研报解读河洛投研

China real GDP growth nowcasting：Goldman Sachs的中国GDP追踪指标显示，2026年Q3同比增长为4.1%，低于其维持的4.4%预测。

报告推出一个用于追踪中国官方GDP增长的实时框架，以应对活动走弱和疫情后预测难度上升。其当前Q3现时预测为4.1%同比增长，低于Goldman Sachs维持的4.4%预测，并提示在9月数据公布前存在下行风险。

机构Goldman Sachs

日期20260927

行业macro

摘要

没有证券评级或目标价；报告维持2026年Q3 GDP同比增长4.4%的预测。

官方GDP同比增速从Q1的5.0%放缓至Q2的4.3%。
追踪指标目前估计Q3同比增长4.1%，而Goldman Sachs的预测为4.4%，此前已从4.6%下调。
PMI、桥接指标和生产端模型的等权组合带来最低预测误差。
9月PMI和贸易数据的公布是重新评估Q3预测的关键。

研报解读

概览

Goldman Sachs在活动走弱且疫情后预测难度上升的背景下，提出了实时追踪中国GDP增长的框架。其对2026年Q3的当前现时预测为同比增长4.1%，低于维持的4.4%预测，并在等待季度末数据期间提示下行风险。

核心观点

中国官方实际GDP同比增速在2026年Q2从Q1的5.0%放缓至4.3%，为疫情后重启以来低点。上半年平均增速为4.7%，与官方全年4.5–5.0%的目标区间大致一致，但7月和8月活动数据疲软，促使Goldman Sachs将Q3预测从同比4.6%下调至4.4%。报告认为，核心问题在于增长能否维持在目标区间内，以及若动能进一步减弱，政策制定者是否会增加支持。报告指出，7月政治局会议较4月会议释放出更偏宽松的信号。该机构认为，Covid之后GDP预测明显更困难。Bloomberg一致预期对中国季度GDP增长的平均绝对误差约为疫情前时期的三倍。Goldman Sachs将此归因于Covid冲击和重启期间同比增速出现异常大幅波动，以及政策反应机制变化：与疫情前相比，宽松措施更为克制，对增长的影响也更温和且短暂。因此，基于历史关系的预测参考价值下降。由于中国并未像主要经济体那样公布足够细分的季度支出法GDP数据，Goldman Sachs以调查、贸易和生产数据建立现时预测框架，而不是复制支出法框架。模型使用2017年Q1–2019年Q4及2023年Q2–2026年Q2的数据进行估计，剔除了2020年Q1至2023年Q1的Covid及重启阶段。报告提醒，有效样本较少，样本外表现仍是重要限制。该框架根据季度内可获得的信息使用三类模型。最早的PMI信号模型以官方制造业和非制造业PMI对当季GDP增长进行回归。桥接指标模型在首月数据公布后使用，结合非制造业PMI、实际出口增长、汽车产出增长和滞后一期GDP增长。生产端模型则按上一年名义GDP占比加权农业、建筑业、工业和服务业的增长；其中工业使用工业生产和滞后一期工业GDP，服务业使用服务业生产指数和滞后一期第三产业GDP。由于及时数据有限，农业和建筑业增长沿用上一季度数值；两者合计约占名义GDP的12%。 Goldman Sachs使用RMSE评估模型，数值越低代表预测误差越小。调查数据可提供早期信号，但随着硬数据在季度内陆续公布，准确度提高，尤其是第三个月的数据，因季度末残余季节性更强。各模型均优于简单AR(1)基准，而三模型等权平均通过降低模型特有噪声并结合调查与硬数据，表现优于单一模型。实际操作中，先使用PMI模型；贸易和汽车数据公布后转为PMI与桥接模型的两模型平均；在第二个月中旬左右首月活动指标公布后，转为三模型等权平均。对于2026年Q3，模型目前指向实际GDP同比增长4.1%，较Q2的4.3%进一步放缓。Goldman Sachs仍维持4.4%的预测，因为最新模型输入尚未充分反映潜在的额外政策支持、9月天气改善，以及即使经季节性调整后季度末活动偏强的近期规律。报告称，9月政府债券发行加快，以及据报实施RMB800bn新的政策性金融工具，显示财政政策有所加码。即便如此，该机构表示，现时预测仍意味着其预测和市场一致预期存在下行风险。随着9月30日PMI和10月14日贸易数据公布，机构将重新评估该追踪指标。

分析框架

Goldman Sachs使用较新的非疫情时期数据估计三个简约的GDP追踪模型，并随着调查、贸易、汽车产出、工业生产和服务业数据陆续公布，更新适用的模型组合。该机构以RMSE比较样本内实时预测准确度，并在首月活动数据公布后采用等权模型平均，因为该组合的误差最低。

方法论与常识提炼

其他
使用PMI、桥接指标和生产端模型进行实时GDP现时预测
报告随着月度指标公布更新当季官方GDP的估计，而不是等待官方GDP数据发布。
其他
均方根误差（RMSE）模型评估
Goldman Sachs比较不同模型设定的预测误差；较低的RMSE代表更准确的估计，并支持采用等权平均。

关键数据

2026年Q2中国实际GDP增长4.3% yoy较Q1的5.0% yoy放缓。
2026年上半年中国实际GDP平均增长4.7%报告称其与全年4.5–5.0%目标区间大致一致。
Goldman Sachs对2026年Q3 GDP的现时预测4.1% yoy基于不完整的季度数据；低于Q2增速，也低于该机构的预测。
Goldman Sachs对2026年Q3 GDP的预测4.4% yoy在7月和8月活动数据疲软后，从4.6% yoy下调。
新的政策性金融工具RMB800bn据报在9月财政政策有所加码期间实施。
农业和建筑业占名义GDP的比重around 12%由于高频追踪数据有限，其增长率沿用上一季度数值。

影响与含义

报告认为，当前数据反映Q3潜在动能走弱，若疲软持续，可能需要新的政策支持。维持的预测部分依赖于模型尚未充分反映的季度末因素，而模型本身则低于Goldman Sachs预测和市场一致预期。

风险

有效估计样本有限，样本外表现仍是重要限制。
历史模型检验为样本内、回顾性分析，因此仅代表信号提取能力，并非确定性的实时历史记录。
当前现时预测表明，Goldman Sachs的4.4% Q3 GDP预测及市场一致预期存在下行风险。

后续跟踪

9月30日公布的9月PMI数据。
10月14日公布的中国贸易数据。
政府债券发行加快及据报RMB800bn政策性金融工具能否转化为更强活动。
9月天气改善和季度末残余季节性能否推动增长高于当前模型信号。