China equity strategy: UBS는 중국 주식에 대한 해외 투자자 포지션이 신중하다고 보지만, 은행과 선별적 AI 하드웨어 중심의 바벨 전략 선호를 유지

개요

이 투자자 미팅 Q&A에서 UBS는 예상보다 약한 GDP 성장, 제한적인 부동산 및 세제 정책, AI 기술 공급망 불확실성으로 중국 주식에 대한 경계감이 커졌다고 요약한다. UBS는 투자자들이 더 명확한 정책 및 실적 신호를 기다릴 것으로 보면서도, 은행과 선별적 기술 공급망 리더를 중심으로 한 분산형 바벨 전략을 계속 선호한다.

핵심 견해

UBS는 예상보다 약한 GDP 성장, 제한적인 부동산 및 세제 정책, AI 기술 공급망 불확실성으로 중국 주식에 대한 투자자 심리가 뚜렷하게 신중해졌다고 말한다. 포지션은 2026년 6월보다 가벼워진 것으로 보이나, 중국에 대한 관심은 유지되며 투자자들은 약한 성장에 대한 정부의 정책 대응을 가장 많이 묻고 있다. UBS는 고유가와 미국 금리가 일부 더 취약한 시장 대비 중국 주식의 상대적 매력을 높일 수 있어도, 의미 있는 정책 대응이나 국내 AI 전개에 대한 더 나은 가시성이 없으면 국제 투자자가 현 수준에서 중국 주식을 적극적으로 늘리지는 않을 것으로 본다. UBS는 정책당국이 2024년 9월과 같은 급격한 전환보다는 단계적 완화를 추진할 가능성이 높다고 예상한다. UBS 이코노미스트들은 올해 남은 기간에 계획된 광범위한 재정 확대가 가속될 것으로 보며, 이는 H225 대비 GDP의 0.7%에 해당한다. 지원은 더 빠른 재정 집행, 정책은행 금융수단, 인프라, AI 관련 투자 및 산업생산을 중심으로 할 전망이다. 소비 지원은 비교적 완만할 가능성이 높고 LPR 또는 RRR 인하는 긍정적 서프라이즈가 될 것이다. UBS는 추가 재정 패키지 가능성이 높지만 기존 예산을 넘는 확대는 데이터 의존적이며 연말에 나올 수 있다고 본다. 산업생산을 포함해 GDP와 밀접한 약한 거시지표는 정책 긴급성을 높일 수 있으며, 10월 정치국 회의와 12월 중앙경제공작회의를 주요 정책 발표 창구로 지목한다. UBS가 시장 전망 개선 요인으로 보는 것은 지방정부 자금조달을 완화하거나 가계소득을 높이는 정책, 국유기업 펀드의 A주 매수, 중국의 메모리 및 HBM 공급 완화, 예상보다 강한 기술 실적, A주 거래량의 의미 있는 반등이다. 부동산 부양책은 현재까지 실망스러웠다고 평가한다. 역사적으로 A주 거래량 증가는 추가 자금 유입을 시사했다. 기술 부문에서는 중국 AIDC 배치가 계속 가속될 것으로 보며, 미국 AIDC 전개가 2028년에 둔화될 전망이어서 중국의 국내 전개가 2027년에 글로벌 경쟁사 대비 더 매력적일 수 있다고 본다. UBS는 7월 기술주 조정 이후 분산화 수단으로 중국 은행에 대한 긍정적 견해를 유지한다. 순이자마진 안정화와 함께 최근 분기의 매출 성장이 약10%로 가속됐고, 10년 국채수익률 대비 배당수익률 격차가 역사 평균보다 높으며, P/B 밸류에이션이 글로벌 동종업체보다 상당히 낮다는 점을 제시한다. 낮은 기관 보유 비중, 보험회사의 지속적 유입, 배당 지급 확대, 대출 성장 둔화 시 추가 배당 확대 여지도 강조한다. UBS는 은행이 부진한 거시환경과 지속적으로 낮은 국내 채권수익률에 잘 맞고 AI 및 다른 섹터와의 분산 효과를 제공한다고 판단한다. 기술 부문은 부품 부족, 지정학적 불확실성, 이전의 과밀 포지셔닝으로 단기 성과가 제약돼 투자자들이 더 큰 분산화를 찾게 된다고 UBS는 설명한다. 중국 AI 하드웨어 바스켓의 혼잡도는 6월 고점에서 정상화되어 2026년 초 수준으로 돌아왔다. A주 거래대금 감소와 신용융자 잔고의 4월 수준 하락은 국내 개인 투자자 심리 약화를 보여준다. MSCI China의 해외 기관투자자 포지션은 2Q26에 -0.9% 언더웨이트로 개선돼 지난 5년 중 가장 높은 수준이었다. 이는 액티브 펀드가 평균적으로 벤치마크 대비 A주를 4-5 percentage points 오버웨이트한다는 UBS 추정, 한국과 대만의 배분 제약, 기록적인 북향 및 외국인 A주 유입, 홍콩 IPO와 배치 참여 등을 반영했을 수 있다. 다만 다른 지역의 성과가 더 강해 액티브 운용사 포트폴리오에서 중국의 절대 배분은 2Q26에 7.6%로 낮아졌고, UBS의 상위 40개 투자자 추적에서는 6월 이후 중국 포지션이 대체로 변하지 않았다. UBS의 AI 경쟁 잠재 승자 기준은 HBM 부족과 절제된 글로벌 설비 확장의 수혜를 받는 메모리 기업, 고급 생산능력이 생산 가능한 컴퓨팅 수준을 결정하는 반도체 팹, 국내 설비 확대와 국산화 대체를 촉진하는 반도체 장비 기업, 고급 AI 하드웨어 부품에서 높은 진입장벽을 가진 산업 리더, 해외 시장의 높은 수익성 및 검증된 해외 경쟁력을 지닌 수출기업이다. UBS는 선호 섹터와 종목에서 바벨 전략을 이어간다. 보고서는 중국 주식의 위험으로 부동산 시장의 경착륙, 통화 가치 하락과 관련된 자본 유출, 느린 구조개혁 진전을 명시한다. 이러한 위험을 충분히 다루지 못하는 정부 정책은 시장 충격을 낳을 수 있으며, 과도한 부양은 투자 주도에서 소비 주도로의 전환을 저해하고 정부 및 국유기업 부채를 늘릴 수 있다고 UBS는 덧붙인다.

분석 프레임워크

UBS는 아시아 및 미국 투자자 미팅 피드백, 거시정책 전망, 해외·국내 포지셔닝 지표, 섹터 밸류에이션 비교, 은행 영업 추세, AI 하드웨어 공급망 제약을 결합한다. 이어 바벨 전략하에서 잠재 시장 촉매, 섹터 분산화 필요성 및 선호 종목 특성을 정리한다.

방법론 메모

• 이벤트 주도 및 행동재무자금흐름·포지셔닝 분석

  투자자 포지셔닝, 혼잡도, 거래량, 신용융자 및 외국인 자금배분 분석

  UBS는 혼잡도 점수, A주 거래량, 신용융자 잔고 및 기관투자자 배분을 활용해 심리, 보유 현황 및 추가 자금 유입 가능성을 평가한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  P/E 멀티플을 활용한 상대가치 평가

  UBS는 홍콩과 중국 본토의 커버 종목 평가에 P/E를 포함한 상대가치 멀티플을 사용한다고 밝힌다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  주가순자산비율 비교

  은행 투자 논리는 중국 은행이 글로벌 동종업체보다 상당히 낮은 P/B로 거래된다는 점에 일부 근거한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  DCF 및 Gordon 성장모형 분석

  UBS는 커버 종목에 DCF 모델과 Gordon 성장모형 분석을 상대가치 평가와 함께 사용한다고 밝힌다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Chinese banks

  부진한 거시환경과 낮은 수익률 환경에서 선호되는 분산 투자 노출

  강점

  개선된 매출 성장, 안정화된 순이자마진, 국채 대비 매력적인 배당수익률, 낮은 기관 보유 비중 및 글로벌 동종업체 대비 저렴한 P/B 밸류에이션.

  약점

  대출 성장 둔화는 배당 전망에 영향을 미치는 조건이다.

  비교

  P/B 밸류에이션은 글로벌 동종업체보다 상당히 낮고, 은행주는 AI 및 다른 섹터로부터의 분산 효과를 제공한다.

  위험

  거시경제 약세와 보고서가 지적한 광범위한 중국 주식 위험.

• China AI hardware supply chain

  UBS 바벨 전략 내 선별적 기회

  강점

  HBM 부족, 국내 설비 확장, 국산화 대체, 높은 진입장벽 및 해외 시장 수익성이 일부 기업을 지원할 수 있다.

  약점

  부품 부족, 지정학적 불확실성 및 이전의 과밀 포지셔닝이 단기 성과를 제약한다.

  비교

  미국 AIDC 전개가 2028년에 둔화되면 중국 국내 AIDC 전개는 2027년에 글로벌 동종업체 대비 더 매력적일 수 있다.

  위험

  메모리 및 HBM 공급 제약, 지정학적 불확실성 및 기술 실적 실망.

• Baidu (9888.HK)

  UBS의 최선호 종목으로 제시

• Fuyao Glass (3606.HK)

  UBS의 최선호 종목으로 제시

• Zijin Mining Group-H (2899.HK)

  UBS의 최선호 종목으로 제시

• NAURA Technology Group (002371.SZ)

  UBS의 최선호 종목으로 제시되며 반도체 장비와 관련

  강점

  국내 설비 확장과 국산화 대체의 수혜 가능성.

  위험

  기술 공급망 불확실성.

• Tencent Holdings (0700.HK)

  UBS의 최선호 종목으로 제시

• Contemporary Amperex Technology (300750.SZ)

  UBS의 최선호 종목으로 제시

  약점

  배터리 섹터 성과가 부진하다.

• Alibaba Group (BABA.N)

  UBS의 최선호 종목으로 제시

• BYD Company Limited (1211.HK)

  UBS의 최선호 종목으로 제시

• China Construction Bank (0939.HK)

  UBS의 최선호 종목으로 제시되며 UBS가 선호하는 은행 노출의 일부

  강점

  수익 성장, 밸류에이션, 배당수익률 및 보유 구조에 관한 은행 섹터의 긍정적 논리에서 수혜.

  비교

  중국 은행은 글로벌 동종업체보다 낮은 P/B 밸류에이션으로 거래된다.

  위험

  거시경제 약세와 보고서가 지적한 광범위한 중국 주식 위험.

핵심 데이터

• 계획된 광범위한 재정 확대0.7% of GDPUBS 이코노미스트들은 H225 대비 올해 남은 기간에 가속될 것으로 예상한다.
• MSCI China 해외 기관투자자 포지션-0.9% underweight2Q26에 지난 5년 중 가장 높은 수준이었다.
• 액티브 운용사 포트폴리오의 중국 배분7.6%2Q26에 다른 지역 성과가 더 강해 절대 기준으로 하락했다.
• 액티브 펀드의 A주 오버웨이트4-5 percentage points벤치마크 대비 평균 오버웨이트에 대한 UBS 추정치다.
• 중국 은행 매출 성장c.10%UBS는 순이자마진 안정화와 함께 최근 분기에 이 수준으로 가속됐다고 말한다.
• 미국 AIDC 전개 둔화2028UBS는 이것이 2027년에 중국 국내 AIDC의 글로벌 경쟁사 대비 매력을 높일 수 있다고 본다.

영향과 시사점

UBS의 핵심 시사점은 중국 주식 심리가 지속적으로 개선되려면 신뢰할 수 있는 정책 지원 또는 기술 실적과 공급망에 대한 더 명확한 가시성이 필요하다는 것이다. 그러한 촉매가 나타나기 전까지 UBS는 은행과 견고한 공급망 지위를 가진 선별적 AI 하드웨어 노출을 통한 분산화를 선호한다.

위험

• 중국 부동산 시장의 경착륙은 중국 주식에 부담을 줄 수 있다.
• 통화 가치 하락과 연계된 자본 유출은 시장 심리를 훼손할 수 있다.
• 느린 구조개혁 진전은 주식시장의 지속적인 부담이 될 수 있다.
• 이러한 위험을 충분히 해결하지 못하는 정책은 시장 충격을 초래할 수 있다.
• 과도한 부양은 소비 주도 성장으로의 전환을 저해하고 정부 및 국유기업 부채를 늘릴 수 있다.

주시할 점

• 지방정부 자금조달 압력을 완화하거나 가계소득을 높이는 정책.
• 국유기업 펀드의 A주 시장 매수.
• 중국의 메모리 및 HBM 공급 개선.
• 예상을 웃도는 기술 실적.
• A주 거래량의 의미 있는 반등.
• 잠재적 정책 창구인 10월 정치국 회의와 12월 중앙경제공작회의.
• GDP와 밀접한 거시지표, 특히 산업생산.