Estrategia de renta variable de tecnología y multisectorial de China: El desapalancamiento se acerca a su fin, creando una ventana de reasignación para las acciones tecnológicas chinas

Visión general

Este informe evalúa si las acciones tecnológicas chinas han entrado en una fase adecuada para la reasignación tras la fuerte corrección de julio. UBS concluye, a partir de los saldos de financiación con margen, ratios de garantía, posiciones de fondos, flujos de ETF, cambios globales de apalancamiento, previsiones de beneficios, valoraciones y demanda global de IA, que la peor fase de ventas técnicas y desapalancamiento podría haber pasado. Mientras tanto, los resultados de proveedores estadounidenses de nube a hiperescala, las carteras de pedidos de negocios en la nube, la demanda de empresas nativas de IA y el gasto empresarial en IA apuntan a una mejora de la narrativa global de IA, mientras que la recuperación de la cadena de suministro tecnológica nacional de China y la mejora de la oferta doméstica de GPU deberían acelerar la construcción de centros de datos de IA en el segundo semestre de 2026.

Perspectivas principales

Primero, la fuerte corrección del hardware tecnológico de IA de China refleja principalmente factores de ventas y desapalancamiento tecnológico globales, mientras que las narrativas centrales y los fundamentos de las empresas relacionadas no se han deteriorado en paralelo. Segundo, tanto los saldos de financiación con margen como los precios de las acciones han regresado a niveles cercanos a abril, y el ratio de garantía de margen se mantiene saludable, lo que indica que la presión de desapalancamiento forzoso podría haberse reducido significativamente. Tercero, las caídas de valoración y las revisiones al alza de las previsiones de beneficios mejoran conjuntamente el perfil riesgo-rentabilidad, haciendo que el periodo actual sea adecuado para reasignar gradualmente a tecnología. Cuarto, persiste la incertidumbre sobre la monetización de IA, y la volatilidad reciente también limitará la disposición de los inversores a concentrarse en tecnología, por lo que se espera que la amplitud del mercado se expanda en el segundo semestre. Quinto, dentro de tecnología se prefieren equipos para semiconductores, chips de redes y empaquetado avanzado; fuera de tecnología se prefieren acciones de internet, equipos eléctricos, metales no ferrosos y expansión internacional.

Marco de análisis

El informe utiliza una combinación de enfoques descendentes y ascendentes: primero evalúa las condiciones técnicas y la concentración mediante saldos de financiación con margen de acciones A, ratios de garantía, posiciones relativas de fondos, flujos de ETF y tamaño de ETF apalancados en el exterior; después examina los fundamentos mediante revisiones de previsiones de beneficios, rangos de valoración e indicadores de demanda global de IA; y finalmente establece preferencias sectoriales, ajustes de cartera modelo y resultados de selección de acciones en consecuencia.

Notas metodológicas

• Aspectos técnicos de mercadoSeguimiento de apalancamiento y desapalancamiento

  Evaluar si la presión de ventas técnicas se aproxima a su fin mediante saldos de financiación con margen, ratios de garantía, tamaño de ETF apalancados y caídas de precios de las acciones.

  Los saldos de financiación con margen de las acciones A cayeron de RMB 3 billones a RMB 2,6 billones, cerca del nivel de abril; el saldo de financiación con margen de Corea del Sur también está cerca de su nivel de comienzos de 2026, mientras que el tamaño de los ETF apalancados en Corea del Sur y EE. UU. ha disminuido aproximadamente 50% y 30%, respectivamente, respaldando conjuntamente la opinión de que el desapalancamiento tecnológico global está relativamente avanzado.

• Análisis fundamentalRevisiones de previsiones de beneficios

  Comparar tendencias de BPA y revisiones recientes de previsiones de analistas para el hardware tecnológico de IA de China y global.

  Pese a la caída de los precios de las acciones, las previsiones de BPA del hardware tecnológico de IA de China siguen revisándose al alza, lo que indica que el retroceso del mercado no estuvo impulsado principalmente por un deterioro simultáneo de las expectativas de beneficios.

• Investigación temáticaValidación de la demanda y monetización de IA

  Validar el ciclo de inversión en IA utilizando los resultados de proveedores de nube a hiperescala, carteras de pedidos de negocios en la nube, demanda de empresas nativas de IA y gasto empresarial en IA.

  Los resultados de Microsoft y Amazon, el aumento de las carteras de pedidos del negocio de nube y un incremento intertrimestral del 25% en el gasto medio empresarial en IA se utilizan para respaldar la mejora de la narrativa global de demanda y monetización de IA.

• Análisis de valoraciónValoración relativa y comparación con rangos históricos

  Comparar ratios P/E y P/B a futuro para el hardware tecnológico de IA de China y global, y evaluar el perfil riesgo-rentabilidad junto con los promedios históricos.

  Tras la corrección, las valoraciones del hardware tecnológico de IA de China están solo ligeramente por encima de los promedios históricos, formando una combinación relativamente atractiva con previsiones de beneficios que aún se revisan al alza.

• Valoración de empresasFlujos de caja descontados, crecimiento de Gordon y valoración relativa

  Utilizar modelos de flujos de caja descontados, modelos de crecimiento de Gordon, así como métodos P/E, múltiplos de valor empresarial y P/B para diferentes empresas de Hong Kong y acciones A.

  El informe indica que los precios objetivo de acciones individuales no utilizan un único modelo, sino que seleccionan métodos de valoración absolutos o relativos aplicables según las características de la industria y la empresa.

• Asignación de activosPreferencias sectoriales y cartera modelo

  Formar clasificaciones sectoriales y ajustar la cartera modelo integrando fundamentos, valoraciones, concentración y crecimiento de beneficios.

  Las áreas más preferidas son hardware tecnológico, internet, acciones de expansión internacional, metales no ferrosos y equipos eléctricos; las menos preferidas son construcción, automóviles, consumo y software.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hardware tecnológico de IA de China

  Dirección central de sobreponderación

  Fortalezas

  El desapalancamiento técnico podría estar cerca de su fin, las valoraciones han caído significativamente, las previsiones de beneficios aún se revisan al alza, y la recuperación de las cadenas de suministro nacionales y la construcción de centros de datos de IA brindan apoyo al crecimiento.

  Debilidades

  La volatilidad reciente ha sido elevada, el apetito de riesgo de los inversores se ha deteriorado y persiste la incertidumbre sobre la ejecución de la comercialización de IA.

  Comparación

  En comparación con el hardware tecnológico de IA global, las acciones chinas relacionadas corrigieron en paralelo durante la venta global, pero los fundamentos de sus cadenas de suministro nacionales no se deterioraron en la misma medida.

  Riesgos

  Nuevo desapalancamiento en acciones tecnológicas globales, desaceleración del gasto de capital en IA, mejoras de la oferta doméstica de GPU inferiores a lo esperado y nueva compresión de valoraciones.

• Equipos para semiconductores, chips de redes y empaquetado avanzado

  Direcciones más preferidas dentro de tecnología

  Fortalezas

  Son partes del tema de IA con ciclicidad relativamente menor y se benefician de la localización de semiconductores y de la expansión de centros de datos de IA.

  Debilidades

  Algunas empresas aún presentan valoraciones elevadas y requieren una sólida ejecución de pedidos y beneficios.

  Comparación

  En comparación con otros segmentos de hardware de IA más volátiles o con rutas de comercialización más inciertas, el informe considera que estas áreas presentan mejor visibilidad de beneficios.

  Riesgos

  Volatilidad del gasto de capital del sector, iteración tecnológica, intensificación de la competencia y revisiones a la baja de previsiones de beneficios.

• Internet de China

  Dirección prioritaria de asignación fuera de tecnología

  Fortalezas

  Mejora de las tendencias de beneficios, una mejor narrativa de IA para proveedores de nube a hiperescala y valoraciones bajas.

  Debilidades

  El crecimiento y la monetización de IA todavía requieren validación continua.

  Comparación

  En comparación con parte del hardware de IA de valoraciones más elevadas, internet combina valoraciones más bajas con potencial de mejora de beneficios.

  Riesgos

  Débil demanda de consumo, intensificación de la competencia, cambios regulatorios y retornos de inversión en IA inferiores a lo esperado.

• Equipos eléctricos

  Asignación intersectorial que se beneficia de la expansión de centros de datos de IA

  Fortalezas

  Valoraciones bajas, mientras se beneficia de la demanda de energía de los centros de datos de IA y de la tendencia hacia la independencia energética.

  Debilidades

  Los ciclos de los proyectos son largos y la materialización de ingresos puede retrasarse respecto de la negociación temática.

  Comparación

  En comparación con el hardware de IA directo, los equipos eléctricos proporcionan exposición más indirecta a infraestructura de IA con menor presión de valoración.

  Riesgos

  Desaceleración de la construcción de centros de datos de IA, ejecución de proyectos inferior a lo esperado y competencia sectorial.

• Metales no ferrosos

  Dirección prioritaria de asignación impulsada por tendencias de beneficios

  Fortalezas

  Fuertes tendencias de beneficios y beneficios potenciales de la demanda de infraestructura eléctrica y de centros de datos.

  Debilidades

  Los beneficios son sensibles a los precios de materias primas y a los ciclos macroeconómicos.

  Comparación

  En comparación con las acciones tecnológicas altamente volátiles, los metales no ferrosos proporcionan distintos motores de beneficios y diversificación de cartera.

  Riesgos

  Descensos de precios de materias primas, debilitamiento de la demanda global y aumento de costes.

• Acciones de expansión internacional

  Dirección de asignación para ampliar las oportunidades de mercado en el segundo semestre

  Fortalezas

  Se espera que el impacto de la anterior apreciación del RMB se desvanezca gradualmente, mientras que los ingresos y la expansión de mercados internacionales pueden proporcionar fuentes de crecimiento.

  Debilidades

  Los resultados operativos son vulnerables a los tipos de cambio, la demanda exterior y el entorno comercial.

  Comparación

  En comparación con activos de demanda puramente doméstica, las acciones de expansión internacional tienen una base geográfica de ingresos más amplia.

  Riesgos

  Fricciones comerciales, fluctuaciones de tipos de cambio, regulación exterior y riesgos de ejecución de localización.

• BABA.N

  Nueva acción de internet añadida a la cartera modelo

  Fortalezas

  Valoración baja, mejora de las tendencias de beneficios y una narrativa de IA mejorada para proveedores globales de nube; el precio objetivo de 195.00 está por encima del precio de cierre de 126.81 de la tabla.

  Debilidades

  El crecimiento del BPA FY26 en la tabla es -32%, y la previsión de beneficios de UBS está 2% por debajo del consenso.

  Comparación

  Como asignación a internet, puede reducir la dependencia concentrada de la cartera respecto al hardware de IA puro.

  Riesgos

  Monetización de IA, competencia en negocios principales, entorno de consumo y recuperación de beneficios inferior a lo esperado.

• 3908.HK

  Nueva acción añadida a la cartera modelo

  Fortalezas

  Calificada como Compra por UBS, con crecimiento del BPA FY26 de 39% en la tabla y previsión de beneficios de UBS 6% por encima del consenso.

  Debilidades

  El desempeño empresarial es relativamente sensible a la actividad del mercado de capitales y al entorno de negociación.

  Comparación

  Proporciona exposición relacionada con mercados financieros fuera del tema tecnológico, ayudando a ampliar la exposición sectorial de la cartera.

  Riesgos

  Enfriamiento del volumen de negociación del mercado, menor actividad en los mercados de capitales y cambios en el entorno regulatorio.

• 603308.SS

  Nueva acción añadida a la cartera modelo

  Fortalezas

  Calificada como Compra por UBS, con crecimiento del BPA FY26 de 67% en la tabla, previsión de beneficios de UBS 14% por encima del consenso y precio objetivo de 100.00 significativamente superior al precio de cierre de 48.52.

  Debilidades

  El ratio P/E FY26 de la tabla es 48.0x, lo que requiere una sólida ejecución del crecimiento.

  Comparación

  Entre las acciones recién añadidas, presenta un crecimiento esperado de beneficios relativamente alto y un considerable potencial de subida hasta el precio objetivo.

  Riesgos

  Compresión de valoraciones elevadas, ejecución de pedidos inferior a lo esperado y revisiones a la baja de previsiones de beneficios.

• 600584.SS

  Nueva acción relacionada con empaquetado avanzado añadida a la cartera modelo

  Fortalezas

  Se ajusta a la dirección preferida de empaquetado avanzado del informe; el crecimiento del BPA FY26 de la tabla es 72%, y la previsión de beneficios de UBS está 23% por encima del consenso.

  Debilidades

  El ratio P/E FY26 de la tabla es 51.7x, y la rentabilidad acumulada en el año ha alcanzado 107%, lo que indica altos riesgos de concentración y volatilidad.

  Comparación

  Las expectativas fundamentales son sólidas, pero la valoración y las ganancias previas también son superiores a las de la mayoría de los nombres recién añadidos.

  Riesgos

  Demanda de empaquetado avanzado inferior a lo esperado, corrección de valoración, cambios en el ciclo sectorial y toma de beneficios.

Datos clave

• Caída de julio en acciones de hardware tecnológico de IA de China-32%Rendimiento mensual medio del precio de las acciones de la muestra seguida por UBS.
• Proporción de la muestra con caídas de 40% o más36%Refleja la amplitud e intensidad de la venta masiva de hardware tecnológico de julio.
• Saldo de financiación con margen de acciones ARMB 2,6 billonesHa caído desde un máximo de RMB 3 billones y está cerca del nivel de abril.
• Ratio de garantía de margen de acciones A280%El informe considera que el nivel general de garantía sigue siendo saludable y puede proporcionar cierto colchón frente a nuevas ventas técnicas.
• Gasto medio empresarial en IASube 25% intertrimestralSe utiliza para respaldar la opinión de que la adopción empresarial de IA se está acelerando.
• Cambio en el tamaño de ETF apalancados de Corea del SurBaja aproximadamente 50%Muestra que los niveles de apalancamiento en operaciones tecnológicas extranjeras también han disminuido significativamente.
• Cambio en el tamaño de ETF apalancados de EE. UU.Baja aproximadamente 30%Junto con los datos de Corea del Sur, constituye evidencia de desapalancamiento global.
• BABA.NPrecio de cierre 126.81, precio objetivo 195.00Añadida a la cartera modelo, calificada como Compra por UBS; según los precios de la tabla, el precio objetivo está aproximadamente 53.8% por encima del precio de cierre.
• 3908.HKPrecio de cierre 21.66, precio objetivo 31.40Añadida a la cartera modelo, calificada como Compra por UBS; según los precios de la tabla, el precio objetivo está aproximadamente 45.0% por encima del precio de cierre.
• 603308.SSPrecio de cierre 48.52, precio objetivo 100.00Añadida a la cartera modelo, calificada como Compra por UBS; según los precios de la tabla, el precio objetivo está aproximadamente 106.1% por encima del precio de cierre.
• 600584.SSPrecio de cierre 77.75, precio objetivo 135.00Añadida a la cartera modelo, calificada como Compra por UBS; según los precios de la tabla, el precio objetivo está aproximadamente 73.6% por encima del precio de cierre.
• Hora de finalización de la opinión de investigación2026-08-09 22:53 GMTLa hora de finalización de la recomendación de investigación divulgada en el informe.

Impacto e implicaciones

La implicación de inversión es pasar de evitar ampliamente la tecnología a reasignar selectivamente hacia ella, pero los inversores no deberían simplemente replicar la operación de IA altamente concentrada observada en el primer semestre. Dentro de tecnología, se debe priorizar equipos para semiconductores, chips de redes y empaquetado avanzado, donde la visibilidad de beneficios es mayor y la ciclicidad relativamente menor; a nivel de cartera, la diversificación sectorial puede mejorarse mediante acciones de internet, equipos eléctricos, metales no ferrosos y expansión internacional. Si los saldos de financiación con margen se estabilizan, las previsiones de beneficios continúan revisándose al alza y mejora la oferta doméstica de GPU, el sector tecnológico puede recibir apoyo tanto de la recuperación de valoraciones como del crecimiento de beneficios; si vuelve a cuestionarse la monetización de IA, una asignación intersectorial más amplia tendrá mayor valor defensivo.

Riesgos

• Un aterrizaje brusco en el mercado inmobiliario de China podría perjudicar el crecimiento económico y el apetito de riesgo de la renta variable.
• Las salidas de capital relacionadas con la depreciación del RMB podrían presionar las valoraciones de mercado.
• El lento avance de las reformas estructurales podría limitar las expectativas de crecimiento a medio y largo plazo.
• Si las políticas no abordan adecuadamente los riesgos relacionados con inmuebles, flujos de capital y reforma, podrían desencadenar perturbaciones de mercado.
• Un estímulo excesivo podría obstaculizar la transición de la economía desde un crecimiento impulsado por la inversión a uno impulsado por el consumo e incrementar la deuda a nivel de gobierno y empresas estatales.
• Persiste la incertidumbre sobre la comercialización de IA y los retornos de la inversión de capital, lo que podría limitar el desempeño a corto plazo de las acciones tecnológicas.
• Las acciones tecnológicas han sido muy volátiles recientemente; si la negociación global apalancada vuelve a calentarse y luego se revierte, podrían reaparecer las ventas técnicas.
• Las valoraciones de algunas acciones tecnológicas preferidas siguen siendo elevadas, y beneficios o pedidos inferiores a lo esperado podrían provocar una rápida compresión de valoraciones.

Aspectos que vigilar

• Si los saldos de financiación con margen de las acciones A pueden estabilizarse alrededor de RMB 2,6 billones, y si los flujos de financiación hacia el sector tecnológico vuelven a registrar entradas netas.
• Si el ratio de garantía de margen de las acciones A continúa siendo saludable, evitando un nuevo aumento de la presión de liquidaciones forzosas.
• Las revisiones de previsiones de beneficios durante los próximos tres meses y las tendencias de BPA FY26 del hardware tecnológico de IA de China.
• El ritmo de mejora de la oferta doméstica de GPU y el avance de la construcción de centros de datos de IA en el segundo semestre de 2026.
• Ingresos de nube, gasto de capital en IA y carteras de pedidos de proveedores de nube a hiperescala como Microsoft y Amazon.
• El crecimiento del gasto empresarial en IA y la monetización real de las aplicaciones de IA.
• Los flujos de fondos hacia ETF relacionados con tecnología como STAR 50 y ChiNext, y el nivel de apoyo gubernamental.
• El tamaño de ETF apalancados, los saldos de financiación con margen en Corea del Sur y EE. UU., y la concentración en operaciones tecnológicas globales.
• Si la amplitud de mercado se extiende del hardware de IA hacia los sectores de internet, equipos eléctricos, metales no ferrosos y expansión internacional.
• La ejecución de beneficios, los ajustes de precios objetivo y los cambios de valoración de las acciones recién añadidas a la cartera modelo.