China equity strategy: UBS vê posições estrangeiras cautelosas em ações chinesas, mas mantém preferência por estratégia de barra com bancos e AI hardware seletivo

Visão geral

Este Q&A de reuniões com investidores resume a visão do UBS de que a cautela com ações chinesas cresceu após PIB mais fraco que o esperado, políticas restritivas de propriedade e impostos e incerteza na cadeia de AI. O UBS espera que investidores aguardem sinais mais claros de política e lucros, mantendo uma estratégia de barra diversificada centrada em bancos e líderes selecionados da cadeia tecnológica.

Visões principais

O UBS relata maior cautela em ações chinesas devido ao PIB abaixo do esperado, políticas restritivas de propriedade e impostos e incerteza na cadeia de AI. As posições parecem mais leves que em junho de 2026, embora o interesse permaneça. Sem resposta política significativa ou melhor visibilidade sobre a implantação doméstica de AI, o UBS não espera que investidores internacionais aumentem ativamente ações chinesas nos níveis atuais. O UBS espera flexibilização gradual, não uma guinada como a de setembro de 2024. Seus economistas preveem acelerar a expansão fiscal ampla planejada para o restante do ano, equivalente a 0.7% of GDP frente a H225, com desembolsos fiscais, financiamento de bancos de política, infraestrutura, AI e produção industrial. O apoio ao consumo deve ser moderado; corte de LPR ou RRR seria surpresa positiva. Um pacote adicional é provável, mas expansão além do orçamento dependeria dos dados e poderia vir mais tarde. Dados fracos ligados ao PIB, incluindo produção industrial, podem aumentar a urgência; a reunião do Politburo de outubro e a Conferência Central de Trabalho Econômico de dezembro são janelas relevantes. Os catalisadores acompanhados são políticas para financiamento local ou renda das famílias, compras de ações A por fundos de SOE, alívio da oferta de memória e HBM, lucros tecnológicos acima do esperado e recuperação do volume de ações A. O estímulo imobiliário decepcionou até agora. A implantação chinesa de AIDC deve acelerar e pode se tornar mais atraente que pares globais durante 2027, pois a implantação dos EUA deve desacelerar em 2028. O UBS mantém visão positiva sobre bancos como diversificação após a queda de tecnologia em julho. Destaca aceleração do crescimento de receita para aproximadamente 10%, margens de juros estabilizadas, diferença de dividend yield sobre títulos governamentais de 10 anos acima da média histórica e P/B muito mais barato que pares globais. Baixa propriedade institucional, fluxos de seguradoras, maior pagamento de dividendos e espaço para aumento adicional se o crescimento de crédito desacelerar reforçam a tese. Bancos estariam bem posicionados em cenário macro moderado e de baixos rendimentos domésticos. Em tecnologia, escassez de componentes, incerteza geopolítica e posicionamento congestionado limitam o curto prazo. O congestionamento de AI hardware normalizou do pico de junho aos níveis do início de 2026; menor giro de ações A e saldo de margem em níveis de abril indicam menor sentimento de varejo. O posicionamento institucional estrangeiro em MSCI China melhorou para -0.9% underweight em 2Q26, o maior em cinco anos, apoiado por sobreponderação estimada de ações A de 4-5 percentage points, fluxos associados a restrições na Coreia e Taiwan, entradas recordes em ações A e participação em IPOs de Hong Kong. Contudo, a alocação absoluta à China caiu para 7.6% das carteiras de gestores ativos em 2Q26, e o rastreador dos 40 principais investidores indicou posições praticamente inalteradas desde junho. O UBS favorece empresas de memória, fabricantes de semicondutores, equipamentos de semicondutores, líderes com barreiras elevadas e exportadores competitivos como potenciais vencedores de AI, e mantém a estratégia de barra. Riscos explícitos incluem aterrissagem dura do mercado imobiliário, saída de capital com depreciação cambial e reforma estrutural lenta; políticas inadequadas podem chocar o mercado, e estímulo excessivo pode elevar dívida governamental e de SOE.

Estrutura de análise

O UBS combina feedback de reuniões com investidores na Ásia e nos EUA, expectativas macroeconômicas, indicadores de posicionamento, comparações de valuation setorial, tendências bancárias e restrições da cadeia de AI hardware para enquadrar catalisadores, diversificação e características de ações preferidas.

Notas metodológicas

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise de fluxos de recursos e posicionamento

  Análise de posicionamento, congestionamento, giro, margem e alocação estrangeira

  O UBS usa pontuações de congestionamento, giro de ações A, financiamento de margem e alocações institucionais para avaliar sentimento, propriedade e potencial de entradas.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation relativo por múltiplos P/E

  O UBS afirma usar múltiplos relativos, incluindo P/E, para avaliar ações cobertas em Hong Kong e China continental.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Comparação preço-valor patrimonial

  A tese de bancos baseia-se em parte no P/B muito mais barato dos bancos chineses frente a pares globais.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Análise DCF e modelo de crescimento de Gordon

  O UBS afirma usar modelos DCF e análise de Gordon junto com valuation relativo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Chinese banks

  Exposição preferida de diversificação em ambiente macro moderado e de baixos rendimentos

  Pontos fortes

  Melhor crescimento de receita, margens estabilizadas, dividend yield atrativo, baixa propriedade institucional e P/B barato.

  Pontos fracos

  Desaceleração do crescimento de crédito é condição que afeta a perspectiva de distribuição.

  Comparação

  P/B é significativamente mais barato que o de pares globais; bancos diversificam frente a AI e outros setores.

  Riscos

  Fraqueza macroeconômica e riscos amplos de ações chinesas do relatório.

• China AI hardware supply chain

  Oportunidade seletiva na estratégia de barra do UBS

  Pontos fortes

  Escassez de HBM, expansão doméstica, substituição nacional, barreiras elevadas e rentabilidade externa podem apoiar empresas selecionadas.

  Pontos fracos

  Escassez de componentes, incerteza geopolítica e posicionamento congestionado limitam o curto prazo.

  Comparação

  O AIDC doméstico chinês pode ser mais atraente que pares globais durante 2027.

  Riscos

  Restrições de memória e HBM, incerteza geopolítica e decepção em lucros tecnológicos.

• Baidu (9888.HK)

  Incluída entre as ações mais preferidas pelo UBS

• Fuyao Glass (3606.HK)

  Incluída entre as ações mais preferidas pelo UBS

• Zijin Mining Group-H (2899.HK)

  Incluída entre as ações mais preferidas pelo UBS

• NAURA Technology Group (002371.SZ)

  Incluída entre as ações mais preferidas e ligada a equipamentos de semicondutores

  Pontos fortes

  Possível beneficiária de expansão doméstica e substituição nacional.

  Riscos

  Incerteza da cadeia tecnológica.

• Tencent Holdings (0700.HK)

  Incluída entre as ações mais preferidas pelo UBS

• Contemporary Amperex Technology (300750.SZ)

  Incluída entre as ações mais preferidas pelo UBS

  Pontos fracos

  O desempenho do setor de baterias foi fraco.

• Alibaba Group (BABA.N)

  Incluída entre as ações mais preferidas pelo UBS

• BYD Company Limited (1211.HK)

  Incluída entre as ações mais preferidas pelo UBS

• China Construction Bank (0939.HK)

  Incluída entre as ações mais preferidas e parte da exposição bancária favorecida pelo UBS

  Pontos fortes

  Beneficia-se dos argumentos positivos sobre crescimento, valuation, dividend yield e propriedade bancária.

  Comparação

  Bancos chineses negociam a P/B menor que pares globais.

  Riscos

  Fraqueza macroeconômica e riscos amplos de ações chinesas do relatório.

Dados principais

• Expansão fiscal ampla planejada0.7% of GDPEconomistas do UBS esperam aceleração no restante do ano frente a H225.
• Posicionamento institucional estrangeiro em MSCI China-0.9% underweightEm 2Q26, maior nível dos últimos cinco anos.
• Alocação chinesa em carteiras de gestores ativos7.6%Em 2Q26, caiu em termos absolutos devido ao desempenho mais forte de outras regiões.
• Sobreponderação de ações A por fundos ativos4-5 percentage pointsEstimativa média do UBS frente ao benchmark.
• Crescimento de receita dos bancos chinesesc.10%O UBS diz que acelerou a esse nível com a estabilização das margens de juros.
• Desaceleração da implantação de AIDC nos EUA2028O UBS espera que isso melhore a atratividade relativa do AIDC doméstico chinês durante 2027.

Impacto e implicações

A implicação central do UBS é que a melhora sustentada do sentimento em ações chinesas requer suporte político crível ou maior visibilidade de lucros e cadeia tecnológica. Até esses catalisadores surgirem, prefere diversificação por bancos e AI hardware seletivo com posições fortes na cadeia.

Riscos

• Uma aterrissagem dura imobiliária pode pesar sobre ações chinesas.
• Saída de capital ligada à depreciação cambial pode prejudicar o sentimento.
• Reforma estrutural lenta pode continuar pressionando o mercado.
• Políticas inadequadas podem causar choque de mercado.
• Estímulo excessivo pode dificultar a transição ao consumo e elevar dívida de governo e SOE.

Pontos a observar

• Políticas para reduzir a pressão de financiamento local ou elevar a renda familiar.
• Compras de ações A por fundos de SOE.
• Melhora de memória e HBM na China.
• Lucros tecnológicos acima do esperado.
• Recuperação relevante do volume de ações A.
• Reunião do Politburo de outubro e Conferência Central de Trabalho Econômico de dezembro.
• Dados macro ligados ao PIB, especialmente produção industrial.