レポート解説Hilo Research

China banks：中国銀行デイリー：8月の銀行による債券買いは依然大きく、PBOCは適度に緩和的な政策を再確認

8月に商業銀行は債券カストディをRMB857.4bn増やしたが、債券市場全体の成長は7月から減速した。UBSは、成長を支える政策とクロスボーダー・キャッシュプール業務の拡大も取り上げている。

機関UBS

日付20260923

業界China banks

要約

UBSは中国銀行のカバレッジにおいてBuy、Neutral、Sellが混在する評価を維持しており、セクター全体の評価は示していない。

8月の債券カストディ総額は前月比RMB1.51trn増加し、7月の増加額をRMB750bn下回った。
商業銀行はRMB857.4bnの純購入により増加分の半分超を占め、利率債を選好した。
PBOCの潘功勝総裁は、金融政策を適度に緩和的に維持すると述べた。
拡大後の枠組みの下で、外資系銀行は全国規模の集中型クロスボーダー・キャッシュプール業務を開始した。

レポート解説

概要

本中国銀行デイリーは、8月の債券カストディ資金フロー、PBOCの政策メッセージ、全国展開されたクロスボーダー・キャッシュプールをレビューする。また、UBSがカバーするA株およびH株銀行の既存のバリュエーションと評価の概要も提示する。

主要見解

中国の債券市場は8月も拡大を続けたが、ペースは鈍化した。カストディ総額は前月比RMB1.51trn増加し、7月の増加額よりRMB750bn少なかった。商業銀行は追加需要の半分超を供給し、RMB857.4bnを純購入した。これは7月をやや下回る水準であり、信用債より利率債を選好した。広義のファンドも積極的で、RMB484.7bnを追加し、7月よりRMB120bn多かった一方、海外機関と保険会社はカストディ残高を減らした。債券カテゴリー全般で増加ペースは鈍化した。利率債カストディは前月比RMB1.08trn増加し、前月よりRMB500bn少なかった。信用債カストディはRMB233.9bn増加し、前月より約RMB156bn少なかった。譲渡性預金証書のカストディ残高はRMB19.47trnとなり、月間増加額はRMB56.4bn縮小してRMB130.74bnとなった。債券市場全体のレバレッジ比率は前月比0.15ベーシスポイント低下し、105.28%となった。政策面では、UBSは潘功勝PBOC総裁が、経済成長に有利な環境を促進するため、中央銀行は適度に緩和的な金融政策を実施すると述べた点を強調している。PBOCはまた、人民元の国際化を促すため、双方向の市場アクセス拡大とクロスボーダー決済サービスの最適化を重視した。加えて、9月14日に導入された全国的な集中型クロスボーダー資金管理ルールにより、HSBC、Standard Chartered、DBSを含む外資系銀行は最初の全国規模のキャッシュプール業務を開始した。この枠組みは参入障壁を下げ、登録を簡素化し、資金プール比率の柔軟性を高める。レポートは、これが企業の流動性配分を最適化し、資金調達コストを低減する解決策になるとしている。その他のセクター動向として、中国の銀行間債券市場への海外参加の増加が挙げられる。年初8カ月のパンダ債発行額はRMB213.98bnで、さらに29の海外機関が銀行間債券市場へのアクセスを得た。レポートは農村銀行の再編継続も指摘している。農村銀行の総数は986行に減少し、2021年のピークから600超減少した。2026年には183の農村銀行が合併、再編、または解散により退出した。SPDBとMinshengは農村部の子会社を取得して直属支店へ転換しており、国有銀行は農村銀行事業体からの退出をおおむね完了したとされる。付随するバリュエーション表は、2026年9月22日時点のUBSによる中国銀行カバレッジの既存評価と目標株価を示す。UBSはH株中国銀行の目標株価を3段階配当割引モデルで、Bank of Ningboを含むA株銀行の目標株価をP/B対ROE手法で算出している。表は銘柄ごとに異なる示唆を示し、たとえばBuy評価のMSB-Aのインプライド・アップサイドは34.3%、CMB-Aは29.8%、Sell評価のHuaxiaはマイナス18.3%である。これらは個別銘柄カバレッジの数値であり、新たなセクター見解ではない。

分析フレームワーク

レポートは最近の市場・政策ニュースを収集し、8月の債券カストディの変化を7月と比較し、投資家別・債券カテゴリー別にフローを分解している。また、政策およびクロスボーダー業務の変化を銀行セクターの状況に結び付ける。付随するカバレッジ表では、H株にDDM、A株にP/B対ROEバリュエーションを適用している。

手法メモ

バリュエーション手法DDM（配当割引モデル）
H株中国銀行向けの3段階配当割引モデル
UBSは、3段階にわたる配当を見積もり現在価値へ割り引くことで、H株銀行の目標株価を導出している。
バリュエーション手法PBR評価
A株中国銀行向けのP/B対ROEバリュエーション手法
UBSは、株価純資産倍率を予想自己資本利益率に関連付けることで、A株銀行のバリュエーションを行っている。

主要データ

債券カストディ総額の増加RMB1.51trn MoM in August7月の増加額よりRMB750bn少ない。
商業銀行の債券純購入RMB857.4bn7月をやや下回り、商業銀行は信用債より利率債を選好した。
広義ファンドの購入RMB484.7bn7月よりRMB120bn多い。
利率債カストディの増加RMB1.08trn MoM前月よりRMB500bn少ない。
信用債カストディの増加RMB233.9bn MoM前月より約RMB156bn少ない。
債券市場レバレッジ比率105.28%前月比0.15ベーシスポイント低下。
パンダ債発行RMB213.98bn年初8カ月。
農村銀行機関数9862021年のピークより600超少なく、2026年には183行が退出した。

影響と示唆

レポートは、銀行の債券需要が鈍化しつつも継続していることと、適度に緩和的な政策スタンスを示している。また、より容易なクロスボーダー資金管理が企業の流動性効率と資金調達コスト管理を支援し得る一方、再編が農村銀行の構造を変え続けていることを示している。

リスク

マクロ環境と国内不動産活動が弱まれば、中国銀行の資産の質が悪化する可能性がある。
銀行の資本、流動性、オフバランスシート活動に関する規制が規制リスクをもたらす可能性がある。
ローンのロールオーバーと資産デュレーションの長期化が、資金調達構造とバランスシート流動性を悪化させる可能性がある。
中期的な金利自由化が銀行収益性を圧迫する可能性がある。