China equity strategy: Los inversores extranjeros se vuelven cautelosos con China; UBS prefiere bancos y líderes selectivos de la cadena de suministro de AI

Visión general

Este Q&A de reuniones con inversores resume la evaluación de UBS sobre una postura extranjera más cautelosa hacia las acciones chinas, los posibles catalizadores políticos y de mercado para una recuperación y su preferencia por bancos y áreas selectivas de la cadena de suministro tecnológica.

Perspectivas principales

UBS indica que el sentimiento de los inversores en Asia y Estados Unidos se ha vuelto notablemente más cauteloso por un crecimiento del GDP inferior a lo esperado, políticas inmobiliarias y tributarias restrictivas e incertidumbre en la cadena de suministro tecnológica de AI. El interés por las acciones chinas sigue elevado, pero las posiciones son más ligeras que en junio de 2026 y los inversores podrían esperar mayor claridad sobre políticas y beneficios tecnológicos antes de volver a desplegar capital. UBS no considera que el sentimiento esté cerca del mínimo de 2023–24, pero reporta decepción por la escasa respuesta a datos macro débiles, la falta de diversificación en la venta de tecnología de julio y la posterior recuperación débil. Sin una respuesta política significativa o mejor visibilidad sobre el despliegue doméstico de AI, UBS estima que los inversores internacionales probablemente permanecerán al margen. La incertidumbre sobre las restricciones de FCC y la falta de HBM doméstica han lastrado a las acciones tecnológicas. El petróleo elevado y las tasas estadounidenses podrían mejorar el atractivo relativo de las acciones chinas frente a mercados más vulnerables, pero UBS no percibe que los inversores extranjeros vayan a añadir acciones chinas activamente a los niveles actuales. La posición institucional extranjera en MSCI China mejoró a -0.9% underweight en 2Q26, el nivel de menor infraponderación en cinco años; no obstante, la asignación absoluta de China cayó a 7.6% de las carteras de gestores activos por el mejor comportamiento de otras regiones. El seguimiento de UBS de los principales 40 inversores muestra posiciones de China en gran medida sin cambios desde junio. UBS China Economics prevé una relajación gradual, en vez de un giro brusco como el de septiembre de 2024. La respuesta esperada sería liderada por inversión: acelerar durante el resto del año la expansión fiscal amplia restante equivalente a 0.7% of GDP frente a H225, acelerar el desembolso fiscal y las herramientas de financiación de bancos de política para infraestructura, inversión ligada a AI y producción industrial, y posiblemente añadir un paquete fiscal más adelante si los datos lo justifican. El apoyo al consumo probablemente será moderado; un recorte de LPR o RRR sería una sorpresa positiva. Datos débiles vinculados al GDP, especialmente la producción industrial, podrían aumentar la urgencia política; la reunión del Politburó de octubre y la Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre son ventanas clave. Los cinco catalizadores de UBS son políticas que alivien la financiación de gobiernos locales o aumenten el ingreso de los hogares, compras de A-shares por fondos de SOE, alivio de la oferta de memoria y HBM en China, beneficios tecnológicos superiores a lo esperado y un repunte significativo del volumen de A-shares, que históricamente ha sugerido flujos adicionales. UBS espera que el despliegue de AIDC de China se acelere con el tiempo; dado que el despliegue estadounidense se desaceleraría en 2028, el despliegue doméstico chino podría resultar más atractivo que sus pares globales en algún momento de 2027. Los bancos son la principal preferencia defensiva de UBS. Cita un crecimiento de ingresos de aproximadamente 10% en trimestres recientes por la estabilización de márgenes de interés neto, una brecha de rendimiento por dividendo frente al bono gubernamental a 10 años superior al promedio histórico y valoraciones P/B significativamente más baratas que los pares globales. También destaca diversificación frente a AI y otros sectores, baja propiedad institucional, flujos continuos de aseguradoras y la posibilidad de mayores pagos si se desacelera el crédito. UBS considera que estos atributos posicionan bien al sector en un entorno macro moderado y rendimientos domésticos persistentemente bajos. En tecnología, UBS considera que las carencias de componentes, la incertidumbre geopolítica y el posicionamiento previamente saturado siguen frenando el desempeño cercano. Sin embargo, su indicador Quant Research muestra que el posicionamiento en hardware de AI de China se ha normalizado desde el máximo de junio hasta niveles de principios de 2026. El sentimiento minorista onshore también se ha debilitado desde julio: el volumen de A-shares y el saldo de financiación con margen regresaron a niveles de abril. Los criterios de UBS para posibles ganadores de AI favorecen empresas de memoria, fabs de semiconductores de alta gama, empresas de equipos de semiconductores, líderes con elevadas barreras de entrada en hardware de AI y exportadores con mayor rentabilidad exterior y competitividad probada.

Marco de análisis

UBS combina comentarios de reuniones con inversores en Asia y Estados Unidos con expectativas de política macro, indicadores de posicionamiento extranjero y doméstico, comparaciones de valoración sectorial, tendencias operativas bancarias y restricciones de la cadena de suministro. Después vincula los catalizadores de política, liquidez y beneficios con las condiciones que pueden modificar el sentimiento inversor y el liderazgo sectorial.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Modelos DCF

  UBS declara que utiliza modelos de descuento de flujos de caja entre sus enfoques de valoración para acciones cubiertas en Hong Kong y China continental.

• Métodos de valoraciónDDM (modelo de descuento de dividendos)

  Análisis del modelo de crecimiento de Gordon

  El modelo de crecimiento de Gordon valora acciones mediante dividendos esperados y su crecimiento de largo plazo; UBS lo incluye entre sus enfoques de valoración.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración relativa mediante múltiplos P/E

  UBS utiliza múltiplos de valoración relativa, incluido P/E, para comparar empresas cubiertas y muestra P/E forward FY26 para sus valores preferidos.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración relativa mediante EV/EBITDA

  UBS enumera EV/EBITDA como medida de valoración relativa usada para acciones cubiertas de Hong Kong y China continental.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Valoración relativa mediante P/BV

  P/B es central en la tesis bancaria del informe, que compara las valoraciones de bancos chinos con pares globales.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de cuellos de botella de la cadena de suministro de hardware de AI

  El informe analiza memoria, HBM, capacidad de fabricación y equipos de semiconductores como restricciones y beneficiarios interrelacionados en la cadena de hardware de AI de China.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Chinese banks

  Sector defensivo y de diversificación preferido en la estrategia de barra de UBS.

  Fortalezas

  Crecimiento reciente de ingresos de aproximadamente 10%, márgenes de interés neto estabilizados, elevada brecha de rendimiento por dividendo, baja propiedad institucional y posible aumento de pagos.

  Debilidades

  La desaceleración del crédito es parte de la condición que podría respaldar mayores ratios de pago.

  Comparación

  Las valoraciones P/B son significativamente más baratas que las de bancos globales pares.

  Riesgos

  Entorno macroeconómico moderado y desaceleración del crédito.

• China AI hardware

  Conjunto de oportunidades selectivas dentro de la cadena de suministro tecnológica.

  Fortalezas

  El posicionamiento se ha normalizado desde el máximo de junio; se espera que el despliegue doméstico de AIDC se acelere con el tiempo.

  Debilidades

  El desempeño cercano está limitado por escasez de componentes y posicionamiento previamente saturado.

  Comparación

  El despliegue doméstico de AIDC de China podría ser más atractivo que los pares globales durante 2027, a medida que el despliegue estadounidense se desacelere hacia 2028.

  Riesgos

  Escasez de HBM, incertidumbre geopolítica y restricciones relacionadas con FCC.

• Memory companies

  Posibles ganadores de la carrera de AI según los criterios de cadena de suministro de UBS.

  Fortalezas

  Posibles beneficiarios de la escasez continua de HBM y de una expansión disciplinada de la capacidad global.

  Riesgos

  Persistencia de restricciones de suministro de memoria y HBM en China.

• Semiconductor fabs and semiconductor-capital-equipment companies

  Posibles beneficiarios de la expansión de capacidad informática doméstica y de la sustitución.

  Fortalezas

  La capacidad fab de alta gama determina la informática disponible; las empresas de equipos facilitan la expansión de capacidad doméstica.

  Comparación

  Los líderes de la industria se benefician de mayores barreras de entrada en componentes tecnológicos de AI de alta gama.

  Riesgos

  Escasez de componentes e incertidumbre geopolítica.

Datos clave

• Expansión fiscal planificada restante0.7% of GDPLos economistas de UBS esperan una aceleración en el resto del año frente a H225.
• Crecimiento reciente de ingresos de bancos chinosc.10%UBS atribuye la aceleración de los últimos trimestres a la estabilización de los márgenes de interés neto.
• Posición de gestores activos en MSCI China-0.9% underweightEn 2Q26, fue el mayor nivel de posicionamiento de los últimos cinco años.
• Asignación de China en carteras de gestores activos7.6%En 2Q26, la asignación absoluta disminuyó debido al mejor desempeño de otras regiones.
• Sobreponderación de A-shares de fondos activos frente al índice4–5pptsUBS estima que esta sobreponderación media ayudó a explicar la mejora del posicionamiento en MSCI China.
• Desaceleración del despliegue estadounidense de AIDC2028UBS espera que ello incremente el atractivo relativo del despliegue doméstico de AIDC de China durante 2027.

Impacto e implicaciones

UBS presenta el panorama cercano de las acciones chinas como condicional: medidas macroeconómicas, alivio de suministro de AI, mejora de beneficios y recuperación de liquidez pueden atraer flujos, mientras que sin estos avances los inversores extranjeros podrían seguir al margen. En ese contexto, UBS prefiere bancos como exposición diversificadora respaldada por valoración y considera a líderes selectivos de la cadena de suministro de AI beneficiarios de largo plazo de la expansión de capacidad doméstica y la sustitución.

Riesgos

• Un aterrizaje brusco del mercado inmobiliario chino podría afectar a las acciones chinas.
• La depreciación de la moneda podría provocar salidas de capital.
• El lento avance de las reformas estructurales podría pesar sobre el mercado.
• Políticas que no aborden adecuadamente los riesgos inmobiliarios, de salida de capitales y de reformas podrían provocar un shock de mercado.
• Un exceso de estímulo podría dificultar la transición de una economía impulsada por inversión a otra impulsada por consumo e incrementar la deuda pública y de SOE.
• Las acciones tecnológicas afrontan escasez de componentes, incertidumbre geopolítica, restricciones de FCC y oferta doméstica insuficiente de HBM.

Aspectos que vigilar

• Medidas políticas que alivien la presión financiera de gobiernos locales o impulsen el ingreso de los hogares.
• La reunión del Politburó de octubre y la Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre para anuncios de política.
• Compras de A-shares por fondos de SOE.
• Mejora de la oferta de memoria y HBM en China.
• Beneficios tecnológicos mejores de lo esperado.
• Un repunte significativo del volumen de negociación de A-shares.
• Datos vinculados al GDP, especialmente producción industrial, como señales de mayor urgencia política.