China banks: 중국 은행 데일리: 8월 은행의 채권 매수는 여전히 컸고 PBOC는 적당히 완화적인 정책을 재확인

개요

이 중국 은행 데일리는 8월 채권 수탁 자금 흐름, PBOC의 정책 메시지, 전국적으로 도입된 국경 간 현금 풀을 검토한다. 또한 UBS가 커버하는 A주 및 H주 은행의 기존 밸류에이션과 등급 개요를 제시한다.

핵심 견해

중국 채권시장은 8월에도 확대됐지만 증가 속도는 둔화됐다. 수탁 총액은 전월 대비 RMB1.51trn 증가해 7월 증가액보다 RMB750bn 적었다. 상업은행은 추가 수요의 절반 이상을 공급하며 RMB857.4bn을 순매수했다. 이는 7월보다 소폭 낮은 수준이며, 신용채보다 금리채를 선호했다. 광의의 펀드는 RMB484.7bn을 추가해 7월보다 RMB120bn 많았던 반면, 해외 기관과 보험사는 수탁 잔액을 줄였다. 채권 유형 전반에서 증가 속도는 둔화됐다. 금리채 수탁은 전월 대비 RMB1.08trn 증가해 전월보다 RMB500bn 적었고, 신용채 수탁은 RMB233.9bn 증가해 전월보다 약 RMB156bn 적었다. 양도성예금증서 수탁 잔액은 RMB19.47trn이었으며 월간 증가액은 RMB56.4bn 축소된 RMB130.74bn이었다. 전체 채권시장 레버리지 비율은 전월 대비 0.15bp 하락한 105.28%였다. 정책 측면에서 UBS는 PBOC 판궁성 총재가 경제 성장에 우호적인 환경을 조성하기 위해 중앙은행이 적당히 완화적인 통화정책을 시행할 것이라고 밝힌 점을 강조한다. PBOC는 또한 위안화 국제화를 촉진하기 위해 양방향 시장 접근 확대와 국경 간 결제 서비스 개선의 중요성을 강조했다. 별도로, 9월 14일 도입된 전국적 집중형 국경 간 자금관리 규칙에 따라 HSBC, Standard Chartered, DBS를 포함한 외국계 은행들이 첫 전국 단위 현금 풀 운영을 시작했다. 이 체계는 진입 장벽을 낮추고 등록 절차를 간소화하며 자금 풀 비율의 유연성을 높인다. 보고서는 이것이 기업의 유동성 배분을 최적화하고 자금조달 비용을 낮추는 방안이 된다고 설명한다. 기타 업계 동향으로는 중국 은행간 채권시장에 대한 해외 참여 확대가 있다. 올해 첫 8개월 동안 판다채 발행은 RMB213.98bn이었고, 29개의 해외 기관이 추가로 은행간 채권시장 접근 권한을 얻었다. 보고서는 농촌 은행 통합도 계속되고 있다고 언급한다. 농촌 은행 수는 986개로 줄어 2021년 정점보다 600개 이상 감소했으며, 2026년에는 183개가 합병, 구조조정 또는 해산을 통해 퇴출했다. SPDB와 Minsheng은 농촌 자회사를 인수해 직영 지점으로 전환하고 있으며, 국유은행은 농촌 은행 법인에서의 철수를 대체로 마쳤다고 보고서는 설명한다. 첨부된 밸류에이션 표는 2026년 9월 22일 기준 UBS의 중국 은행 커버리지에 대한 기존 등급과 목표주가를 제시한다. UBS는 H주 중국 은행의 목표주가를 3단계 배당할인모형으로, Bank of Ningbo를 포함한 A주 은행의 목표주가를 P/B 대 ROE 방법론으로 산출한다. 표는 종목별로 상이한 시사점을 보이며, 예를 들어 Buy 등급 MSB-A의 암시적 상승여력은 34.3%, CMB-A는 29.8%, Sell 등급 Huaxia는 마이너스 18.3%다. 이는 개별 종목 커버리지 수치이며 새로운 업종 전망은 아니다.

분석 프레임워크

보고서는 최근 시장 및 정책 뉴스를 수집하고, 8월 채권 수탁 변화를 7월과 비교하며, 투자자 유형과 채권 유형별로 자금 흐름을 분해한다. 이어 정책 및 국경 간 운영 변화와 은행 업종 여건을 연결한다. 첨부된 커버리지 표는 H주에 DDM, A주에 P/B 대 ROE 밸류에이션을 적용한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DDM(배당할인모형)

  H주 중국 은행에 적용한 3단계 배당할인모형

  UBS는 세 단계에 걸친 배당을 추정하고 이를 현재가치로 할인해 H주 은행의 목표주가를 산출한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  A주 중국 은행에 적용한 P/B 대 ROE 밸류에이션 방법론

  UBS는 주가순자산비율 배수를 예상 자기자본이익률과 연계해 A주 은행의 밸류에이션을 산출한다.

핵심 데이터

• 채권 수탁 총액 증가RMB1.51trn MoM in August7월 증가액보다 RMB750bn 적다.
• 상업은행 채권 순매수RMB857.4bn7월보다 소폭 낮았으며, 상업은행은 신용채보다 금리채를 선호했다.
• 광의의 펀드 매수RMB484.7bn7월보다 RMB120bn 많다.
• 금리채 수탁 증가RMB1.08trn MoM전월보다 RMB500bn 적다.
• 신용채 수탁 증가RMB233.9bn MoM전월보다 약 RMB156bn 적다.
• 채권시장 레버리지 비율105.28%전월 대비 0.15bp 하락.
• 판다채 발행RMB213.98bn올해 첫 8개월.
• 농촌 은행 기관 수9862021년 정점보다 600개 이상 적고, 2026년에는 183개가 퇴출했다.

영향과 시사점

보고서는 은행의 채권 수요가 둔화되고 있으나 지속되고 있으며, 정책 기조는 적당히 완화적임을 보여준다. 또한 더 용이한 국경 간 자금관리가 기업 유동성 효율과 자금조달 비용 관리를 지원할 수 있는 반면, 통합이 농촌 은행의 구조를 계속 변화시키고 있음을 시사한다.

위험

• 거시 환경과 국내 부동산 활동이 약화되면 중국 은행의 자산 건전성이 악화될 수 있다.
• 은행의 자본, 유동성 및 부외 활동과 관련된 규제가 규제 리스크를 초래할 수 있다.
• 대출 롤오버와 자산 듀레이션 장기화가 자금조달 구조와 대차대조표 유동성을 악화시킬 수 있다.
• 중기 금리 자유화가 은행 수익성에 압력을 가할 수 있다.