中国テクノロジーおよびマルチセクター戦略：レバレッジ解消は終盤に近く、中国テクノロジー株の再配分機会が開く

概要

本レポートは、7月の急落後における中国テクノロジー株の配分価値を評価する。UBSは、信用取引残高の減少、テクノロジー株価の調整、世界的なレバレッジ・エクスポージャーの縮小は、テクニカルなレバレッジ解消が終盤に近いことを示すと考えている。同時に、米国のハイパースケール・クラウドサービスプロバイダーの業績、AIネイティブ企業からの需要、クラウドの受注残、企業のAI支出はいずれも、世界のAIを巡る見通しの改善を示している。市場の売りによって中国国内のテクノロジー・サプライチェーンのファンダメンタルズが大きく悪化したわけではなく、国内GPU供給の改善に伴い、AIデータセンター建設は2026年下期に加速すると見込まれる。

主要見解

現在は中国テクノロジー株へ再配分する好機だが、投資家は上期の集中保有を単純に再現すべきではない。AIテクノロジーハードウェアは引き続き利益予想の上方修正と国産化の追い風を享受し、相対的に景気循環性が弱い半導体製造装置、ネットワークチップ、先端パッケージングが選好される。ただし、株価変動とAI商用化を巡る不確実性により、短期的なバリュエーション拡大は制約される可能性がある。市場パフォーマンスは少数のAIハードウェア銘柄から、より多くの業種へ広がると予想される。インターネットは利益トレンドの改善、世界のクラウドベンダーにおけるAIストーリーの強化、低いバリュエーションの恩恵を受ける。電力設備はAIデータセンター建設とエネルギー自立の恩恵を受け、非鉄金属は力強い利益トレンドを有する。海外展開企業は、通貨高による利益逆風が徐々に薄れる恩恵を受けると見込まれる。

分析フレームワーク

本レポートは、個別株の株価下落率、A株の信用取引残高および担保比率、国内ファンドの保有状況、テクノロジーの売買代金シェア、ETF資金フロー、韓国および米国のレバレッジ商品へのエクスポージャーなどの指標を組み合わせ、レバレッジ解消プロセスを評価する。次に、利益予想修正、予想PERおよびPBR、世界のクラウド売上高と受注残、企業AI支出、演算需要を通じてファンダメンタルズを検証し、さらに業種間のバリュエーションと利益トレンドを比較して、最終的にセクター選好とモデルポートフォリオの調整を形成する。

手法メモ

• 市場テクニカルおよび資金フロー分析レバレッジ、保有、資金フローの追跡

  信用取引残高、担保比率、ファンド保有、売買代金シェア、ETFフローを用いて、テクニカル要因による売りが終盤に近いかを判断する。

  信用取引残高とテクノロジー株価の双方が前回のレバレッジ拡大局面の開始時点近くまで戻る一方、担保カバレッジが健全に保たれる場合、さらなる受動的なレバレッジ解消圧力は低下する可能性がある。

• 利益およびバリュエーション分析利益予想修正と相対バリュエーション

  中国および世界のAIテクノロジーハードウェアについて、予想PER、PBR、利益予想の変化を比較する。

  利益予想がなお上方修正される中で株価とバリュエーションが大幅に調整すれば、リスクリワードは改善することを示唆する。また本レポートは、潜在的なローテーション方向を特定するため、業種間のバリュエーションも比較している。

• 絶対バリュエーションDCFモデル

  将来キャッシュフローを割り引くことで企業の本源的価値を評価する。

  UBSは、同社がカバーする中国本土および香港上場企業について、業界および企業の特性に基づくDCFモデルを用いて評価していると述べている。

• 絶対バリュエーションゴードン成長モデル

  長期的な配当成長率と資本コストに基づいて株主価値を推計する。

  この手法は、UBSが一部のカバー銘柄に用いる評価ツールの一つであり、一般に比較的安定したキャッシュフローと配当を持つ企業に適している。

• 相対バリュエーションバリュエーション・マルチプル比較

  PER、企業価値マルチプル、PBRを用いて、企業を過去または同業他社のバリュエーションと比較する。

  本レポートはPER、EV/EBITDA、PBRを含む手法を明示的に列挙し、中国AIテクノロジーハードウェアの現在のバリュエーションを過去平均および世界の比較可能な資産と比較している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 中国AIテクノロジーハードウェア

  最も選好

  強み

  テクニカルなレバレッジ解消は終盤に近く、バリュエーションは大幅に低下し、利益予想は引き続き上方修正されている。国内サプライチェーンの追い上げとAIデータセンター建設が中期的な成長ドライバーとなる。

  弱み

  直近の株価ボラティリティは高く、投資家のリスク許容度は低下しており、短期的なセクターのパフォーマンスは上期ほど集中して強くない可能性がある。

  比較

  現在のバリュエーションは過去平均をわずかに上回る水準にとどまり、世界的な売りの前と比べてファンダメンタルズが明確に悪化したわけではない。

  リスク

  AI商用化の進展が期待を下回る、国内GPU供給の改善が遅れる、またはレバレッジ主導の換金売りやバリュエーション圧縮が再発するリスク。

• 半導体製造装置、ネットワークチップ、先端パッケージング

  AIハードウェア内の最有力選好

  強み

  半導体の国産化とAIインフラ拡大の恩恵を受け、他のAIテーマ関連セグメントより景気循環性が弱い。

  弱み

  一部銘柄のバリュエーションはなお低くなく、利益の実現は設備投資および国内代替の進展に依存する。

  比較

  より景気循環的なAIハードウェア・セグメントと比べ、利益の可視性と防御力が優れている。

  リスク

  設備投資の減速、技術革新、サプライチェーンのボトルネック、競争激化。

• 中国インターネット

  選好

  強み

  利益トレンドの改善、割安なバリュエーション、世界のハイパースケール・クラウドサービスプロバイダーにおけるAI商用化ストーリーの強化による恩恵。

  弱み

  成長は依然としてマクロの消費環境と競争環境の影響を受ける。

  比較

  直近で過密化したAIハードウェア取引と比べ、インターネットのバリュエーションは低く、資金流入が戻る余地がある。

  リスク

  AI投資のリターンが期待を下回る、消費回復が弱い、規制の不確実性。

• 電力設備

  選好

  強み

  低いバリュエーションに加え、AIデータセンター拡大、電力需要増加、エネルギー自立化のトレンドの恩恵を受ける。

  弱み

  プロジェクト受注から利益計上まで時間差が生じる可能性がある。

  比較

  AIインフラへのエクスポージャーと相対的に低いバリュエーションを併せ持ち、テクノロジー以外で市場の広がりを捉える方向となる。

  リスク

  AIデータセンター建設が期待を下回る、プロジェクト遅延、業界競争の激化。

• 非鉄金属

  選好

  強み

  力強い利益トレンドと、資源需要および供給制約による潜在的な恩恵。

  弱み

  利益は商品価格とマクロ経済サイクルに敏感である。

  比較

  一部の高バリュエーション成長セクターと比べ、利益モメンタムはより直接的で、バリュエーション面の支えも明確である。

  リスク

  世界需要の弱まり、商品価格の下落、為替レートの変動。

• 海外展開企業

  選好

  強み

  従来は通貨高によって生じていた利益の重荷が徐々に薄れると見込まれ、海外市場が成長源を提供できる。

  弱み

  海外事業、貿易政策、為替変動が利益ボラティリティを高める。

  比較

  国内需要が不確実な局面では、海外売上高が事業の分散効果をもたらす。

  リスク

  貿易摩擦、海外規制、関税、人民元為替レートの変動。

• 建設、自動車OEM、消費

  最も非選好

  強み

  政策刺激または需要回復が期待を上回れば、局面的な反発の可能性がある。

  弱み

  現時点では、明確な利益上方修正や構造的成長の触媒が比較的不足している。

  比較

  テクノロジーハードウェア、インターネット、電力設備、非鉄金属と比べ、リスクリワードの魅力は弱い。

  リスク

  不動産不況、消費回復の遅れ、価格競争、政策効果が期待を下回るリスク。

主要データ

• 中国AIテクノロジーハードウェア株の7月パフォーマンス-32%UBSが追跡する選定銘柄の月間平均下落率。
• 急落銘柄の割合36%7月に40%以上下落した追跡銘柄の割合。
• A株の信用取引残高RMB2.6 trillion約3兆人民元のピークから低下し、2026年4月の水準に近い。
• A株の信用取引担保比率About 280%全体的な担保カバレッジが比較的健全に維持されていることを示す。
• 韓国レバレッジETFの資産減少About 50%世界のテクノロジー関連レバレッジが大幅に低下したことを示すために用いられる。
• 米国レバレッジETFエクスポージャーの減少About 30%米国市場におけるレバレッジ・リスクも一定程度解消されたことを示す。
• 企業AI支出の平均前四半期比増加率25%本レポートはこれを企業のAI導入加速の証拠とみている。
• BABA.Nモデルポートフォリオ・データ終値126.81；目標株価195.00UBSは同銘柄をBuyと評価し、FY26E PERは20.0倍。
• 600584.SSモデルポートフォリオ・データ終値77.75；目標株価135.00UBSは同銘柄をBuyと評価し、FY26E EPS成長率は72%。

影響と示唆

テクニカル要因による売り圧力の緩和と世界のAI需要の改善により、中国テクノロジー株の配分妙味は高まる。ただし投資戦略は、高度に集中したAI取引から、ファンダメンタルズ主導の複数業種ポートフォリオへ移行すべきである。投資家は国内AIサプライチェーンへのコア・エクスポージャーを維持しつつ、AI商用化および高ボラティリティのリスクを分散するため、インターネット、電力設備、非鉄金属、海外展開企業へのエクスポージャーを増やすことができる。UBSのモデルポートフォリオはAlibaba Group、3908.HK、603308.SS、600584.SSを追加し、テクノロジーハードウェア、インターネット、海外展開企業、非鉄金属、電力設備を最も選好する分野としている。

リスク

• 中国不動産市場のハードランディングは、経済成長および株式バリュエーションを圧迫する可能性がある。
• 人民元安は資本流出を誘発し、市場ボラティリティを悪化させる可能性がある。
• 構造改革の進展が遅れる、または政策が主要リスクに十分に対処できない可能性がある。
• 過度な景気刺激は、投資主導型から消費主導型への経済移行を妨げ、政府および国有企業レベルの債務を増加させる可能性がある。
• AI商用化と投資リターンを巡る不確実性が残り、テクノロジー株のバリュエーション回復を制約する可能性がある。
• 信用取引が再び過熱し、市場が再度下落した場合、新たなテクニカル要因による売りを誘発する可能性がある。
• 2026年下期の国内GPU供給およびAIデータセンター建設の進捗が期待を下回る可能性がある。
• レポートにおける過去のパフォーマンスおよび目標株価は、将来のリターンを保証しない。

注目点

• A株の信用取引残高が2兆6,000億元近辺で安定するか、信用取引担保比率が引き続き健全に維持されるか。
• テクノロジーセクターの売買代金シェア、国内ファンド保有、科創50および創業板関連ETFへの資金フローの変化。
• 中国AIテクノロジーハードウェアの利益予想が継続して上方修正されるか、バリュエーションが妥当な範囲に維持されるか。
• 2026年下期における国内GPU供給の改善、AIデータセンタープロジェクトの着工、納入、設備投資の進捗。
• MicrosoftやAmazonなど世界のクラウドサービスプロバイダーのクラウド売上高、受注残、AI商用化データ。
• 企業AI支出と演算需要の成長率が持続可能か。
• 市場上昇の裾野がAIハードウェアからインターネット、電力設備、非鉄金属、海外展開企業へ広がるか。
• 不動産、人民元為替レート、資本フロー、構造改革政策の変化。