$9.2bn, 연간 누계 순유입은 US$47.7bn.
잔여 재정 및 준재정 지원Approximately Rmb2tn정책 초점은 추가적인 강한 부양책 도입보다 집행 가속화에 있다.

영향과 시사점

자산배분 측면에서 투자자는 글로벌 변동성 상승, A주 거래대금 및 투자심리 지표 하락, IPO 공급 압박에 따른 유동성 교란이라는 환경에서 단기적으로 A주 대비 홍콩 주식의 전술적 이점에 주목해야 한다. 중장기적으로는 A주 기술 및 혁신 섹터의 이익 가속과 시장 주도력 회복 가능성을 간과해서는 안 된다.

위험

대형 CXMT IPO는 A주 유동성을 긴축시키고 단기 시장 변동성을 높일 수 있다.
글로벌 AI 거래의 지속적인 조정은 기술 투자심리와 위험선호를 추가로 약화시킬 수 있다.
정책은 강한 부양보다 미세 조정에 계속 초점을 맞추고 있어 소비와 부동산에 대한 추가 지원이 제한적이다.
이익 추정치 수정의 확산도는 여전히 부정적이다. 다소 개선됐지만 추세 반전은 아직 확인되지 않았다.
단기 남향 자금 순유출이 지속되면 홍콩 주식의 상대 성과가 약화될 수 있다.

주시할 점

가중 MSASI와 MSASI 1MMA가 안정화되고 반등할 수 있는지 여부.
A주, 차이넥스트 및 주가지수 선물 거래대금과 신용 잔액의 변화.
CXMT IPO 이후 시장 유동성 압박이 완화되는지 여부.
9월부터 10월의 잠재적 정책 완화 시기와 “실질적으로 효과적인” 조치의 이행.
홍콩 주식의 2분기 이익, IPO 락업 만료 후 유동성 및 AI 거래의 데이터센터·클라우드 서비스 확산.
이익 추정치 수정의 확산도가 긍정적으로 전환되는지 여부.