Tecnología china y estrategia multisectorial: El desapalancamiento está cerca de terminar, abriendo una ventana de reasignación para las acciones tecnológicas chinas

Visión general

Este informe evalúa el valor de asignación de las acciones tecnológicas chinas tras su fuerte corrección en julio. UBS considera que la caída de los saldos de financiación con margen, la corrección de los precios de las acciones tecnológicas y la reducción de la exposición global apalancada indican que el desapalancamiento técnico está cerca de terminar. Al mismo tiempo, los resultados de los proveedores estadounidenses de servicios en la nube a hiperescala, la demanda de empresas nativas de IA, los pedidos pendientes de nube y el gasto empresarial en IA apuntan a una mejora de la narrativa global de IA. Los fundamentos de la cadena de suministro tecnológica doméstica de China no se han deteriorado significativamente debido a la venta masiva del mercado y, con la mejora de la oferta doméstica de GPU, se espera que la construcción de centros de datos de IA se acelere en el segundo semestre de 2026.

Perspectivas principales

Ahora es un momento favorable para reasignar hacia acciones tecnológicas chinas, pero los inversores no deberían simplemente replicar las posiciones concentradas del primer semestre. El hardware tecnológico de IA sigue beneficiándose de mejoras de beneficios y factores de localización, con preferencia por equipos de semiconductores, chips de red y empaquetado avanzado, segmentos con ciclicidad relativamente menor. Sin embargo, la volatilidad de los precios de las acciones y la incertidumbre sobre la comercialización de la IA pueden limitar la expansión de las valoraciones a corto plazo. Se espera que el desempeño del mercado se amplíe desde un pequeño número de nombres de hardware de IA hacia más industrias. Internet se beneficia de la mejora de las tendencias de beneficios, una narrativa de IA más sólida entre los proveedores globales de nube y valoraciones bajas; los equipos eléctricos se benefician de la construcción de centros de datos de IA y de la autonomía energética; los metales no ferrosos presentan fuertes tendencias de beneficios; y se espera que las empresas en expansión internacional se beneficien de la atenuación gradual de los vientos en contra para los beneficios causados por la apreciación de la moneda.

Marco de análisis

El informe combina indicadores como las caídas de precios de acciones individuales, los saldos y ratios de garantía de financiación con margen de las acciones A, las tenencias de fondos nacionales, la cuota de rotación tecnológica, los flujos de fondos ETF y la exposición a productos apalancados en Corea y Estados Unidos para evaluar el proceso de desapalancamiento. Luego valida los fundamentos mediante revisiones de previsiones de beneficios, ratios P/E y P/B a plazo, ingresos globales de nube y pedidos pendientes, gasto empresarial en IA y demanda de capacidad de cómputo, al tiempo que compara valoraciones y tendencias de beneficios entre industrias para finalmente formar preferencias sectoriales y ajustes de cartera modelo.

Notas metodológicas

• Análisis técnico del mercado y de flujos de fondosSeguimiento de apalancamiento, tenencias y flujos de fondos

  Utilizar saldos de financiación con margen, ratios de garantía, tenencias de fondos, cuota de rotación y flujos de ETF para determinar si las ventas técnicas están cerca de terminar.

  Cuando tanto los saldos de financiación con margen como los precios de las acciones tecnológicas han retrocedido cerca del punto de partida de la fase de apalancamiento anterior, mientras la cobertura de garantías sigue siendo saludable, la presión para un mayor desapalancamiento pasivo puede disminuir.

• Análisis de beneficios y valoraciónRevisiones de previsiones de beneficios y valoración relativa

  Comparar P/E a plazo, P/B y cambios en las previsiones de beneficios para el hardware tecnológico de IA chino y global.

  Una retirada significativa en los precios de las acciones y las valoraciones, mientras las previsiones de beneficios siguen revisándose al alza, implica un perfil de riesgo-rentabilidad mejorado; el informe también compara valoraciones entre industrias para identificar posibles direcciones de rotación.

• Valoración absolutaModelo DCF

  Evaluar el valor intrínseco de una empresa descontando los flujos de caja futuros.

  UBS indica que las empresas de China continental y cotizadas en Hong Kong que cubre se valoran utilizando modelos DCF basados en las características de la industria y de la empresa.

• Valoración absolutaModelo de crecimiento Gordon

  Estimar el valor de las acciones basándose en el crecimiento de dividendos a largo plazo y el coste de capital.

  Este método es una de las herramientas de valoración que UBS utiliza para algunas acciones cubiertas y, en general, es adecuado para empresas con flujos de caja y dividendos relativamente estables.

• Valoración relativaComparación de múltiplos de valoración

  Utilizar P/E, múltiplos de valor empresarial y P/B para comparar una empresa con valoraciones históricas o de pares.

  El informe enumera explícitamente métodos que incluyen P/E, EV/EBITDA y P/B, y compara las valoraciones actuales del hardware tecnológico de IA de China con promedios históricos y activos comparables globales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hardware tecnológico de IA chino

  Más preferido

  Fortalezas

  El desapalancamiento técnico está cerca de terminar, las valoraciones han caído marcadamente, las previsiones de beneficios continúan revisándose al alza y la recuperación de la cadena de suministro doméstica junto con la construcción de centros de datos de IA proporcionan impulsores de crecimiento a medio plazo.

  Debilidades

  La volatilidad reciente de los precios de las acciones es elevada, la tolerancia al riesgo de los inversores ha disminuido y el desempeño a corto plazo del sector podría dejar de ser tan concentrado y sólido como en el primer semestre.

  Comparación

  Las valoraciones actuales se sitúan solo ligeramente por encima de los promedios históricos, y los fundamentos no se han deteriorado claramente frente a antes de la venta global.

  Riesgos

  El progreso de la comercialización de IA queda por debajo de las expectativas, se retrasa la mejora de la oferta doméstica de GPU o vuelve a producirse una liquidación impulsada por apalancamiento o una compresión de valoraciones.

• Equipos de semiconductores, chips de red y empaquetado avanzado

  Principales opciones dentro del hardware de IA

  Fortalezas

  Se benefician de la localización de semiconductores y de la expansión de la infraestructura de IA, con menor ciclicidad que otros segmentos temáticos de IA.

  Debilidades

  Las valoraciones de algunos nombres siguen sin ser bajas, y la materialización de beneficios depende del gasto de capital y del avance de la sustitución doméstica.

  Comparación

  En comparación con segmentos de hardware de IA más cíclicos, la visibilidad de beneficios y la defensividad son mejores.

  Riesgos

  Menor gasto de capital, iteración tecnológica, cuellos de botella en la cadena de suministro e intensificación de la competencia.

• Internet chino

  Preferido

  Fortalezas

  Mejora de las tendencias de beneficios, valoraciones económicas y beneficios de una narrativa de comercialización de IA más sólida entre los proveedores globales de servicios en la nube a hiperescala.

  Debilidades

  El crecimiento sigue afectado por el entorno macroeconómico de consumo y el panorama competitivo.

  Comparación

  En comparación con la operación de hardware de IA recientemente congestionada, las valoraciones de internet son menores y hay margen para el retorno de entradas de fondos.

  Riesgos

  Los retornos de la inversión en IA quedan por debajo de las expectativas, la recuperación del consumo es débil e incertidumbre regulatoria.

• Equipos eléctricos

  Preferido

  Fortalezas

  Valoraciones bajas y beneficios de la expansión de centros de datos de IA, el aumento de la demanda de electricidad y la tendencia hacia la autonomía energética.

  Debilidades

  Puede haber un desfase temporal en los pedidos de proyectos y la materialización de beneficios.

  Comparación

  Combina exposición a infraestructura de IA con valoraciones relativamente bajas, lo que lo convierte en una dirección de ampliación fuera de la tecnología.

  Riesgos

  La construcción de centros de datos de IA queda por debajo de las expectativas, retrasos de proyectos e intensificación de la competencia del sector.

• Metales no ferrosos

  Preferido

  Fortalezas

  Fuertes tendencias de beneficios y potenciales beneficios de la demanda de recursos y las restricciones de oferta.

  Debilidades

  Los beneficios son sensibles a los precios de las materias primas y al ciclo macroeconómico.

  Comparación

  En comparación con algunos sectores de crecimiento con valoraciones elevadas, el impulso de beneficios es más directo y el respaldo de valoración es más claro.

  Riesgos

  Debilitamiento de la demanda global, caída de los precios de las materias primas y volatilidad del tipo de cambio.

• Empresas en expansión internacional

  Preferido

  Fortalezas

  Se espera que el lastre de beneficios causado previamente por la apreciación de la moneda se desvanezca gradualmente, y los mercados internacionales pueden proporcionar fuentes de crecimiento.

  Debilidades

  Las operaciones internacionales, las políticas comerciales y los cambios en los tipos de cambio incrementan la volatilidad de los beneficios.

  Comparación

  Cuando la demanda doméstica es incierta, los ingresos internacionales aportan cierta diversificación empresarial.

  Riesgos

  Fricciones comerciales, regulación extranjera, aranceles y cambios en el tipo de cambio del RMB.

• Construcción, fabricantes de automóviles y consumo

  Menos preferido

  Fortalezas

  Si el estímulo político o la recuperación de la demanda supera las expectativas, podría producirse un repunte por fases.

  Debilidades

  Actualmente carecen relativamente de claras mejoras de beneficios y catalizadores de crecimiento estructural.

  Comparación

  En comparación con hardware tecnológico, internet, equipos eléctricos y metales no ferrosos, el atractivo de riesgo-rentabilidad es menor.

  Riesgos

  Descenso del mercado inmobiliario, lenta recuperación del consumo, competencia de precios y efectos de las políticas por debajo de las expectativas.

Datos clave

• Desempeño en julio de las acciones chinas de hardware tecnológico de IA-32%Caída mensual media de las acciones seleccionadas seguidas por UBS.
• Proporción de acciones con fuertes caídas36%Proporción de nombres seguidos que cayeron un 40% o más en julio.
• Saldo de financiación con margen de las acciones ARMB2.6 trillionHa caído desde un máximo de aproximadamente RMB3 billones, cerca del nivel de abril de 2026.
• Ratio de garantía de margen de las acciones AAbout 280%Indica que la cobertura global de garantías sigue siendo relativamente saludable.
• Caída de los activos de ETF apalancados coreanosAbout 50%Se utiliza para ilustrar que el apalancamiento global relacionado con la tecnología ha disminuido significativamente.
• Caída de la exposición a ETF apalancados estadounidensesAbout 30%Muestra que el riesgo de apalancamiento en el mercado estadounidense también se ha liberado en cierta medida.
• Aumento intertrimestral del gasto medio empresarial en IA25%El informe considera esto como evidencia de una aceleración de la adopción empresarial de IA.
• Datos de cartera modelo de BABA.NPrecio de cierre 126.81; precio objetivo 195.00UBS le asigna una calificación de Compra, con P/E FY26E de 20.0x.
• Datos de cartera modelo de 600584.SSPrecio de cierre 77.75; precio objetivo 135.00UBS le asigna una calificación de Compra, con crecimiento de EPS FY26E del 72%.

Impacto e implicaciones

La relajación de la presión de ventas técnicas y la mejora de la demanda global de IA incrementan conjuntamente el atractivo de asignación de las acciones tecnológicas chinas, pero la estrategia de inversión debería pasar de una operación de IA muy concentrada a una cartera multiindustria impulsada por fundamentos. Los inversores pueden mantener una exposición central a la cadena de suministro doméstica de IA mientras incrementan la exposición a internet, equipos eléctricos, metales no ferrosos y empresas en expansión internacional para diversificar los riesgos de comercialización de IA y de alta volatilidad. La cartera modelo de UBS añade Alibaba Group, 3908.HK, 603308.SS y 600584.SS, y enumera el hardware tecnológico, internet, las empresas en expansión internacional, los metales no ferrosos y los equipos eléctricos como las áreas más preferidas.

Riesgos

• Un aterrizaje brusco del mercado inmobiliario chino podría lastrar el crecimiento económico y las valoraciones de renta variable.
• La depreciación del RMB podría provocar salidas de capital y exacerbar la volatilidad del mercado.
• El progreso de las reformas estructurales podría ser lento, o las políticas podrían no abordar adecuadamente los riesgos clave.
• Un estímulo excesivo podría obstaculizar la transición de la economía desde un crecimiento impulsado por la inversión hacia uno impulsado por el consumo e incrementar la deuda en los niveles gubernamental y de empresas estatales.
• Persiste la incertidumbre sobre la comercialización de la IA y los retornos de inversión, lo que podría limitar la recuperación de valoraciones de las acciones tecnológicas.
• Si las operaciones con margen se recalientan y el mercado vuelve a caer, podría desencadenarse una nueva ronda de ventas técnicas.
• El suministro doméstico de GPU y el progreso de construcción de centros de datos de IA en el segundo semestre de 2026 podrían quedar por debajo de las expectativas.
• El desempeño histórico y los precios objetivo del informe no garantizan rendimientos futuros.

Aspectos que vigilar

• Si los saldos de financiación con margen de las acciones A se estabilizan alrededor de RMB2,6 billones y si los ratios de garantía de margen continúan siendo saludables.
• Cambios en la cuota de rotación del sector tecnológico, las tenencias de fondos nacionales y los flujos de fondos hacia ETF relacionados con STAR 50 y ChiNext.
• Si las previsiones de beneficios para el hardware tecnológico de IA de China continúan revisándose al alza y si las valoraciones permanecen dentro de un rango razonable.
• La mejora de la oferta doméstica de GPU y el inicio, la entrega y el progreso del gasto de capital de los proyectos de centros de datos de IA en el segundo semestre de 2026.
• Ingresos de nube, pedidos pendientes y datos de comercialización de IA de proveedores globales de servicios en la nube como Microsoft y Amazon.
• Si se puede sostener la tasa de crecimiento del gasto empresarial en IA y de la demanda de capacidad de cómputo.
• Si la amplitud del alza del mercado se expande desde el hardware de IA hacia internet, equipos eléctricos, metales no ferrosos y empresas en expansión internacional.
• Cambios en el sector inmobiliario, el tipo de cambio del RMB, los flujos de capital y las políticas de reforma estructural.