China banks：中国银行日报：8月银行债券买入力度仍大，PBOC重申适度宽松政策

概览

本篇中国银行日报回顾8月债券托管资金流、PBOC的政策表态，以及跨境现金池在全国范围内的推广。报告还提供了UBS对所覆盖A股和H股银行的既有估值及评级概览。

核心观点

8月中国债券市场继续扩容，但增速放缓。债券托管总额环比增加RMB1.51trn，比7月的增量少RMB750bn。商业银行贡献了超过一半的新增需求，净买入RMB857.4bn，略低于7月水平，且偏好利率债而非信用债。广义基金仍积极增持，增加RMB484.7bn，较7月多RMB120bn；境外机构和保险公司则降低了托管规模。 债券类别的增速普遍放缓。利率债托管环比增加RMB1.08trn，较前月少RMB500bn；信用债托管增加RMB233.9bn，较前月少约RMB156bn。同业存单托管规模达到RMB19.47trn，其月度增量减少RMB56.4bn至RMB130.74bn。整体债券市场杠杆率环比下降0.15个基点至105.28%。 在政策方面，UBS强调潘功胜表示PBOC将实施适度宽松的货币政策，为经济增长营造有利环境。PBOC还强调扩大双向市场准入及优化跨境支付服务，以促进人民币国际化。另一方面，9月14日推出的全国性集中跨境现金管理规则，使包括HSBC、Standard Chartered和DBS在内的外资银行得以启动首批全国性现金池交易。该框架降低准入门槛、简化登记流程，并提高资金池比例的灵活性；报告认为，这有助于提升企业流动性配置效率并降低融资成本。 其他行业动态包括境外参与中国银行间债券市场的增加：今年前8个月，熊猫债发行总额为RMB213.98bn，另有29家境外机构获得进入银行间债券市场的资格。报告还指出农村银行整合持续推进：农村银行总数降至986家，较2021年峰值减少逾600家，2026年已有183家通过合并、重组或解散退出。报告列举SPDB和Minsheng正收购农村子公司并将其改制为直属分支机构，而国有银行已基本完成退出农村银行实体。 随附估值表列示了UBS截至2026年9月22日对中国银行覆盖组合的既有评级和目标价。UBS采用三阶段股利折现模型对H股中国银行估值，并采用P/B对ROE方法对包括Bank of Ningbo在内的A股银行估值。表中显示不同标的的隐含表现存在差异，例如获买入评级的MSB-A隐含上涨空间为34.3%，CMB-A为29.8%，获卖出评级的Huaxia为负18.3%；这些均为个股覆盖数据，并非新的行业观点。

分析框架

报告汇集近期市场和政策新闻，将8月债券托管变化与7月进行比较，按投资者类别和债券类别拆分资金流，并将政策和跨境业务变化与银行业经营环境联系起来。随附覆盖表对H股采用DDM估值，对A股采用P/B对ROE估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法DDM 股利折现

  用于H股中国银行的三阶段股利折现模型

  UBS通过预测三个阶段的股利并将其折现至现值，推导H股银行的目标价。

• 估值方法PB 估值

  用于A股中国银行的P/B对ROE估值方法

  UBS通过将市净率倍数与预期净资产收益率相联系，对A股银行进行估值。

关键数据

• 债券托管总额增长RMB1.51trn MoM in August较7月的增量少RMB750bn。
• 商业银行债券净买入RMB857.4bn略低于7月；商业银行偏好利率债而非信用债。
• 广义基金买入RMB484.7bn较7月多RMB120bn。
• 利率债托管增长RMB1.08trn MoM较前月少RMB500bn。
• 信用债托管增长RMB233.9bn MoM较前月少约RMB156bn。
• 债券市场杠杆率105.28%环比下降0.15个基点。
• 熊猫债发行RMB213.98bn今年前8个月。
• 农村银行机构数986较2021年峰值减少逾600家；2026年已有183家退出。

影响与含义

报告呈现出银行对债券的需求虽放缓但仍在延续，同时货币政策立场保持适度宽松。报告也指出，更便利的跨境现金管理可能支持企业流动性效率和融资成本管理，而整合正持续重塑农村银行格局。

风险

• 若宏观环境和国内房地产活动走弱，中国银行的资产质量可能恶化。
• 与银行资本、流动性及表外活动相关的监管可能带来监管风险。
• 贷款展期和资产久期拉长可能削弱资金结构和资产负债表流动性。
• 中期利率市场化可能对银行盈利能力构成压力。