China equity strategy: UBS ve posiciones cautelosas de inversores extranjeros en acciones chinas, pero mantiene una preferencia de estrategia de barra centrada en bancos y AI hardware selectivo

Visión general

Este Q&A de reuniones con inversores resume la opinión de UBS de que la cautela sobre las acciones chinas aumentó tras un crecimiento del PIB más débil de lo esperado, políticas restrictivas sobre propiedad e impuestos y la incertidumbre de la cadena de suministro tecnológica de AI. UBS espera que los inversores aguarden señales más claras de políticas y ganancias, manteniendo una estrategia de barra diversificada centrada en bancos y líderes seleccionados de la cadena tecnológica.

Perspectivas principales

UBS informa que el sentimiento hacia las acciones chinas se ha vuelto notablemente más cauteloso por el crecimiento del PIB inferior a lo esperado, políticas más restrictivas de propiedad e impuestos y la incertidumbre en la cadena de suministro de AI. Las posiciones parecen más ligeras que en junio de 2026, aunque el interés por China persiste y la principal pregunta es la respuesta gubernamental al menor crecimiento. UBS no cree que los inversores internacionales aumenten activamente las acciones chinas a los niveles actuales sin una respuesta política significativa o una mejor visibilidad de la implantación doméstica de AI. La institución espera una relajación gradual, no un giro brusco como el de septiembre de 2024. Los economistas de UBS prevén acelerar la expansión fiscal amplia ya planeada durante el resto del año, equivalente a 0.7% of GDP frente a H225. El apoyo se enfocaría en desembolsos fiscales más rápidos, financiación de bancos de política, infraestructura, inversión relacionada con AI y producción industrial; el apoyo al consumo probablemente será moderado, y un recorte de LPR o RRR sería una sorpresa positiva. UBS considera probable un paquete fiscal adicional, pero una expansión más allá del presupuesto existente dependería de los datos y podría llegar más tarde en el año. Datos macro débiles ligados al PIB, incluida la producción industrial, podrían aumentar la urgencia, y la reunión del Politburó de octubre y la Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre son ventanas clave. UBS vigila políticas que alivien la financiación de gobiernos locales o aumenten los ingresos de hogares, compras de acciones A por fondos de SOE, alivio del suministro de memoria y HBM, ganancias tecnológicas mejores de lo esperado y una recuperación significativa del volumen de negociación de acciones A. Señala que el estímulo inmobiliario ha decepcionado hasta ahora y que históricamente una mayor rotación de acciones A ha indicado flujos adicionales. La implantación china de AIDC debería acelerarse; dado que el despliegue estadounidense de AIDC se desaceleraría en 2028, la implantación doméstica china podría ser más atractiva que la de pares globales durante 2027. UBS mantiene una visión positiva sobre los bancos chinos como diversificación tras la caída tecnológica de julio. Cita una aceleración de crecimiento de ingresos a aproximadamente 10% en trimestres recientes con márgenes de interés netos estabilizados, una diferencia entre la rentabilidad por dividendo y el rendimiento de bonos gubernamentales a 10 años superior al promedio histórico y valoraciones P/B significativamente más baratas que los pares globales. También destaca baja propiedad institucional, flujos continuos de aseguradoras, mayores pagos de dividendos y posibilidad de nuevos aumentos si se desacelera el crecimiento del crédito. Considera que los bancos están bien posicionados para un entorno macro moderado y rendimientos domésticos bajos, además de diversificar frente a AI y otros sectores. En tecnología, UBS considera que la escasez de componentes, la incertidumbre geopolítica y el posicionamiento previamente congestionado limitan el rendimiento de corto plazo. El hacinamiento de su cesta china de AI hardware se normalizó desde el máximo de junio a niveles de comienzos de 2026, mientras la caída de la rotación de acciones A y de la financiación con margen a niveles de abril refleja menor sentimiento minorista. El posicionamiento institucional extranjero en MSCI China mejoró a -0.9% underweight en 2Q26, el mejor nivel en cinco años, apoyado por una sobreponderación estimada de acciones A de 4-5 percentage points frente al índice, flujos derivados de restricciones de asignación en Corea y Taiwán, flujos récord hacia acciones A y participación en IPO y colocaciones de Hong Kong. Sin embargo, la asignación absoluta a China bajó a 7.6% de las carteras de gestores activos en 2Q26 por el mejor desempeño de otras regiones, y el rastreador de UBS de los 40 principales inversores mostró posiciones prácticamente sin cambios desde junio. Los criterios de UBS para ganadores de AI favorecen empresas de memoria beneficiadas por la escasez de HBM y la expansión disciplinada de capacidad global; fabricantes de semiconductores cuya capacidad avanzada determina el cómputo disponible; empresas de equipos para semiconductores que impulsan la expansión doméstica y la sustitución nacional; líderes con altas barreras de entrada en componentes avanzados de AI hardware; y exportadores con mayor rentabilidad exterior, ganancias de cuota y competitividad probada. UBS continúa aplicando su estrategia de barra. Los riesgos explícitos son un aterrizaje duro del mercado inmobiliario, salida de capital vinculada a depreciación monetaria y lento avance de reformas estructurales. Políticas que no aborden adecuadamente estos riesgos podrían provocar un choque de mercado; un estímulo excesivo podría dificultar la transición de crecimiento impulsado por inversión a consumo e incrementar la deuda gubernamental y de SOE.

Marco de análisis

UBS combina comentarios de reuniones con inversores de Asia y Estados Unidos, expectativas de política macroeconómica, indicadores de posicionamiento extranjero y doméstico, comparaciones de valoración sectorial, tendencias operativas bancarias y restricciones de la cadena de suministro de AI hardware. Después enmarca catalizadores, necesidades de diversificación y características de acciones preferidas bajo su estrategia de barra.

Notas metodológicas

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis de flujos de fondos y posicionamiento

  Análisis de posicionamiento inversor, hacinamiento, rotación, financiación con margen y asignación de fondos extranjeros

  UBS utiliza puntuaciones de hacinamiento, rotación de acciones A, financiación con margen y asignaciones institucionales para evaluar sentimiento, propiedad y capacidad de flujos adicionales.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración relativa mediante múltiplos P/E

  UBS afirma utilizar múltiplos de valoración relativa, incluido P/E, para evaluar las acciones que cubre en Hong Kong y China continental.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Comparación de precio a valor contable

  La tesis sobre bancos se apoya en parte en que los bancos chinos cotizan con P/B significativamente más barato que sus pares globales.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Análisis DCF y modelo de crecimiento de Gordon

  UBS afirma que utiliza modelos DCF y análisis del modelo de crecimiento de Gordon junto con valoración relativa.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Chinese banks

  Exposición de diversificación preferida en un entorno macro moderado y de bajos rendimientos

  Fortalezas

  Mejora del crecimiento de ingresos, márgenes de interés netos estabilizados, rentabilidad por dividendo atractiva frente a bonos gubernamentales, baja propiedad institucional y P/B barato frente a pares globales.

  Debilidades

  La desaceleración del crecimiento de crédito es una condición subyacente que afecta a la perspectiva de reparto.

  Comparación

  La valoración P/B es significativamente más barata que la de pares globales; las acciones bancarias diversifican frente a AI y otros sectores.

  Riesgos

  Debilidad macroeconómica y riesgos más amplios de acciones chinas identificados en el informe.

• China AI hardware supply chain

  Conjunto de oportunidades selectivas dentro de la estrategia de barra de UBS

  Fortalezas

  La escasez de HBM, expansión de capacidad doméstica, sustitución nacional, altas barreras de entrada y rentabilidad exterior pueden respaldar a empresas seleccionadas.

  Debilidades

  La escasez de componentes, incertidumbre geopolítica y posicionamiento congestionado limitan el rendimiento de corto plazo.

  Comparación

  La implantación doméstica china de AIDC podría ser más atractiva que pares globales durante 2027 conforme el despliegue estadounidense se desacelere en 2028.

  Riesgos

  Restricciones de suministro de memoria y HBM, incertidumbre geopolítica y decepción en ganancias tecnológicas.

• Baidu (9888.HK)

  Incluida entre las acciones más preferidas de UBS

• Fuyao Glass (3606.HK)

  Incluida entre las acciones más preferidas de UBS

• Zijin Mining Group-H (2899.HK)

  Incluida entre las acciones más preferidas de UBS

• NAURA Technology Group (002371.SZ)

  Incluida entre las acciones más preferidas de UBS y vinculada a equipos de semiconductores

  Fortalezas

  Posible beneficiaria de expansión de capacidad doméstica y sustitución nacional.

  Riesgos

  Incertidumbre de la cadena tecnológica.

• Tencent Holdings (0700.HK)

  Incluida entre las acciones más preferidas de UBS

• Contemporary Amperex Technology (300750.SZ)

  Incluida entre las acciones más preferidas de UBS

  Debilidades

  El desempeño del sector de baterías ha sido débil.

• Alibaba Group (BABA.N)

  Incluida entre las acciones más preferidas de UBS

• BYD Company Limited (1211.HK)

  Incluida entre las acciones más preferidas de UBS

• China Construction Bank (0939.HK)

  Incluida entre las acciones más preferidas de UBS y parte de la exposición bancaria favorecida por UBS

  Fortalezas

  Se beneficia de los argumentos positivos del informe sobre crecimiento de ingresos, valoración, rentabilidad por dividendo y propiedad bancaria.

  Comparación

  Los bancos chinos cotizan con valoraciones P/B inferiores a las de pares globales.

  Riesgos

  Debilidad macroeconómica y riesgos más amplios de acciones chinas identificados en el informe.

Datos clave

• Expansión fiscal amplia planificada0.7% of GDPLos economistas de UBS esperan aceleración durante el resto del año frente a H225.
• Posicionamiento institucional extranjero en MSCI China-0.9% underweightEn 2Q26, el nivel más alto de los últimos cinco años.
• Asignación china en carteras de gestores activos7.6%En 2Q26, descendió en términos absolutos porque otras regiones tuvieron mejor desempeño.
• Sobreponderación de acciones A por fondos activos4-5 percentage pointsEstimación de UBS frente al índice de referencia en promedio.
• Crecimiento de ingresos de bancos chinosc.10%UBS indica que se aceleró a este nivel en trimestres recientes al estabilizarse los márgenes de interés netos.
• Desaceleración del despliegue de AIDC en Estados Unidos2028UBS espera que esto pueda mejorar el atractivo relativo de AIDC doméstico chino frente a pares globales durante 2027.

Impacto e implicaciones

La implicación central de UBS es que la mejora sostenida del sentimiento hacia acciones chinas requiere apoyo político creíble o mayor visibilidad de ganancias tecnológicas y de la cadena de suministro. Hasta que surjan esos catalizadores, prefiere diversificación mediante bancos y AI hardware selectivo con posiciones sólidas en la cadena de suministro.

Riesgos

• Un aterrizaje duro del mercado inmobiliario chino podría afectar a las acciones chinas.
• La salida de capital asociada con depreciación monetaria podría dañar el sentimiento de mercado.
• El lento progreso de reformas estructurales podría seguir lastrando el mercado accionario.
• Políticas que no aborden adecuadamente estos riesgos podrían provocar un choque de mercado.
• Un estímulo excesivo podría dificultar la transición hacia crecimiento impulsado por consumo e incrementar deuda gubernamental y de SOE.

Aspectos que vigilar

• Medidas políticas que reduzcan la presión de financiación de gobiernos locales o eleven los ingresos de hogares.
• Posibles compras de acciones A por fondos de SOE.
• Mejora del suministro de memoria y HBM en China.
• Ganancias tecnológicas superiores a lo esperado.
• Una recuperación significativa del volumen de negociación de acciones A.
• La reunión del Politburó de octubre y la Conferencia Central de Trabajo Económico de diciembre como potenciales ventanas de políticas.
• Datos macro estrechamente ligados al PIB, especialmente la producción industrial.