中国テクノロジーおよびマルチセクター株式戦略：レバレッジ解消は終盤に近づき、中国テクノロジー株への再配分の好機を創出
UBSは、中国AIテクノロジーハードウェアにおけるテクニカルな売りの最悪期は過ぎた可能性があり、ファンダメンタルズと利益見通しは依然として支援的だとみている。ただし、後半の市場機会は単一のテクノロジーテーマから、インターネット、電力設備、非鉄金属、海外展開セクターへ広がると予想している。
要約
UBSは、中国AIテクノロジーハードウェアにおけるテクニカルな売りの最悪期は過ぎた可能性があり、ファンダメンタルズと利益見通しは依然として支援的だとみている。ただし、後半の市場機会は単一のテクノロジーテーマから、インターネット、電力設備、非鉄金属、海外展開セクターへ広がると予想している。
- UBSが追跡する中国AIテクノロジーハードウェア株は7月に平均32%下落し、銘柄の36%は40%以上下落した。
- A株の信用取引残高は3兆元の高水準から2.6兆元へ低下し、今回のレバレッジ積み上がりが始まる前の4月水準に近づいた。
- A株の信用担保比率は約280%であり、テクニカルな売りが再発した場合でも市場全体には一定のバッファーがあることを示している。
- 中国AIテクノロジーハードウェアのバリュエーションは大幅に低下し、ヒストリカル平均をわずかに上回る水準にとどまる一方、EPS予想は引き続き上方修正されている。
- テクノロジー内では、半導体製造装置、ネットワーキングチップ、先端パッケージングなど、相対的に景気循環性が弱い分野を優先配分する。
- 2026年後半には業種パフォーマンスがより均衡化し、資金がインターネット、電力設備、非鉄金属、海外展開セクターへ回帰する可能性がある。
レポート解説
概要
本レポートは、7月の急落後、中国テクノロジー株が再配分に適した局面に入ったかを評価する。UBSは、信用取引残高、担保比率、ファンド保有、ETFフロー、グローバルなレバレッジ変化、利益予想、バリュエーション、グローバルAI需要から、テクニカルな売りとレバレッジ解消の最悪期は過ぎた可能性があると判断している。同時に、米国ハイパースケールクラウド事業者の決算、クラウド事業の受注残高、AIネイティブ企業の需要、企業のAI支出は、グローバルAIストーリーの改善を示している。また、中国国内テクノロジーサプライチェーンの追い上げと国内GPU供給の改善は、2026年後半のAIデータセンター建設を加速させると見込まれる。
主要見解
第一に、中国AIテクノロジーハードウェアの急落は主にグローバルなテクノロジー売りとレバレッジ解消要因を反映しており、関連企業の中核的なストーリーとファンダメンタルズは同様には悪化していない。第二に、信用取引残高と株価はいずれも4月に近い水準へ戻り、信用担保比率も健全に維持されていることから、強制的なレバレッジ解消圧力は大幅に緩和した可能性がある。第三に、バリュエーション低下と利益予想の上方修正が相まってリスクリワードが改善しており、足元はテクノロジーへ段階的に再配分するのに適した時期である。第四に、AI収益化には不確実性が残り、最近のボラティリティも投資家のテクノロジーへの過度な集中意欲を抑えるため、市場の裾野は後半に拡大すると見込まれる。第五に、テクノロジー内では半導体製造装置、ネットワーキングチップ、先端パッケージングを選好し、テクノロジー以外ではインターネット、電力設備、非鉄金属、海外展開株を選好する。
分析フレームワーク
本レポートはトップダウンとボトムアップを組み合わせた手法を用いる。まず、A株の信用取引残高、担保比率、相対的なファンドポジション、ETFフロー、海外レバレッジETF規模を通じてテクニカル条件と混雑度を評価する。次に、利益予想改定、バリュエーションレンジ、グローバルAI需要指標を通じてファンダメンタルズを検証し、最後にセクター選好、モデルポートフォリオ調整、銘柄スクリーニングの結果を形成する。
手法メモ
信用取引残高、担保比率、レバレッジETF規模、株価下落率を通じて、テクニカルな売り圧力が終盤に近づいているかを評価する。
A株の信用取引残高は3兆元から2.6兆元へ低下し、4月水準に近づいた。韓国の信用取引残高も2026年初頭の水準に近く、韓国および米国のレバレッジETF規模はそれぞれ約50%、30%減少しており、グローバルなテクノロジーのレバレッジ解消が比較的進展しているとの見方をともに支持している。
中国およびグローバルAIテクノロジーハードウェアについて、EPSトレンドと直近のアナリスト予想改定を比較する。
株価が下落したにもかかわらず、中国AIテクノロジーハードウェアのEPS予想は引き続き上方修正されており、市場の調整が主として同時期の利益期待悪化によって引き起こされたものではないことを示している。
ハイパースケールクラウド事業者の決算、クラウド事業の受注残高、AIネイティブ企業の需要、企業AI支出を用いてAI投資サイクルを検証する。
MicrosoftとAmazonの決算、クラウド事業の受注残高増加、企業平均AI支出の前四半期比25%増は、いずれもグローバルAI需要・収益化ストーリーの改善を支持する根拠として用いられている。
中国およびグローバルAIテクノロジーハードウェアの予想PERおよびPBRを比較し、ヒストリカル平均と併せてリスクリワードを評価する。
調整後、中国AIテクノロジーハードウェアのバリュエーションはヒストリカル平均をわずかに上回る水準にとどまり、依然として上方修正されている利益予想と組み合わさることで、比較的魅力的な状況を形成している。
香港およびA株の各企業に対して、割引キャッシュフローモデル、ゴードン成長モデル、PER、企業価値マルチプル、PBR手法を用いる。
本レポートは、個別銘柄の目標株価に単一モデルを用いるのではなく、業種および企業特性に基づいて適用可能な絶対評価または相対評価手法を選択するとしている。
ファンダメンタルズ、バリュエーション、混雑度、利益成長を統合してセクターランキングを形成し、モデルポートフォリオを調整する。
最も選好される分野はテクノロジーハードウェア、インターネット、海外展開株、非鉄金属、電力設備であり、最も選好度が低いのは建設、自動車、消費、ソフトウェアである。
資産マッピングと比較
投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。
- 中国AIテクノロジーハードウェア中核的なオーバーウェイト方向
- 強み
- テクニカルなレバレッジ解消は終盤に近づいている可能性があり、バリュエーションは大幅に低下し、利益予想はなお上方修正されている。国内サプライチェーンの追い上げとAIデータセンター建設も成長を支援する。
- 弱み
- 最近のボラティリティは高く、投資家のリスク選好は損なわれており、AI商業化の実現には不確実性が残る。
- 比較
- グローバルAIテクノロジーハードウェアと比較すると、関連する中国株もグローバルな売り局面で連動して調整したが、国内サプライチェーンのファンダメンタルズは同程度には悪化していない。
- リスク
- グローバルテクノロジー株でのレバレッジ解消再燃、AI設備投資の減速、国内GPU供給改善の期待未達、バリュエーション圧縮の再燃。
- 半導体製造装置、ネットワーキングチップ、先端パッケージングテクノロジー内で最も選好される方向
- 強み
- これらは相対的に景気循環性が弱いAIテーマの構成要素であり、半導体の国産化とAIデータセンター拡大の恩恵を受ける。
- 弱み
- 一部企業のバリュエーションは依然高く、強い受注および利益の達成が求められる。
- 比較
- よりボラティリティが高い、または商業化の道筋が不確実な他のAIハードウェア分野と比べ、これらの分野は利益の可視性が高いとレポートはみている。
- リスク
- 業界の設備投資変動、技術革新、競争激化、利益予想の下方修正。
- 中国インターネットテクノロジー以外の優先配分方向
- 強み
- 利益トレンドの改善、ハイパースケールクラウド事業者に関するAIストーリーの改善、割安なバリュエーション。
- 弱み
- 成長とAI収益化には引き続き検証が必要である。
- 比較
- バリュエーションがより高い一部のAIハードウェアと比べ、インターネットは低いバリュエーションと利益改善の可能性を兼ね備える。
- リスク
- 消費需要の弱さ、競争激化、規制変更、AI投資リターンの期待未達。
- 電力設備AIデータセンター拡大の恩恵を受けるセクター横断的な配分
- 強み
- AIデータセンターの電力需要とエネルギー自立化のトレンドの恩恵を受ける一方、バリュエーションは割安である。
- 弱み
- プロジェクトサイクルが長く、収益実現はテーマ取引に遅れる可能性がある。
- 比較
- 直接的なAIハードウェアと比べ、電力設備はバリュエーション圧力がより小さい間接的なAIインフラエクスポージャーを提供する。
- リスク
- AIデータセンター建設の減速、プロジェクト執行の期待未達、業界競争。
- 非鉄金属利益トレンドに牽引される優先配分方向
- 強み
- 強い利益トレンドに加え、電力およびデータセンターインフラ需要から恩恵を受ける可能性がある。
- 弱み
- 利益は商品価格とマクロサイクルに敏感である。
- 比較
- ボラティリティの高いテクノロジー株と比べ、非鉄金属は異なる利益ドライバーとポートフォリオ分散を提供する。
- リスク
- 商品価格下落、世界需要の弱まり、コスト上昇。
- 海外展開株後半に市場機会を拡大するための配分方向
- 強み
- 従来の人民元上昇の影響は徐々に薄れると見込まれる一方、海外収益および市場拡大が成長源となり得る。
- 弱み
- 業績は為替、海外需要、通商環境の影響を受けやすい。
- 比較
- 純粋な国内需要資産と比べ、海外展開株はより広い地理的な収益基盤を持つ。
- リスク
- 貿易摩擦、為替変動、海外規制、現地化実行リスク。
- BABA.Nモデルポートフォリオに追加された新規インターネット株
- 強み
- 低バリュエーション、改善する利益トレンド、グローバルクラウド事業者のAIストーリー改善。目標株価195.00は表の終値126.81を上回る。
- 弱み
- 表のFY26 EPS成長率は-32%であり、UBSの利益予想はコンセンサスを2%下回る。
- 比較
- インターネットへの配分として、純粋なAIハードウェアへのポートフォリオの集中依存を抑制できる。
- リスク
- AI収益化、主要事業での競争、消費環境、利益回復の期待未達。
- 3908.HKモデルポートフォリオに追加された新規銘柄
- 強み
- UBSのBuy評価であり、表ではFY26 EPS成長率が39%、UBSの利益予想はコンセンサスを6%上回る。
- 弱み
- 事業パフォーマンスは資本市場活動と取引環境に比較的敏感である。
- 比較
- テクノロジーテーマ外の金融市場関連エクスポージャーを提供し、ポートフォリオのセクターエクスポージャー拡大に寄与する。
- リスク
- 市場売買代金の減少、資本市場活動の弱まり、規制環境の変化。
- 603308.SSモデルポートフォリオに追加された新規銘柄
- 強み
- UBSのBuy評価であり、表ではFY26 EPS成長率が67%、UBSの利益予想はコンセンサスを14%上回り、目標株価100.00は終値48.52を大幅に上回る。
- 弱み
- 表のFY26 PERは48.0xであり、強い成長の実現が求められる。
- 比較
- 新規追加銘柄の中で、比較的高い予想利益成長と大きな目標株価上昇余地を持つ。
- リスク
- 高バリュエーションの圧縮、受注達成の期待未達、利益予想の下方修正。
- 600584.SSモデルポートフォリオに追加された先端パッケージング関連の新規銘柄
- 強み
- レポートが選好する先端パッケージングの方向性に合致する。表のFY26 EPS成長率は72%で、UBSの利益予想はコンセンサスを23%上回る。
- 弱み
- 表のFY26 PERは51.7xで、年初来リターンは107%に達しており、混雑度とボラティリティのリスクが高いことを示す。
- 比較
- ファンダメンタルズ期待は強いが、バリュエーションと過去の上昇率も新規追加銘柄の大半より高い。
- リスク
- 先端パッケージング需要の期待未達、バリュエーション調整、業界サイクルの変化、利益確定売り。
主要データ
- 7月の中国AIテクノロジーハードウェア株の下落-32%UBSが追跡するサンプルの平均月間株価パフォーマンス。
- 40%以上下落したサンプルの割合36%7月のテクノロジーハードウェア売りの裾野と強度を示す。
- A株の信用取引残高2.6兆元3兆元の高水準から低下し、4月水準に近づいた。
- A株の信用担保比率280%レポートは、全体の担保水準が健全であり、さらなるテクニカルな売りに対して一定のバッファーを提供できるとみている。
- 企業平均AI支出前四半期比25%増企業によるAI導入が加速しているとの見方を支持するために用いられる。
- 韓国のレバレッジETF規模の変化約50%減海外テクノロジー取引におけるレバレッジ水準も大幅に低下したことを示す。
- 米国のレバレッジETF規模の変化約30%減韓国のデータとともに、グローバルなレバレッジ解消の根拠を形成する。
- BABA.N終値126.81、目標株価195.00モデルポートフォリオに追加され、UBSによるBuy評価。表の価格に基づくと、目標株価は終値を約53.8%上回る。
- 3908.HK終値21.66、目標株価31.40モデルポートフォリオに追加され、UBSによるBuy評価。表の価格に基づくと、目標株価は終値を約45.0%上回る。
- 603308.SS終値48.52、目標株価100.00モデルポートフォリオに追加され、UBSによるBuy評価。表の価格に基づくと、目標株価は終値を約106.1%上回る。
- 600584.SS終値77.75、目標株価135.00モデルポートフォリオに追加され、UBSによるBuy評価。表の価格に基づくと、目標株価は終値を約73.6%上回る。
- 調査見解の確定時刻2026-08-09 22:53 GMTレポートで開示された投資推奨の確定時刻。
影響と示唆
投資上の示唆は、テクノロジーを広く回避する姿勢から選別的な再配分へ移行することである。ただし、投資家は上期に見られた極めて集中したAI取引を単純に再現すべきではない。テクノロジー内では、利益の可視性が高く景気循環性が比較的弱い半導体製造装置、ネットワーキングチップ、先端パッケージングを優先すべきである。ポートフォリオレベルでは、インターネット、電力設備、非鉄金属、海外展開株により業種分散を改善できる。信用取引残高が安定し、利益予想の上方修正が続き、国内GPU供給が改善すれば、テクノロジーセクターはバリュエーション回復と利益成長の双方から支援を受ける可能性がある。AI収益化が再び疑問視される場合、より広範なセクター横断配分はより大きな防御的価値を持つ。
リスク
- 中国不動産市場のハードランディングは、経済成長と株式リスク選好を損なう可能性がある。
- 人民元安に関連する資本流出は、市場バリュエーションを押し下げる可能性がある。
- 構造改革の進展が遅ければ、中長期の成長期待を抑制する可能性がある。
- 政策が不動産、資本フロー、改革に関連するリスクへ十分に対処できなければ、市場ショックを引き起こす可能性がある。
- 過剰な景気刺激策は、投資主導型から消費主導型への経済移行を妨げ、政府および国有企業レベルの債務を増加させる可能性がある。
- AI商業化と設備投資リターンには不確実性が残っており、テクノロジー株の短期パフォーマンスを制約する可能性がある。
- テクノロジー株は最近非常にボラティリティが高い。グローバルなレバレッジ取引が再び過熱した後に反転すれば、テクニカルな売りが再発する可能性がある。
- 一部の選好されるテクノロジー株のバリュエーションは依然高く、利益または受注が期待を下回れば急速なバリュエーション圧縮につながる可能性がある。
注目点
- A株の信用取引残高が2.6兆元前後で安定できるか、またテクノロジーセクターへの信用取引フローが純流入に戻るか。
- A株の信用担保比率が引き続き健全に維持され、強制清算圧力の再上昇を回避できるか。
- 今後3カ月の利益予想改定および中国AIテクノロジーハードウェアのFY26 EPSトレンド。
- 国内GPU供給の改善ペースと、2026年後半におけるAIデータセンター建設の進捗。
- MicrosoftやAmazonなどハイパースケールクラウド事業者のクラウド収益、AI設備投資、受注残高。
- 企業AI支出の成長とAIアプリケーションの実際の収益化。
- STAR 50やChiNextなどテクノロジー関連ETFへの資金フロー、および政府支援の水準。
- レバレッジETFの規模、韓国と米国の信用取引残高、グローバルテクノロジー取引の混雑度。
- 市場の裾野がAIハードウェアからインターネット、電力設備、非鉄金属、海外展開セクターへ広がるか。
- モデルポートフォリオに新規追加された銘柄の利益達成、目標株価調整、バリュエーション変化。