중국 기술 및 멀티섹터 전략: 디레버리징이 마무리 단계에 가까워지며 중국 기술주 재배분의 창이 열림
UBS는 중국 AI 기술 하드웨어의 기술적 매도 국면 중 최악의 단계가 지났을 수 있으며, 밸류에이션과 이익 추세가 다시 지지력을 제공하고 있다고 판단한다. 하반기 상승세는 소수 기술 리더에서 인터넷, 전력 장비, 비철금속 및 해외 확장 기업으로 확대될 것으로 예상된다.
요약
UBS는 중국 AI 기술 하드웨어의 기술적 매도 국면 중 최악의 단계가 지났을 수 있으며, 밸류에이션과 이익 추세가 다시 지지력을 제공하고 있다고 판단한다. 하반기 상승세는 소수 기술 리더에서 인터넷, 전력 장비, 비철금속 및 해외 확장 기업으로 확대될 것으로 예상된다.
- UBS가 추적한 중국 AI 기술 하드웨어 주식은 7월 평균 32% 하락했으며, 이 중 36%는 한 달 동안 40% 이상 하락했다.
- A주 신용융자 잔고는 약 3조 위안의 정점에서 2.6조 위안으로 감소해, 이번 레버리지 확대가 시작되기 전인 4월 수준에 근접했다.
- A주 신용거래 담보비율은 약 280%를 유지하고 있어 전반적인 담보 커버리지가 비교적 건전하며 일부 하방 완충력을 제공함을 시사한다.
- 중국 AI 기술 하드웨어의 밸류에이션은 역사적 평균을 소폭 상회하는 수준까지 크게 하락했지만 EPS 전망은 계속 상향되고 있다.
- UBS는 2026년 하반기에 시장 상승 폭이 확대될 것으로 예상하며, AI 하드웨어 외에도 인터넷, 전력 장비, 비철금속 및 해외 확장 기업을 선호한다.
보고서 해설
개요
본 보고서는 7월 급격한 조정 이후 중국 기술주의 투자 비중 확대 가치를 평가한다. UBS는 신용융자 잔고 감소, 기술주 가격 조정 및 글로벌 레버리지 익스포저 축소가 기술적 디레버리징이 마무리 단계에 가깝다는 신호라고 판단한다. 동시에 미국 하이퍼스케일 클라우드 서비스 제공업체의 실적, AI 네이티브 기업의 수요, 클라우드 수주잔고 및 기업 AI 지출은 모두 글로벌 AI 스토리가 개선되고 있음을 시사한다. 중국 국내 기술 공급망의 펀더멘털은 시장 매도세로 크게 악화되지 않았으며, 국내 GPU 공급 개선과 함께 AI 데이터센터 건설은 2026년 하반기에 가속화될 것으로 예상된다.
핵심 견해
지금은 중국 기술주를 재배분하기에 유리한 시점이지만, 투자자들은 상반기의 집중 보유를 단순히 반복해서는 안 된다. AI 기술 하드웨어는 이익 상향과 국산화 동력의 수혜를 계속 받고 있으며, 상대적으로 경기 민감도가 낮은 반도체 장비, 네트워크 칩 및 첨단 패키징을 선호한다. 다만 주가 변동성과 AI 상업화 관련 불확실성은 단기적인 밸류에이션 확장을 제한할 수 있다. 시장 성과는 소수 AI 하드웨어 종목에서 더 많은 산업으로 확대될 것으로 예상된다. 인터넷은 이익 추세 개선, 글로벌 클라우드 벤더의 강화된 AI 스토리 및 낮은 밸류에이션의 수혜를 받고, 전력 장비는 AI 데이터센터 건설과 에너지 자립의 수혜를 받는다. 비철금속은 강한 이익 추세를 보이며, 해외 확장 기업은 통화 절상으로 인한 이익 역풍이 점진적으로 약화됨에 따라 수혜를 볼 것으로 예상된다.
분석 프레임워크
이 보고서는 개별 종목 주가 하락폭, A주 신용융자 잔고 및 담보비율, 국내 펀드 보유, 기술 섹터 거래대금 비중, ETF 자금 흐름, 한국과 미국의 레버리지 상품 익스포저 등의 지표를 결합하여 디레버리징 과정을 평가한다. 이후 이익 전망 수정, 선행 P/E 및 P/B 비율, 글로벌 클라우드 매출과 수주잔고, 기업 AI 지출 및 컴퓨팅 수요를 통해 펀더멘털을 검증하고, 산업 간 밸류에이션과 이익 추세를 비교하여 궁극적으로 섹터 선호도와 모델 포트폴리오 조정을 도출한다.
방법론 메모
신용융자 잔고, 담보비율, 펀드 보유, 거래대금 비중 및 ETF 자금 흐름을 이용해 기술적 매도가 마무리 단계에 가까운지 판단한다.
신용융자 잔고와 기술주 가격이 모두 이전 레버리지 확대 국면의 시작점 부근까지 하락하고 담보 커버리지가 건전한 상태를 유지하면, 추가적인 수동적 디레버리징 압력은 낮아질 수 있다.
중국 및 글로벌 AI 기술 하드웨어의 선행 P/E, P/B 및 이익 전망 변화를 비교한다.
주가와 밸류에이션이 크게 조정되는 동안 이익 전망이 계속 상향되면 위험 대비 보상 프로필이 개선되었음을 의미한다. 보고서는 또한 잠재적인 순환매 방향을 식별하기 위해 산업별 밸류에이션을 비교한다.
미래 현금흐름을 할인하여 기업의 내재가치를 평가한다.
UBS는 커버하는 중국 본토 및 홍콩 상장 기업을 산업 및 기업 특성에 기반한 DCF 모델로 평가한다고 밝힌다.
장기 배당 성장률과 자본비용을 바탕으로 주식 가치를 추정한다.
이 방법은 UBS가 일부 커버 종목에 사용하는 밸류에이션 도구 중 하나이며, 일반적으로 현금흐름과 배당이 비교적 안정적인 기업에 적합하다.
P/E, 기업가치 멀티플 및 P/B를 사용하여 기업을 과거 또는 동종 기업 밸류에이션과 비교한다.
보고서는 P/E, EV/EBITDA 및 P/B를 포함한 방법을 명시적으로 열거하며, 중국 AI 기술 하드웨어의 현재 밸류에이션을 역사적 평균 및 글로벌 비교 가능 자산과 비교한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 중국 AI 기술 하드웨어최선호
- 강점
- 기술적 디레버리징이 마무리 단계에 가까우며, 밸류에이션은 크게 하락했고 이익 전망은 계속 상향되고 있다. 국내 공급망의 추격과 AI 데이터센터 건설은 중기 성장 동력을 제공한다.
- 약점
- 최근 주가 변동성이 높고 투자자의 위험 감수 성향이 낮아졌으며, 단기 성과는 상반기만큼 집중적이고 강하지 않을 수 있다.
- 비교
- 현재 밸류에이션은 역사적 평균을 소폭 상회하는 수준에 불과하며, 글로벌 매도세 이전과 비교해 펀더멘털이 뚜렷하게 악화되지 않았다.
- 위험
- AI 상업화 진전이 기대에 못 미치거나, 국내 GPU 공급 개선이 지연되거나, 레버리지 주도 청산 또는 밸류에이션 압축이 재발하는 경우.
- 반도체 장비, 네트워크 칩 및 첨단 패키징AI 하드웨어 내 최선호
- 강점
- 반도체 국산화와 AI 인프라 확장의 수혜를 받으며, 다른 AI 테마 섹터보다 경기 민감도가 낮다.
- 약점
- 일부 종목의 밸류에이션은 여전히 낮지 않고, 이익 실현은 설비투자 및 국내 대체 진전에 달려 있다.
- 비교
- 보다 경기 민감적인 AI 하드웨어 섹터와 비교해 이익 가시성과 방어력이 더 우수하다.
- 위험
- 설비투자 둔화, 기술 변화, 공급망 병목 및 경쟁 심화.
- 중국 인터넷선호
- 강점
- 개선되는 이익 추세, 저렴한 밸류에이션 및 글로벌 하이퍼스케일 클라우드 서비스 제공업체의 강화된 AI 상업화 스토리 수혜.
- 약점
- 성장은 여전히 거시 소비 환경과 경쟁 구도의 영향을 받는다.
- 비교
- 최근 과밀화된 AI 하드웨어 거래와 비교하면 인터넷의 밸류에이션은 더 낮고 자금 유입이 돌아올 여지가 있다.
- 위험
- AI 투자 수익이 기대에 못 미치는 경우, 소비 회복 부진 및 규제 불확실성.
- 전력 장비선호
- 강점
- 낮은 밸류에이션과 AI 데이터센터 확장, 전력 수요 증가 및 에너지 자립 추세의 수혜.
- 약점
- 프로젝트 수주와 이익 실현에는 시차가 있을 수 있다.
- 비교
- AI 인프라 익스포저와 비교적 낮은 밸류에이션을 결합해 기술 외부의 상승 폭 확대 방향이 된다.
- 위험
- AI 데이터센터 건설이 기대에 못 미치는 경우, 프로젝트 지연 및 산업 경쟁 심화.
- 비철금속선호
- 강점
- 강한 이익 추세와 자원 수요 및 공급 제약의 잠재적 수혜.
- 약점
- 이익은 원자재 가격과 거시 경기 사이클에 민감하다.
- 비교
- 일부 고밸류에이션 성장 섹터와 비교하면 이익 모멘텀이 더 직접적이고 밸류에이션 지지력이 더 명확하다.
- 위험
- 글로벌 수요 약화, 원자재 가격 하락 및 환율 변동성.
- 해외 확장 기업선호
- 강점
- 기존 통화 절상으로 인한 이익 부담이 점진적으로 약화될 것으로 예상되며, 해외 시장은 성장 원천을 제공할 수 있다.
- 약점
- 해외 사업, 무역 정책 및 환율 변화가 이익 변동성을 높인다.
- 비교
- 국내 수요가 불확실할 때 해외 매출은 일부 사업 다각화를 제공한다.
- 위험
- 무역 마찰, 해외 규제, 관세 및 위안화 환율 변화.
- 건설, 자동차 OEM 및 소비최저선호
- 강점
- 정책 부양이나 수요 회복이 기대를 상회할 경우 단계적인 반등 가능성이 있다.
- 약점
- 현재 뚜렷한 이익 상향과 구조적 성장 촉매가 상대적으로 부족하다.
- 비교
- 기술 하드웨어, 인터넷, 전력 장비 및 비철금속과 비교해 위험 대비 보상 매력이 더 약하다.
- 위험
- 부동산 침체, 느린 소비 회복, 가격 경쟁 및 기대에 못 미치는 정책 효과.
핵심 데이터
- 중국 AI 기술 하드웨어 주식의 7월 성과-32%UBS가 추적한 선정 종목의 평균 월간 하락률.
- 급락 종목 비중36%7월에 40% 이상 하락한 추적 종목의 비중.
- A주 신용융자 잔고RMB2.6 trillion약 3조 위안의 정점에서 하락했으며 2026년 4월 수준에 가깝다.
- A주 신용거래 담보비율About 280%전반적인 담보 커버리지가 비교적 건전한 상태임을 시사한다.
- 한국 레버리지 ETF 자산 감소About 50%글로벌 기술 관련 레버리지가 크게 감소했음을 보여주는 지표로 사용된다.
- 미국 레버리지 ETF 익스포저 감소About 30%미국 시장의 레버리지 위험도 어느 정도 해소되었음을 보여준다.
- 기업 AI 지출 평균 전분기 대비 증가율25%보고서는 이를 기업 AI 도입 가속화의 증거로 본다.
- BABA.N 모델 포트폴리오 데이터종가 126.81; 목표주가 195.00UBS는 FY26E P/E 20.0x 기준 매수 의견을 제시한다.
- 600584.SS 모델 포트폴리오 데이터종가 77.75; 목표주가 135.00UBS는 FY26E EPS 성장률 72% 기준 매수 의견을 제시한다.
영향과 시사점
기술적 매도 압력 완화와 글로벌 AI 수요 개선은 중국 기술주의 투자 비중 확대 매력을 함께 높이지만, 투자 전략은 고도로 집중된 AI 거래에서 펀더멘털 중심의 다산업 포트폴리오로 전환되어야 한다. 투자자들은 국내 AI 공급망에 대한 핵심 익스포저를 유지하면서 인터넷, 전력 장비, 비철금속 및 해외 확장 기업에 대한 익스포저를 늘려 AI 상업화 및 높은 변동성 위험을 분산할 수 있다. UBS의 모델 포트폴리오는 Alibaba Group, 3908.HK, 603308.SS 및 600584.SS를 추가하며, 기술 하드웨어, 인터넷, 해외 확장 기업, 비철금속 및 전력 장비를 가장 선호하는 영역으로 제시한다.
위험
- 중국 부동산 시장의 경착륙은 경제 성장과 주식 밸류에이션에 부담을 줄 수 있다.
- 위안화 약세는 자본 유출을 촉발하고 시장 변동성을 악화시킬 수 있다.
- 구조 개혁 진전이 더디거나 정책이 핵심 위험을 충분히 해결하지 못할 수 있다.
- 과도한 경기 부양은 경제의 투자 주도형 성장에서 소비 주도형 성장으로의 전환을 저해하고 정부 및 국유기업 차원의 부채를 증가시킬 수 있다.
- AI 상업화와 투자 수익에 대한 불확실성이 남아 있어 기술주 밸류에이션 회복을 제한할 수 있다.
- 신용거래가 다시 과열되고 시장이 재차 하락할 경우 새로운 기술적 매도 국면을 촉발할 수 있다.
- 2026년 하반기 국내 GPU 공급과 AI 데이터센터 건설 진전이 기대에 못 미칠 수 있다.
- 보고서의 과거 성과와 목표주가는 미래 수익을 보장하지 않는다.
주시할 점
- A주 신용융자 잔고가 2.6조 위안 부근에서 안정화되는지 및 신용거래 담보비율이 계속 건전하게 유지되는지.
- 기술 섹터 거래대금 비중, 국내 펀드 보유 및 STAR 50과 ChiNext 관련 ETF로의 자금 흐름 변화.
- 중국 AI 기술 하드웨어의 이익 전망이 계속 상향되는지 및 밸류에이션이 합리적인 범위에 유지되는지.
- 2026년 하반기 국내 GPU 공급 개선과 AI 데이터센터 프로젝트의 착공, 납품 및 설비투자 진전.
- Microsoft와 Amazon 등 글로벌 클라우드 서비스 제공업체의 클라우드 매출, 수주잔고 및 AI 상업화 데이터.
- 기업 AI 지출과 컴퓨팅 수요의 성장률이 지속될 수 있는지.
- 시장 상승 폭이 AI 하드웨어에서 인터넷, 전력 장비, 비철금속 및 해외 확장 기업으로 확대되는지.
- 부동산, 위안화 환율, 자본 흐름 및 구조 개혁 정책의 변화.